文章来自——光大期货研究所

一、钢材总结：需求改善力度有限，盘面高位震荡运行
上周螺纹产量增加7.98万吨至305.6万吨，同比减少65.68万吨；社库环比增加27.22万吨至851.05万吨，同比增加117.3万吨；厂库环比减少11.1万吨至332.8万吨，同比增加18.88万吨。上周螺纹表观消费量环比回落32.99万吨至289.48万吨，同比减少76.5万吨。螺纹周产量继续回升，总库存由降转升，表需环比大幅回落，显示当前螺纹需求表现依然疲弱。目前需求低迷、库存高企依然是压制钢价的主要因素，尤其是钢厂库存高位仍需要进一步消化。5月M2同比增长11.1%、新增人民币贷款1.89万亿、社融规模增量2.79万亿，均超市场预期，对情绪或有一定提振，但从社融结构来看票据融资和专项债发行占比较大，企业和居民中长期贷款处于低位，说明经济活力恢复力度有限。5月中国出口钢材775.9万吨，较上月增加278.2万吨，同比增长47.2%，钢材出口增长在一定程度上缓解了国内压力。且近日有关钢厂减产的消息不断，其中江苏按照压减要求所有钢铁企业原则上减量不低于5%，后期供应端收缩的预期依然较强。短期螺纹仍处于弱现实、强预期局面，盘面表现或以高位整理为主。
热卷方面，上周热卷产量增加13.8万吨至328.84万吨，同比减少11.65万吨，总库存增加6.7万吨至353.87万吨，同比减少8.28万吨，表需环比增加8.57万吨至322.14万吨，同比减少10.19万吨。热卷总库存连续第三周增加，表需小幅回升，数据表现一般。据中汽协统计，5月我国汽车产销量分别达192.6万辆和186.2万辆，环比分别增长59.7%和57.6%，同比分别下降5.7%和12.6%。1-5月，我国汽车产销量达961.8万辆和955.5万辆，同比下降9.6%和12.2%。据第一商用车网数据显示，5月我国重卡市场销量4.7万辆，环比上升7%，同比下降71%，净减少11.5万辆。1-5月的重卡市场累计销售32.3万辆，比上年同期的88.7万辆下降64%，减少了56.4万辆。据中国工程机械工业协会行业统计数据，5月纳入统计的26家主机制造企业共销售各类挖掘机20,624台，同比下降24.2%。1-5月共销售各类挖掘机122,333台，同比下降39.1%。可见5月份板材下游行业景气度环比有所改善，但整体仍处于较低水平。预计下周热卷盘面仍以高位震荡运行为主。

二、铁矿石：库存持续去库但仍待终端需求恢复，价格延续震荡

供应方面，澳洲巴西铁矿石发运总量2641.8万吨，环比上期增加564.1万吨。其中澳洲发运量1902.7万吨，环比增加552.2万吨；巴西发运量739.1万吨，环比增加11.9万吨。中国45港到港总量1890.7万吨，环比减少314.5万吨；北方六港到港总量为887.8万吨，环比减少243.0万吨。内矿产能利用率、铁精粉产量有所增加。
需求方面，共新增7座高炉复产，4座高炉检修，高炉开工率84.11%，环比增加0.42%。上周复产高炉在东北、华北、华东和西北等地区，东北、华北和华东地区新增高炉检修。247家钢厂日均铁水产量243.26万吨，环比增加0.65万吨。疏港方面，日均疏港量318.59万吨，环比降4.83万吨，但仍保持在较高位置。成交来看，港口现货平均每日成交交93.8万吨，环比上涨12.8%。目前需求端来看，铁水产量延续增加，疏港仍保持在较高水平。近期随着疫情的缓解和复工复产稳步推进，市场下游需求好转的预期仍在，但仍需要关注需求的修复情况。市场上关注部分省市压缩粗钢产量的政策和钢厂减产的消息，其中江苏按照压减要求所有钢铁企业原则上减量不低于5%，后期需求端减少的预期有所加强。
库存方面，中国45港铁矿石库存总量12845.33万吨，环比降388.47万吨。疏港保持高位但到港处于较低水平，所以港口库存延续下降趋势，且降幅有所扩大，在港船舶数85条持平于上周。全国钢厂进口矿库存总量为10820.84万吨，环比增加101.66万吨，库存消费比36.40，环比增加0.23天。
综合来看，上周供应端澳洲天气转好发运量有明显回升，但到港量有所减量。需求端，铁水产量维持增加趋势，港口库存继续去库，铁矿石整体基本面仍偏紧。但近期市场上关注部分省市压减粗钢产量政策，政策逐步落地对铁矿石的需求有所影响，以及目前建材成交量未见明显放量，下游需求仍较为疲软。多空交织下，预计短期铁矿石价格或将延续震荡走势。

