文章来自——光大期货研究所

锌：内强外弱可持续  锌比价存在上行动力
1.        供应：上周全国锌矿加工费环比下调至4950元/金属吨，进口锌矿加工费下调至200美元/干吨。炼厂积极询货，但目前港口可卖现货较少，贸易商都是挺价惜售；另上周连云港库存仅剩12万吨附近。冶炼方面，除云南地区外，其他地区炼厂在尚有生产利润下维持高负荷生产。进口锌方面，上周保税区没有锌锭到货。
2.        需求：上周镀锌开工率环比回升，主要为清明节后部分镀锌企业陆续复工，但镀锌企业成品库存以及原料库存处于高位，锌价反弹后料备货会快速减少；压铸以及氧化锌企业订单疲软，企业开工率持续下行。
3.        库存：SMM社会库存周环比周环比减少0.58万吨至14.17万吨，同比减少50.09%；上期所库存周环比减少6521吨至86,926吨，同比减少51.53%；LME库存周环比减少700吨至44,200吨，同比减少61.76%。
4.        观点：4月由于云南地区炼厂限电加检修，供应环比3月降低；需求方面虽然有见顶迹象，但考虑到基建需求仍有韧性，地产后端也在恢复，预计需求在4~6月多是高位缓慢见顶，故整体来看，国内锌锭将持续去库，只是去库节奏放缓；海外基本面则相对偏弱，故内强外弱可持续，国内BACK结构可扩大。
锡：下游逢低积极备货 带动锡锭库存去库
1.        供应：上周云南地区某炼厂检修带来额外减量，但同时江西地区炼厂减产后陆续恢复，整体锡锭供应仍是处于恢复增加阶段；国内40%锡矿报价则继续围绕在13000~13500元/金属吨；另外近期缅甸南部战乱不断，料部分缅甸锡矿运输或受限。
2.        需求：上周锡价高位回落，下游低库存背景下积极备货，带动国内锡逐步去库；电子需求依然如前期所说，订单疲软。
3.        库存：上期所库存周环比增加29吨至9,056吨，同比增加197%；LME周环比减少45吨至1,780吨，同比减少33.21%。
4.        观点：国内锡进口窗口关闭，驱动主要为LME库存走低，而国内锡库存则持续走高；导致海外去库的原因多是由供应导致，即3月玻利维亚炼厂的减产以及前期印尼出口量未回到正常水平，后续随着印尼出口许可证陆续落地，料印尼出口量会回归稳定，此时若需求没有回暖，海外现货相对偏紧的格局就会重新回归平衡；而国内方面，若比价持续低迷，进口非缅甸锡矿或环比减少，加之缅甸南部进口锡矿短期减少，或后续会影响炼厂生产，而需求上国内则相对海外更好，故若锡比价继续大幅下行，或给到市场反套入场机会。

镍&不锈钢：需求回暖信号提振市场情绪，价格阶段性回调
1、供给：4月内中国主要港口镍矿到货约157万湿吨，环比3月同期增加84%。其中，菲律宾镍矿到货约123万湿吨；其他国家资源到货约34万湿吨；4月中国港口暂预报镍矿船49船，约249万湿吨；3月精炼镍产量16950吨，4月预计电解镍产量约18200吨；上周印尼镍铁发往中国发货10.12万吨，环比增加74.83%；到中国主要港口6.53万吨，环比减少66.19%；4月预计海外中间品供应与3月持平，MHP、高冰镍折扣系数小幅下降，MHP平均系数下降至79%，交易活跃度小幅下滑；上周纯镍价格有所企稳回升，硫酸镍制备电积镍利润空间小幅增加；3月300系废不锈钢使用量小幅增加0.11%，且占比上升；200系废不锈钢使用量下滑10.63%，占比也有所下降。
2、需求：从不锈钢行业来看，上周不锈钢去库4.8%至118.56万吨，其中300系库存减少5.4%至69.74万吨，200系去库8.5%，400系累库0.9%；佛山地区去库9.9%至34.73万吨，其中300系库存减少7.1%至12.28万吨；无锡地区去库4.4%至64.94万吨，其中300系库存水平减少4.4%至46.04万吨；3月不锈钢厂粗钢产量279.77万吨，月环比减少0.3%；4月不锈钢厂冷轧排产预计为113.71万吨，预计环比增加0.91%，预计同比减少15.67%；201、304不锈钢冷轧冶炼利润率有所上升。从新能源行业来看，3月动力电池产量总量增加23%，其中三元材料动力电池产量环比增加25%，磷酸铁锂环比增加23%，锰酸锂环比增加27%，钛酸锂环比减少46%；三元材料动力电池装机量环比增加30%，磷酸铁锂环比增加25%，锰酸锂环比减少13%，钛酸锂环比下降46%；三元前驱体产量下降6.33%，其中主要是811和NCA有所下降，333有所增加；三元材料产量下降12.45%，其中主要是811和NCA有所下降。
3、库存：LME镍库存减少1074吨至41100吨；沪镍库存增加766吨至2271吨，社会库存减少1吨至4294吨，保税区库存维持4300吨。
4、策略观点：一级镍供应延后，需求回暖，叠加低库存因素，短期内对价格有一定的支撑。据SMM，4月多家企业电积镍排产预期推迟，下游合金行业拉动对纯镍的需求。不锈钢持续去库，上周不锈钢去库4.8%至118.56万吨，但结构分化，其中300系库存减少5.4%至69.74万吨，200系去库8.5%，400系累库0.9%，有助于阶段性提振市场情绪。原料端，上周镍铁价格小幅上涨，镍铁生产厂通过减产和挺价应对利润亏损，给予不锈钢期货现货价格一定支撑，钢厂利润有一定恢复。从新能源行业来看，一季度新能源汽车销售数据虽显示需求回暖，3月动力电池产量总量增加23%。然而，目前下游订单仍然偏弱，三元前驱体产量下降6.33%，三元材料产量下降12.45%，其中主要是高镍有所下降。此外，车企促销对上游原材料端也产生了一定负反馈作用，对硫酸镍需求减弱面临过剩。下游需求缓步回暖，不锈钢去库，一季度新能源汽车销售数据好转，但负反馈矛盾仍均未解开。镍价阶段性企稳，但并非长期逻辑支撑。中长期看，一级镍供强需弱，价格中枢仍有下移的空间。

