文章来自——光大期货研究所

宏观：金融数据放量
核心观点：国内方面，消费受到防疫约束条件长期承压，出口对经济的弥补减弱，投资受疫情影响发力不畅。GDP很可能连续两个季度低于5.5的增速目标，历史上这种情况不多见。稳增长需要宏观杠杆率上升，制约私人部门加杠杆的因素仍未好转，政府部门加杠杆的动力最强。政府加杠杆往往带动基建的走强，财政前置和结构上偏向基建是支持基建发力的资金因素。稳居民杠杆就是稳住房，贷款结构地产行业占优势比例。预计地产迎来密集政策利好期，房地产的改善路径可能是房贷利率下调——销售改善——房企资金改善——房地产投资改善。
 海外方面，未来美国的通胀见顶回落是一个大的趋势，但是通胀筑顶的时间可能会比较长，通胀只是在节奏上影响了美联储政策的挪腾空间。紧缩在未来一段时间持续也将是一个强约束，市场预期加到3%-3.25%，按照这个结果后面要连续加息几次。在通胀和紧缩相对确定的背景下，增长前景或成交易的关键。美国半年经济放缓与明年经济衰退几无悬念，原因是支出放缓、外部需求疲弱的拖累（中国稳增长压力大、欧洲滞胀环境等）、美联储紧缩打压通胀等等，引发衰退交易的可能性增加。建议商品要把衰退预期升温纳入分析框架之中。
经济数据解读：1.俄乌冲突带来的能源和农产品大涨、发达经济体通胀走高都可能在中期带来输入性通胀隐患，可能推动油价和农产品节节攀高，不排除个别季度CPI一定程度突破3%的可能。从去年CPI表现来看，今年CPI基数因素的贡献相对较小，CPI趋势的决定因素仍将是下半年猪肉过剩产能的出清。而PPI基数因素贡献相对较大，结合环比特征，PPI下半年仍将处于回落区间。
  2. 5月社融受到疫情好转、节日提振、复工复产带来的居民消费和企业经营活动改善的拉动，也有5月23日央行金融机构货币信贷形势分析会的指导推动。6月份复工复产进一步推进，但是本轮复苏面临消费受到防疫约束长期承压，出口对经济的弥补减弱。在当前的政策框架里面，复苏斜率可能会比较缓和，会继续驱动政策的升温。
  3. 5月美国CPI同比8.6%创出40年以来的新高也超出预期的8.2%；环比大涨1%，超过预期的0.7%。 核心CPI环比0.6%，与上个月持平，但也高于预期。5月通胀数据公布后，市场给出了明确的反映。美股跳水，美债利率上冲，美元指数冲到104以上，利率期货隐含的年底加息水平已经升至3-3.25%，在给定6、7月每个月大概率加息50bp不变的情况下，9月的加息概率变化更大，从数据公布前的25bp跃升至75bp。
下周关注：中国5月经济数据和美联储FOMC公布利率决议

股指：指数连续上涨后或将调整 北上流入持续性有待观察
上周所有指数收涨，上证50指数涨幅较大，三大指数中中证500涨幅略小；行业上，能源行业涨幅较大，房地产行业涨幅较小。
    自四月末至今市场出现了指数层面的整体持续性反弹，各类指数均有一定涨幅，我们认为指数依然处于底部磨底状态，上周指数再度出现集体上涨，但多日盘中出现大幅波动，短期连续上涨后或有阶段性调整风险，逢调整可适当布局。当前多数指数估值水平处于较低水平，上证50与沪深300指数估值水平整体处于中等略偏低，中证500指数估值水平相对较低。在今年整体下跌过程中市场风格偏向价值，我们认为长期而言价值风格在趋势上将相对占优，五月至今市场情绪在底部区间逐步恢复，成长类品种表现相对强于价值，基于指数整体依然维持底部区间震荡、行业风格轮换的判断，我们认为短期指数有调整风险，价值表现有望强于成长，北上资金大幅流入与新成立基金份额回升对于过去两周指数上涨有支持作用，其表现持续性对于指数有重要影响。
1）周五盘后公布5月货币供应量数据，社融规模、新增人民币贷款与M2同比增速等均超预期；周末北京多地疫情有所升级；周五晚间美国公布通胀数据超预期，隔夜欧美市场大幅下挫，中概股多数下跌。
2）资金角度，上周北上资金大幅净流入且主要流入沪市；融资余额较之前一周回升；上周混合型基金仓位与股票型基金仓位均小幅变化；上周新成立基金份额延续小幅回升。上周资金整体表现偏强，北上资金大幅流入与新成立基金份额回升对于过去两周指数上涨有支持作用，其表现持续性对于指数有重要影响。
3）行业与指数上，上周多数指数收涨，煤炭与有色金属行业涨幅相对较大，家电与轻工制造行业跌幅相对较大，上周指数成分股成交占均比回升，非指数成分股成交占比回落。
本周国内将公布投资、消费与工业增加值数据，美国将公布PPI、零售与联邦基金目标利率数据。

