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贵金属 震荡 + 
金银：美联储 3 月议息会议时间是 3 月 18 日，在非议息会议期间降息 50bp，至少资本市
场认为这个结果超乎预料，金银价格出现上行。最近几个交易日黄金的波动在显著增长，
市场对于 3 月 18 日降息和美国的救市措施争论不一，目前看原油问题导致的股市下挫，
或使得黄金市场的多空博弈变得更加剧烈，最长周期上是利好，中短线而言参与的难度
大大增加。值得注意的是，3 月降息 50bp 后 3 月 FOMC 会议的基调怎么定性，如果不继续
降息或者扩大货币政策，不过是利好提前兑现反倒变成利空，。中长线着眼点是考虑美
元信用可能提前崩溃的问题，按照之前逻辑推算，金价的峰值大概在美联储利息在
0.25-0.5%区间，但对于白银来说，这或许意味着经济转复苏的失败，白银的回归效应将
大幅减缓。具体操作；逢低追多，注意当心美债企稳后对黄金的变相打击，如果美债延
续当前态势黄金因为资产荒问题会继续上涨，白银操作上持续小心锌价破位带来的抛压
力量。在黄金偏低的位置可以考虑拿长线多单，或者考虑多 1 金空 5 银或者多 2 金空 11
银的套利性操作。 
铜 震荡 + 
铜：昨日内外盘铜价均大跌，伦铜跌破 5500 美元成本支撑，沪铜下破 44000。OPEC+未就
减产达成协议，且沙特表示将增产，原油价格跌幅高达 20%，美股一度触发熔断，为 2008
年危机以来首次。目前在海外疫情快速扩散，全球经济料加速下行的背景下。铜市方面，
基本面变化不大，供需结构逐渐改善，铜价大跌后现货市场畏跌情绪较浓，未见大量入
市。整体来看，短期铜价料继续跟随宏观情绪波动，美股及原油止跌，韩国等可能禁止
股票卖空，不排除情绪修复迎来短期反弹的可能性，但在海外疫情未得到有效控制前，
铜价整体易跌难涨，建议投资者观望。 
锌 震荡 + 
锌：全球风险资产出现了一定的反复，市场对于不确定事件的担忧在加剧，全球风险和
避险资产同步跳水，主要的交易策略有着“现金为王”的倾向，全球流动性放水过后，
中国市场成为跷跷板，并进一步表现为人民币汇率的升值，重点关注后续货币政策工具
箱的相关动作。从长线来看，建议关注各地加工费的变动情况，这是我们判断市场对锌
价支撑强弱的关键指标，目前看加工费已经有 200-300 元/吨的调降。现在市场在全球矿
山 28 分位线上，即有 20%矿山已经或者接近亏损。从图形上和基本面结合来看，我们认
为沪锌指数在 16000 元/吨或者 LME 锌 cash-3 1950 美元/吨是近期相对安全的支撑位。
上周五沪锌的支撑被击穿，引发市场对铅锌尤其是矿企的流动性担忧，目前还有破位下
行的迹象，当下来看，如果海外风险事件未得到良好解决，并不能排除锌价持续下跌的
风险。我们当下需要做的是两手准备，既迎接中国 25 万亿的基建刺激计划，又要对 2008
年的成本破位下跌的可能性有所防范，看图操作，减少扛单。美股和原油的持续下跌都
有一定的负反馈效应，海外市场锌逆势上涨最主要的还是在于成本考量，关键持续时间
和力度，不要高估，做好两手准备。 
铅 震荡 + 
铅：目前海外的风险偏好是决定铅价运行走势的关键，上目前随着全球偏好的下沉，铅
表现虽然相对坚挺，但绝对价位上也出现了一定的回调。铅的基本面也决定了其反弹高
度不能过大，当下靠着低库存强拉现货升水的方式和方法恐怕都要改变，铅价仍在面临
下跌的主旋律，有一点好处在于现在的再生铅产能明显跟不上，当下铅价的下跌速度预
计会较为缓慢，上方关键压力位 14600 元/吨上下，伦铅持续搞紧库存的动作延续性预计
会非常差，注意铅锌价差的联动性作用，目前来看铅面临的中长线的抛压风险还是存在。
推荐企业适量保值保护流动性，高波动市场求存第一。 
锡 震荡 + 
锡：公卫事件叠加原油价格战，有色板块大幅下挫，沪锡开盘即下跌 2%，收于 33240 元，
