金属建材
贵金属 震荡 + 
夜盘时段美国 Cpi 数据超预期，抑制了下一轮降息的可能性。短线技术者的天堂，但是
对于中线趋势和波段的投资者来讲，可能还没有到达理想位置，最近十余个交易日可能
还处于整体的磨底时机，这个时段市场信息错综复杂，但我们整体维持对商贸谈判结果
偏正面的预期，因而当下避险市场暂无需求的逻辑可能延续。
美股创新高前后，内外的风险偏好在快速上行，利率市场出现了比较明显的长短端利率
修复，中美商贸关系的改善给予市场一定程度的刺激信号，在这个情况下，资本市场中
出现了比较明显的赚钱效应，在这样的情绪下，短线内金银市场基本没有需求，资金的
外流可能是持续性的，我们维持本周内金银市场是没有比较明快的需求的，目前看无论
汇率或是金银板块的调整还没有完全结束，继续等待，做空已经没有太多的性价比，市
场磨底的概率较大。
铜 涨 + 
周五伦铜小幅走强。受中美贸易磋商不确定性增长，叠加中国 10 月经济数据疲弱，铜价
上周走弱。但基本面对铜价有支撑，智利及秘鲁生产干扰事件不断，下游处于消费旺季，
10 月汽车销量同比下滑 4%，乘联会预计四季度难有回升，但 10 月降幅收窄，环比增长
0.6%。1-10 月商品房销售面积同比增长 0.1%，今年以来增速首次由负转正。四季度需求
旺季难改全年疲弱态势，但对铜价影响偏中性。而且铜价走低后，下游逢低买盘增多，
现货维持高升水，全球显性库存显著下降，上周三大交易所及保税区库存下降 2.99 万吨。
因此随着市场悲观情绪有所消化，预计铜价今日小幅走强。
锌 震荡 + 
内盘有色最近十余个交易日让市场的隐忧很大，表现了整体的便悲观的情绪，这个与我
们感受到的乐观外部氛围不同。逻辑上看主要对内盘锌的增量，以及实际的消费需求产
生质疑，但实际上我们认为当下的风险偏好并不是问题，最近看期货交易所库存出现了

一定量的下滑的态势，谨防库存低位下的一轮快速拉升，这个可能是 11-12 月份的多头

主线。目前锌价到达前低，从过往经验来看，
铅 震荡 + 
当下的问题还在于国内市场的情绪修复何时到来。现在空头的盈利空间已经十分有限，
夜盘的下杀把剩余的空头预期打满，预计在宏观情绪的带动下有色会出现突发性补涨。
至少不要做空，多头持仓周期可相对延长。图形走的很规整的情况下，感觉目前市场的
观望情绪还是过浓，可能需要明确的多头刺激行情才可进行提振。技术图形上看，伦铅
一轮调整后踩在了 60 日线上，目前有望止跌，在这种情况下，我们的观点还是择机买入，
至少在目前没有看到大的风险点。
锡 震荡 + 
沪锡夜盘宽幅震荡调整，小涨 60 元/0.04%至 134730 元。盘面看，上探 5 日均线未果，
依然处于筑底阶段，上一交易日，沪锡日线短暂触底反弹后，触底反弹行情不是很明显，
有可能会继续下探 133400 元的前低位置，阻力位为 5 日均线，若无法突破则是触底反弹
的信号，若突破则会继续延续趋势。现货市场，长江有色市场 1#锡平均价为 135,750 元/
吨，持平前日，伦锡方面，伦锡（3 月）跌 80 美元/0.49%至 16120 元，关键支撑位为 15850
元前低，若无法突破，则会偏强震荡。基本面变化不大，全球消费商的库存在下降，一
旦计划中的冶炼厂减产开始影响市场，这些库存很可能会更快的下降，另外，桥梁坍塌
影响比齐锡精矿生产前景。我们认为 11 月随着精炼锡供应趋紧有所缓解和需求预期下降
导致的国内外锡价下降趋势暂时仍需观察，在基本面变化不大的情况下，走势依然是资
金炒作，叠加伦锡影响，沪锡底部震荡调整可能性比较大，锡下行空间有限，前低位置
仍为关键支撑位，我们认为可逢低试多。长期来看，锡供需依然会支撑锡走势。短期关
注沪锡能否有效突破关键点，中长期关注中美贸易谈判进展和日韩近期的贸易谈判。
镍、不锈钢 跌 + 
LME 镍价继续下跌破 15000 美元，贸易谈判不确定性上升，疲弱经济数据引发需求忧虑。
LME 库存继续下降仍在 6.5 万吨以内，2008 年来低点，而国内则继续大增库存，周库存
增量超 6000 吨。国内镍现货交投再度转淡，金川维持高升水，镍铁走弱。不锈钢现货下
调，近期出货为主。不锈钢旺季结束，现货需求依然一般，期货与现货倒挂进一步延续，
现货价格进一步下调，期货节奏受黑色系影响显著跟随。单边来看，镍价大跌破 15000
保持偏空思路。沪镍 2002 自 12 万关口跌破，注意 11.5-11.8 万间表现，外围宏观面关
