● 供应，2023 年新增及复产最大产能预计 331.8 万吨，产能增加高速在二季度，下半年关注云南地区枯水期阶段性减产情况，年底最大产能预计 4260万吨，全年产量 4154.79 万吨，增幅 3.71%。海外供应增量预计不大，供应增加 0.2%左右。全球电解铝供应增量预计 2.64%。

● 需求，房地产消费拖累有望边际改善，基建及新能源车、光伏板块的消费增量补缺房地产减量，但出口大概率下行，国内消费增速我们给到全年1.3%-1.9%之间。海外，加息对流动性影响对房地产及汽车消费影响较大，从明年长时间维持高利率及海外衰退预期来看海外需求相比国内弱势。
● 成本，根据不同电价及氧化铝价格表现推算，明年电解铝加权平均成本最大在 18500 元/吨，最小平均成本在 16500 元/吨，最小平均成本或成为2023 年成本底得重要支撑。

观点，明年铝价的核心矛盾点和不确定因素在于消费端，主要需求压力来源于海外加息背景下欧美经济衰退，消费走弱，尤其上半年。下半年伴随加息退坡或停止甚至不排除转为宽松的可能，消费或能从中寻找到反弹动力。供应端去年上半年的低基数及此前四川的减产复产，二季度云南丰水期的复产，供应增速较快时期预计集中在上半年，而下半年云南阶段性枯水期，产能或有减量，即使没有减量，供应增速亦呈现前高后缓，而消费端则是前低后高表现，铝价压力主要在上半年。预计 2023 年全年沪铝在16500-20500 之间，伦铝在 2000-2600 美元/吨，走势呈现前低后高表现。

一、 行情回顾

2022 年电解铝市场主要围绕海外战争、疫情以及供应端变化。开年，海外俄乌战争突发，俄罗斯是全球第二大原油出口国，也是欧洲最大的天然气供应国，伴随着一系列制裁与反制裁，大宗商品价格飙涨，特别是能源价格，电解铝作为高耗能行业，在此背景下，海外不时有减产消息流出，俄铝生产受影响以及欧洲减产预期使得外盘伦铝前期一度创历史新高，接近 4000 美元/吨，但紧随其后在能源等大宗产品价格持续大幅飙升下，全球通胀走高，引发海外不断加息，同时全球经济衰退预期增加，伦铝接连下行低至 2080.5 美元/吨，临近年底加息放缓之际，伦铝得以止跌震荡。

国内，年初亦伴随乌俄冲突，沪铝一路上涨至高点 23798 元/吨，此时出口窗口打开，中国国内铝材出口量不断攀升。紧接着二季度，供应端超预期快速复产、新投产，供应压力持续增加，开工产能高点至 4100 万吨；而消费端随着疫情以及宏观环境影响，下游始终低迷，旺季迟迟未能到来，沪铝一路向下，低至 17022 元/吨，但因国内电价、阳极高位使得电解铝成本一路小幅上行，在超 30%开工处于亏损状态时，又逢国内政策偏暖，加上西南受电力限制使得供应端减产开工产能回落至 3968.40 万吨的三重利好加持下，国内铝价相对伦铝先行止跌，展开了为期半年的 17500-19000 元/吨的区间震荡。

二、宏观

1、海外

2022 年 8 月 26 日伴随美联储“抗通胀”的宣言，全球宏观需求进入到实质性“收缩”。欧元区在上游能源等进口约束继续存在的情况下，欧洲通胀持续创下历史新高，两位数的 PPI 增速和接近 10%的 CPI 增速对于欧洲内部的经济而言压力较大，并且在欧元区的通胀压力也并没有消退。IMF 预测，全球经济增速将从 2021 年的 6.0%下降至 2022 年的 3.2%到 2023 年进一步下降至 2.7%；全球通胀将从 2021 年的 4.7%上升至 2022 年的 8.8%，并在更长时间内维持高位，预计 2023 年和 2024 年分别降至 6.5%和 4.1%。

