半年度报告——

　　金融工程

　　国债期货套保、

　　择时与套利策略表现

　　★ 市场概况与策略回顾

　　2025年国债期货成交持仓方面的主要变化为超长国债期货成交量的大幅上行与两年期国债期货持仓量的大幅上行，短久期国债期货成交持仓比显著下降成为今年主要套保品种。

　　套保组合表现：不同品种国债期货空头套保效果均好于买入并持有基准，最优套保组合为高久期现券加低久期国债期货套保组合。套保效果方面，国债5-7年指数使用TS套保组合净值达到年化收益7.1%,，夏普比率4.26，最大回撤仅0.2%，TF套保组合年化收益3.4%，T套保组合年化收益2.0%，均由于买入并持有的年化收益1.5%。不同品种套保效果横向比较TS的套保效果最优，其原因前期曲线走陡以及TS空头久期中性基差carry相对较高。

　　择时与套利策略表现：跨品种套利策略今年上半年表现较佳，择时策略整体表现一般，其中超长债表现相对更优。基于等权配置套利策略与择时策略，2025年上半年组合最大回撤有效控制在1.1%以内，显著改善了择时策略在一季度的回撤，组合年化收益6.3%，夏普比率2.02，卡玛比率5.97。

　　★策略展望

　　基差与跨期方面，2509合约跨期价差当前处于历史同期偏低位置，近季合约仍具备正套空间给予跨期一定下行压力，但幅度与确定性或相对前序历史合约有所不及。套保策略方面，当前期债整体IRR仍处于较高的水平，后续空头套保效果我们依然较为看好，短久期国债期货空头依然具有更高的久期中性基差carry，但carry在不同品种上的差异已经显著收敛，期债套保品种的选择建议兼顾基差与曲线变化。择时与套利策略方面，当前利率绝对水平与曲线利差均处于历史相对极端位置，后续我们依然较为推荐在单边组合中保留一定比率的跨品种套利策略配置。

　　★风险提示

　　量化模型有效性基于历史数据得出，不排除失效的可能。

　　以上内容节选来自东证衍生品研究院已经发布的研究报告《国债期货套保、择时与套利策略表现》，发布时间：2025年6月24日。

　　王冬黎——东证衍生品研究院金融工程首席分析师

　　从业资格号：F3032817

　　投资咨询号：Z0014348

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