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金属建材
贵金属 震荡 + 
昨日商贸问题又起波澜，美国同时向巴西、中国、欧盟等上中下游同步开火，全球市场
情绪低迷，动股市下挫，资本市场出现共振性亏钱效应，这是黄金白银得以上涨的根源。
问题在于，当下是矛盾的初期，矛盾是否继续恶化，还有待观察，与此同时 12 月、1 月
并没有出现降息预期，那么当下的行情很可能就是纯粹的事件带来的资本博弈，与 6-8
月份有本质区别，突破前高/前压的难度较大，即当下应当警惕上方空间在哪里，我们认
为这一轮在 1515 美元/盎司的压力位很可能止住。进入 12 月后，英国大选数据可能出来，
或将带来英国到底是协议脱欧或是无协议脱欧的交代，预计市场会出现巨大的波动，一
旦鲍里森胜出则可能出现多头共振，我们当下要做的还是保持足够的耐心。黄金白银有
短线的做多机会，我们认为这一轮上涨行情不可贪婪，见好就收，整体思路维持波段的
高抛低吸的操作思路，另外盯住人民币汇率有无破 7.1 的可能。汇率一旦企稳多头就应
该适当减仓。
铜 震荡 + 
昨日铜价大幅走弱。特朗普发表一系列贸易言论，导致市场恐慌情绪骤升，铜价走弱。
特朗普表示，与中国达成协议没有最后期限，在 2020 年大选后可能更好；德国必须选择
增加对北约军费支出，抑或是面临贸易措施的风险；威胁制裁土耳其；拟对法国 24 亿美
元商品加征关税以回应数字税；表示美国将立即“恢复”对巴西和阿根廷钢铝产品加征
关税。但是随着市场恐慌情绪缓和，铜价将反映供需。回到铜市，下游冲刺赶工现象明
显，全球显性库存低位，上期所连续数周库存下降，对铜价形成支撑，日间铜价或收复
隔夜跌幅，可考虑轻仓试多。
锌 跌 + 
商贸问题再起波澜，市场认为短期内和解的概率有限，这轮贸易冲突关键在于美国同时
向多个国家进行开火，我们认为后续可能出现强美元逻辑，外盘压力相对更大。国内周
末公布的 PMI 数据超预期，但周一市场整体表现为高开低走的走势，说明市面的盘子真
的很弱，铅锌价格继续阴跌，但夜盘有所回暖，但当下铅锌市场整体的不景气，全球股
市出现整体性下跌也表明了当下并不存在较好的赚钱效应，在这种情况下，本就弱势的
铅锌市场还是要延续一定的颓势。最近几个交易日收到不少是否到买点的询问，可能部
分市场参与者也觉得价格到位但情绪不到位所致，而情绪弱势下我们认为快速反弹的预
期还要过一段时间，最近看期货交易所库存出现了一定量的下滑的态势，谨防库存低位
下的一轮快速拉升，即 12 月和 1 月的沪锌库存可能收到资金阻击。情绪偏差，驻地形态
被打破，当下观点锌价可能继续阴跌探底，下方关注 17600 元/吨的支撑位是否有效。
铅 跌 + 
市场整体情绪较弱，赚钱效应很差，铅锌本就颓势的情况下难以形成有效的多头反攻，
目前实际上还是缺乏能带动资金进场的事件/逻辑驱动，目前来看这个事件驱动或者逻辑
驱动还是偏负面的，冲刷掉了国内 PMI 向好的预期，现在来看图形还略微偏弱，在 15000
元/吨附近筑底的概率较大，增量资金的进场和资金量成为关注的重点。当下我们认为市
场的磨底时间可能比预料的更长，整体的空翻多还是需要更加明确的刺激性信号。
锡 震荡 + 
沪锡主力合约实现了更替，由 01 合约换为 05 合约，01 合约成为次主力合约。沪锡 05 合
约夜盘涨 590 元/0.43%至 137060 元，首次突破 13.7 万大关，沪锡 01 合约夜盘涨 200 元
/0.14%至 138700 元。盘面看，沪锡 05 合约已经突破 137100 元的 60 日均线，较大可能
会突破 137600 元的 120 日均线，仍有上涨空间。01 合约则日线围绕 5 日均线上下波动，
继续震荡调整，10 日均线 138200 元成为新的支撑点，预计沪锡 01 合约震荡调整后，仍
有上探 14 万整数关的可能。现货市场，长江有色市场 1#锡平均价为 139,000 元/吨，持
平前日。伦锡方面，伦锡小涨 200 美元/1.21%至 16690 美元，盘面看仍有上涨趋势。基
本面，目前国内现货市场锡矿资源紧张，精炼锡供应趋紧的格局尚未改变。受锡矿资源
