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金属建材
贵金属 跌 + 
当下的黄金白银市场，仍然延续了 10-11 月的整体操作风格，即关注绝对价位而非贸易
逻辑，事实上最近两天中美贸易问题转弯较大，人民币汇率快速转弯，带动沪金沪银冲
高回落。周五时段美国 12 月非农数据显著超预期，结合 OPEC 减产带动油价上涨，通过
降息调节通胀的难度较大，相反伴随的是债券市场等带来的长短利差倒挂，目前在 12 月
15 日关税是否正是加征结果出现之前，我们维持观望的观点，这个阶段观望和设定价位
要远比频繁交易轻松的多，当下白银可能出现超跌，多头优先做多白银为主。当前价位
不推荐入场，等候美联储 12 月份决议和中美商贸最终结果。
铜 涨 + 
周五夜盘铜价大涨。12 月 6 日政治局会议上强调稳增长，加强基础设施建设。叠加美国
11 月非农数据表现大超预期，国务院关税税则委员会开展部分大豆、猪肉等自美采购商
品的排除工作，铜价在持续数月震荡后周五夜盘时段大幅上行。但铜价大幅走强主要受
宏观情绪带动，不排除后续乐观情绪回落的可能。基本面来看，年末冶炼厂与下游企业
均呈现冲刺赶工状态，上期所库存连续 5 周下滑，全球显现库存也处于低位，对铜价有
支撑。因此，仍以偏强震荡思路对待。技术上，伦铜 60 周均线 6044 有较强压力，建议
多单注意保护盈利。
锌 震荡 + 
市场出现一定的磨底迹象，我们认为短线还是看中美商贸最终导向，下方 17600 元/吨底
部，基本上没什么跌的空间，如果市场情绪整体趋弱，则可能低位盘十余天，因而对于
多头来说最大的风险是时间成本，周五夜盘铜爆发行情后锌市场能否接过接力棒，我们
认为这是后续关注的核心风向标，但鉴于目前的市场趋弱，整体认为必须结合技术指标
的放量突破来做，目前推荐加入自选关注是否有多头放量迹象，不推荐左侧直接入场做
多。
铅 震荡 + 
可以看到 15000 元/吨位置有较强的多头阻击，从再生铅的成本利润来看可能还可以跌几
百元，但是从市场整体氛围来看，当下空方基本没对手盘的情况下，后续的市场向上拉
动还需要增量紫金带动，同锌一样处于跌无可跌的状态，15000 元/吨以下可以考虑长持
做多，上方目标位 16000 元/吨。
锡 涨 + 
沪锡夜盘如期走强，沪锡 05 合约涨 560 元/0.41%至 138000 元，盘面看，该合约日线已
经突破 120 日均线，仍有上涨空间；01 合约虽然不是主力但是依然是成交量最大的合约，
继续上涨 520 元/0.37%至 139210 元，盘面看，01 合约收于 5 日均线上方，仍有突破 14
万整数关和 141800 元前高可能。现货市场，长江有色市场 1#锡平均价为 139,000 元/吨，
持平前日。伦锡方面，伦锡涨 245 美元/1.46%至 17045 美元，盘面看仍有上涨空间。基
本面，11 月精炼锡产量 7,520 吨，较 10 月减少 24.6%。11 月精炼锡产量大幅下降主因为
云南锡业股份有限公司设备检修暂停生产、11 月部分炼厂短期设备检修影响部分产量和
云南、江西等地的部分冶炼厂处于停产状态导致。2019 年 1-11 月中国精炼锡产量为
129,647 吨，同比减少 13,579 吨，约减少 9.48%。开工率方面，11 月开工率降至近 4 年
以来的历史低位 31.3%。临近年关，虽部分企业表示将提前进行春节休假，但云南锡业股
份有限公司即将恢复生产，预计 12 月精炼锡产量或将有所回升至 10,000 吨附近。因此
从基本面和伦锡来看，我们认为沪锡将会继续偏强震荡，中长期来看，供需依然会支撑
锡走势，沪锡仍有上涨空间，仍可逢低买入 05 合约。短期关注沪锡 05 合约能否有效收
于 120 日均线上方，中长期关注中美贸易谈判进展和日韩贸易谈判进展。
镍、不锈钢 涨 + 
LME 镍价大幅下跌后近 13000 美元技术反弹延续，贸易预期继续影响市场情绪，贸易形势
不确定性增加，注意避险情绪略有缓解，而有色风险偏好略有回复，后续继续关注贸易
问题上是否会有新消息出现，风险情绪修复叠加镍连续下跌后的修复需求的共振反弹才
会更有持续性。LME 库存微降，现货贴水供应改善，而国内增库存。国内镍现货交投一般，
现货升水持稳。华东某不锈钢厂高镍铁成交价 980 元/镍点（到厂含税），成交量约千吨。
镍铁供应变得阶段相对充足且价格不断下移对镍价偏空引导。不锈钢现货 1 月期价普遍
