下半年流动性会更加折腾

——2013 年 7 月份金融数据点评

7 月末， M2 增长 14.5%； M1 增长 9.7%；M0 增长 9.5%。7 月份人民币新增贷款规模 6999 亿元。社会融资规模为 8088 亿元。

评论：

 7 月份主要金融指标出现预期中的反弹，资金紧张状况明显改善。M2 和 M1 增长 14.5％和 9.7％，增速分别比上月回升 0.5 和 0.7 个百分点。银行间同业拆借和质押式回购利率分别为 3.54％和 3.60％，分别比 6 月份回落 3.04 和3.22 个百分点。静态来看，下半年的流动性压力确实很大，但就象我们《守住底线 加速转型》报告所强调的那样，央行不会无动于衷。考虑到流动性底

线的重要性，央行会进行对冲，流动性紧张程度会比大家想象的要轻。其实伴随着央行的逆回购的实施，资金紧张程度已经有所缓解。不过考虑到资金紧张在前、资金紧张导致央行资金投放在后，下半年总体上流动性情况会比上半年更折腾。

 7 月 M2 增长 14.5％，增速比上月回升 0.5 个百分点。当月 M2 减少 2100 亿，减少规模低于历史同期。其中居民储蓄减少 3935 亿，同比少减少 1069 亿；现金和活期存款减少 3000 亿，同比少减少 1430 亿。从已经公布的货币投放渠道看，贷款 6999 亿元，同比多增 1598 亿元；财政资金回笼 6546 亿元，同比多回笼 2272 亿元。简单估算，其他减少（主要包括外汇占款和证券投资）2553 亿元。

  7 月社会融资规模为 8088 亿，同比少增 2434 亿元；1-7 月份融资规模总计10.96 万亿元，同比多增 2.13 万亿元。1-7 月份社会融资规模同比增加 24.1％，增速比 1-6 月份回落 6.4 个百分点。今年以来社会融资规模大幅度增加的态势大幅度放慢。从社会融资的规模的结构看，社会融资规模增速的放慢主要和承兑汇票、外币贷款的回落有关。7 月份承兑汇票和外币贷款分别减少 1783 和 1157 亿元。承兑汇票的减少主要和银监会 4 月份以来加大对承兑汇票清理整顿有关，而外币贷款的减少，可能和 6 月份以来外管局打击虚假贸易导致的套汇减少有关。考虑到社会融资规模增速的正常化，我们维持此前的判断，2013 年社会融资规模为 18.9 万亿，比 2012 年增加 3.13 万亿，增长 19.9％。

  7 月份，银行间市场同业拆借月加权平均利率为 3.54％，比上月回落 3.04 个百分点；质押式债券回购月加权平均利率为 3.6％，比上月高 3.22 个百分点。利率总体上呈现先回落，再上升的走势。月底的回落主要和月末效应有关。伴随着央行逆回购的引导，现在又再次回落到 7 月中的水平。6 月份以来资金状况很难简单的用松还是紧来形容，更呈现时松时紧的特征。静态来看，下半年的流动性压力确实很大，但就象我们《守住底线 加速转型》报告所强调的那样，央行不会无动于衷。考虑到流动性底线的重要性，央行会进行对冲，流动性紧张程度会比大家想象的要轻。其实伴随着央行的逆回购的实施，资金紧张程度已经有所缓解。不过考虑到资金紧张在前、资金紧张导致央行资金投放在后，下半年总体上流动性情况会比上半年更折腾。

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