因势利导，进退有度

　　★财政与基本面：贸易战具有复杂性，国内低波将延续

　　债市对于经济形势已有充分认识，研究基本面的主要意义是判断债市是否会出现趋势性转熊的风险。下半年，美国的财政政策力度并未很强，在贸易摩擦的影响下，滞胀压力会逐渐显性化。国内方面，外需和内需均存在着自发走弱的压力，财政发力必要性凸显。财政以托底、转型为主，其应在Q3中后期Q4中前期温和发力，最终经济增速先降后升，波动整体不大。供强于求的问题难以在短期内解决，通胀水平偏低运行。基本面利多国债的格局不会发生变化，下半年中前期的利多会更明显一点，但由于经济增速波动不大，通胀进一步下降的概率也不高，基本面对于债市的进一步利多也有限。

　　★货币与债市估值：相似的政策节奏，不同的心态与估值

　　货币政策与资金面对于债市的影响更为直接，其决定了债市的节奏。稳汇率压力明显下降的背景下，货币政策整体的基调是适度宽松的，8-9月降息概率较高，流动性整体会处于偏宽松的状态上，但是若利率快速下行，央行或将提示利率风险。Q3政策节奏和往年类似，但债市和过去今年存在多方面的差异：一是心态更趋谨慎；二是负债端扰动不时出现，机构行为不如往年积极；三是市场估值过高。

　　★行情与策略展望：单边波段操作，积极挖掘期货策略

　　下半年债市行情分为三个阶段：1)7-8月，基本面走弱、流动性宽松预期发酵，债市逐渐走强，利率低点出现；2)9-10月，无论是货币政策兑现还是央行提示利率风险，债市出现快速下跌的概率均较高；3)11-12月，市场心态趋向谨慎，行情修复的节奏是偏慢的，年末季节性走强幅度也会低于往年。

　　策略方面：1)建议配置盘逢低布局中线多单，交易盘波段操作。2)建议关注多TS空T策略；3)把握中短端正套机会。

　　★风险提示：

　　汇率贬值压力上升、财政政策全面升级、股市超预期上涨。

　　以上内容节选来自东证衍生品研究院已经发布的研究报告《因势利导，进退有度》，发布时间：2025年6月24日。

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