文章来自——光大期货研究所

锌：库存重新转回去库
1.        供应：上周云南、陕西、甘肃地区锌矿加工费环比下调50元/金属吨，其他地区维持不变。进口锌矿加工费环比维持不变。市场锌矿供应偏紧，港口库存环比走低，贸易商继续压低锌矿加工费。虽然锌价下跌导致炼厂生产利润回落，但目前利润依然足以驱动生产维持满负荷。
2.        需求：随着北方大气污染有所缓解，上周镀锌企业开工环比上行，目前企业订单中性偏好，企业成品库存压力不大；压铸企业开工率处于同比低位，主要出口订单较差；氧化锌企业受益于汽车产销强劲，轮胎开工率亦处于同比高位。
3.        库存：SMM社会库存周环比减少1.33万吨至16.94万吨，同比减少38.15%；上期所库存减少1.04万吨至11.35万吨，同比减少35.68% ；LME库存周环比减少725吨至3.77万吨，同比减少73.81%。
4.        观点：目前水泥、沥青企业开工率上行斜率放缓，观察后续开工继续走高的节奏能否对需求形成强支撑。上周盘面大幅走弱，现货需求大幅好转，推动库存转降，支撑内盘月间价差进一步走高，但现货市场升水却仅以缓慢跟随为主，显示目前现货市场较为悲观，back结构走阔或将止步于此。
锡：库存上行至5年高位后终迎去库拐点
1.        供应：上周40%锡矿加工费维持在13000~14000元/金属吨。据了解炼厂依然反馈市场锡矿供应偏紧，目前矿缺到炼厂减产的传导主要在部分云南炼厂，影响量在200吨/月。另外湖南地区环保检查，湖南郴州部分炼厂及矿山生产料受影响。
2.        需求：目前电子需求1~2月进一步走弱，国内1~2月集成电路产量累计同比减少近17%附近，出口数量累计同比减少近20%，海外在高利率背景下，全球电子需求反弹的节点或还需观察。光伏订单强劲，目前可以边际支撑锡需求。地产条线目前跌幅收窄，料支撑锡化工需求；铅酸蓄电池企业订单中性较好，企业周度开工率可以维持在70%以上。
3.        库存：上期所库存周环比减少79吨至9,106吨，同比增长149% ；LME周环比减少280吨至2,370吨，同比增加4.41%。
4.        观点：原生锡目前供应增量有限，主要受制于矿供应紧张，部分增量或来自于广西炼厂复产后带来的增量。去年年中开始，锡冶炼的资本投入多集中在再生锡环节，此部分新投产能带来的供应增量目前在600~700吨/月。需求上电子需求还是较弱，且短期没有改善的预期。进口方面，锡锭进口窗口打开，料3月进口锡环比走高。综合来看，锡弱现实基本面未有明显改善。

铜：联储投鼠忌器  铜价等待低买时机
1、宏观。海外方面，海外宏观风险骤增，硅谷银行事件、瑞士信贷以及共和第一银行接连爆发风险，从金融市场反馈来看担忧蔓延风险，风险偏好下降，另外为应对流动性危机，美联储再现快速扩表，而市场对美联储3月加息结果有所摇摆，且对后市降息预期快速走高，欧央行则坚定加息50个基点，凸显应对通胀的决心，这也暗示美联储3月加息25个基点的概率仍高；国内方面，~2月份经济数据表明，经济修复延续，核心抓手仍在于投资端，制造业、基建投资保持强势，房地产投资跌幅明显收窄。
2、基本面。铜精矿方面，国内前2月进口量累计同比增加11.07%至463.5万吨，国内TC报价维系在偏高位运行，说明国内铜精矿实际仍偏宽松，但3月冶炼环节产能提速或影响铜精矿预期供求。精铜产量方面，2月产量为90.78万吨，环比增加6.4%，同比增加6.49%；3月产量预估94.95万吨，环比增加4.6%，同比增加11.9%。进口方面，国内12月精铜净进口同比减少12.26%至33.76万吨，累计同比增加8.4%；12月废铜进口量环比下降13.87%至11.13万金属吨，同比减少13.9%。上周全球铜显性库存较前值统计减少3.7万吨至51.5万吨，其中LME库存增加2975吨至7.47万吨；国内精铜社会库存较前值末统计下降4.5万吨至22.62万吨，保税区社会库存增加0.51万吨20.06万吨。需求方面，上周精炼铜制杆周度开工率增加5.91%至75.36%，再生铜制杆开工率下降3.74%至58.52%。上周现货升水报价走高，交投开始活跃，说明下游出现一定补库动作。
3、观点。近期欧美爆发的金融风险事件抑制市场情绪，与之前笔者推断一致，市场先定义风险，后才是关注美联储可能性的政策转变，风险厌恶情绪及避险情绪引领市场交易，在未给出明确能阻断风险蔓延之前，对有色或仍表现偏利空。另外，欧美接连爆发金融风险下，或影响海外经济预期，硬着陆预期也影响着市场对商品研判。但为应对危机，美联储再度快速扩表，且加息预期摇摆，金融风险及抗通胀双重压力下，美联储政策开始投鼠忌器，从这方面来讲隐现的宽松预期或对后期价格有所影响。下周美联储议息关键点不在于是否加息，而在于鲍威尔的表态。基本面方面，铜价快速走弱也吸引终端订单和下游补库，库存出现快速下降，现货升水报价走高，但对绝对价格影响有限。综合来看，铜价依然存在破位走弱风险，但在国内经济和需求持续修复下，也存在着逢低买入时机。

