全球面临疫情考验，宏观对冲持续发力；产业供需受疫情制约，两国担忧仍存，棉市底部或缓慢抬升。关注政策支持及疫情发展。

摘要：

观点：全球经济面临新冠疫情考验，各国为应对疫情冲击纷纷出台央行扩表及财政支持计划。产业端，疫情的不确定性及局部性封城持续压制人员流动和货物流动；而中国纺织品服装出口占比较大，对两国及外围贸易环境反应敏感；中国国内加大政策调整刺激内需。预计在宏观对冲及产业孱弱的多空交织下，郑棉底部或缓慢抬升。

关键因素：（1）需求不振主导当前棉花市场；（2）供应端关注虫害及天气影响；（3）宏观对冲对大宗影响整体偏多。

操作建议：偏多震荡思路对待

风险因子：宏观、天气、政策

一、下半年棉花投资策略

需求不振主导当前棉花市场。全球新冠疫情发展的不确定性及区域性封城持续压制人员流动和货物流动；而中国纺织品服装出口占比较大，对两国及外围贸易环境反应敏感；中国国内加大政策调整刺激内需。

供应端，关注虫害及天气影响。两国棉花播种稳步推进，关注6月底美棉种植调查报告及棉花主产区天气状况。蝗灾对印度棉花播种及生长的影响持续关注。

外围方面，宏观对冲对大宗影响整体偏多。全球经济面临新冠疫情考验，各国为应对疫情冲击纷纷出台央行扩表及财政支持计划。

综合分析，预计在宏观对冲及产业孱弱的多空交织下，郑棉底部或缓慢抬升。

操作建议：偏多震荡思路对待。

风险因子：宏观、天气、政策

二、市场解析与预测

2.1 新年度全球棉花供需过剩局面预计改善

USDA最新棉花供需预测报告显示，2020/21年度全球棉花产量同比调减92.2万吨至2585.2万吨，全球棉花消费量同比调增256万吨至2491万吨。2020/21年度当季产需过剩约94.2万吨。

其中，USDA预计2020/21年度中国棉花消费量805.6万吨，同比调增87.1万吨。

由于新冠疫情在全球范围仍持续蔓延，2019/20全球棉花消费量持续下调。

图表1：全球棉花供需预测报告（千吨）

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资料来源：USDA 中信期货研究部

2.2 美国棉花播种基本结束，长势有待观察

USDA最新供需预测报告显示，美国棉花种植面积13.7万吨，较上年微降；收获面积11.35百万英亩，同比降2.24%。美棉产量预估19.5百万包，同比降2.06%。

图表2：美国棉花供需预测报告

资料来源：USDA 中信期货研究部

USDA最新供需预测报告显示，美国棉花种植面积13.7万吨，较上年微降；收获面积11.35百万英亩，同比降2.24%。美棉产量预估19.5百万包，同比降2.06%。

图表3：美国干旱监测20200616

资料来源：美国干旱监测中心 中信期货研究部

图表4：美国干旱监测20200618

资料来源：美国干旱监测中心 中信期货研究部

2020年美国棉花主产区想比上年同期略显干旱，关注后期天气状况对美棉弃耕率及单产的影响。

2.3 印度继续提升MSP，关注蝗灾影响

印度棉花最低支持价格（MSP）逐年提升，支撑其国内棉花种植。关注沙漠蝗虫对印度棉花生产的影响。

图表5：沙漠蝗虫发展情况

资料来源：世界粮农组织 中信期货研究部