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近日有观点认为豆粕市场的主导因素已经改变：

“随着近年来巴西大豆产量的稳步提高，以及美国国内对大豆需求的增加，重要的是自 2022 年 拜登政府承诺加强可再生燃料标准等气候变化政策后，以往市场较为看重美国大豆种植面积、产区 天气、单产、总产量及出口量等的思维逻辑需要及时调整，要换个角度来观察国内外豆类市场，如 在巴西新季大豆产量预计增至 1.6 亿吨以上时，再加上我国进口巴西大豆占比的不断提高，市场的 主导因素已经改变。” 此观点强调巴西产量扩张迅速，同时我国进口巴西为主，认为美豆变化对豆粕价格 的影响将削弱。 对此，笔者有不同看法。

1、美豆对价格的影响重要性

首先，虽然这两年来对巴西大豆进口占比提升，但美豆的进口量仍占据重要位置。

其次，作为世界最主要的三大大豆生产和出口国，美国大豆的产量仅次于巴西而占据十 分重要的地位，其产量的变化显著影响到世界大豆产量和库存； 再次，CBOT 作为世界大豆的定价中心，其价格变化依然是世界大豆豆粕的导向，而美国 的产量在 CBOT 价格中占据十分重要的权重；且，无论美国还是巴西大豆，均是以 CBOT 大豆价格为基准进行定价。

2、近两周降雨缓解中长期干旱忧虑

最近两周的降雨缓解了巴西中长期干旱忧虑，特别是中北部地区。然而，考虑到降 雨的分布和雨量等因素，目前就断定巴西大豆产量有些武断。实际上，中长期，巴西中 北部地区依然面临干旱和高温威胁。下图 1-2 显示了巴西降雨的一些信息。

而基于厄尔尼诺影响下长期降雨偏低和温度偏高，多家机构已经开始下调 23/24 年 度巴西大豆产量： Datagro 下调该国产量至 1.56573 亿吨，10 月预期为 1.63719 亿吨； Stonex 上周五下调巴西 23/24 年度大豆产量预期至 1.619 亿吨，此前预期 1.6503 亿吨； Patria 下调巴西 23/24 年度大豆产量预期至 1.5067 亿吨，低于上年的 1.541 亿吨； AgRural 上周将 2023/24 年度巴西大豆产量调低到 1.591 亿吨，11 月 9 日的预测为 1.635 亿吨， 10 月份预测为 1.646 亿吨；

3、进口到港或不及预期

此前，市场预期 11 月和 12 月进口大豆到港约 2000 万吨，而据中国粮油商务网数 据，11 月实际到港 762.65 万吨，低于船期预报的 810.6 万吨；12 月船期预报到港 927.8 万吨；据此，2023 年 1-12 月累计预期为 9366.3 万吨，高于上年的 8539.2 万吨，但不 及之前预期的一亿吨。

4、小结和建议

虽然下游生猪价格暴跌，生猪养殖连续 11 个月亏损，现货豆粕库存环比上升、需 求疲弱；且巴西降雨缓解中长期干旱忧虑；但至目前判断巴西天气影响结束过早，同时 生猪规模的调整对需求产生影响需要时间，进口大豆到港料不及预期，短期供应压力或 并不大；故综合看来，利空因素的延续性值得思考。操作上豆粕不宜过度看空，原有中 长期多空建议持有。

转自弘业期货

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