大的供需格局来看2020年的全球供需宽松格局，以国外为评估口径，2020年国外供需处于一个宽松格局。以国内为评估口径，2020年整体上供需平衡偏宽松格局，有逐步向供需宽松转变的可能。现货估值处于正常水平，随着四季度全球扩产，进入加速去利润周期。L2009/L2101合约与现货贴水体现出市场对2020年下半年供需面的偏悲观。不过短期产业链库存水平正常，对产业的正反馈作用仍将持续。L2009合约定义为中性偏多合约，二季度检修偏多，叠加三季度表需压力不大，产业链库存水平正常，如果三季度海外疫情持续边际改善，后期出口环比改善，盘面仍有可能反弹一波；L2101合约定义为空头合约，随着四季度国内外新装置逐步兑现，国产和进口增量持续高位，虽然需求大概率随着下半年疫情边际改善环比转好，不过四季度供应增速大于需求增速，盘面将震荡往下，逢高做空为主。

套利方面：国内三季度处于弱平衡格局，四季度随着新装置投放处于一个宽松格局。需求大概率随着下半年疫情边际改善环比转好，盘面大概率仍将呈现一个BACK结构。继续持有LL2009-2101的正套扩大头寸。

风险点：疫情反复，新装置投放延迟，两国贸易摩擦继续发酵及伊朗核会议出问题。

一、2020年上半年行情回顾

新装置投产和疫情的爆发引发需求断崖是2020年上半年PE市场变化的主要因素。从价格走势和逻辑分析来看，2020年上半年的PE行情大概可以分成两个阶段。

（1）一月初到三月底，随着浙江石化/恒力石化(600346,股吧)再1-2月陆续投产，叠加春节累库存，以及疫情的爆发，年后回来到三月底，供应处于高位，需求基本处于断崖式下滑，库存不断新高，美股暴跌及原油暴跌创历史新低，带动市场悲观情绪到极致，因此盘面不断下跌至回料价格附近；

（2）四月初至今，随着国内疫情缓和复工复产，海内外受各种救市政策出台，海外恐慌情绪有所修复，而且不断有主要经济体逐步复产复工，市场需求不断回补以及市场抄底情绪较浓，因此盘面价格震荡走高。

图1：2020年上半年LLDPE行情走势图

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资料来源：WIND，招商期货研究所

二、PE—2020年下半年全球供需压力逐步加大

（一）2020年下半年全球供需面评估—供需逐步宽松

从全球范围来看，聚乙烯需求平均年增速约为4.5%（IHS评估结果），今年由于全球疫情导致经济下滑，因此需求整体将下滑，下半年随着疫情缓解以及各主要经济体复产复工，全球经济逐步低位回升，全球需求也将触底回升。2019年全球新增聚乙烯产能570万吨，2020年全球新增聚乙烯产能在900万吨左右，大部分装置都在三季度之后投产，实际产量增幅5.85%左右，增幅比19年大幅上升。具体到2020年上半年，按照目前的产能投放进程，全球聚乙烯上半年产量预计同比增长4.6%；2020年下半年，按目前的产能投放估算，全球聚乙烯下半年产量预计同比增长7.1%左右，下半年压力加大。对照全球聚乙烯年均需求增速，2020年全球聚乙烯处于一个宽松格局，如果新增装置投放不及预期，则处于一个供需偏宽松格局。前几年海外新装置投放速度比国内快，导致国外压力比国内大，今年国内投产比国外高，国内四季度压力加大。

图2：全球聚乙烯需求增速评估

资料来源：IHS，招商期货研究所

图3：全球聚乙烯新增产能投放情况（单位：万吨）

资料来源：IHS，卓创资讯，招商期货研究所

表1：2020年全球聚乙烯装置投放进程（单位：万吨）

资料来源：his 招商期货研究所

图4：2019-2020年全球聚乙烯装置投放进程

资料来源：卓创，Wind，招商研究所

（二）2020年下半年聚乙烯国内供需面—供需压力加大

（1）国内PE仍处于扩产周期，国内PE产量仍将持续增加

2019年全国PE新增产能90万吨/年，较2018年底增长4.6%，投放较年初预期有所推迟。2019年新增三套装置90万吨/年都是全密度装置。2020年新增产能550万吨/年，较2019年底增长27.5%。新增产能当中225万吨/年HDPE装置，190万吨/年LL/HD全密度装置，72万吨/年LDPE装置，90万吨/年LLDPE装置。由于2019新装置集中在三四季度，及2020年新装置集中四季度投产，全年来看，四季度产能同比压力最大。

表2：国内聚乙烯2019装置投放进程（单位：万吨）

资料来源：IHS，Wind，招商研究所

表3：国内聚乙烯2020装置投放进程（单位：万吨）

资料来源：IHS，Wind，招商研究所

（2）国内PE检修偏多，今年检修量超过去年

2015年PE全年检修损失量在165万吨/年；2016年PE全年损失量在125万吨；2017年PE全年损失量在145万吨；2018年PE全年检修损失量在190万吨；2019年PE全年损失量在135万吨。随着供需逐步过剩，一季度价格打到成本以下，今年检修偏多。

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