核心逻辑：节前补库驱动VS供应增量压制，矿价高位震荡中寻找方向  

铁水产量高位韧性叠加节前补库需求启动，支撑矿价偏强运行，但海外发运恢复及港口库存压力限制上方空间，市场聚焦“金九”需求成色及宏观政策动向。

一、供需动态：供应恢复需求韧性，库存压力边际缓解  

1. 供应端：澳巴发运大幅回升，全球供应V型反弹  

全球发运量激增：全球铁矿石发运总量3573.1万吨（环比+816.9万吨），澳洲巴西发运总量2977.8万吨（环比+648.2万吨），巴西发运量893.2万吨（环比+386万吨），主因天气扰动消退及港口维修结束。  

到港量维持高位：45港到港量2269.4万吨，北方六港到港量同步增加，供应压力逐步显现。  

2. 需求端：铁水产量高位韧性，节前补库启动  

铁水产量稳中有增：247家钢厂日均铁水产量241.02万吨（环比+0.47万吨），高炉开工率83.98%（环比+0.15%），需求强度超预期。  

钢厂主动补库：钢厂进口矿库存9309.43万吨（环比+316.38万吨），可用天数增至22天（环比+2天），国庆长假前备货需求释放。  

3. 库存与基差：港口去库但绝对高位  

港口库存环比下降：45港库存13801.08万吨（环比-48.39万吨），疏港量339.17万吨/日（环比+7.89万吨），但同比仍高企。  

基差维持中性：青岛港PB粉现货价792元/吨（周跌2元），期货贴水收窄至20元以内，期现联动性增强。  

4. 政策与宏观扰动  

美联储降息落地：9月美联储降息25个基点，点阵图暗示年内或再降息50bp，流动性宽松支撑大宗商品情绪。  

关税风险暂缓：本周未新增中美关税措施，但特朗普对日本征收15%基准关税的阴影仍在，全球贸易紧张局势持续。  

二、多空博弈：补库驱动VS供应宽松  

多头支撑  

铁水产量高位韧性：241万吨/日铁水支撑刚性需求，钢厂节前补库启动，采购意愿边际改善。  

宏观情绪偏暖：美联储降息落地，国内流动性宽松预期升温，支撑黑色系估值。  

空头压制  

供应压力增加：澳巴发运量大幅回升，全球供应V型反弹，中长期宽松格局未改。  

成材负反馈隐患：钢厂盈利率58.87%（环比-1.3%），利润收缩抑制原料上行空间。  

三、价格路径与操作策略  

震荡区间锚定  

| 方向       | 价格（元/吨） | 核心驱动                     |  

| 上方压力   | 830-840          | 港口库存压力+供应增量            |  

| 下方支撑   | 790-800         | 铁水韧性+成本支撑                |  

主力i2601合约核心波动区间：790-840元，突破需观察补库力度及发运恢复情况。  

策略建议  

波段操作：  

激进者：790元附近轻仓试多，止损780元（博弈节前补库及铁水韧性）。  

保守者：840元附近布局空单，止损850元（押注高库存及供应压力）。  

对冲建议：  

多铁矿空螺纹：做多原料/成材利润差修复逻辑。  

四、风险提示  

上行催化：  

① 补库超预期：钢厂节前备货力度大幅增加，疏港量突破350万吨/日；  

② 发运再度中断：澳洲或巴西天气扰动导致发运量骤降；  

③ 宏观政策加码：国内地产政策放松刺激成材需求复苏。  

下行风险：  

① 港口库存累积：45港库存突破1.4亿吨触发贸易商抛售；  

② 铁水快速下滑：限产严格执行导致铁水产量降至235万吨/日以下；  

③ 关税冲突升级：美国对华钢铁产品加征关税。  

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