文章来自——光大期货研究所

一、钢材总结：现实供需偏弱，成本及通胀预期对钢价仍有助推
上周螺纹产量继续回升4.31万吨，总库存下降7.38万吨，表需环比回落24.86万吨至308.38万吨。螺纹产量连续第五周回升，总库存连续第二周下降，但降幅明显收窄，表需明显回落，显示疫情对终端需求形成了一定抑制影响。1-2月份房地产开发投资同比增长3.7%，商品房销售面积同比下降9.6%，房屋新开工面积同比下降12.2%，施工面积同比增长1.8%，房屋竣工面积下降9.8%，开发商土地购置面积同比下降42.3%。1-2月基础设施投资同比增长8.1%，比2021年1-12月份加快7.7个百分点。1-2月粗钢、生铁和钢材日均产量分别为267.73万吨，223.95万吨和333.41万吨，环比2021年12月分别下降3.71%、3.71%和8.98%。整体看供应端数据基本符合预期，需求端数据好于预期，对盘面情绪形成一定提振。当前国内螺纹主要消费区域疫情形势严峻，多地工程停工，物流运输受阻，对需求形成较大影响。不过3月16日召开的金融委会议释放出强烈的政策宽松以及稳定预期的信号，尤其是财政部表态今年房产税试点不具备扩大条件，后期政策宽松将更加明确。加之近期铁矿石、煤焦价格持续上涨，成本对钢价支撑增强。短期螺纹盘面整体以高位震荡对待。
热卷方面，上周热卷产量回升11.57万吨，总库存下降0.34万吨，表需环比回落2.81万吨至306.85万吨。两会结束后唐山高炉复产较多，热卷产量大幅回升，库存下降接近停滞，表需回落。国内板材下游汽车、工程机械等行业需求有所改善，但仍处于较低水平。不过近期欧美热卷价格持续大幅上涨，欧盟钢厂出厂价格已上涨至1500美元/吨上方，国内外价差拉大，国内钢厂出口接单情况也普遍较好，钢厂挺价信心较足。加之铁矿石、煤焦等原料上涨，成本支撑增强。短期热卷盘面高位震荡对待。

二、铁矿石：铁水增量较大但疫情影响下游需求，价格反复震荡

供应方面，19港澳巴发运总量环比增加128.6吨至2196.1万吨，澳洲发运量环比增加66.5万吨至1706.5万吨，巴西发运量环比增加62.1万吨至489.6万吨，但仍处于较低水平。分矿山来看，除BHP发运量环比减少18.2万吨外，其他三大矿山发运量均有所增加，力拓发运量环比增加 91.6万吨外，FMG发运量环比增加52.9万吨；VALE 发运量环比增加86.4万吨。中国45港到港总量2192.5万吨，环比增加92.9万吨；北方六港到港总量为1022.7万吨，环比增加28.1万吨。内矿产能利用率、铁精粉产量有所回升，且内矿库存环比小幅累库。
需求方面，上周新增64座高炉复产，7座高炉检修，高炉开工率78.91%，环比增加8.06%，上周复产主要集中在华北、华中和华东地区，主要是部分地区采暖季结束，限产放松导致。日均铁水产量220.7万吨，环比增加5.64万吨。日均疏港量272.44万吨，环比降3.81万吨，主要是由于沿江地区港口因为天气和疫情原因影响提货。成交来看，周日均成交88万吨，环比下降7.6%。目前对于钢厂生产较前期明显恢复，所以铁水产量的增幅也较大。但后面需求的恢复可能要看下游钢材端的需求情况和钢厂利润情况，近期疫情全国多点爆发，对下游工地、钢厂运输等影响较大，可以看到下游需求的恢复受此影响较大，后续疫情对生产、运输的影响取决于疫情的管控情况。
库存方面，45港铁矿石库存总量15497.30万吨，环比降库217万吨。虽疏港小幅下降，但到港量保持低位，港口库存持续去库。目前在港船舶数121条增14条。全国钢厂进口矿库存止降转增，库存周转天数略高于去年同期水平，其中华北地区钢厂现货采购积极性较强。
综合来看，从基本面看，供应端上周澳巴发运量、到港量有所增加，但仍处于较低水平。供应端减量预期未变。需求端来看，铁水产量确实在采暖季和冬奥会限产后有明显增加，但近期疫情全国多点爆发，对下游生产、运输等影响较大，可以看到需求恢复并不及预期。贴水增量和港口库存去库对价格有所支撑，但是需求受制于疫情严重。多空交织下，预计近期价格呈现震荡走势。      

