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50ETF 期 权 
震荡 + 
2019 年 12 月 2 日至 2019 年 12 月 5 日，50ETF 涨 1.56%,收于 2.936。中共中央政治局 12
月 6 日召开会议，分析研究 2020 年经济工作。会议指出，2020 年要坚决打赢三大攻坚战，
全面做好“六稳”工作，保持经济运行在合理区间，确保全面建成小康社会和“十三五”
规划圆满收官。中央政治局会议强调，当前和今后一个时期，我国经济稳中向好、长期
向好的基本趋势没有变。要提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性，运用好逆周期调
节工具。确保实现脱贫攻坚目标任务，确保实现污染防治攻坚战阶段性目标，确保不发
生系统性金融风险。央行周五开展 1 年期 MLF 操作 3000 亿元，比当日到期量多 1125 亿
元，中标利率持平上次报 3.25%。当日不开展逆回购操作，有 1875 亿元 MLF 到期，无逆
回购到期。下周公开市场无正逆回购和央票等到期。当日 Shibor 多数上行，隔夜品种上
行 16.7bp 报 2.0730%。北向资金今日加速流入 A 股，截至收盘，北向资金共计流入 43.63
亿元，为连续 17 日净流入，17 个交易日流入 610.91 亿元。今年以来北向资金共计流入
2993.01 亿元。人民币汇率短期回升，回到 7.02 附近，依然维持稳定。方向上短期 50ETF
短期反弹，半年线附近技术上存在较强支撑，短期下跌空间有限，可以逢低买入认购期
权或者牛市价差。
商品期权 震荡 + 
在豆粕方面，本周豆粕主力 05 合约继续运行 2700-2800 区间内震荡。中美贸易仍存疑，
且巴西大豆播种 90%，丰产在望，中国企业对美豆采购趋于谨慎，美豆采购窗口持续收窄，
此外，巴西、阿根廷有提高大豆出口关税的可能，国内短期供需均较弱，但豆粕库存具
有可恢复性，而节前畜禽有集中出栏预期，饲料终端需求转弱，中国油厂有锁利抛售的
可能，国内豆粕市场价格仍承压，后期关注中美磋商进展及南美大豆产量前景影响。在
期权市场方面，受合约到期影响，豆粕期权持仓大幅回落，持仓量 PCR 在均值附近震荡。
豆粕期权隐含波动率震荡走低，总的来看，当前隐波处于历史均值下方。操作上推荐买
入牛市价差。在白糖方面，本周郑糖窄幅整理，成交量逐渐萎缩。生产旺季来临增大供
应及资金压力，而下游需求暂时仍处低位。还有，国储库存庞大将抑制任何针对供应趋
紧预期的炒作，根据以往规律，产区现货价格一旦超过六千则抛储的迫切性将大大增加。
这样，近期国内糖价面临较大季节性压力以及政策性压力。国际糖价虽有向上突破的迹
象，但可靠性仍需观察。而且，印度、泰国等主产国即将进入开榨旺季，仅由基金空头
回补的力量能否给糖价带来持续支撑并无把握。近期国内糖价继续走低的可能性较大。
在期权市场方面，白糖期权成交略有回落，受合约到期影响，持仓也大幅减少。期权持
仓量 PCR 在 1 附近震荡。白糖期权波动率冲高回落，操作上推荐卖出牛市价差期权。在
铜方面，本周铜价先抑后扬，整体微涨。随着市场对贸易担忧的情绪缓和，美元持续走
弱，以及基本面的支撑，铜价止跌反弹。本周铜矿供应更显紧张。SMM 统计我国 11 月电
解铜产量为 79.88 万吨，环比增长 2.02%，预计 12 月攀升至 80.76 万吨。下游年末冲刺
赶工，可见供需呈现双强。上期所库存本周下降 7525 吨至 112267 吨，为连续第五周下
降，全球显性库存也处于低位，因此基本面对铜价有强支撑。在期权市场方面，铜期权
成交量回落，持仓继续增加，持仓量 PCR 重心在 1 附近震荡。铜主连历史波动率处于历
史低位，铜期权隐含波动率震荡回落。操作上推荐买入牛市价差。在玉米方面，当前玉
米国内港口库存依旧处于低位，市场信心不足。我国玉米市场基本面没有变化，供需宽
松状态持续。供给方面，玉米当前面临季节性供应压力，并且今年玉米售粮周期缩短，
短期玉米集中售粮的可能性较大。需求方面，节前生猪及家禽加速出栏，年前预计玉米
饲用需求继续下滑。但玉米产需缺口矛盾依旧存在，中长期看好玉米。C2005 合约可考虑
等待回调至 1850-1900 元/吨区间布局多单。在期权市场方面，受合约到期影响，玉米期
权持仓大幅回落。持仓量 PCR 重心仍处于低位。此外，玉米期权隐含波动率有所反弹，
操作上推荐买入看涨期权进行套保。在棉花方面，宏观上，中美贸易仍存疑。基本面上，
市场开始对与储备棉积极响应，利多期价。不过，总体来看，国储轮入对于目前供大于
求的基本面难有大的改善。从供需上看，目前需求依然是掣肘市场的重要因素，目前看
需求方面并未出现大幅回升，纺织企业后续订单不足，采购原料更加谨慎，棉花价格短
期料依然疲弱。短期从技术上看，棉花中期有望在 12700-13500 区间震荡为主，上有压
力下有支撑。在期权市场方面，棉花期权成交有所回落，持仓受合约到期影响大幅减少，
持仓量 PCR 仍处于相对低位。棉花期权隐含波动率冲高回落，操作上推荐卖出宽跨式。
在橡胶方面，本周沪胶再次放量冲高，技术上出现突破走势，长达一年多的底部震荡形
态很可能已经被打破。尽管 11 月份国内汽车产销量可能继续同比下降，但环比上个月增
加还是很有希望的。而且，重卡销量已连续五个月增加，今年全年销量有望创出历史新
高。在需求形势可能好转的同时，全球天胶产量或许会下降，真菌病害、削减胶树种植
面积、限制天胶出口数量等等因素对胶价应有利多影响。长期看，胶价正在脱离底部进
入趋势性上涨，但当前主要推动力量来自于资金大举入市，而供需面的配合可能还需要
等待一段时间。在期权市场方面，橡胶成交略减，持仓继续增加，持仓 PCR 一直处于低
位。期权隐含波动率低位震荡，接近历史新低。操作方面推荐卖出熊市价差期权。

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