一、钢材总结：需求表现持续低迷，部分钢厂检修增多
上周螺纹产量回升0.41万吨至301.64万吨，同比减少5.65万吨；社库环比减少14.68万吨至799.13万吨，同比减少143.11万吨；厂库环比增加5.64万吨至268.41万吨，同比减少71.6万吨。本周螺纹表观消费量环比回落0.22万吨至310.68万吨，农历同比减少1.1万吨。螺纹周产量略有回升，库存连续第八周下降，但总库存降幅趋缓且厂库出现回升，表需小幅回落。时至四月中旬，螺纹需求持续停滞不前，库存去化放缓，部分区域钢厂库存压力加大，对市场情况形成明显影响。3月社会融资规模增量为53800亿元人民币，比上年同期多增7235亿元，预期44200亿元，前值31560亿元。对实体经济发放的人民币贷款新增39502亿人民币，同比多增7211亿元，预期30900亿元。3月居民贷款同比多增4908亿元，其中短期贷款同比多增2246亿元，居民长期贷款同比多增2613亿元，主要受到房地产销售持续改善的提振。另据财新报道，2023年粗钢产量调控政策定调为平控，即在2022年10.18亿吨基础上不减不增，关注后期政策出台情况。预计短期螺纹盘面将震荡整理运行。
热卷方面，上周热卷产量减少1.27万吨至323.84万吨，同比增加2.57万吨；社库环比增加2.43万吨至240.74万吨，同比减少3.61万吨；厂库环比增加0.87万吨至87.73万吨，同比减少11.54万吨。本周热卷表观消费量环比回落8.61万吨至320.54万吨，同比增加7.02万吨。热卷产量小幅回落，库存由降转升，表需回落，数据表现偏弱。随着钢厂转入亏损，近期安排检修钢厂有所增多，但对整体供应影响有限，关注限产政策落地的情况。需求端近期乘用车销售处于低迷局面，工程机械需求也有所放缓，市场需求出现一定的减弱迹象，部分钢厂库存压力加大。1-3月国内钢材累计出口量为2008.1万吨，同比增长53.2%；其中3月份国内钢材出口量789.00 万吨，同比增长59.6%，环比增长36.4%。一季度钢材出口大幅增长，在一定程度上缓解了国内市场供应压力。预计短期热卷盘面仍将震荡整理运行。

二、铁矿石总结：下游需求表现弱势，矿价偏弱震荡
供应方面，澳洲巴西19港铁矿石发远总量1752.8万吨，环比减少599.3万吨。澳洲受腿风影响，个别港口清港，发运量环比减少709.2万吨巴西发运量环比增加109.9万吨至630.6万吨。澳洲三大矿山发运均有减量，其中力拓发运量环比减少228.0万吨至382.2万吨，BHP发远量环比減少226.3万吨至340.9万吨，FMG发远量环比減少189.0万吨至195.9万吨：VALE发远量环比增加135.0万吨至462.8万吨。45港口到港量2161.6万吨，环比减少107.8万吨。其中澳矿到港量1579.1万吨，环比减少7.6万吨：巴西矿到港量环比减少32.1万吨至325.1万吨：非主流矿到港量环比减少68.1万吨至257.4万吨。
需求方面，共新增4座高炉复产，1座高炉检修。高炉开工率84.74%，环比上周增加0.44%，产能利用率91.80%，环比增加0.60%。复产发生在东北、华北和西北地区，检修发生在西南地区。铁水产量延续增势，日均铁水产量246.70万吨，环比增加1.63万吨，当前钢厂利润持续下降，且制约价格的重要一个因素为下游需求偏弱，兑现不及预期，上周螺纹表观消费量310.68万吨，已经连续两周下滑。下游需求表现弱势，对于市场情绪有一定影响。日均疏港量319.23万吨，环比降4.05万吨。钢厂的进口矿日耗为298.35万吨，环比增加1.2万吨。
库存方面，45个港口进口铁矿库存为12911.51万吨，环比降241.47万吨，在港船舶数100条增12条。全国钢厂进口铁矿石库存总量为9162.75万吨，环比减少20.4万吨，库存消费比30.71，环比减少0.19天。
综合来看，上周澳巴发运量由于天气原因有所回落，澳洲发运量受飓风天气影响，发运量降幅较大。到港量有所下降。需求端，铁水产量高位延续增势，疏港量环比下降4万吨。45港港口库存延续去库，钢厂库存小幅下降20万吨。但当前制约价格的主要因素为下游需求表现弱势，需求数据表现不佳，需求兑现不及预期。在当前需求弱势和价格监管压力下，预计短期铁矿石价格延续震荡走势。

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