核心逻辑：弱现实与政策预期拉锯，库存去化支撑区间震荡  

现货微涨与成本支撑博弈高库存压力，主力合约周内冲高回落，"金九银十"需求成色待验证，资金聚焦地产政策动向及库存去化持续性。

一、供需动态：供应持稳需求弱复苏，区域分化显著  

1. 供应端：产能刚性高位，冷修缺席  

日熔量维持峰值：全国浮法玻璃日产量16.02万吨（周环比持平），产能利用率80.08%（同比-4.04%），开工产线225条无增减，供应弹性不足。  

利润分化抑制减产：天然气产线亏损-164.84元/吨（环比+9.29元），煤制气利润94.03元/吨（环比-6.37元），石油焦利润41.37元/吨（环比+11.43元），企业主动减产动力有限。  

2. 需求端：刚需采购为主，旺季预期待验证  

深加工订单微增：下游订单天数10.4天（环比+0.85日），但仍同比偏低，新单跟进缓慢；Low-e玻璃开工率47.1%（环比-1.0%），汽车家电需求部分对冲地产疲软。  

区域分化加剧：华中、华东产销率超100%带动去库，华北沙河库存累增38.88万重箱；现货均价1150元/吨（环比持平），沙河参考价1168元/吨。  

3. 库存：厂库去化至年内新低，绝对量仍高压  

全国库存八连降：样本企业总库存6090.8万重箱（环比-67.5万箱，-1.1%），创8月以来新低，折库存天数26天（环比-0.3天）；但同比仍高企，中游贸易商库存压制反弹。  

交割仓单边际缓解：仓单总量环比小幅下降，但绝对量处历史高位。  

4. 政策与宏观扰动  

美国反补贴税终裁在即：9月22日美对华浮法玻璃反补贴终裁落地（初裁税率11.41%-891.62%），出口链承压但直接影响有限（出口占比＜2%）。  

国内地产政策真空期：一线限购松绑未落地，8月商品房销售面积同比-10.98%，现实拖累持续。  

二、多空博弈：去库提振VS弱现实压制  

多头支撑  

成本线附近抵抗增强：煤制气现金成本950-980元/吨，现货价贴近成本线触发技术买盘；天然气成本回落（河南LNG环比-80元/吨）部分缓解压力。  

库存连续去化：厂库八连降提振情绪，部分区域产销率超100%。  

空头压制  

高库存+弱需求共振：厂库总量同比高企，深加工订单仅微增，终端未现实质改善。  

供应弹性压制反弹：日熔量维持高位，新增点火产线对冲去库效果。  

资金动向  

持仓量高位缩减：主力合约持仓周降1.9万手，前20席位净空头寸147,651手（空单占比55.6%），国泰君安、永安期货空头集中。  

三、价格路径与操作策略  

震荡区间锚定  

| 方向       | 价格（元/吨） | 核心驱动                     |  

| 上方压力   | 1280-1300        | 仓单抛压+技术均线反压            |  

| 下方支撑   | 1180-1200        | 成本线+厂库去库提振              |  

主力FG2601合约核心波动区间：1180-1300元，突破需政策刺激或库存加速去化。  

策略建议  

波段操作：  

激进者：1180元附近轻仓试多，止损1160元（博弈成本支撑及旺季备货）。  

保守者：1300元附近布局空单，止损1320元（押注高库存及需求证伪）。  

对冲建议：  

多玻璃空纯碱：做空玻碱价差，博弈玻璃减产慢于纯碱累库。  

四、风险提示  

上行催化：  

① 地产政策突击出台：一线城市限购松绑刺激竣工回暖；  

② 冷修规模扩大：日熔量跌破15.5万吨触发供需逆转；  

③ 库存超预期去化：厂库单周降幅超2%。  

下行风险：  

① 美国关税税率落地：反补贴终裁税率超20%冲击出口链；  

② 需求证伪："金九"备货力度不及预期；  

③ 宏观数据疲软：8月地产数据同比降幅扩大的话，可能会加剧市场的担忧情绪。  

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