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消息刺激铜价反弹，但需求仍然承压

10-11 月国内继续推出政策刺激，包括 1 万亿 特别国债，多地方发行再融资专项债券等。国内 资金面偏松，国内外市场情绪好转，支撑内盘有 色金属价格。 12 月初公布的美国 PCE 物价指数继续走弱之 下，市场预计美联储首次降息时间最乐观估计可 能提前至 23 年 3 月。欧洲 7-11 月制造业数据继 续走弱，11 月欧洲制造业和服务业 PMI 均明显低 于 50 的临界点，且物价指数走弱，欧洲经济前景 黯淡。 中美关系缓和和美联储降息预期推动下，叠 加巴拿马铜矿停产的消息刺激，铜价在 11 月下旬 大幅反弹，最高达到 69150。但随着 11 月全球制 造业 PMI 均低于 50 的临界点，铜价再度从高位回 落。整体而言，国内铜需求保持旺盛，但海外铜 需求降至冰点。铜需求不足，铜价上方面临较强 压力，未来可能保持当前价位区间震荡，或震荡 偏弱走势。沪铜上方压力 68000-69000，下方支撑 65000.

一、行情回顾

美国通胀居高不下，美联储加息预期不断推升。2022 年 6 月中旬美 联储加息后，铜价持续跳水，破位大跌。自 2020 年中以来，首次跌破 55/89 周均线支撑。此后，铜价逐步修复，从底部缓步反弹。周线上看，2022 年 11-2023 年 1 月铜价再度大幅反弹，2 月底初步站稳 55/89 周均线。而 4 月起铜价再度回到 55/89 周均线附近运行，未来有破位风险。

2023 年 7 月下旬开始，中国连续推出经济刺激政策，市场期待国内 房地产市场大幅反弹，乐观情绪推动铜价 8 月初一度突破 7 万点关口。但 7-10 月全球制造业数据继续走弱，9 月铜价再度从高位回落。9 月和 11 月，美联储继续暂停加息，11 月美国物价继续下行之下，市场预计本轮 美联储加息已经达到终点，并且首次降息最快可能在明年 3 月。中美关系 缓和和美联储降息预期推动下，叠加巴拿马铜矿停产的消息刺激，铜价在 11 月下旬大幅反弹，最高达到 69150。但随着 11 月全球制造业 PMI 均低 于 50 的临界点，铜价再度从高位回落。整体而言，国内铜需求保持旺盛， 但海外铜需求降至冰点。铜需求不足，铜价上方面临较强压力，未来可能 保持当前价位区间震荡，或震荡偏弱走势。沪铜上方压力 68000-69000， 下方支撑 65000.

二、影响因素分析

1、国内制造业数据有所好转 2023 年国内铜产量继续上升，3-6 月国内铜产量连续 4 个月创出历史新高， 1-6 月国内铜产量同比上升 12.5%。7 月传统淡季检修国内铜产量小幅下降，8-9 月国内铜产量再创新高，10 月国内铜产量小幅下降，1-10 月同比增长上升至 13.6%，国内铜供应充裕。

2022 年国内房地产行业形势不佳，年内国内房地产相关数据全线走弱。2023 年国内房地产相关政策不断放松，1-2 月房地产数据降幅放缓，3-7 月房地产相关 数据再度走弱。8-10 月在国内集中出台房地产政策之下，房地产相关数据有所好 转。1-10 月国内房地产新开工面积同比降幅缩窄至-23.2%，房地产销售面积降幅 缩窄至-7.2%，房地产开发投资降幅扩大至-9.3%。11-12 月国内房地产数据可能 进一步趋稳，预计中期国内房地产行业可能缓慢企稳，对有色金属需求基本稳定， 或小幅下降。

2023 年一季度部分地区大幅降价情况明显影响了全国汽车产销量。二季度在 2022 年低基数的支持下，国内汽车行业数据同比走强。1-5 月国内汽车产量同步 明显上升。6-7 月汽车增长数据回落，8-10 月国内汽车产量再度上升。1-10 月国 内汽车产量同比增长扩大至 4.9%，新能源汽车同比增长 26.7%。预计 2023 年国内 汽车产量可能保持增长态势，汽车行业景气度较高。