镍&不锈钢：强预期被弱现实逐渐削弱
1、供给方面，上周镍矿港口库存周环比下降4.28%至659.16万湿吨；3月电解镍调研产量预计1.75万吨，产能维持1.83万吨，开工率83%；3月镍铁总产能6.43万吨，开工率53.42%，预计产量3.35万吨，2月中国可流通镍铁厂 镍铁库存1.97万金属吨，较上月增加0.22万金属吨；印尼产能16.27万吨，预计中国 印尼产量13.92万吨，到港价有所下降；目前国内各地冶炼利润下降多数为负；3月印尼MHP产量1.03万镍吨，高冰镍产量2.25万镍吨，MHP平均系数81%，交易保持活跃；随着镍价的逐步回归，硫酸镍生产对于纯镍的需求有小幅回升；2月硫酸镍产量环比增加6.3%；一级镍紧缺问题已经得到缓解，镍铁、中间品进口量预期未来也有增量；2月200系废不锈钢使用量小幅提升至14.3万吨，300系维持27万吨。
2、需求方面。需求端表现仍然偏弱，不锈钢和新能源汽车行业都遇瓶颈。不锈钢行业，上周78家样本库存小幅增加0.1%至135.2万吨，其中300系增加0.6%；佛山地区增加2.5%至44.9万吨，其中300系增加5.1%至25.8万吨；无锡地区去库0.6%至73.4万吨，其中300系去库1.6%至52.2万吨，400系库存增加2.7%至10.2万吨；高库存、弱需求和低利润和导致企业排产减少，厂家多数担忧市场活跃度；不锈钢冶炼利润转负后持续下行，冶炼成本随着镍价下跌而下降，但受市场需求不足，价格跌幅更大；市场对后市需求的强预期预计将减弱，目前出现回暖信号，但传导至不锈钢的实际需求仍需时间。新能源汽车行业，近期国内整体汽车行业面临过剩问题，降价潮频现，或波及新能源汽车市场，市场预期新能源汽车节奏或放缓。
3、库存方面，上周LME库存增加594至44658吨；沪镍库存较前值减少1359吨至2986吨，社会库存增加82吨至5531吨，保税区库存减少200吨至4900吨。
4、一级镍品供应紧缺已经改善，WBMS数据显示1月全球精炼镍供应过剩1.3万吨，叠加需求迟迟不见明显起色，镍价承压。从需求来看，镍价下行压制不锈钢和新能源汽车产业链上其他产品价格，冶炼及生产成本虽然有所降低，但是现货价格边际走弱的更明显，且弱现实逐渐削弱强预期。不锈钢行业来看，尽管地产开工回暖，但传导至不锈钢行业仍需时间，不锈钢库存仍然久居不下，当前订单及采购量不足，现货市场不活跃，下游厂商对市场普遍持悲观情绪。从新能源汽车行业来看，尽管政策利好，但国内整体汽车行业面临过剩问题，且车企降价潮还在持续，对上游生产端产生一定负反馈作用，抑制市场情绪。需要注意的是，当前价格也会受到宏观因素扰动。综上，由于实际需求并没有明显体现，市场的强预期被逐渐削弱，短期内价格走势或将震荡偏弱为主。

