l 核心逻辑：供需弱平衡格局未变，宏观情绪与成本支撑主导震荡走势

一、成本与利润动态：油制利润改善，但需求压制明显

1. 成本与利润表现

(1) 油价震荡企稳：本周布伦特原油主力合约围绕67美元/桶波动，油制PE成本小幅下移，油制PE生产利润较上周有所增加。

(2) 煤价偏强运行：秦皇岛5500大卡动力煤价格维持偏强运行，煤制烯烃成本支撑稳定，但利润空间受成品价格压制。

(3) 进口利润倒挂：LL进口利润环比减少，目前进口利润亏损加剧，进口窗口持续关闭，部分缓解国内供应压力。

2. 产业链矛盾焦点

(1) 供应端高位徘徊：PE开工率环比上升，前期检修装置陆续重启，新投产产能持续放量（如宁夏宝丰二期），供应压力仍存。

(2) 需求端缓慢复苏：下游农膜开工率环比上升，但包装膜开工率环比微升，"金九银十"季节性需求有所体现，但提升幅度低于预期。

二、宏观扰动与供需弱平衡：关税缓和利好出口，但内需疲软仍是主线

1. 宏观政策影响

(1) 中美关税缓和持续利好：自双方暂停24%的"对等关税"后，塑料制品出口环境改善。近期调研显示，部分塑膜企业出口订单环比增加10%-15%，但总体恢复至贸易摩擦前水平仍需时间。

(2) 国内政策传导缓慢：尽管第三批"以旧换新"资金下达，但对塑料下游（如家电、汽车）的拉动尚未充分体现，政策效果可能延迟至Q4。

2. 供需基本面僵持

(1) 供应压力不减：PE周产量预计维持在高位，新产能投放（如广东石化二期）加剧市场过剩担忧。

(2) 需求分化明显：

l 农膜：季节性需求回升，但环保限产制约开工率提升；

l 包装膜：电商节前备货带动小幅补库，但终端消费力不足导致订单持续性差。

(3) 库存去化缓慢：港口库存环比小幅下降，但社会库存仍高于历年同期，去库速度弱于预期。

三、后市展望：区间震荡为主，关注成本与政策扰动

1. 价格运行区间

l 短期：主力合约L2601预计在7080-7280元区间震荡。

2. 具体思路想法：

l 目前上方压力来自供应增量，短期震荡区域上沿7250-7280区域面临一定的压力，下方支撑源于成本线及低进口利润，7100附近或具有一定的安全边际。

四、风险提示

l 上行风险：

地缘冲突推动油价暴涨（如中东局势升级）；

国内经济刺激政策超预期，下游补库力度加大。

l 下行风险：

新产能投放加速（如埃克森美孚惠州项目）；

中美关税谈判反复，出口再度受阻；

下游亏损扩大引发负反馈（如MTO装置降负）。

关键逻辑补充：

(1) 关税缓和的"滞后性"：尽管5月关税下调提振市场情绪，但美国进口商库存周期仍处高位，实际订单增量需待Q4体现。

(2) 成本支撑的"脆弱性"：油制利润虽改善，但煤价反弹高度存疑压制烯烃估值，若原油回落至65美元以下，成本支撑或坍塌。

(3) 供需再平衡的"时间差"：当前供应增速仍高于需求增速，库存去化需依赖刚性需求持续复苏。

本期核心矛盾：

宏观利好与弱现实的拉扯——关税缓和与季节性需求提供乐观预期，但高供应与低盈利压制价格上限，市场在"希望"与"现实"间反复震荡，突破需等待供需格局实质性转变。

【备注：想法仅供学习交流，敬请指正！】

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