铜：风险偏好抬升 铜价表现偏强                                   

1、宏观方面，美联储加息利空落地，对铜短线压制减弱；俄乌地缘继续传出缓和消息，市场风险偏好有所提升；国内方面，刘鹤主持召开国务院金融委会议，之后财政部明确指出今年内不具备扩大房地产税改革试点城市的条件，高层继续传递年内稳增长大局。

2、供给方面，3月电解铜产量预测值为86.59万吨，环比增加3.6%。从库存方面来看，本周国内和保税区继续去库，且国内存在加快之势，周度去库达到3.44万吨，笔者认为这是下游集中补库的现象：LME库存本周累库，内外价差扩大下，隐性库存存在交仓意愿，国内保税区也可能反哺海外。另外，精废价差有所回落，并不是废铜替代性增强，而是因退税政策影响废铜交易出现不畅，隐形成本也在推升废铜报价，部分下游企业可能转向精炼铜替代。需求方面，3月铜下游需求好坏不一，但总体上表现偏弱，预计3月需求同比将继续下滑。

3、俄乌地缘缓解，美联储加息“利空落地”、LME镍风险有所释放、国内金融市场风险偏好提升，因此对铜价来说约束性减弱。基本面，理论上1~2月下游加工企业库存在不停消耗，3月存在补库动作，加上废铜因退税问题紧张情绪蔓延，因此对精铜起到较强的支撑作用。3~4月是制造业旺季，供给短板未有效解决下，价格易涨难跌。但投资者也要看到，高铜价对下游抑制作用也在增强，若旺季迟迟成色不足，铜价也存在快速拐头向下的可能性。

镍：等待风险进一步释放

1、LME镍电子盘周一开盘再度跌停，这意味着LME镍历史性的挤仓风险进一步释放。从封单量来看，卖单量较大，表明市场看空情绪依然较重。LME镍最新价格为31380美元/吨，按照国内进口盈亏平衡估算，相当于国内现货价格22.80万元/吨左右，国内沪镍主力合约最新价格为208230元/吨，当前进口镍升水报价近3000元/吨，也就是LME镍与沪镍差距缩小至1.5万元/吨左右。

2、3月23日LME镍期货将迎来集中交割，挤仓风险是否得到彻底的有效释放，不仅仅是价格的回归，也要关注空头能否如期交割。但若空头从国内募集镍板（或镍豆等）拿去交割，无疑会造成国内镍板的失衡，这也是内外反套的机会，但投资者也要注意做空LME头寸的风险。

3、从国内基本面来看，3月300系不锈钢产量快速恢复且同比将再次提高，对镍需求也在增加，内外差价严重倒挂下也影响到国内进口预期，加上镍板集中的问题，国内镍延续较好的基本面，从这方面来看镍或维系在高价位波动，后续将等待LME镍回归正常波动后的指引。另外，虽然当下国内镍基本面尚可，但也存在着电解镍与镍铁出现历史性的高比价、下游硫酸镍的原材料成本压力等诸多问题（甚至可以说是矛盾），因此目前的镍价是否得到产业链认可尚未可知，投资者应认识到镍仍隐含着多空博弈下的高波动风险。

