重点推荐：1、宏观团队认为，国内经济生产、投资和消费全面回调，信贷回落，货政回归稳健，通胀预期暂稳。2、策略团队认为，本轮货币宽松周期并未结束，稳增长与供给侧改革并非两个对立面；监管趋严，业绩为王时代来临。3、宏观团队认为，生产、投资和消费全面回落，宣告了前期稳增长推动的经济回升结束。4、机械组吕娟推荐徐工机械，公司与解放军理工大学野战工程学院签订战略合作协议，进一步深化军民融合，目标价5.81元。一般推荐：5、华媒控股首次覆盖，目标价9.59元。6、通信团队，华力创通收购明伟万盛切入轨交，践行北斗军民融合战略，目标价20.9元。

一、今日重点推荐

1、日报/周报/双周报/月报：《稳增长告一段落，需加强供给侧改革》

国际经济：美国消费大涨,美元走强，商品走弱，油价反弹。美国4月零售销售环比1.3%,3月消费信贷296.74亿美元,均超市场预期。美元涨0.8%，LME铜跌3.5%，DCE铁矿石跌10.8%，COMEX黄金跌1.2%。美国5月13日当周石油钻井减少10台，连降8周，布油涨5.7%，升至47.8美元/桶。道指下跌1.2%，日经225上涨1.9%，德国DAX涨0.8%。

国内经济：生产、投资和消费全面回调，房地产一枝独秀，稳增长驱动的经济回升结束。1-4月城镇固定资产投资同比10.5%，低于前值0.2个百分点；4月社会消费品零售总额同比10.1%，低于前值0.4个百分点；规上工业增加值同比6%，低于前值0.8个百分点。大规模的信贷投放仅推动了一个季度的弱回升，比较历次稳增长效果发现，财政货币政策效果边际递减，这次稳增长比市场预期的效果更弱持续时间更短，维持经济短期W型、中期L型、长期只有通过改革才有望实现U型复苏判断。唯一的亮点是房地产投资继续回升，但4月下旬以来先行的销量开始回调。民间投资持续大幅下滑需要警惕。

货币财政：信贷回落，货政回归稳健；财政支出放缓，稳增长力度下降；通胀预期暂稳。本周R007降至2.4462%，10年期国债反弹1个bp。美元强，人民币弱。美元兑人民币中间价6.52。4月信贷大幅低于市场预期，主要与一季度超增后回调、稳增长力度减弱、宏观审慎管理、地方债置换、企业贷款需求减少等有关；社融增量大降主要受表内信贷放缓、票据融资减少、债券违约信用债发行减少影响；M2回调，主要受稳增长力度减弱、基数高影响。M1M2剪刀差扩大表明存款活化和企业投资意愿不足。4月财政支出增速放缓，稳增长力度下降。农业部食品价格环比下降2.0%，生猪涨至20.19元/公斤，预计猪价年中见顶,通胀预期暂稳。PPI由于低基数

政策：权威人士强调未来加强供给侧结构性改革。5月9日，人民日报刊发《开局首季问大势——权威人士谈当前中国经济》，提出“综合判断，我国经济运行不可能是U型，更不可能是V型，而是L型的走势。”“当前及今后一个时期，供给侧是主要矛盾，供给侧结构性改革必须加强、必须作为主攻方向。需求侧起着为解决主要矛盾营造环境的作用，投资扩张只能适度，不能过度，决不可越俎代庖、主次不分。” 5月12日，发改委表示，各有关地区钢铁、煤炭行业化解过剩产能实施方案都已制定完毕，待各地目标责任书签订及实施方案备案后，化解过剩产能工作将全面进入正式实施阶段。据路透报道，金融监管体制改革正在推进，中国曾派代表前往伦敦学习英国金融监管框架，英国亦有代表赴京讨论金融、经济与监管问题。

2、A股策略周报：《“大宽松”周期结束了吗》

货币大宽松周期是否已经结束？由于4月M2、社融等金融数据大幅低于预期，市场对货币政策边际趋紧的担忧明显增加，但我们并不这么认为。第一、4月社融和新增信贷有季节性和地方债务置换扰动，以及信用违约增多抑制债券发行、银行贷款审核趋严等原因。第二、从货币政策的目标看，虽然基于稳增长层面很难再支持大规模的刺激，但从防风险角度，供给侧改革推进以及对潜在金融风险的防范，均需要相对宽松的货币环境来配合，政策转向短期很难出现。同时，央行首席经济学家马骏也谈到：“货币政策的基调仍然是‘稳健’……防范金融风险的需要”，也说明货币政策尚未出现明显转向。短期的适调微调更多是为平衡稳增长与改革需要，无需过度担忧。