跌 3000 元/2.2%；盘面看，沪锡跳空下行，已经跌破所有均线，沪锡主连或将继续下探
13.3 万和 13 万的支撑位，若不能跌破 13.3 万关口，则会震荡调整或迎来修复性上涨。
伦锡方面，伦锡由跌转涨 35 美元/0.21%至 16795 美元，盘面看，受需求预期影响大幅回
调，20 日均线成为强支撑，接下来震荡调整的可能性大。现货市场，长江有色市场 1#锡
平均价为 137500 元，较上一交易日减少 1500 元，相较于 133540 元的结算价，有 3960
元的套利空间，可进行期现套利。基本面方面，国内锡上下游企业开工率亦逐步上升，
提升实质性需求。2 月精炼锡产量较 1 月减少 30.4%，大幅减少主因为春节期间受疫情影
响。进入 3 月多数炼厂已恢复生产，但因锡矿原料供应有限，部分炼厂或选择少量减产
以应对近期原料供应趋紧的局面。预计 3 月精炼锡产量或将恢复至 2020 年 1 月初水平。
基本面依然支撑沪锡价格，沪锡因需求预期变化将会继续偏弱运行，日内将会震荡调整，
本轮下行亦是买入良机；长期来看，锡矿供应较紧的大方向仍未发生转变，预计库存消
耗后对锡价构成利好因素，依然看涨锡价 
镍 震荡 + 
镍：LME 镍价脱离盘中低点，油价崩塌，由于油价是矿业成本的主要组成部分，因此油价
变化破坏有色金属的定价结构。突发公共卫生安全事件在国外的扩散情况继续令市场忧
虑，但市场预期各国会采取更多经济刺激措施，有色金属脱离低位。从供需来看，LME 库
存出现回落仍在 23.5 万吨上方，现货贴水出现显著收窄，现货情况逐渐在发生变化。印
尼出现 2 例确诊，市场忧虑印尼生产受到影响，但目前并没有表明生产情况出现变化，
而且有新的湿法项目开工；菲律宾目前出口淡季，来自国内的船只受 14 天隔离规定的影
响，不过镍矿石价格出现下滑，因镍铁厂采购意愿弱化，国内镍矿石库存有所下滑；印
尼的国内镍矿石基准价，将在 3 月底前形成实施方案。国内镍现货贸易在镍价破 10 万后
出现显著活跃，金川镍高升水持稳，近期货源有所收紧，成交不及俄镍。在疫情持续影
响下镍铁厂因亏损加大，且下游需求一般，对原料采购订货意愿也较为低迷。高镍铁近
期有所成交价格已经在钢厂招标价下步步下滑 34 镍点至 945 元/镍附近，而近期采购招
标价低至 900-910 元/镍，镍铁厂多数亏损。不锈钢厂 3 月排产调查显示环比微增，同比
下降 20%。不锈钢需求端累积库存，不锈钢企业逐渐恢复中，贸易物流影响也在快速改进
之中。不锈钢促销意愿很强，价格低迷不断下调现货报价。而不锈钢厂新开 4 月期价也
普降 100 元，宏旺冷轧开至 12800 元，弱势显著。单边来看 LME 镍价脱离低位，而国内
主力 ni2006 合约一度破 10 万元，在外盘脱离低位后可能延续在 10 万元附近的挣扎反复。
 
不锈钢 震荡 + 
不锈钢：前一日受原油大跌的影响，大宗商品集体下挫，不锈钢期货跌至 12100 元附近。
现货价格继续下调，无锡地区民营 304/2B 毛边卷价报 13000-13100 元/吨，均价较上周
五下调 150 元/吨；国营 304/2B 切边卷价报 13900-14200 元/吨，均价较上周五下调 100
元/吨；304 热轧有部分商家小幅下调 50 元/吨，304/ NO. 1 五尺报 12400-12500 元/吨。
贸易商表示，上周开始需求逐渐改善，成交尚可，本周若能延续上周订单态势，价格或
可弱稳，但是不排除部分库存较高的商家降价走货。不锈钢期货走势整理反复，ss2006
弱势震荡整理暂延续，短线可能向 12400 元有一定修复意愿。 
铝 涨 + 
铝：昨日沪铝主力合约 AL2005 低开低走，受原油下跌的影响大幅走弱。隔夜美元指数持
续下挫，美原油价格大幅下跌，伦铝价格持续下行。现货方面，长江有色金属铝锭报价
下跌 210 元/吨，现货平均贴水缩小到 20 元。从盘面上看，资金呈流入态势，交易所主