国债：政府债发行将大幅放量，国债期货面临走弱压力
1、债市表现：上周国债期货结束连续两周大幅波动局面，10年期国债收益率在2.75%附近窄幅震荡。截至6月10日收盘，T主力合约收盘价上涨0.03%，隐含收益率2.95%，周环比下行0.17BP。10年期国债活跃券持平于2.76%。美债方面，美国 5 月 CPI 同比加速增长 8.6%，高于上月及预期的 8.3%，数据公布后美国国债收益率全线拉升，市场对于美联储加息预期更加激进，7月、9月加息次数上升至2.3（+0.23）、2.1（+0.42）次。美债十年期国债收益率周环比上行19BP至3.15%，10年期中美利差-40BP，倒挂幅度扩大。
2、政策动态：上周央行公开市场有500亿元逆回购到期，央行公开市场累计进行了500亿元逆回购操作，完全对冲到期量。本周央行公开市场将有500亿元逆回购到期，6月15日有2000亿元MLF到期，预计央行等量等价续作。资金面延续宽松局面，隔夜和七天回购仍分别僵持在1.4%和1.6%附近。短期对资金面的扰动可能在新债供给方面，本周政府债净发行计划超5000亿元，给资金利率带来上行压力。不过鉴于宽信用稳经济的大局，资金整体宽松格局预计延续。
3、债券发行：上周政府债发行4078亿元，到期2709亿元，净发行1369亿元。其中国债净发行2亿元，地方债净发行1367亿元。本周发行计划来看，政府债发行6877亿元，净发行5043亿元。其中国债净发行310亿元，地方债净发行4733亿元。专项债发行量维持高位，上周新增专项债950亿元，本周计划发行4651亿元，全年累计发行2.13万亿元，发行进度58.3%。
4、5月新增信贷1.89 万亿，同比多增 3900亿元。同时政府债券净发行大幅放量，5月新增社融2.79万亿，同比多增 8378万亿，社融同比增速较上月提升0.3个百分点至10.5%。5月信贷和社融超预期增长，但结构依旧欠佳，主要推动项为票据融资和政府债发行。5月居民和企业中长期贷款均同比少增，实体经济融资需求依旧偏弱。社融增速低于M2增速由4月的0.3个百分点扩大至0.6个百分点。本周来看，政府债大幅放量对资金面存在扰动，国债期货面临一定走弱压力。但目前依旧处于货币宽松向信用扩张传导阶段，国债期货震荡格局难改。本周重点关注：5月经济数据、MLF续作、6月美联储议息会议。

1.北向资金
（1）北向资金延续了5月底以来的大幅净流入趋势，上周净流入368亿。其中交易盘净流入154亿，配置盘净流入215亿。
（2）加仓板块来看：
配置盘：净流入电力设备211亿，食品饮料43亿，商贸零售23亿；净流出公用事业及房地产各不足10亿。
交易盘：净流入食品饮料50亿，银行32亿，医药生物28亿，有色金属25亿；净流出计算机、家电、电子各不足10亿。
（3）指数成交来看：
按收盘价乘以增持股数计算，沪深300净流入483亿，上证50净流入362亿，中证500净流入94亿，创业板指净流入15亿。

2.融资融券
（1）融资余额上周前4个交易日增加174亿至14581亿。伴随各项经济数据出炉，融资结束了整个5月不温不火的局面，自上周开始交易复工复产。
（2）指数方面：沪深300净流入66亿，上证50净流入13亿，中证500净流入39亿，创业板指净流入16亿。
（3）板块方面：过去4日净流入汽车、电力设备各超20亿，非银金融、电子、基础化工各超15亿。

3.ETF
（1）过去一周，ETF一级市场净赎回46亿元，IOPV偏离度依旧低于平均水平。
（2）指数方面：沪深300ETF净赎回35亿，上证50ETF净赎回6亿，中证500ETF净申购8亿，创业板指ETF净赎回5亿。

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