业绩低于预期
　　中国国旅公布中期业绩：营业收入102.6 亿元，同比增长2.5%；归属母公司净利润11.1 亿元，同比增长8.9%，对应每股盈利1.13元。其中，二季度收入+0.2%，净利润+10.7%。业绩表现略低于预期，主要由于海棠湾免税店疲弱的业绩表现所致。
　　海棠湾免税：上半年海棠湾免税店收入+3%至26 亿元，但净利润下降4%至3.8 亿元；其中2Q16收入下降6%，净利润下降18%。三亚市整体疲弱的旅游市场环境和超预期的费用增长拖累海棠湾业绩表现。
　　出入境免税：上半年传统免税业务收入+9%至24 亿元，净利润+27%至6.9 亿元。
　　发展趋势
　　短期关注北京机场免税店招标进展。北京首都机场免税店的重新招标预计已进入实质性阶段。中免拥有全国性经营的正规免税牌照，若能中标首都机场免税店，有望大幅增厚国旅的收入和利润。
　　长期三亚免税业务发展空间仍大。考虑到三亚旅游市场的长期增长、海棠湾区域配套的逐步完善（预计海棠湾亚特兰蒂斯于2017年开业）、离岛免税新政对客单价的带动，三亚免税店在收入和利润率上仍拥有巨大的成长空间。
　　市内免税牌照有望被激活。上海中服免税店于今年8 月开出，日均销售收入超百万元，体现出旺盛的市内免税消费潜力。港中旅拥有稀缺的市内免税牌照，集团正在申请激活此牌照业务，有望成为公司新的业务增长点。
　　盈利预测
　　我们将2016、2017年每股盈利预测分别从人民币1.8元与2.03元下调6.42%与7.24%至人民币1.68 元与1.88 元。
　　估值与建议
　　目前，公司股价对应2017 年25 倍市盈率。我们维持推荐的评级，但将目标价下调7.25%至人民币56.45 元，较目前股价有21.87%上行空间。目标价对应2017 年30 倍市盈率。
　　风险
　　费用增长超预期，国企改革进程低于预期。

关注【叩富问财】服务号，关注后在对话框回复“年报”，可获得关于年报的最新热点、必学知识、视频讲解、一对一顾问讲解等服务。点击微信，一键关注