2023 年上半年国内制造业 PMI 走弱，6-7 月官方和财新制造业 PMI 均回落至 50 以下的收缩区间。8-9 月官方和财新制造业 PMI 均回升，10 月官方和财新制造 业 PMI 均回落至 49.5 的收缩区间。11 月官方制造业 PMI 继续下降至 49.4，而财 新制造业 PMI 意外大幅回升至 50.7，国内制造业总体温和复苏。

2023 年 7 月中旬到 8 月，上期所铜库存明显下降，而 LME 铜库存明显上升。 8-9 月全球铜需求明显转弱，LME 铜库存大幅上升至一年高位。10-11 月上期所和 保税区铜库存再度下降，回落至年内低点附近，国内库存降低可能受到汇率因素 一定影响。目前铜需求保持外弱内强格局，整体库存较为稳定。

洋山铜溢价代表的是内外盘铜价强弱，以及国内企业进口铜的需求情况。2023 年 2-3 月，洋山铜溢价初步企稳，铜价沪伦比也从低点明显回升。4-6 月国内铜 现货需求转暖，带动内盘铜价持续强于外盘铜价，同时 5-7 月人民币汇率持续大 跌，也导致沪铜比价明显强于伦铜。8-10 月人民币汇率再次大跌，洋山铜溢价大 幅走高，铜价沪伦比上升至高位。11 月人民币汇率大幅走强，洋山铜溢价保持在 年内高位，而铜价沪伦比从高位明显回落。内外盘比价受到汇率因素影响较大， 现货消费情况可能过度乐观，后市建议谨慎观察。

2、房地产政策效果不明显，三季度国内经济数据略有好转 国家统计局：10 月份，全国规模以上工业增加值同比增长 4.6%，比上月加快 0.1 个百分点。10 月社会消费品零售总额 4.3 万亿元，同比增长 7.6%，增速比 9 月加快 2.1 个百分点，连续 3 个月回升。1-10 月份全国固定资产投资同比增长 2.9%，比 1-9 月份回落 0.2 个百分点。10 月份全国城镇调查失业率为 5.0%，与上 月持平。1—10 月份，全国房地产开发投资同比下降 9.3%；其中，住宅投资下降 8.8%。 国家统计局：11 月份，制造业采购经理指数（PMI）为 49.4%，比上月下降 0.1 个百分点，制造业景气水平略有回落。非制造业商务活动指数为 50.2%，比上 月下降 0.4 个百分点，仍高于临界点，非制造业继续保持扩张。11 月财新中国制 造业 PMI 录得 50.7，较 10 月上升 1.2 个百分点，重回扩张区间，为近三个月高 点。 三季度国际持续推出房地产、金融、消费等刺激政策，10-11 月，国民经济 数据持续向好。10 月国内工业和消费数据均超预期，失业率与上月持平，制造业 持续复苏。但国内房地产相关数据 9 月好转后，10 月再度不及预期，并且固定资 产投资数据不及预期，未来 3-6 个月国内经济仍然面临一定压力。10-11 月国内 继续推出政策刺激，包括 1 万亿特别国债，多地方发行再融资专项债券等。国内 资金面偏松，国内外市场情绪好转，支撑内盘有色金属价格，但在总体经济压力 之下，铜价上行空间可能有限。