下调至 13700 元/吨，不锈钢现货需求依然一般，大厂停产检修计划出台，减产虽在，但
价格下滑暂时仍在。期货节奏受黑色系影响。 单边来看沪镍 2002 虽然 10.5 万元暂收复，
5 日均线收复，跌势放缓反弹延续，上观 10.9 万元附近压制。ss2002 走势由于现货价格
偏弱，14000 元关口下方波动反复仍显偏弱震荡延续。
铝 震荡 + 
上周沪铝盘面经历了一个先扬后抑的过山车走势，整体重心有所下移。外盘伦铝基本上
也是相同走势，只是更为疲软。从基本面来看，目前电解铝市场较为平静，上游氧化铝
价格再度走弱使得铝价成本支撑减弱。但是从十二地铝锭社会库存情况来看，库存下降
速度有所加快。目前市场交投整体依然延续淡季较为清淡的场面，铝价上涨后贸易商出
货较为积极，但是接货情绪较淡，因此现货升水有所收窄。从盘面上看，我们依然维持
高抛低吸的操作思路，主力 01 合约空单可继续持有，下方支撑位 13750，13700 下方可
由空转多。
螺纹 震荡 + 
螺纹钢迎来库存拐点，钢厂库存和社会库存双增，库存总量同比高于去年，从库存结构
看，贸易商仍以去库为主，厂库增幅大于社库。需求下滑较快，日成交量和周度表观消
费环比上周明显减少，刚需走弱同时，市场情绪较弱也抑制投机需求，不过同比看仍在
高位。电炉和高炉利润回落幅度不大，螺纹钢产量明显增加，重回 360 万吨以上，若现
货利润未能明显下降，则螺纹钢将以高产量进入春节期间，从而增加节后库存压力。供
需转弱，螺纹现货明显下跌，华南、华东高价区域跌幅较大，但南北价差维持在高位，
北材南下动力仍在。从上周走势看，期货近月相对抗跌，主要是相对华东地区基差较高，
目前仍在以现货下跌修复基差，相比华北地区基差已明显收窄，因此后期 01 合约下跌空
间需要关注现货累库速度及华东价格调整幅度。12 月政治局会议强调稳增长，并新增“加
强基础设施建设”，基建投资回升预期更强，同时未提及房地产调控，结合近期部分城
市调控政策边际放松，“因城施策”背景下房地产韧性可能继续存在。美国非农数据超
预期，需求衰退预期减弱。在政策及数据支撑下，明年上半年建材需求预期向好，05 合
约短期仍维持偏强观点，但随价格向电炉成本靠近，节后库存压力也将逐步增加，05 上
方压力 3550-3600 元/吨。01 合约持仓依然较高，仓单价格成为定价关键，后期重点在于
累库后现货价格下跌幅度，若现货跌势放缓，则 01 合约下跌空间也相对有限。
热卷 震荡 + 
上周热卷维持强势，01 合约受现货市场影响上冲突破 3600 关口，05 合约受基建政策影
响持续高位震荡，周四库存数据公布，热卷周产量环比增加 1.75 万吨至 335.25 万吨，
社会库存 175.72 万吨，较上周下降 4.21 万吨；钢厂库存下降 3.59 万吨，总库存下降 0.62
万吨至 255.9 万吨。热卷产线检修以及铁水不足影响热卷产量，同时运输问题以及钢贸
商囤货不积极更是加剧了市场上部分热卷资源的紧缺，目前来看缺规格现象或将持续至
12 月中下旬，缺规格导致现货成交一般，但库存低位支撑现货价格，01 合约临近交割受
现货价格影响较大，热卷短期供应偏紧，库存低位导致现货价格维持强势。中央政治局
会议召开，基建政策再传利好，05 合约受此影响大幅上涨，短期关注上方 3550 左右能否
突破。
焦煤焦炭 震荡 + 
夜盘双焦整体小幅上涨，从盘面整体走势看，焦炭依旧延续震荡上行走势，而焦煤 01 合
约仍旧保持区间震荡整理走势，05 合约有震荡上行的趋势。焦煤方面：由于进口煤政策
收紧，我国进口煤出现明显下降，根据海关总署公布的最新数据，11 月份我国进口煤炭
2078.1 万吨，环比下降 19.11%，在进口煤下降的情况下，焦煤仍同进口煤一样维持下降
趋势，在进口煤趋严的情况下，预计 12 月份进口煤将进一步下滑，焦煤供应将出现收缩
趋势。操作上焦煤 05 合约逢低可布局少量多单。焦炭方面：由于环保限产的影响，焦炉
开工率小幅下降，供应端有收紧趋势。焦炭二轮提涨范围逐步扩大，现货端走强对焦炭
亦有支撑作用，短期焦炭基本面在逐步好转，焦炭亦将偏强运行，操作上仍以逢低布局
多单的操作思路。
锰硅 震荡 + 
锰硅盘面上周初小幅上行，而后上涨乏力，屡屡冲高回落收上影线。外矿纷纷上调了对
华1月的锰矿报价使得锰硅成本端的预期有所转好。康密劳公布对华1月报盘为3.6 -3.77
美元/吨度，较上月上调 0.1 美元/吨度，Tshipi 对华 1 月的 36％南非半碳酸块装船报价
为 3.7 美元/吨度，较上月上调 0.35 美元/吨度。锰矿价格的企稳回升加之北方地区当前