铜： 美紧缩预期加强 铜价回落
1、宏观方面，美国5月CPI同比上涨8.6%，环比4月上升0.3%，比3月高0.1%，这也直接导致年中通胀回落的梦破碎，市场或许也认为美联储对通胀认识再度出现失误。高通胀不止，意味着美联储将有更充足的理由进行加息和缩表。现在市场担心的美联储会加码抑制通胀，不仅存在流动性快速收紧导致的金融市场不稳定性风险，也可能会不惜抑制短期经济增速，导致需求前景下滑。结合美股表现来看，市场可能在提前交易经济陷入衰退。国内方面，经济下行压力仍然较大，尽管政府推出诸多举措，但市场信心提振不佳。。
2、供给方面，5月铜精矿进口同比增加12%，一方面说明进口盈利下进口意愿提升，另一方面也说明冶炼企业开始为加大生产做准备。秘鲁和智利铜矿产出持续受影响，4月产出同环比再度出现下滑，或引导铜精矿紧张情绪。产量方面，铜冶炼集中检修陆续结束，6月电解铜产量预测值为85.42万吨，环比增加3.5万吨，也高于去年同期水平。进口方面，5月份进口窗口持续打开，且进口盈利较高，预期进口量回升。需求方面，6月开工率环比小幅抬升，但仍低于去年同期水平。库存方面，全球铜显性库存减少2.6万吨至59.1万吨，特别是LME库存再度出现连续减仓，存在显性库存再度隐性化之嫌。总体来看，静态供求偏弱，但市场关注点在于复工复产，预期有所回暖，但改善力度有限。
3、铜价走势近两周势必受宏观因素影响较大，市场会偏谨慎，目前就等美联储议息完成后，市场是否会回到“复工复产”节奏里。基本面来看，从复工复产节奏来看，下游需求并没有给出更好的反馈，调研的铜部分下游开工情况仍低于去年同期水平，说明市场信心还是不足。与此同时，政府刺激政策也会不断落地，铜价还是会在这个预期里博弈，若6月中下旬铜价再度出现快速回调，反而不用过于担心三季度的价格；价格不温不火，反而是比较大的问题。短期操作节奏，多看少动，等待宏观局势明朗。

