投资要点：
　　2016 年上半年收入增速27.70%，剔除特殊影响后扣非净利润同比增长22.86%。上半年实现收入57.15 亿，增长27.70%，归母净利润4.27 亿，增长42.34%，扣非净利润2.25 亿，同比下降21.42%，EPS0.33 元，高于我们的预期0.27 元。二季度单季实现收入30.33 亿，增长29.54%，归母净利润2.78 亿，增长68.56%，扣非净利润8440 万，下降45.75%。2016 年上半年受证券市场影响，天风证券实现投资收益5341 万元，较上年同期减少2722 万元，公司支付Epic Pharma 项目并购相关费用8222 万元，在剔除上述影响后，公司2016 年上半年归扣非净利润较上年同期增长22.86%。
　　2016 年上半年核心子公司保持较快增长，海外业务2016 年将全面发力。2016 年上半年公司医药主业收入同比增长较快，其中核心子公司宜昌人福收入同比增长约11%，净利润增长约14%；葛店人福跃过经营低点，生育调节药及辅料等核心业务取得较大好转，上半年收入基本持平，利润增速超过70%；北京巴瑞2016 年上半年收入增速17%，净利润增速15%，公司为罗氏在中国市场最大经销商，2015 年取得湖北诊断试剂一级代理权，预计收入可保持快速增长；中原瑞德维持“小而美”的经营策略，16 年上半年收入基本持平，利润增长约30%，未来三年采浆量将持续提升享受稳步增长。2016 年上半年美国普克实现营业收入约1,900万美元，经营保持稳定态势，软胶囊剂型类OTC 产品已成功进入美国主要医药零售连锁企业，宜昌人福片剂及硬胶囊生产基地及马里非洲人福药厂已正式投产,公司于5 月底成功完成对EPIC 制药公司的全部并购流程并且并入报表，海外业务2016 年将继续发力增长较为乐观。
　　期间费用率同比有所下降，经营性现金流表现较为一般。期间费用率提升0.22%，经营现金流下降176.94%，毛利率下降1.6 个百分点。上半年公司毛利率35.91%，下降1.6 个百分点，主要是医药商业纯销业务收入高速增长，集中配送业务取得快速增长，商业业务毛利率和期间费用率比较低。期间费用率27.75%，提升0.22 个百分点，其中销售费用14.91%，下降1.67个百分点，管理费用10.31%，提升2.02 个百分点，主要系并购Epic Pharma 及其附属公司所支付的中介费用计入当期损益、本期研发投入持续增加；财务费用2.53%下降0.12 个百分点，每股经营性现金流0.23 元，下降176.94%，同比下降幅度较大，主要是纯销业务收入高速增长，公司应收账款沉淀导致现金流回款有所放缓。上半年公司福沙吡坦二甲葡胺、布洛羟考酮、布洛氢可酮、盐酸纳布啡（新增适应症）、人凝血因子VIII 等在研药品先后获得药物临床试验批件，布洛芬软胶囊获得美国FDA 的ANDA 批准文号，BTK 抑制剂、轮状病毒活疫苗、人纤维蛋白原等研发项目已提交临床申请并获得受理，其他在研中枢神经用药、抗肿瘤药等重点研发工作正在有序推进。
　　公司基本面面临重大拐点，经营业绩有望持续超预期。人福在过去五年为长期发展打下了良好基础，十二五顺利实现百亿收入目标，十三五将紧紧围绕资源整合和提升效益。依托人福湖北省内丰富资源，打造湖北区域三级医疗体系，通过IOT 模式快速实现盈利。继成功并购EPIC 制药公司，获得宝贵美国麻醉药管制牌照及产线，人福海外布局取得重大突破，同时受益于专利皮肤药放量及软胶囊订单盈利能力的提升，公司国际化在今年有望实现盈利。公司医药工业将坚持有所为有所不为策略，坚决处置部分发展前景不清晰的工业企业，宜昌人福、中原瑞德、葛店人福等发展趋势持续向好。我们维持16-18 年每股收益预测0.72 元、0.95元、1.18 元，同比增长41%、32%、25%，对应预测市盈率分别为30 倍、22 倍、18 倍，维持买入评级。