文章来自——光大期货研究所

一、钢材总结：社融偏弱疫情散发，钢价或有调整压力

上周螺纹产量继续回升6.41万吨，总库存下降36.55万吨，表需环比回升77.71万吨至333.24万吨。螺纹产量连续第四周回升，总库存在连增10周后转入下降通道，表需环比大幅回升，显示供需释放均有所加快。2月社融增量1.19万亿元、人民币新增贷款1.23万亿元、社融存量增幅10.2%、M2增速9.2%，全面不及前期及预期值，尤其是2月居民中长期贷款负增长459亿，为有统计数据以来首次出现负增长，显示地产需求难以乐观。而近期国内疫情在多地散发，上海、深圳、吉林、山东、江苏、河北等地都公布了更严格的防疫措施，多地工地停工，对螺纹需求将形成不利影响。随着两会及冬残奥会的结束，前期限产的河北、山西等地钢厂将逐步复产，供应或将继续回升。短期螺纹供需基本面或将有所走弱，价格面临调整压力。
热卷方面，上周热卷产量大幅下降22.14万吨，总库存下降14.72万吨，表需环比回落19.38万吨至309.66万吨。热卷产量大幅下降，总库存连续第三周下降，表需回落较为明显，显示热卷供需均有所走弱。据中汽协数据，2月汽车产销分别完成181.3万辆和173.7万辆，环比分别下降25.2%和31.4%，同比分别增长20.6%和18.7%。1-2月汽车产销分别完成423.5万辆和426.8万辆，同比分别增长8.8%和7.5%，增幅比1月分别提升7.4个百分点和6.6个百分点。2月份重卡市场销售5.93万辆，环比下降37.85%，同比下降49.89%。1-2月份重卡市场累计销售15.45万辆，同比下降48.78%。据中国工程机械工业协会统计，2 月共计销售各类挖掘机械产品24483 台，同比下降13.5%，降幅持续收窄；1-2 月共销售挖掘机40090 台，同比下降16.3%。整体看板材下游行业需求有所改善，但仍处于较低水平。随着两会及冬残奥会的结束，部分钢厂生产或将有所加快，热卷产量有望再次回升。短期热卷盘面震荡偏弱对待。

二、铁矿石：价格冲高回落，需关注需求恢复和复产情况

供应方面，19港澳巴发运总量环比减少177万吨至2067.5万吨，澳洲发运量环比增加72.6万吨至1640万吨，巴西发运量环比减少249.6万吨至427.5万吨。分矿山来看，力拓发运量环比增加105.3万吨，BHP和FMG发运量分别环比减少46.6和48.2万吨，VALE发运量环比减少214.7万吨至288万吨。中国45港到港总量2099.6万吨，环比减少42.5万吨。内矿产能利用率、铁精粉产量有所回升，且内矿库存环比小幅累库。
需求方面，上周由于两会和冬残奥会期间的环保管控影响，上周的高炉开工率70.85%，环比上周下降4.01%，检修主要集中在华北地区，共有37座高炉停产。日均铁水产量215.06万吨，环比下降4.7万吨。除此之外，西北地区由于冬季停产结束有所复产，华东地区也有高炉复产带来增量。港口日均疏港量276.25万吨，环比降21.60万吨，主要也是因为华北地区港口限运影响。成交方面，市场交投情况尚可，上周日均成交量94.4万吨，环比增加7.6%。但本周来看，采暖季和冬奥会限产过后，本周铁水产量预计有明显增加，需求恢复预期对价格支撑较大。下游钢材端来看，螺纹产量有所增加，库存止增转降，表需持续提升，但是目前各地受到疫情影响，需求仍有所受限。
库存方面，上周45港铁矿石库存总量15714.30万吨，环比降库140.22万吨。虽然疏港有所下降，但到港维持在偏低水平，港口库存延续下降趋势，且压港船只持续减少。钢厂进口矿库存小幅下降，库存总量为11013.57万吨，环比减少20.79万吨，库消比环比增加1.22天至41.6天。其中华北地区采购力度小，以消耗现有库存为主。
综合来看，供应端上周澳巴发运量有所减少，尤其是巴西发运量下降至低位水平，到港量有所减少。近期冬残奥会、采暖季限产结束后，本周预计铁水产量有明显增加，需求边际改善，且港口库存呈现去库走势。但由于疫情影响下，下游需求恢复受限，预计近期价格呈现震荡走势。  