力空头增仓较多，建议高位空单谨慎续持，保守者可适量减仓。 
螺纹 震荡 + 
螺纹钢：欧美股市及原油大跌，黑色商品表现相对坚挺，螺纹低开后反弹，跌幅较小，
由于市场交易的核心逻辑在于需求启动后的去库速度，因此螺纹钢继续体现其特有的“避
险价值”。现货需求仍在恢复中，建材日成交量接近 15 万吨，工地按需采购，货格小幅
下跌。从水泥磨机开工率及混凝土搅拌站发货量看，建筑行业开工并不理想，当前成交
增加部分源自投机需求，另外可能是工地提前备货。高库存已是明牌，海外市场风险加
大短期很难影响螺纹需求，反之会加强市场对国内政策刺激力度增强的预期，交易逻辑
继续由预期向现实切换，未来 2-3 月能得到初步验证，从而决定 05 合约下一步走势。考
虑到湖北地区复工情况及其地产开工在全国占比，及环京地区防控力度和地产、基建占
比，因此对于需求恢复的强度仍维持谨慎看法，05 合约依然承压，10 合约需求乐观的预
期尚难证伪，建议维持多配，同时继续关注需求恢复情况。 
热卷 震荡 + 
热卷：国际原油价格大幅回落，带动国内大宗商品价格走低，热卷大幅低开午后逐渐回
升。上周 我的钢铁库存数据显示，热卷周产量 316.44 万吨，产量环比上周下降 4.69 万
吨，热卷钢厂库 存 184.92 万吨，环比下降 7.43 万吨，热卷社会库存 391.21 万吨，
环比上周增加 26.76 万吨， 总库存 576.13 万吨，环比增加 19.33 万吨，周度表观消
费量 297.11 万吨。钢厂生产受到铁水 不足、库存压力大等影响，导致热卷周产量继续
下降；随着物流好转，钢厂库存逐渐向社会库 存转移，但热卷下游企业开始复工，表观
消费量逐渐回升，但处于低位，热卷社会库存继续创 历史新高，热卷总库存继续增加，
后期随着港口库存和在途库存的转移，热卷库存大概率继续 增加。短期公共卫生事件影
响将会持续，热卷下游需求恢复至节前水平尚需时日，在库存高企， 产量未有明显下降
的情况下，热卷现货价格面临较大压力，近月 05 合约或将下行，运行区间 3300-3550 元
/吨。长期来看，随着公共卫生事件好转，下游行业复产持续推进，前期抑制的 需求逐
渐释放，终端有望迎来阶段补库，库存压力将得到缓解，对应远期 10 合约存在继续上 涨
动力，运行区间 3350-3800 元/吨。 
焦煤 跌 + 
焦煤：昨日在原油断崖式下跌的影响下，商品市场普跌，当从盘面走势看，黑色系表现
出非常强劲的抗跌性。从盘面走势看，昨日焦煤 05 合约，低开高走，放量收阳，整体表
现仍较为强势。昨日美国三大股指大幅下跌，外围市场普跌，悲观情绪蔓延的情况下，
情绪方面对商品市场有一定的打压。从基本面的角度看，当前煤矿基本完全复产，焦煤
供应边际逐步改善，焦煤主产区现货价格开始走低，山西柳林地区 S1.3 中硫主焦下跌 40
元/吨，长治市场部分主焦价格继续下调 20-50 元/吨，主焦报 1480 元/吨降 20 元/吨。
同时焦炭开始三轮提降，焦化企业利润大幅压缩，打压焦煤意愿明显，短期焦煤仍以偏
弱走势为主，策略上采取逢高试空的操作思路。 
焦炭 跌 + 
焦炭：昨日焦炭 05 合约尾盘迅速拉升，日线低开高走收出一根阳线，整体表现出较强的
抗跌性。基本面方面：由于下游钢厂利润继续下滑，山西、河北地区焦炭市场开启第三
轮提降，市场延续悲观情绪。由于焦化企业仍有利润，企业生产企业仍较强，供应端仍
区域宽松，在三轮提降落地之后，部分焦化企业将处于盈亏平衡的边缘，成本端的支撑
将非常明显。若成本端焦煤不出现大幅下跌的情况下，焦炭向下的空间有限，从盘面走
势看焦炭 05 合约打到 1750 元/吨之后就迅速拉回。而下游钢厂当前开始控制到货量，需
求短期偏弱，在供强虚弱的情况下，焦炭大方向仍以逢高做空为主，需关注焦化企业利
润，以及上游焦煤变化情况。 
锰硅 震荡 + 
锰硅：受整个黑色系下调的影响，锰硅盘面昨日也出现回落，但从调整力度上看相对温