运力紧张和限电因素的影响使得锰硅的总成本逐渐坚挺，坚定了锰硅厂商的挺价意愿。
供需方面锰硅也有进一步转好，上周全国硅锰产量共 187733 吨，环比下降 1.1%，全国
121 家独立硅锰企业上周开工率为 57.75%，环比下降 1.48%；日均产量为 26819 吨，环比
下降 305 吨。五大钢材品种对硅锰的周需求量为 158442 吨，环比增加 0.9%。但河钢本轮
钢招价格低于市场预期又打击了市场的信心，本轮钢招采价为 5950 元/吨，比首轮询盘
价格上升 50 元/吨，但环比上月出现了 150 元/吨的下降，此价格已接近厂家生产成本线。
总体来看，锰硅价格近期在多空因素的同时作用下走势较为纠结，短期市场矛盾不突出，
难以出现方向性选择，操作上可暂维持观望。
硅铁 震荡 + 
硅铁盘面上周总体呈现弱势盘整的走势，整体波动区间不大，供应端的转好和下游钢厂
的压价同时作用于现货价格，多空博弈激烈。供应方面有所转好，宁夏地区逐步有矿热
炉进入检修，减产继续推进，青海地区也陆续开始有新厂家加入到避峰生产的行列。上
周全国 128 家独立硅铁企业样本的日均产量为 14798 吨，环比减少 213 吨，11 月全国硅
铁产量为 46.16 万吨，较 10 月下降 2.46 万吨，青海内蒙等地出现了现货紧张的局面，
西北某大厂于本周小幅上调报价至 5700 元/吨承兑合格块。但下游钢厂对当前硅铁价格
的提涨并不认同，截止目前已开启本轮钢招的钢厂的招标价格普遍集中在 6000-6100 元/
吨左右，表现并不如市场之前预期。而河钢的询价只有 5950 元/吨，较上月下降了 120
元/吨，压价意愿进一步增强，但供应商对此价格并不认同。从需求量上看，临近冬储钢
厂采量有所释放，南方地区钢厂 11 月的硅铁库存较 10 月环比下降了 2.88%，对后续现货
价格会形成一定的支撑。总体来看，当前硅铁供需双方博弈较为激烈，预计短期价格仍
将维持涨跌两难的窄幅震荡走势，操作上可暂维持观望。
铁矿石 震荡 + 
上周铁矿的供需进一步转好，日均疏港量进一步上升至 313 万吨的高位，钢厂的高炉开
工率和铁水产量也延续前期的上升势头，下游整体开工较为积极，对铁矿石的需求量仍
较为旺盛，即便外矿到港量出现明显增加但港口库存依旧延续之前的下降趋势，上周继
续下降 39.53 万吨至 12343.88 万。钢厂上周总体补库力度尚可，进口烧结库存重回 1600
万吨上方，从补库品种来看对高品卡粉较为青睐，后续有望逐步加大对金布巴粉的采购
力度。春节将近，钢厂对原料端的冬储有望在近期启动，铁矿石需求端短期仍将维持坚
挺。下游成材库存上周出现明显累积，主要体现在厂上，环比上期累库超过 20 万吨，社
库也停止了前期的快速去库步伐，上周钢材总库存量增加了近 20 万吨。成材产量继续增
加，环比上升 9.55 万吨，仍主要由铁水增量贡献，电炉利润受成材价格松动影响再度回
落，产量仍无明显增加。上周外矿发运量出现进一步下滑，澳洲和巴西矿发运总量 2109
万吨，环比上期减少 15.6 万吨，其中巴西矿的发运延续下降趋势，而澳矿发往中国的量
有所增加，本期报 1301.1 万吨，环比增加 70.3 万吨。国产矿的开工率的产量受天气转
凉的影响近期也出现了下降，后续仍将进一步下滑。总体看，铁矿供需后续有进一步转
好的可能，操作上仍可维持前期的多头思维不变，但须注意规避盘面的短期技术性回调
风险。
玻璃 震荡 + 
上周，玻璃 2001 合约高位震荡，国内玻璃现货价格稳中有跌。从区域看，北方地区部分
生产企业出台冬储政策，同时加大了对南方市场的销售力度；华东、华中和华南市场价
格稳定运行为主，部分厂家零星调整，幅度不大。前期点火的广西北海信义 1100 吨生产
线已经引板生产，预计下周开始正式供应市场，主要是以广东市场为主；云南海生一线
600 吨 8 日点火，主要以颜色玻璃为主，供应云贵市场。需求端北弱南强，玻璃从北方向
南运输，对南方玻璃市场形成一定冲击。沙河地区公路运输限制继续限制厂家和贸易商
出库，禁止进出车辆。厂商部分累库。考虑到玻璃后期进入淡季需求会减少，目前现货
价格处于近高点，毛利较高，房地产和汽车对玻璃的需求整体还是向下趋势。短期来看，
01 合约期货盘面基于基差修复以及低库存影响，盘面已经有所上涨，预计进一步上涨空
间有限，可考虑逢高卖空。

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