紧张影响部分企业或将提前进行年前休假，从而导致 12 月精炼锡产量受到影响。临近年
关，部分企业存在资金压力积极出货，市场流通货源较前期增多。下游需求方面，进入
12 月市场或将存在圣诞节前备货以及春节前采购行情，预计 12 月需求或将小幅提振。因
此从基本面来看，供应持续趋紧市场需求存在回暖的可能，进口下降，库存下降，原料
短缺，精炼锡供应更弱，沪期锡盘面及现货价格或将进一步上涨。我们认为沪锡日内将
会继续偏强震荡调整，中长期来看，锡供需依然会支撑锡走势，沪锡仍有上涨空间，可
以继续买入 05 合约。短期关注沪锡 01 合约能否突破 14 万整数，中长期关注中美贸易谈
判进展和日韩近期的贸易谈判。
镍、不锈钢 跌 + 
LME 镍价大幅下跌，一度跌至 13200 美元附近，贸易预期继续影响市场情绪，贸易形势不
确定性增加，市场避险情绪高涨，金属市场积极情绪遭到打击。LME 库存微降，现货贴水
供应改善，而国内则大增库存。国内镍现货交投再度转淡，现货升水持稳。镍铁有报价
低至 1010 元/镍点，镍铁供应变得阶段相对充足且价格不断下移对镍价偏空引导。不锈
钢现货持稳部分下调，近期出货为主。不锈钢现货需求依然一般，大厂停产检修计划出
台，减产虽在，但价格下滑暂时仍在。期货节奏受黑色系影响暂显著跟随。单边来看沪
镍 2002 注意 11 万元关口下方持续假期弱，宏观因素叠加基本面缺乏利多因素提振整体
偏弱，目前 10.5 万元附近依然偏弱。ss2002 走势受黑色影响， 14000 元关口下方波动
偏弱，偏弱震荡延续。镍供给端事件主导失去支持，以及近期国内外库存止跌回升反复。
外围宏观贸易问题仍有较强的不确定性，市场仍关注贸易谈判进展，目前形势带来偏空
引导，宏微观共振显偏空。
铝 震荡 + 
昨日沪铝主力合约 AL2001 高开低走，全天先抑后扬有所走弱。隔夜美元指数大幅下跌，
美原油价格震荡反弹，伦铝价格有所回调。现货方面，长江有色金属铝锭报价上涨 60 元 /吨，现货平均升水维持在 75 元。从盘面上看，资金呈小幅流入态势，交易所主力空头
增仓较多，建议可逢高少量试空。
螺纹 震荡 + 
建材现货成交回落，季节性下滑的趋势比较明显，华南、华东成交已降至同比偏低水平，
华南现货价格高位回调，华北相对稳定，整体看低库存继续支撑现货价格。现货市场相
对谨慎，刚需走低，贸易商积极出货，在利润尚好的情况下，钢厂累库压力依然较大，
总库存拐点或在本周出现，而累库的速度将决定现货调整幅度。目前 01 合约仓单对标华
北，因此向下调整空间需要看华东、华南下跌的幅度，进而通过南北价差对华北地区价
格的影响，但即使累库不及预期，01 向上修复空间也相对有限，建议维持反弹做空。逆
周期刺激政策及房地产施工端的韧性使螺纹钢在春节后需求预期向好，因此即使存在高
产量下春节期间累库风险，对当前价格下的 05 合约偏强看待。而若春节前现货价格能出
现一轮显著调整，建议 05 合约逢低接多。
热卷 震荡 + 
热卷承压回落，现货成交一般，前期由于热卷产线检修影响热卷生产，同时运输问题更
是加剧了热卷供应紧缺，市场资源较少，缺规格现象仍在持续，虽成交一般，但库存低
位支撑现货价格。前期热卷涨幅好于螺纹，长强板弱格局有所改变，12 月份部分地区热
卷供应有所增加。01 合约受现货市场影响较大，热卷短期供应偏紧，库存低位导致现货
价格维持强势，后期关注进口资源到货能否缓解缺规格问题，远月合约主要受市场预期
影响，在宏观经济数据好转以及基建政策的利好下，有望继续走强。
焦煤焦炭 震荡 + 
夜盘双焦整体以上走走势为主，其中焦炭走势较强，领涨黑色系。焦炭方面：在第一轮
提涨落地之后，此前焦炭偏空的市场情绪逐步扭转，当前焦企心态偏乐观，而下游钢厂
利润尚好，钢厂仍保持按需采购的状态，焦炭需求量稳定。根据钢联统计的日度港口数
据看，当前港口库存下降，出货较为顺畅，港口现货价格继续小幅上涨。当前焦炭基本
面逐步好转的情况下，仍以逢低布局多单的操作思路。焦煤方面：当期部分焦企有冬储
计划，焦煤需求端有一定支撑，但目前焦煤整体供应充足，焦煤短期仍将以区间震荡为
主，策略上观望为主。
锰硅 震荡 + 
昨日锰硅盘面呈现冲高回落走势，成交量有所萎缩，短期上行动能不足。河钢昨日公布
