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50ETF 期 权 
震荡 + 
2019 年 12 月 3 日，50ETF 涨 0.35%,收于 2.907。12 月 3 日，特朗普在伦敦对媒体表示，
并不急于解决全球范围内的贸易纷争问题，2020 年大选之后可能是解决这些问题的良机。
在此之前，特朗普于周一宣布对拉美国家巴西和阿根廷重新开征钢材关税，此后又威胁
对法国进行贸易报复，并且将其他一些欧洲国家也列入了高风险调查名单，这使得此前
一度乐观的全球贸易环境预期急转直下。欧美股市暴跌。财政部发布《中华人民共和国
消费税法（征求意见稿）》并向社会公开征求意见，延续了消费税基本制度框架，保持
制度稳定。同时根据征收环节变化，统一调整了纳税人范围表述，在消费税法中设置衔
接性条款，设置了对消费税税率的授权条款。其中，白酒在生产（进口）环节征税，税
率仍为 20%加 0.5 元/500 克（或者 500 毫升）。消费税征收利空消费板块。央行公告称，
目前银行体系流动性总量处于较高水平，12 月 3 日不开展逆回购操作。Wind 数据显示，
当日无逆回购到期。Shibor 多数下行，隔夜品种下行 10.1bp 报 2.132%。12 月 3 日，北
向资金持续净流入，今日净流入金额 34.57 亿元，其中，沪股通净流入 13.34 亿元，深
股通净流入 21.22 亿元。人民币汇率短期走跌，回到 7.07，特朗普黑天鹅事件导致人民
币贬值。方向上短期 50ETF 恐呈现弱势震荡格局，投资者可以逢高卖出认购期权，或者
采用备兑策略。
商品期权 震荡 + 
在豆粕方面，中美贸易走向存疑。国内市场来看，12-1 月大豆到港仍偏充足，豆粕库存
将维持稳定，而此时对应中国的春节，节前畜禽有集中出栏预期，饲料终端需求转弱，
中国油厂有锁利抛售的可能，国内豆粕市场价格仍承压，短期豆粕市场跟随成本变动，
后期关注中美磋商进展及南美大豆产量前景对豆粕市场价格的指引。在期权市场方面，
豆粕期权持仓不断刷新历史新高，持仓量 PCR 在均值附近震荡。此外，深度虚值期权成
交持仓大幅攀升，变盘或将临近。豆粕期权隐含波动率震荡走低，总的来看，当前隐波
处于历史均值下方。操作上推荐买入牛市价差。在白糖方面，郑糖继续震荡。云南、海
南 11 月份产量同比减少，广西的数据尚未公布。期货糖价长期低于现货令其相对抗跌，
但供应旺季来临糖价缺乏上涨动力。况且，国际糖价突破整理区压力失败，对国内市场
也会偏空影响。在期权市场方面，白糖期权成交回落，持仓则略有上升。期权持仓量 PCR
在 1 附近震荡。白糖期权波动率大幅冲高，操作上推荐卖出牛市看涨期权。在铜方面，
全球贸易风险再次增长，中美达成第一阶段协议预期降温，美国拟对欧盟加征关税，美
国你对法国 24 亿美元商品加征关税以回应数字税，拖累铜价。基本面上，供需结构进一
步改善，下游企业年末冲刺赶工现象明显，上期所库存连续四周下降，目前全球显性库
存处于低位。现货市场，期价走低后持货商挺升水，市场交投积极性改善。整体来看，
供需对铜价中性偏强，中美经济现改善迹象，但双方贸易不确定性仍令市场谨慎。在期
权市场方面，铜期权成交量减少，持仓有所增加，持仓量 PCR 重心在 1 附近震荡。铜主
连历史波动率处于历史低位，铜期权隐含波动率震荡回落，处于历史新低。操作上推荐
卖出宽跨式。在玉米方面，当前玉米面临季节性供应压力，东北地区玉米价格继续下跌。
华北、华中、华东地区深加工企业玉米到厂量增加，部分继续调低玉米收购价。国内港
口玉米库存依旧处于低位。需求方面，节前生猪及家禽加速出栏，年前预计玉米饲用需
求继续下滑。但玉米产需缺口矛盾依旧存在，中长期看好玉米。我们认为玉米价格有望
在春节之后出现上涨，C2005 合约可考虑等待回调至 1850-1900 元/吨区间布局多单。在
期权市场方面，玉米期权持仓不断刷新新高。持仓量 PCR 重心仍处于低位。此外，玉米
期权隐含波动率大幅反弹，操作上推荐买入看涨期权进行套保。在棉花方面，中美贸易
走向存疑，棉花短期偏弱。基本面上，美国棉花收获进度高于同期，表明市场供应高峰
提前。2019 年度新疆棉轮入工作将于 12 月 2 日启动，但国家轮入棉花采用竞价递减方式
对于棉花支撑力度有限，此外，国储对于棉花标准要求较高，符合标准的棉花数量亦有
限。从供需上看，目前需求依然是掣肘市场的重要因素，目前看需求方面并未出现大幅
回升，短期依然疲弱，在需求没有有力回升的情况下，郑棉预计上行空间有限。短期从
技术上看，棉花中期有望在 12700-13500 区间震荡为主，上有压力下有支撑。在期权市
场方面，棉花期权成交攀升，持仓也有所增加，持仓量 PCR 仍处于相对低位。棉花期权
隐含波动率大幅冲高，操作上推荐卖出牛市价差。在橡胶方面，沪胶震荡上行，成交有
所萎缩。11 月国内重卡销量同比继续增长，对做多人气可能会有所提振。不过，中美贸
易谈判进展较为缓慢，甚至有“搁浅”可能，对胶价走势偏空影响。中长线多单可适当
持有。在期权市场方面，橡胶成交略减，持仓有所上升，持仓 PCR 一直处于低位。期权
隐含波动率冲高回落，接近历史新低。操作方面推荐卖出熊市价差期权。

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