云天化(600096)
——拟引入战投ICL,三层礼物行业底部带来巨大弹性,维持增持评级

  公司公告：1,上市公司层面：拟以 8.24 元/股对以化上海（实际控制人 ICL）定增 1.99 亿股，合 16.42 亿元，占发行后总股本的 15%，引入 ICL 成为公司外国战略投资者； 资金用途为偿还银行贷款； 双方共同设立磷化工方面研发机构；2，子公司层面：拟以全资子公司云南磷化集团与以化上海按照 50：50成立合资公司，云天化三环子公司 100%权益（120 万吨/年 DAP）、云天化集团下属天创 100%权益（精细磷化工，含贝克天创 40%权益）、贝克天创 60%权益将全部转让给合资公司。
 ICL（以色列化工集团）是全球领先的特种矿物公司，纽交所上市，市值91亿美元， 13年收入62.71亿美元，净利润8.20亿美元。 主要业务包括化肥钾肥全球第六、磷钾复合肥全球第一、缓控释肥欧洲第一，收入占比54%），工业产品（溴素、磷系阻燃剂等全球第一，收入占比20%）及精细化工（磷系食品添加剂、特种磷酸等全球第一，收入占比24%）等三大板块。
 本次合作ICL将给云天化带来三层礼物：
 1，资金层面：公司14Q3负债率达到89.07%，带息负债356.85亿元，14Q1-3利息支出21.30亿元；本次增发后负债率将下降至86.80%。
 2，产品层面：公司是全球第二大磷肥生产企业，但产品较为单一，高附加值产品较少，磷肥行业底部公司盈利压力巨大。ICL将在高端磷复肥、缓控释肥、精细磷化工产品等领域全面提升公司产品档次，有望明显改善公司盈利水平。
 3，战略层面：增发成功后ICL将持股15%位列第二大股东，将在公司治理、战略规划、产业升级等全方位发挥积极作用。
 行业底部弹性巨大，增持评级。维持14-16年EPS预测分别为-1.1元、0.15元、0.45元，磷肥环节行业底部近3年，公司P/S仅0.22，化工股中最低，业绩弹性巨大，维持增持评级。