一、成本端延续下移，利润空间边际修复

本周氧化铝价格延续下行趋势，国内国产氧化铝均价降至3054.77元/吨，较上周下跌53.24元/吨，跌幅达1.71%。受此影响，电解铝成本支撑同步弱化，但现货铝价波动相对温和，华东A00铝价周内围绕20900-21000元/吨区间震荡，使得电解铝理论利润仍保持修复态势。产业链利润分配呈现明显分化：上游氧化铝行业因供应过剩压力较大（港口库存持续累积，部分现货报价已跌破3000元/吨），利润空间被持续挤压；而电解铝端则受益于成本回落与旺季需求韧性的双重支撑，利润空间暂时保持稳定。

二、宏观扰动与供需弱平衡博弈

1. 宏观压力凸显

本周美联储如期落地25BP降息，但因为市场提前抢跑导致利多出尽，有色金属板块整体短期承压。国内层面，政策托底预期虽仍存在（专项债投放加速及基建需求支撑），但短期情绪面降温引发多头获利了结，进一步加剧沪铝价格波动。

2. 供需基本面

供应端：电解铝运行产能维持高位，云南产能置换项目有序推进，山东部分产能转移工作稳步开展，周度开工率保持稳定，未出现明显增量扰动，供应端整体呈现平稳态势。

需求端：传统旺季特征部分显现，铝棒加工费出现反弹，铝板带箔企业开工率环比提升，下游采买情绪小幅回暖，但终端领域（如汽车行业）相关数据仍显疲软，需求复苏力度尚未完全释放。

库存变化：国内社会库存累库幅度明显放缓，本周铝锭社会库存录得63.7万吨，仅较前一周增加0.1万吨；LME库存则降至51.4万吨，当前整体库存水平仍处于中性区间，对铝价形成一定支撑。

三、后市展望

短期：沪铝主力合约或延续震荡偏弱格局，核心运行区间参考20680-21000元/吨。若宏观情绪进一步转弱，价格可能下探20700元支撑位；若旺季去库节奏加速，叠加下游备货需求释放，则有望反弹补掉上方缺口。

关键变量跟踪：

国内社会库存去化节奏（重点关注节前备货需求是否放量）

氧化铝价格能否止跌（警惕成本坍塌风险对电解铝利润的侵蚀）

海外政策扰动（几内亚矿石发运稳定性、印尼出口政策变动）

四、风险提示

上行风险：旺季去库超预期、海外矿石供应突发中断

下行风险：氧化铝成本坍塌加速、宏观情绪进一步转弱

【备注：想法仅供学习交流，敬请指正！】