供给侧改革与稳增长是否无法并行？本周经济、信贷数据好坏不一，叠加权威人士表态“中国经济运行不可能是U型，更不可能是V型，而是L型的走势”，使得已经脆弱的市场预期再次蒙上阴影。我们认为第一，对于经济而言，当前复苏惯性仍在，4月经济数据虽多数不及预期，但地产和基建依旧表现亮眼；同时基建投资也维持平稳增长，在供给侧改革补短板的诉求下基建投资仍有望持续。第二，稳增长与供给侧改革并非两个对立面，当下的稳增长更多是为未来的改革提供稳定的环境和充足时间。我们更应该看到改革之后传统龙头在优胜劣汰中实现重生的可能，“短痛”之后的“重生”对市场同样具备价值。中长期视角看，供给侧改革有望推动更长、更稳定的盈利周期。

政策博弈传递了怎样的信号？本周监管政策的变化也对市场风险偏好形成了较大扰动。虽然政策变化对部分转型和题材股形成了较大压力，但也看到，监管趋严将从中长期角度更有利于市场监管和保护投资者权益，引导A股市场健康发展。与此同时，监管政策的边际转向也推动股票市场建立新的风险定价体系。我们注意到自3月12日记者会以来，关于注册制、战略新兴板暂缓，5月9日以来，据财新网报道，监管层考虑收紧中概股回归A股，到限制四大行业跨界并购，再到研究改进退市机制，都显示监管政策边际转变。这意味着接下来一个阶段市场和上市公司都有必要更加重视内生业绩增长。

业绩为王时代来临。随着监管政策边际转变，部分转型和壳资源短期风险偏好继续承压，下一阶段配置方向仍继续向业绩稳定型品种和高股息、低估值价值蓝筹集中。主要受益标的：1）业绩确定增长、景气回升的食品饮料（泸州老窖/贵州茅台）、家电（苏泊尔/新宝股份）、航空（南方航空）等。2）高分红、低估值的蓝筹，银行、电力（黔源电力）等。主题投资推荐东北振兴主题（智云股份），移动支付主题（飞天诚信），无人驾驶主题（亚太股份/巨星科技）。

3、事件点评：《稳增长效果衰减，长期靠供给侧改革》

核心观点：生产、投资和消费全面回落，宣告了前期稳增长推动的经济回升结束。大规模的信贷投放仅推动了一个季度的弱回升，比较历次稳增长效果发现，财政货币政策效果边际递减，符合我们之前提示的“周期证伪”，维持经济短期W型、中期L型、长期只有通过改革才有望实现U型复苏判断。唯一的亮点是房地产投资继续回升，但4月下旬以来先行的销量开始回调，房价上涨恶化了实体企业成本并推升了全社会杠杆率。民间投资持续大幅下滑需要警惕，m1m2剪刀差扩大表明货币活化和企业投资意愿不足。随着货币政策回归中性稳健，财政稳增长告一段落，未来需要减税、放松管制和保护产权等见效长远的供给侧改革，改善市场预期。

工业生产回落，受内需回调、出口下降、去产能、大宗商品价格回落影响。传统行业回落，其中，水泥增长2.8%，低于前值21.2个百分点；钢材增长0.5%，低于前值2.8个百分点。中高端制造业继续改善，比重提升。高技术产业增长9.7%，高于前值0.1个百分点，通信设备制造增长13.7%。部分符合消费升级方向的新兴产品快速增长，新能源汽车增长近1.4倍。工业企业出口交货值同比下降1.0%，高于前值0.3个百分点。

投资增速回落，主要受制造业、基建回落影响，房地产投资持续回升独木难支。其中，4月制造业投资增长5.3%，低于前值0.4个百分点。基建增长18%，低于前值5个百分点4月，主要受水利和公共设施管理回落影响，与财政存款上升、财政支出下降相吻合，表明稳增长力度减弱。房地产开发投资增长9.7%，高于前值0.03个百分点。其中，新开工面积增长21.4%，增速比一季度提高2.2个百分点，土地购置面积下降6.5%，降幅比一季度收窄5.2个百分点。分城市看，100大中城市中，一线城市土地成交面积下降（环比-75%），但二三线城市拿地面积上升较快（环比分别为15%，37%）。固投到位资金增长加快，国家预算增加，贷款和自有资金下滑。

1-4月民间投资增长5.2%，低于前值0.5个百分点，比上年同期大幅滑坡。基建投资逆周期，民间投资属于顺周期。

房地产市场火爆带动家电、家具和建筑装潢消费上升。但高房价可能产生挤出效应，其它消费回落。4月汽车增长5.1%，低于前值7.2个百分点；石油及制品下降3.8%，低于前值4.1个百分点。汽车及石油消费下降还可能与东部省市从4 月份起实施国五标准有关。粮油食品类下降，可能与食品价格回落有关。