本轮钢招的首轮询价，报 5900 元/吨，相较上月不升反降，同比下调 200 元/吨，与市场
之前的看涨预期形成预期差，短期市场信心再度受挫。当前南北合金厂家心态各异，致
使现货报价差异较大，在 5700-5900 元/吨现金出厂区间内不等。本轮河钢的首轮询价预
示着锰硅市场后续将呈现出更为明显的南北差异。当前北方地区厂家减产意愿不强，总
体仍维持高开工，加之港口库存压力较大以及河钢首轮询价环比下滑，后续价格走势将
趋于疲软。反观南方锰硅市场，首先港口库存压力不如北方大，另一方面南方中小厂家
在消耗完前期的锰矿库存后近期减停产逐步增多，供应压力得到了减轻，当前挺价意愿
普遍较强，后续将与北方锰硅价格的走势形成分化。操作上，随着锰矿价格的企稳和钢
招价格的回落，锰硅价格短期较难继续走强，大概率将出现弱势整理的走势，操作上暂
无明显单边机会，可维持观望。
硅铁 震荡 + 
硅铁昨日盘面低开高走，收长下影线，20 日均线附近的支撑力度再度显现。现货方面，
随着近期宁夏和青海地区的减停产，厂家报价有所上调。青海地区 72 铁 5400 元/吨现金
自然块的现货已很难找到，当前基本报 5500-5550 元/吨出厂含税承兑自然块，主流市场
72 自然块报价 5500-5600 元/吨左右，75 硅铁报价 5700-5800 元/吨左右。据了解，西北
某大厂近期将有 4 台电炉余热发电机组停产，2 台电炉改造，2 台电炉转炼其他合金，宁
夏某硅铁企业今日将全部停产，预计将进行 10 天左右的电力线路检修，青海地区后续选
择避峰生产的企业也将逐渐增多，供应端压力近期将有所减弱。需求方面，临近年底钢
厂将有部分补库需求，本月对硅铁的需求总量将所增加，从河钢的本轮招标看，72 硅铁
的采量为 2630 吨，较上月增加 680 吨。但价格方面，河钢的首轮询价却出现了 120 元/
吨的下降，市场当前对此价格显然不认可，后续博弈将愈发激烈，具终采价仍有上升的
可能。操作上，短期硅铁的走势仍将窄幅区间震荡，需密切关注后续钢招展开情况。
铁矿石 震荡 + 
淡水河谷昨日官方宣布暂时关停 Brucutu 矿区 Laranjeiras 尾矿坝的运营，同时将对评
估该大坝的土工特征。Brucutu 矿区预计将关停 1-2 个月, 在矿坝关停期间，Brucutu 选
矿厂将通过尾矿湿选及干堆措施进行生产,产能利用率约为 40%，预计每个月铁矿石影响
量约为 150 万吨。此次暂时关停 Laranjeiras 尾矿坝并不会改变淡水河谷此前公布的铁
矿石和球团销量目标，2019 铁矿石销量仍然保持在 3.07-3.12 亿吨，四季度目标销量为
8300-8800 万吨。受季节性因素影响，明年一季度该公司铁矿石生产和销售目标量预计在
6800-7300 万吨之间。由于此前市场已经预期本月淡水河谷的发运压力不大，故对其昨日
发布的消息反应较为平淡。需求方面，唐山地区本月管控措施出炉，从限产力度看基本
持平于 11 月下旬，无进一步升级，当前钢厂在利润较高的情况下对高品矿的追逐再度升
温，造成昨日卡粉溢价再度走强，昨日整体现货成交较为活跃，贸易商挺价明显。短期
看，钢厂的高利润对铁矿的需求端仍有提振作用，后续冬储逻辑有望接力，本月需求端
对铁矿价格的支撑作用将持续。操作上，近期铁矿供需将逐步转好，多单可再度入场。
玻璃 震荡 + 3 日，玻璃 2001 合约滞涨调整，国内玻璃现货价格略有下调。从区域看，华中地区市场
研讨会议之后，厂家报价上涨没有落实，部分厂家库存有所上涨。东北地区部分厂家执
行冬储价格之后，临近的华北地区部分厂家报价有所调整。云南海生一线 600 吨冷修点
火时间确定为本月 8 日。短期来看，南方玻璃需求较好，供给压力不大，下游深加工订
单已经到了 12 月中下旬，市场信心整体尚可。考虑到玻璃后期进入淡季需求会减少，目
前现货价格处于近高点，毛利较高，房地产和汽车对玻璃的需求整体还是向下趋势。短
期来看，01 合约期货盘面基于基差修复以及低库存影响，盘面已经有所上涨，预计进一
步上涨空间有限，可考虑逢高卖空。

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