镍： 不锈钢排产继续下降 镍供求再迎拐点
1、本周LME镍周一冲高后震荡回落，下跌3.09%至27250美元/吨；国内沪镍则冲高回落，周度涨幅0.46%至216780元/吨。本周现货和盘面进口持续打开，我们从库存表现来看，电解镍（含镍豆）社会库存再度回升，现货升水也随之下降，国内镍紧张局面有所缓解。但电解镍社会库存仍处在偏低位，预计现货仍将维系偏高升水以及紧张局面。
2、基本面来看，不锈钢6月产量预期278.03万吨，同比减少2.43%，其中300系产量142.4万吨，同比减少10.45%。可以说，不锈钢排产计划严重低于市场预期，也说明下游需求并不乐观，接单情况非常不理想。另外，虽然新能源汽车热点依旧，但硫酸镍产量提升却偏慢，6月硫酸镍产量预测约2.46万镍金属吨，同比增加约20.36%，依然低于年度预测平均水平。从下游需求反推用镍量，意味着镍需求将继续下滑，供应偏刚性的情况下，镍或继续表现为小幅供大于求，当然这里的镍过剩可能更多表现为镍生铁，而非电解镍板，镍板仍比较紧张。另外，镍豆升水报价从高位回落，这或是镍豆需求走弱的迹象，高冰镍和MHP对硫酸镍生产企业快速供给下对镍豆形成替代。
3、基本面来看，从不锈钢6月排产计划来看，环比不升反降，说明下游接货商的谨慎，看空情绪较浓，理论上来说镍需求将继续缩减，与价格不利；但此时冶炼厂与贸易商心态是否能准确反映复工复产后的经济状况未可知，从往年经验来看6月份市场对不锈钢产量和价格的判断存在较大问题，而7~8月份往往出现不锈钢产量超预期抬升，今年度是否也会如此值得思考。笔者认为，市场首先应看到不锈钢利润，而后才能看到产量提升，从这方面来讲此时逢低做多不锈钢（利润）或优于多镍策略，而在此期间若镍出现快速下跌行情，则可以反过来考虑。

锌： 供应增量持续低于预期 后续关注内外套利机会
1. 供应：5月国内精炼锌产量为为51.52万吨，环比增加3.97%，同比增加4.16%。1-5月精炼锌累计产量为248.3万吨，累计同比减少1.09%。预计6月产量环比减少0.08万吨至51.44万吨。国内整体精炼锌增量依然不及预期，主要原因为原料端紧缺，且目前国内次氧化锌计价系数也在不断不涨，预计全年精炼锌增量仅为15万吨左右。
2. 需求：进入本周，上海及北京等地区疫情得到一定控制，企业复工也陆续进入正轨，另下游企业本周也结束端午假期，生产效率有所提高，本周国内镀锌及压铸合金周度开工率环比均有所上升，但其中镀锌企业反馈目前脚手架订单依然低迷，行业利润已然倒挂，后续若地产及基建发力缓慢，可能整体企业开工率增长有限。
3. 库存：上期所库存周环比降低200吨至17.06万吨，同比增加105%； LME周环比增加200吨至8.38万吨，同比减少71%；截至本周五（6月10日），SMM七地锌锭库存总量为23.18万吨，较本周一（6月6日）减少3100吨，较上周四（6月2日）减少6800吨。
4. 观点：国内原料端供应呈现出超季节性的紧张，冶炼厂低价叠加原料偏紧下开满意愿不足，国内精锌供应增量预期不断下调，需求随着疫情后复苏，3季度需求值得期待，后续锌将进入去库周期，可关注国内月差及内外套利机会。

锡： 供需矛盾不足 关注近期出口窗口能否打开
1. 供应：本周国内精炼锡产量稳定，据SMM统计，本周国内精炼锡企业周度开工率为61%，环比小增0.6%；另外目前看锡矿供应依然宽松，云南地区锡矿加工费报价部分提高至2.9~3万/金属吨，综合看目前供应端亮点不多。
2. 需求：从SMM调研的国内焊锡开工表现看，目前6月焊锡企业反馈订单一般，且反应电子订单有走弱的迹象；铅蓄电池则处于淡季需求时期，故综合看，需求亦无亮点表现。
3. 库存：上期所库存周环比环比增加1105吨至3808吨，同比增加57%；LME周环比增加70吨至3005吨，同比增加57%。
4. 观点：目前看锡供需矛盾不足，近期值得关注的点在于由于国内锡价跌幅巨大，导致锡的内外比价下修较快，近期进口亏损在2.5~3万吨之间，若后续比价继续下修，国内锡锭或从净进口转为净出口，但由于我们看到海外的需求表现较差，且供应并没有明显减量，可能海外也很难消化掉国内锡锭出口量，可能后续锡的比价将维持该水平附近，待市场看明朗内外供需缺口实际情况后再做抉择。

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