4、公司更新：徐工机械（000425）《签订合作协议迈出军工布局又一步》

结论：公司5月12日晚公告，与解放军理工大学野战工程学院签订战略合作协议，进一步深化军民融合。我们认为：①公司是最早具备军工资质的企业之一，此次协议签订后，公司在无人化装备、抢险强健装备、高速机动装备等方面的发展值得期待。②公司一方面大力收缩工程机械产线，保留并注入高毛利率产业；一方面以徐工投资为平台积极寻求外延扩张，盈利能力与资本运作实力持续提升。维持2016-17年EPS为0.08、0.14元，维持目标价5.81元，增持。

公司在军方市场早有布局，签订合作协议再迈一步。①公司多种产品已持续列装工程部队，公司及其子公司手握多项资质认证。②2015年8月，公司获得省级军民融合发展引导资金并成立军工部，加速迈出军民融合步伐。③此次协议签订后，合作双方将针对无人化装备、抢险抢建装备、高速机动装备等方面全面展开合作，进一步提升公司的服务国防建设能力。

以徐工投资为平台，外延预期持续增加。①公司作为工程机械排头兵，近年来大力收缩工程机械产线，保留并注入高毛利率产业。一方面转让徐工施维英全部股权告别混凝土机械业务、转让巴西投资90%股权提升资产使用效率；另一方面收购徐工信息，以此为入口进一步拓展智能制造领域业务，打开向上业绩弹性。②自2011年起，公司多次增资徐工投资，持续加码资本运作。目前公司在手现金充足，预计未来将以徐工投资为平台，在全球范围内积极寻求兼并收购机会，外延成果可期。

风险因素：工程机械业务下滑的风险、外延进展低于预期的风险。

二、今日一般推荐

1、公司首次覆盖：华媒控股（000607）《城服转型成果正现，职教开辟盈利新蓝海》

目标价9.59元，首次覆盖给予“增持”评级。积极资本运作下，公司城市综合服务商业务体系无论从丰富度与深度上均已得到较大提升，正加速贡献盈利，中教未来与公司优势互补、共谋华东职业教育市场存在巨大业绩催化空间。预计公司2016~2018年EPS 0.29/0.33/0.38，给予目标价9.59元，首次覆盖给予“增持”评级。

城市综合服务体系日臻完善，转型成果将加速显现。借壳上市以来公司资本运作积极，通过投资并购公司已基于媒体和本地优势建立了涵盖动视频、文化产权交易等业务的多层次城服体系，未来城服体系的进一步完善以及各业务间协同创造更多业绩增量值得期待。

切入职业教育，中教未来模式复制华东存在巨大想象空间。中教未来作为国内领先的职业教育机构拥有完善的业务布局，已沉淀出成熟的运营模式并开始加速向全国推广。对接华媒党媒的公信力与政府资源，中教未来轻资产职教运营模式在华东推广将尽享地利人和，存在可观盈利空间，亦将促使职教业务成为华媒盈利的重要支柱，提速华媒升级转型。

催化剂：中教未来华东业务推广取得重大突破、杭州G20会议增加公司城市服务相关订单。

风险提示：报业整体下滑拖累业绩，综合服务商推广、中教未来成长性不及预期。

2、公司更新：华力创通（300045）《切入轨交市场，践行北斗军民融合战略》

维持“增持”评级，维持目标价20.9元。公司拟以4亿元对价（60%股份+40%现金）收购轨道交通系统供应商明伟万盛，同时配套融资4亿元以支付现金对价、开发卫星通信技术北斗微讯及无人机业务，有望促进公司卫星领域技术在轨交行业落地，走出公司在北斗民用领域布局的第一步。由于卫星移动通信市场发展有所延后，下调公司2016-2018年EPS预测至0.11（-42%）/0.23（-8%）/0.29（-9%）元（考虑收购则对应备考EPS为0.16/0.29/0.35元），维持目标价20.9元，对应2017年87倍PE（备考72倍PE），维持“增持”评级。

收购明伟万盛切入轨交，践行北斗军民融合战略。①明伟万盛核心业务为“轨道交通安全门系统”，2015年实现收入6583万元，净利润1671万元；报告书预测2016年收入1.4亿元，净利润3450万元，将为上市公司带来显著业绩增厚（+58%）。②公司将借助明伟万盛的客户资源，为公司卫星应用技术在轨道交通领域落地铺平道路；未来公司有望在民用领域持续布局和拓展。③轨交列车需要实时、精确追踪位置，以及需要在高速行进中保证持续可靠的通信，将对北斗导航和卫星通信技术形成刚需；据公司公告，“十三五”期间我国开通轨交城市数量将从25座增加到55座，总投资达4 万亿元；若2%用于定位和通信系统、平均到5年计算，则每年市场规模达160亿元。

催化剂：收购明伟万盛完成，进入轨交定位和通信系统市场。

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