一、钢材总结：产业供需依然较好，宏观情绪仍有扰动
上周螺纹产量增加0.08万吨至303.93万吨，农历同比减少7.22万吨；社库环比减少30.02万吨至858.51万吨，农历同比减少108.11万吨；厂库环比减少16.18万吨至281.17万吨，农历同比减少 32.78万吨。上周螺纹表观消费量环比回落6.72万吨至350.13万吨，农历同比增加42.74万吨。螺纹周产量基本持平，总库存降幅有所收窄，表需小幅回落，数据表现一般。受瑞信危机和硅谷银行倒闭影响，近日海外市场动荡不安，原油、伦铜等商品大幅下跌，对黑色商品情绪也形成明显影响，盘面一度大幅下跌。据统计局数据，1—2 月全国房地产开发投资同比下降 5.7%、商品房销售面积下降 3.6%、房屋新开工面积下降 9.4%、房屋施工面积下降 4.4%、房屋竣工面积同比增长 8.0%。地产竣工明显回升，其他指标相较 2022 年全年降幅明显收窄，显示地产市场边际复苏。1-2 月基础设施投资同比增长 9.0%，增速较 2022 年全月回落 0.4 个百分。1-2 月粗钢、生铁、钢材产量分别为 16870 万吨、14426 万吨和 20623 万吨，同比分别增长 5.6%、7.3%和 3.6%，1-2 月粗钢、生铁、钢材日均产量分别为 285.93万吨、244.51 万吨和 349.54 万吨，较去年 12 月环比分别增长 13.8%、增长 9.86%和下降 3.2%。从基本面看钢材供需两端均处于上升趋势，库存处于较低水平，供需基本面依然较为健康。周五央行宣布降准，释放出货币政策进一步宽松信号。短期螺纹走势以高位整理运行为主。

热卷方面，上周热卷产量增加0.1万吨至302.06万吨，农历同比减少12.1万吨；社库环比减少15.63万吨至257.85万吨，农历同比增加9.62万吨；厂库环比减少1.89万吨至82.59万吨，农历同比减少12.59万吨。上周热卷表观消费量环比增加1.98 万吨至319.58万吨，农历同比回升5.54 万吨。热卷产量基本持平，库存维持较大降幅，表需小幅回升，数据表现偏中性。据海关统计，2023年2月中国出口钢铁板材395万吨，同比增长66.6%；1-2月累计出口753万吨，同比增长39.8%。近期海外钢价持续上涨，国内钢厂出口接单情况较好，出口高位对缓解国内供应压力形成积极提振。不过近期海外宏观因素扰动不断，商品市场普遍承压，热卷走势也受到一定影响。短期热卷盘面表现或高位整理为主。

二、铁矿石：矿价高位震荡，关注下游需求和价格监管风险
供应方面，澳洲巴西19港铁矿石发运总量2405.5万吨，环比减少23.3万吨。澳洲发运量环比增加186.5万吨，巴西发运量环比减少209.8万吨。具体到矿山，力拓发运量环比增加95.2万吨，BHP发运量环比增加46.8万吨，FMG发运量环比增加10.5万吨。VALE发运量环比减少150.3万吨，减量主要来自PDM港的泊位检修。45港到港量2333.8万吨，环比增加200.1万吨。
需求方面，共新增8座高炉复产，6座高炉检修，复产发生在华北、华东和西北地区，检修发生在东北和华北地区。247家钢厂高炉开工率82.29%，环比上周增加0.29%。日均铁水产量延续增势，环比增加1.11万吨至237.58万吨。钢厂的进口矿日耗为289万吨，环比增加1.35万吨。日均疏港量303.31万吨，环比下降7.47万吨。下游需求方面，螺纹社库环比减少30.02万吨至858.51万吨，厂库环比减少16.18万吨至281.17万吨。螺纹表观消费量环比回落6.72万吨至350.13万吨。螺纹总库存降幅有所收窄，表需小幅回落，数据表现一般。
库存方面，港口库存延续下降趋势，降幅环比有所收窄，在港船舶数73条降5条。全国45个港口进口铁矿库存为13682.88万吨，环比降87.15万吨。全国钢厂进口矿库存小幅下降，库存总量为9203万吨，环比下降54万吨，库存消费比31.85，环比减少0.33天。
综合来看，上周澳巴发运量有所下降，到港有所回升。需求端，铁水产量持续增加，疏港量环比下降。45港港口库存继续下降，降幅环比有所收窄，钢厂库存又有所下降。当前铁矿石基本面维持偏紧平衡，需关注当前现实下游需求兑现情况，预计铁矿跟随成材趋势方向。消息面方面，近日国家发展改革委开展实地调研，深入研究铁矿石保供稳价工作。多空交织下，预计短期铁矿石价格延续区间震荡走势，也需要关注价格监管风险。

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