文章来自——光大期货研究所

一、钢材总结：供需均存弹性，12月盘面或围绕冬储博弈展开
在经过10月下旬至11月中旬近一个月的持续大幅下跌之外，进入11月下旬钢材价格整体低位反弹。本轮钢价反弹的原因一是地产融资政策出现松动，市场悲观预期有所修复；二是成材的去库速度明显加快，表需同比降幅收窄；三是限产政策仍在阶段性发力，复产不及预期。
12月市场仍处于供需均存有弹性。供应端部分钢厂复产及减产并存，复产的主要是部分压减产量任务提前完成的钢厂，减产的则是全年产量指标用完，以及受地区大气污染防治以及能耗双控要求限产的钢厂。需求端在地产融资政策松动后部分地产项目复工复产，以及专项债在8月以后加快发行带来基建项目开工增加，近期需求环比回升明显，但同时12月市场已转入传统消费淡季，一旦南方气温降低，需求回落的速度也会非常快。在最近两周螺纹产量降幅明显大于表需降幅，对钢材价格走势形成较强支撑。但往后看随着降库趋缓，春节前螺纹表需多数时间段可能还是会出现两位数的同比下降，盘面演绎的逻辑或将再次切换。
整体看，认为12月钢材市场博弈的焦点或将围绕冬储展开。一是冬储价格的合意水平在什么位置？二是钢厂的高利润能持续多长时间？去年冬储时华东螺纹现货和主力期货盘面都在4300元左右，长流程钢厂利润在-200元左右，盘面利润在100元左右。目前看现货价格和钢厂及盘面利润都明显偏高，有一定的向下压力，盘面价格相对中性，12月份以区间反复震荡对待。
二、铁矿石：复产预期与北方限产现实博弈，矿价震荡反弹
供应方面，海外矿山发运量数据来看，截止11月28日，11月澳洲巴西周均总发运量2428万吨。澳洲发运量环比基本持平，周均发运量1741万吨，同比增加50万吨。巴西发运量中旬明显回升，周均发运环比减少14万吨至686万吨。澳洲、巴西发往中国比例小幅回落，但巴西发往中国比例仍保持在70%左右。分矿山来看，力拓发运量明显回升，BHP接近去年同期水平，FMG月末发运有所增加，VALE先降后增，发运量月末增幅较大，周均值571万吨。从铁矿石26港到港量的数据来看，截止28日，周均到港量为2205万吨。另外，内矿11月产能利用率、日均精粉产量持续下降，但内矿库存累库幅度加快，远超去年同期水平，主要由于西南、华北区域矿企挺价至销售不佳，东北、西北由于天气影响，运输受阻。
需求方面，北方地区中京津冀及周边地区实行采暖季错峰生产通知，直至明年3月中旬。唐山地区11月初和下旬仍受到重污染天气II级响应影响。目前日均铁水产量下降至200.51万吨，环比10月末继续下降10.8万吨。高炉开工率和产能利用率下降至69.79%和74.8%。目前10月粗钢产量已经实现同比负增长，且11月产量仍保持降势，全年的减产目标可能可以提前完成。所以市场对于12月份的复产预期在月底特别强烈。且目前钢厂利润并不低，下游钢材端需求又受到地产边际改善等消息的提振，预计钢厂接下去是将会有部分复产计划。疏港和成交方面，周均疏港量在281.7万吨，环比增加3万吨。成交在价格反弹的影响下，交投情绪较上月有所改善。
库存方面，中国45港铁矿石库存11月延续累库走势，截止12月3日，为1.54亿吨，较10月底累库964吨，高于去年同期3010万吨。压港情况明显改善，在港船舶数152条降38条。钢厂库存方面，247家钢厂进口矿总库存1.04亿吨，库存消费比41.61左右。
总的来说，铁矿石11月上旬和中旬需求弱势仍占主导，价格延续跌势，但月底在复产预期强的影响下，矿价震荡反弹。展望12月，铁矿石基本面存在着供需阶段性边际改善的可能。首先需求方面，据钢联的调研数据，12月有12家钢厂总计16座高炉有复产计划，其中13座明确复产，另有3座将视钢材利润及钢厂订单情况待定，预计12月日均铁水产量将增加约至206万吨附近。复产主要集中在东北、西南、华东等钢厂为主。但长期来看，铁矿石长期基本面宽松的格局并未改变，需求边际增加后，铁水产量仍处于较低位置，且临近冬奥会北方的临时限产政策仍会比较反复，港口库存预计会延续累库走势，但幅度有所放缓，预计12月份价格将反复盘整震荡为主，需要关注钢厂复产、 补库对矿价的支撑。

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