和。一方面是因为前期盘面累计跌幅已较大，基本兑现了利空预期，另一方面锰硅自身
供需最差的时点也已经基本过去，近期供需两端均出现了积极转好的迹象。需求端，下
游终端用钢需求出现明显转好，钢厂成材厂库已基本停止累库，社库增幅也出现明显下
降，钢厂厂库压力的缓解使得螺纹的产量开始出现止跌反弹，对锰硅的消耗量增加，最
近一周五大钢种对锰硅的需求量为 126692 吨，环比增加 1.62%。而供应端，由于近期现
货价格的持续回落已经使得部分厂家出现亏损，陆续开始主动减产和降负荷，使得锰硅
产量近期持续下降，前期供应端的压力有所缓解。当前锰矿库存虽然仍处于高位，但锰
硅库存总量并不高，钢厂方面从 2 月开始再度采用之前的低库存策略，可用天数又回落
至 20 天以下。这意味着随着后续需求端的逐步转好，锰硅的价格弹性是较为可观的。操
作上，应逐步转换前期的空头思路，尝试谨慎看好后市。 
硅铁 震荡 + 
硅铁：盘面昨日受冲击不大，主因其当前盘面价格已经基本处于合金厂家盈亏线附近，
成本端支撑力度较强。近期硅铁市场处于基本面供需的走弱和成本端支撑力度的激烈博
弈中，波动较前期有明显增加。相比于锰硅，硅铁厂家近期减产的意愿明显不足，相反
部分前期处于停产状态的厂家还出现了陆续复产的现象。而需求端钢厂由于当前自身库
存尚可，产量不断下滑故补库意愿不强，这从本轮钢招的延迟和采量的大幅下降可以得
到验证，本轮钢招价格很有可能会跌破 6000 元/吨。硅铁短期最大的利空仍是其自身的
高库存，当前无论是社库还是厂库水平均明显高于历史同期，后续去库之路将较为漫长，
故价格短期难有明显起色，仍将处于弱势盘整。其后续成本端的坚挺程度将决定本轮价
格调整的底部区域，具体看来成本端主要变量仍是兰炭。兰炭当前库存量也处于较高水
平，后续价格有进一步回落的可能，但降幅预计有限，这将使得硅铁后续盘面的盘整平
台出现小幅回落，短期将围绕 5640 一线进行低位整理。 
铁矿石 震荡 + 
铁矿石：当前自身供需尚好，近期呈现逐步走强的态势。尤其是在需求端，下游终端用
钢需求在近期出现明显转好，钢厂成材厂库已基本停止累库，社库增幅也出现明显下降，
下游需求如期开始释放。钢厂厂库压力的缓解使得其产量开始出现止跌反弹，对铁矿的
消耗量有进一步提升，钢厂进口烧结库存已经下降至 1500 万吨附近，可用天数也回落至
24.7 天。随着下游复工的逐步推进，钢厂本就有开启新一轮补库的需要，而本次铁矿价
格的短期调整将有助于降低其采购成本，故其后续补库意愿将更强，在此预期下铁矿盘
面价格难有深调。周初盘面一度出现大幅回落主要是因为海外市场原油的大跌重创了国
际商品市场的短期风险偏好，作为国际化程度极高且受市场情绪影响较大的大宗商品，
铁矿石较难独善其身。但短期冲击过后，昨日尾盘已开始出现明显的修复走势，再次验
证了其当前自身基本面的坚挺以及市场对后市的看多预期。操作上短期暂可维持观望，
待短期外部影响消散后，盘面将有望重回前期的上行趋势。 
玻璃 跌 + 
玻璃：9 日，受国际原油影响，国内期货市场化工品普跌，带动玻璃主力 05 合约低开于
1362 元/吨，午后收跌于 1372 元/吨，日内跌幅达 1.08% 。国内浮法玻璃市场价格稳中
下调，成交依旧比较清淡。华北沙河多数厂家价格下调，市场价格跟跌，由于玻璃市场
高库存，下游观望氛围浓厚。正如前期预计，随着下游需求转好，企业降价去库存现象
显现。目前国内玻璃库存较大，降价去库存逻辑不变。目前玻璃厂依旧未实现产销平衡，
库存压力大，价格还将继续走弱。由于不看空需求，因此玻璃产销平衡之后，库存降至
正常水平，那么玻璃价格依旧以涨为主。短期依旧处于降价去库存周期，5 月合约预计继
续偏弱走势，目前已经跌至前期目标位 1330-1370 元/吨区间，可考虑部分止盈或空单继
续持有至 1330 附近。中长期来看需求总量乐观，而玻璃供给总量是减少的，因此中长期
对于玻璃价格乐观看涨，待玻璃下探后可考虑在 9 月合约做多。