锌：疫情影响运输 社库转向去库

1.供应：1-2月，国内累计进口69万吨锌精矿，同比增长2%，折金属量在32万金属吨。1-2月国内累计供应锌矿82万金属吨，同比增加4%。年初至今沪伦比一直处于低位，反弹幅度较低，导致进口持续处于亏损状态。虽然目前尚未在进口矿数据上有所显示，推测大概率是因为冶炼厂去年4季度长单交付。沪伦比持续低位的影响或将在2季度的进口商有所显现，若届时国内矿山补充不足，或将导致冶炼厂的集中检修。1-2月国内累计进口精锌2.1万吨，同比减少77%；出口精锌1.09万吨，同比增长1119%。

2.需求：Mysteel调研数据显示上周全国钢厂镀锌板卷开工率周环比降低0.35个百分点至83.5%、产量周环比减少1.02万吨至82.65万吨、库存周环比减少1.75万吨至186.16万吨；上周全国钢厂彩涂板卷开工率周环比降低6.14个百分点至78.07%、产量周环比减少1.15万吨至16.38万吨、库存周环比增加0.22万吨至45.15万吨。

3.库存：SMM社会库存环比减少0.9万吨至27.62万吨，同比增长7%。其中，上海库存减少0.76万吨至8.7万吨、广东库存减少0.03万吨至5.17万吨、天津库存减少0.01万吨至11.27万吨。上海市场，到货相对减少，而本周低位锌价时，下游成交相对好转，库存转为去库；广东市场，到货量同样受到负面影响，叠加消费尚可，整体延续去库；天津市场，在到货量受到限制的情况下，消费虽未见明显亮点，但库存仍旧微弱去库。上期所库存环比增加2748吨，同比增加49% ；LME库存环比上周增加2600吨，同比减少47% 。

4.观点：上周四，欧洲Nrystar宣布法国Auby冶炼厂将不日复产，但因法国电价仍处高位，复产后仍将控产运行，总体对市场供需影响有限。国内本周社会库存录减表现利多盘面，一方面是因为疫情到货有所减少，另一方面上半周交投尚可，需观察后期冶炼厂到货增长后去库的可持续性。预计短期之内盘面仍将维持震荡格局，后续关注疫情对消费的影响。

锡：周初盘面下行 现货成交积极

1.供应：①海关数据显示，1-2月国内累计进口锡精矿5.97万吨，同比增长191%，进口量增至近5年来的最高值。从进口分国别数据可以明显看出来自缅甸的清关量贡献显著增量，1-2月自缅甸进口同比增长204%至5.16万吨，折金属量在1.29万吨。从刚果金、玻利维亚、澳大利亚等国进口量环比变动不大，折金属量在4061吨。②1-2月，国内进口精锡774吨，出口1247吨，净出口474吨。进口集中在1月，自印尼进口638吨，2月因印尼出口证更新问题进口仅有125吨。3月在年初至今进口盈利十分可观下，对锡锭进口量预期较强。但是根据调研，目前因上海疫情所以海关清关速度有所下滑，市场到货时间基本后移至4月初，深圳港口清关目前仍正常，3月锡锭进口量或将不及预期。但因前两周LME的暴涨暴跌，进口盈利较之前更为客观，叠加3月后延的进口量，预期4月进口将十分可观。

2.需求：国内疫情反复使得珠三角部分区域受影响较大，当地企业上周仍处于停工限产的状态。但由于企业预期将于下周陆续复工复产，叠加盘面下行，上周需求大幅好转。

3.库存：上期所库存周环比减少1370吨至2290吨，同比减少71%；LME库存周环比增加15吨至2270吨，同比增加24%

4.观点：盘面仍以交易强现实为主，内外库存低位，上周国内需求陡增，库存还表现为大幅去库，国内back结构转回并有所加强。但上周需求走强或因进口到货延迟，所以部分之前已采购远期进口的下游为避免无货可用，上周接货意愿较高。当前需求恢复情况尚不明朗，价格或将持续震荡。

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