镍：历史级波动 静观其变
1、镍价的无序波动严重扰乱产业链生产经营的正常秩序，这不仅仅是国内，国外也是如此，因此尽快平息是产业链各企业所愿，目前产业链上下游基本处于半停滞状态。
2、目前为止，该事件背后的多空双方以及背后的银行和经纪商仍在磋商过程之中。磋商时间越长，说明势态越严重。最新消息是，青山实业微信公众号发布重要声明，称青山集团已经与由期货银行债权人组成的银团达成了一项静默协议。在静默期内，青山和银团将积极协商落实备用、有担保的流动性授信，主要用于青山的镍持仓保证金及结算需求。在静默期内，各参团期货银行同意不对青山的持仓进行平仓，或对已有持仓要求增加保证金。作为协议的重要组成部分，青山集团应随着异常市场条件的消除，以合理有序的方式减少其现有持仓。
3、LME公布的最新消息是将于16日伦敦时间7：30分接受挂单（北京时间3:30 PM）；8：00准时交易；开盘设置涨跌幅度15%限制。目前以国内沪镍价格反推LME镍价，LME镍价理论价格在30000美元/吨至35000美元/吨（内外价差差异）。LME开盘以50300美元/吨计算，跌幅或在30%左右。而从国内沪镍近两个交易日表现来看，磋商时间略长，也未给出有效解决方式，价格有向LME镍逐渐靠拢的态势。
4、此前我认为LME镍事件最好的结果是多空双方协议平仓。因为从纯镍资源的流转来看，如果国内即使筹足20万吨可交割库存，也会在短时间内严重扰乱国内的供求平衡。从目前看，多空双方仍存在一定分歧，LME仍要以市场化手段来化解，开盘后大概率会走弱，但之后各种可能性还是有的，因此在LME镍事件有效解决之前，多空应静观其变，防范风险。

铜：俄乌缓和 铜市回调
目前宏观主要关注两个方面：
一是，俄乌地缘传出缓和之势，我们也看到贵金属和大部分有色价格的回调。之后，市场开始聚焦美联储3月议息会议，虽然加息属于利空落地，但高通胀下不断加息的预期，也会给市场较大压力。
二是，国内两会成功召开，稳增长大局不变，但国内外股市悲观情绪有所蔓延，拖累市场对大宗的后续看法。以前笔者做过上证和铜价的对比，近三年来二者相关性还是蛮高的。
事件方面，就是LME镍事件。LME镍挤仓事件一度引起有色市场异常波动，市场也在关注LME镍事件的后续进展，因为如果从LME可交割库存与产量对比来看，铜相对镍来说比值更低，LME若处置不当，势必引起海外金融资本炒作其他有色品种。
基本面方面。国内累库结束，累库约13万吨总体符合预期，但今年累库天数小于前两年，目前已开始小幅去库；内外价差下，保税区库存也开始流向LME，LME呈现增加势头，已较低点增加8175吨。从2月下游加工企业开工率来看，也好于去年同期水平。但2月的样本库存中，产成品库存累积明显高于原材料库存，这是终端需求不佳的表现。估算下来，2月消费同比下滑1.76%，我们预计3月在LME镍事件的影响下同比下滑可能还要大一点，投资者这段时间要多关注库存去库的情况。
总结下来，一是俄乌地缘、美联储货币政策影响，二是LME镍恶性挤仓事件扰动，市场观望态度多一点。但加工企业库存在不停消耗，理论上在时局明朗之后，企业存在一定补库预期，如果能带动国内快速去库，则无疑会对价格继续产生较强的支撑作用；反之，若库存下降乏力，表明下游需求不佳仍会延续下去，与价格不利。