3、美联储本轮加息接近终点，美欧经济数据仍然偏弱

2023 年 11 月份全球制造业 PMI 为 48%，较上月小幅上升 0.2 个百分点，连 续 14 个月运行在 50%以下，全球经济弱势下行趋势没有改变。 美国第三季度 GDP 季调后环比折年率修正值为 5.2%，预估为 5.0%，初值为 4.9%。美国 11 月 Markit 制造业 PMI 终值为 49.4，预期 49.5，初值 49.4。美国 11 月 Markit 服务业 PMI 终值为 50.8，预期 50.8，前值 50.8；美国 11 月 Markit 综合 PMI 终值为 50.7，预期 50.7，前值 50.7。美国第三季度核心 PCE 物价指数年化季率修正值为 2.3%，预估为 2.4%，初值为 2.4%。美国 10 月核心 PCE 物价指 数同比上升 3.5%，预估为 3.5%，前值为 3.7%。 欧元区 11 月制造业 PMI 终值为 44.2，预期 43.8，前值 43.8。欧元区 11 月 服务业 PMI 终值为 48.7，预期 48.2，前值 48.2；11 月综合 PMI 终值为 47.6，预 期 47.1，前值 47.1。欧元区 11 月 CPI 同比增长 2.4%，预期增长 2.7%。欧元区 10 月 PPI 同比下降 9.4%，预期下降 9.5%。 2023 年11 月美联储议息会议继续保持利率不变，同时在 10月美国制造业 PMI 超预期和非农就业数据大幅走弱，物价指数降幅超预期的影响下，市场预计美联 储基本上不会再次加息。而 12 月初公布的美国 PCE 物价指数继续走弱之下，市场 预计美联储首次降息时间最乐观估计可能提前至 23 年 3 月。欧洲 7-11 月制造业 数据继续走弱，11 月欧洲制造业和服务业 PMI 均明显低于 50 的临界点，且物价 指数走弱，欧洲经济前景黯淡。美联储降息的可能性一度推升市场快速反弹，但 欧美经济衰退的前景再度回到视野之中，有色金属冲高回落。总体而言，在美欧 高利率的压力下，欧美金融业仍然面临较大压力。全球宏观基本面偏弱，LME 铜 现货贴水保持在历史低位附近，海外铜需求仍然较差。

三、后市展望

三季度国际持续推出房地产、金融、消费等刺激政策，10-11 月，国民经济 数据持续向好。10 月国内工业和消费数据均超预期，失业率与上月持平，制造业 持续复苏。但国内房地产相关数据 9 月好转后，10 月再度不及预期，并且固定资 产投资数据不及预期，未来 3-6 个月国内经济仍然面临一定压力。10-11 月国内 继续推出政策刺激，包括 1 万亿特别国债，多地方发行再融资专项债券等。国内 资金面偏松，国内外市场情绪好转，支撑内盘有色金属价格，但在总体经济压力 之下，铜价上行空间可能有限。 2023 年11 月美联储议息会议继续保持利率不变，同时在 10月美国制造业 PMI 超预期和非农就业数据大幅走弱，物价指数降幅超预期的影响下，市场预计美联 储基本上不会再次加息。而 12 月初公布的美国 PCE 物价指数继续走弱之下，市场 预计美联储首次降息时间最乐观估计可能提前至 23 年 3 月。欧洲 7-11 月制造业数据继续走弱，11 月欧洲制造业和服务业 PMI 均明显低于 50 的临界点，且物价 指数走弱，欧洲经济前景黯淡。美联储降息的可能性一度推升市场快速反弹，但 欧美经济衰退的前景再度回到视野之中，有色金属冲高回落。总体而言，在美欧 高利率的压力下，欧美金融业仍然面临较大压力。全球宏观基本面偏弱，LME 铜 现货贴水保持在历史低位附近，海外铜需求仍然较差。 2023 年 7 月下旬开始，中国连续推出经济刺激政策，市场期待国内房地产市 场大幅反弹，乐观情绪推动铜价 8 月初一度突破 7 万点关口。但 7-10 月全球制造 业数据继续走弱，9 月铜价再度从高位回落。9 月和 11 月，美联储继续暂停加息， 11 月美国物价继续下行之下，市场预计本轮美联储加息已经达到终点，并且首次 降息最快可能在明年 3 月。中美关系缓和和美联储降息预期推动下，叠加巴拿马 铜矿停产的消息刺激，铜价在 11 月下旬大幅反弹，最高达到 69150。但随着 11 月全球制造业 PMI 均低于 50 的临界点，铜价再度从高位回落。整体而言，国内铜 需求保持旺盛，但海外铜需求降至冰点。铜需求不足，铜价上方面临较强压力， 未来可能保持当前价位区间震荡，或震荡偏弱走势。沪铜上方压力 68000-69000， 下方支撑 65000.

转自弘业期货

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