2、 国内

当前我国经济发展的内外部环境更趋复杂严峻。外部，百年大变局和疫情相互叠加，国际秩序深刻调整，逆全球化思潮抬头、全球价值链重构、俄乌冲突爆发、欧美高通胀及加息周期交织，不稳定不确定因素明显增多；内部，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力有所缓解，未来还需关注国内疫情发展、居民消费改善成都、房企债务风险等压力。

二、 原料成本及利润分析

1、 铝土矿
022 年整体国内铝土矿供应紧张局面持续，局部地区因安全事故、环保等原因对矿山开采管控更加严格，导致整体供应一直没有得到缓解。另外国内矿山开发监管日益严格、矿石开采环保控制以及矿石运输加工要求的提高，国产铝土矿成本攀升，国产矿价格呈现碎步小涨之势。直至年底，氧化铝价格不断下行，部分地区出现亏损，氧化铝企业向上倒逼铝土矿价格，铝土矿略有走低。到 12 月底，山西运城含铝 60%，AI/SI=5.0 铝土矿 430 元/吨，较年初跌 10 元/吨，河南三门峡含铝 60%，AI/SI=5.0 铝土矿 450 元/吨，较年初跌 50 元/吨，广西百色含铝 53%，AI/SI=4-5 铝土矿 340 元/吨，较年初涨 50 元/吨，贵州含铝 60%含 S<0.3%，AI/SI=9 铝土矿 390 元/吨，较年初跌 10 元/吨进口铝土矿，2022 年整体上行，其中几内亚和印尼铝土矿涨幅较大，从年初 44 美元/吨附近到年底 73 美元/吨一线对于 2023 年铝土矿价格及供应预期上，短期因氧化铝部分地区出现亏损停产用矿量减少，对矿石价格有一定压制，长期来看，矿石产量低迷，采矿成本因环保要求还是比较大，氧化铝和矿厂之间的价格博弈继续，铝土矿价格大幅长期走低概率不高，可能维持相对高位震荡。

2、 氧化铝
2022 年氧化铝价格先涨后跌，全年的高光时刻在年初 2 月份，全国加权平均价格达 3260元/吨，此后伴随一系列复产新投释放，氧化铝价格一路缓慢下行至年底最低到 2750 元/吨附近，在此低价，部分地区氧化铝出现亏损而停产，氧化铝价格得以暂时企稳。

3、电解铝成本利润

对 2023 年电解铝成本预期上，通过前文我们对电力价格稳定小幅波动以及氧化铝 2500-3000 元/吨区间波动得判断基础上，我们对电价以目前得电解铝行业加权平均成本 0.441 元/吨为基准，做了五种不同电价假设及三种不同氧化铝价格假设测算，明年电解铝加权平均成本最大在 18500 元/吨，最小平均成本在 16500 元/吨，而这个最小平均成本或称为明年成本底得重要支撑。

三、供需平衡及展望

1、供需平衡
供应端，国内 2023 年最大新增电解铝产能 97.2 万吨，最大复产 234.6 万吨，中性预计明年最大产能为 4260 万吨。由于大部分复产及新投在 2022 年底已经展开，明年上半年可能是产能投放节奏较快时期，预计一季度产能达 4100 万吨，二季度高 4240 万吨，上半年的功能供应压力较大。三四季度新增及复产较少，还需要关注云南季节性枯水期可能带来的常规性季节性减产，如果不考虑季节性减产，年底最大产能预计在 4260 万吨左右，全年产量在4154.79 万吨，增加 3.71%。海外主要是印尼青山项目的投产计划，预计在 50 万吨，还有欧洲的电解铝厂复产的情况，能源价格明年预计短时间不会大幅走低，复产可能比较推后，加上本身海外新增及复产周期较长，明年海外供应增量预计不大，海外供应增加预计在 0.2%左右。全球电解铝供应增量预计在 2.64%。消费端，2023 年国内房地产消费减量有望放缓全年用铝-36 万吨，新能源车消费 43.7万吨，电力板块 5 万吨，光伏板块 39.52 万吨，家电板块 12 万吨，按照其他小板块消费持平至小增，全年消费增量在 55 万吨附近。海外消费在贯穿全年的高利率影响下消费预计
与 2022 年持平或在 0.5%以内的微幅增量。

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