锌：外盘跟随情绪炒作明显 价格冲高回落
1. 供应：2月SMM中国精炼锌预计产量45.84万吨，环比减少5.92万吨或环比减少11.43%，同比减少2.72%。2022年1~2月精炼锌预计累计产量为97.6万吨，同比去年同期减少3.7%。SMM预计2022年3月国内精炼锌产量环比增加7.02万吨至52.85万吨，产量的同比回升主因去年3月开始内蒙双控执行导致当地冶炼厂产出减少和西南地区冶炼厂因枯水季电价的控产在今年尚未出现。冶炼厂未避免后续有可能遇到突发减产、控产政策，在3月加快复工节奏。
2. 需求：①Mysteel调研数据显示上周全国钢厂镀锌板卷开工率周环比提升0.34个百分点至83.67%、产量周环比增加0.3万吨至83.85万吨、库存周环比减少2.69万吨至187.91万吨；上周全国钢厂彩涂板卷开工率周环比上升1.75个百分点至84.21%、产量周环比增加0.7万吨至17.53万吨、库存周环比减少1.11万吨至44.93万吨。②中国2月份汽车销量173.7万辆，同比上涨18.7%；1-2月累计汽车销量426.8万辆，同比上涨7.5%。中国2月份新能源汽车销量33.4万辆，同比上涨184.3%。1-2月份新能源车累计销量76.5万辆，同比上涨154.7%。
3. 库存：SMM社会库存环比增加0. 1万吨至28.52万吨，上海库存增加0.38万吨至9.46万吨、广东库存减少0.1万吨至5.2万吨、天津库存减少0.27万吨至11.28万吨。除上海因疫情，下游复产情况较差外，广东和天津地区下游复工进度均有所提速，两地库存均开始下降。上期所库存环比减少增加2084吨，同比增加51% ；LME库存环比上周减少1825吨，同比减少48% 。
4. 观点：欧洲天然气价格周内大幅波动，电价跟随冲高回落，基本收平上周价格，基本电价变动不大，也尚未有冶炼厂进一步公告将进行停减产。沪伦比在经历上周的大幅降低下有所回升，但不论矿还是锭的进口盈利仍处在大幅亏损。国内冶炼厂开工率提高快于下游，而华东华南地区的疫情将对下游复工再度造成扰动，国内库存转向预期再度后延。海外延续去库，但从欧洲现货升水报价来看未见明显调升。短期内，锌价缺乏炒作热点，或呈震荡走势。

锡：盘面冲高回落 现货成交回暖
1. 供应：SMM调研数据，2月精炼锡产量12360吨，环比减少9%，同比增加4.5%。根据安泰科调研，3月除华锡检修仍持续，银漫矿业的炸药申请可能要等到3月15日才能正式批复，对相关企业产出有一定影响外，大多数企业基本已恢复正常生产，预计3月产量将回升。
2. 需求：①根据Mysteel调研统计，2月国内生产镀锡板卷33万吨，环比减少20%，同比减少8%。1-2月累计生产74万吨，同比减少7%，测算耗锡1471吨。②本周现货市场成交在价格冲高回落后大幅转好，但因华东、华南疫情，部分仓库流转速度转慢。
3. 库存：上期所库存周环比增加722吨至3660吨，同比减少57%；LME库存周环比减少45吨至2255吨；同比减少25%
4. 观点：本周盘面价格冲高回落，尤其LME价格受到镍价波动影响，大开大合，但总体沪锡周环比收平。周初，部分冶炼厂报价对盘面存交割利润，贸易商随即跟随调价至贴水，下游逢低补货积极。而后价格涨停后急转至接近跌停，虽报价转至升水，但绝对价格亦走低，市场成交仍见积极。整体本周市场成交较好，但库存却见大幅累库，或因华东、华南疫情，导致仓储效率有所降低。而库存的累增却未对盘面结构形成打压，反而重新对back结构有所加强。当前需求恢复情况尚不明朗，价格或将持续震荡。

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