【市场判断】
海外方面，美股三大指数大幅收跌，上周四和上周五，道指下跌9.3%，标普500指数下跌10.5%，纳指下跌11.4%。国内方面，指数上周表现较有韧性。上周四，上证指数跌0.24%，深成指跌1.40%，创业板指跌1.86%。

周末关税事件对资本市场的影响进一步发酵。按照耶鲁大学、高盛、彭博等测算，预计拖累美国GDP 1.3-2.0个百分点，推升核心美国PCE 1.2-2.6个百分点。既然对美国经济反噬严重，那么特朗普的关税目的是什么？

（1）特朗普希望增加税收，因为关税也是一种税收。（2）特朗普希望通过加征关税，提高国外产品的进口成本，使美国企业将生产环节迁回国内，增加国内就业机会，重振美国制造业。（3）特朗普希望通过加征关税，减少进口，增加出口，从而改善美国的贸易收支状况。（4）特朗普或许希望通过降低国内消费促使利率下行或倒逼美联储降息，从而缓解债务。（5）特朗普将关税政策作为一种外交手段，试图通过加征关税来迫使其他国家在贸易谈判中做出让步，满足美国的利益诉求。

周末中国在关税上对等反制。首先，本次加征关税后对中国经济的冲击有多大？需要多大力度的政策进行对冲？对冲政策何时落地？美国对华整体关税税率已达65.7%，在此背景下，目前卖方机构普遍测算的结果是对国内GDP拖累会达到1%-2%之间（不考虑后续衍生的情景）。大致需要财政至少增加1.3万亿-2.6万亿才能对冲。预计对冲政策出台的时间点可能是在出口增速出现明显下行之后（如提前则超市场预期）。

其次，为何中国强势反击？在川普的关税令下，大多数国家都选择认怂不做报复，目前仅有中国明确反制。我们认为这是大国之间博弈的必然选择，唯有“他强任他强，清风拂山岗”，才能力保在未来的谈判过程中不弱于下风。这本质上是最大消费国和最大制造国之间的博弈，中国的产业升级和制造出海是中国的筹码，美国消费者对于关税的承受力是美国的筹码。

然后，关税事件未来会如何演绎？如果其它国家妥协，或者将对华加征关税作为筹码，这可能会迫使贸易体系内重新洗牌，逼迫各国站边。同时中国的强硬态度大概率会导致美国更严厉的贸易制裁，如同达摩克里斯之剑，短期内无法出清。两国大概率会持续做出关税加码的动作，从总体到细分商品，双边都会揪着对方的七寸打，直到两边都真正意义上疼了，或许才会短暂结束。因此，就如我们在周四午评中所写的，利空并未出尽。

最后，对于资本市场的影响如何？短期投资者会陷入对于未知利空的恐惧，指数层面会受到情绪的冲击而产生压力。不过另一方面，政策预期也会加强（中欧贸易、中日韩贸易、国内大循环），同时主力资金或有呵护动作。若短期市场出现大幅度急跌，我们认为市场可能反而迎来一个重要的低点。中期来看，如果利空被证伪（美国先受反噬），或者国内政策对冲效果良好，则民族自信心进一步加强，指数或迎来更大级别的上涨。因此，我们认为对A股影响短空长多。


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（投资有风险，入市须谨慎）

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