注贸易谈判动向。ss2002 走势受黑色影响， 14500 元关口下方偏弱，仍不被看好远月需
求，继续偏空。
铝 震荡 + 
上周沪铝盘面持续回落，外盘伦铝也是持续走弱。从十二地铝锭社会库存情况来看，库
存延续下降趋势，另外值得关注的是交易所仓单数量也延续同样趋势，现货平均升贴水
持续扩大，也一再说明下游消费依然疲软。我们上周建议 14000 附近布局空单，现在利
润已经基本兑现，建议前期空单可逐步止盈离场，可逢低少量建多，整体思路以区间操
作为主。
螺纹 跌 + 
最近一期的宏观和微观数据，均明显利多螺纹钢。周度数据显示，去库速度和表观消费
均环比回落，但接近 390 万吨的需求，依然较高。社会库存低于去年，总库存增量不到
17 万吨，旺季需求及库存下降支撑现货价格，华东、华南螺纹上涨 170-190 元/吨，华北
上涨 60 元，东北下跌 20 元，南北价差继续拉大，不过 11 月北方地区压港严重，实际发
运量低于低于预期，华东、华南受到的外阜到港影响减小，杭州螺纹库存已低于去年。
10 月房地产新开工同比增加 23%，超出市场普遍预期，施工和竣工增速也在 20%以上，1-10
月房屋销售增速同比转正，购置土地面积连续两个月增加，前期市场看空螺纹需求主要
源自地产，但 10 月数据公布后，中期看空的逻辑也有所弱化，导致 05 合约在数据公布
后快速反弹。不过 10 月新开工数据较好，除了 2018 年基数较低，还要考虑两点：一是
房企高周转模式的持续性；二是 10 月高增是否会透支后期需求。但短期而言，高增的数
据仍会改善市场预期，但在 01 合约反弹至 3550 元后，能否继续上涨修复贴水要看现货
情况，12 月大概率面临需求回落，同时电炉盈利好转后开工回升，包括北材南下，届时
累库概率较大，同时钢企淡季交割意愿随盘面价格上涨而增加，螺纹继续向上驱动减弱
并面临再次回调，1/5 正套建议 200 以上平仓，后续关注做空机会。
热卷 震荡 + 
上周热卷大幅拉涨，周二生态环境部印发长三角地区和汾渭平原 2019-2020 年秋冬季大
气污染综合治理攻坚行动方案，受上述消息影响市场情绪得到提振，黑色由弱转强，周
三国常会下调部分基础设施项目最低资本金比例要求，利好基建投资，周四房地产数据
公布，新开工数据大幅超预期，市场对于房地产的悲观预期有所好转。微观数据方面，
热卷周产量环比下降 11.38 万吨至 323.1 万吨，社会库存环比下降 12.78 万吨；钢厂库
存下降 4.35 万吨，总库存下降 17.13 万吨至 269.56 万吨，热卷周产量大幅下降，总库
存已下降至低于去年水平。宏微观数据均利好钢材，市场情绪逐渐由弱转强，空头大幅
减仓，市场焦点逐渐转向产业层面，在热卷库存低位以及产量环比下降的影响下，热卷
大幅上涨。短期市场对于下游需求的悲观预期有所好转，发改委拟推出放宽或取消汽车
限购的具体措施，在库存低位的情况下，若投机性需求以及下游阶段性补库回升或将带
动现货价格继续上涨，但后期高产量依旧是压制行情继续走高的重要因素，操作方面，
盘面升至高位，面临回调压力，追高需谨慎。
焦煤焦炭 震荡 + 
夜盘双焦冲高回落，从盘面走势看双焦上方压力仍较大。焦煤方面：上周五钢联公布的
焦煤总库存为 2708.11 万吨，较上周增加 29.93 万吨，其中煤款库存增幅较大，从库存
数据可以看出，下游焦企拿货积极性下降，同时焦煤整体供应充足。短期焦煤仍将以震
荡偏弱走势为主。进口煤限制收紧对焦煤虽有一定的支撑作用，但倘若港口库存并未持
续下降，市场并未看到进口煤政策受惊的持续影响，焦煤仍大概率破位下行。焦炭方面：
焦炭现货第三轮提降有所扩大，而山西局部地区焦企因近期环保力度加大，焦炭产量有
所下降，决定上调焦炭价格 50 元/吨。双焦博弈异常激烈。当前焦炭库存仍处于同期历
史高位，整体供应充足的情况下，焦炭此轮上涨仍以反弹看待，关注上涨动能衰竭的做
空机会。
锰硅 震荡 + 
 锰硅盘面上周出现明显的止跌反弹，从周中开始放量大涨，临近周末已经收复 6100 关
口。上周市场做多情绪高涨，主因其原料端锰矿的价格暂时止住了前期不断下降的颓势。
当前锰矿港口库存虽仍处于高位，但其中用于质押的现货占比越来越高，真正能够流通
的可贸易量并不多，加上前期零散库存已逐步出清，货权变得越发集中。上周各地港口
纷纷开始出现封盘挺价，锰矿现货价格在周中一度出现了明显反弹，下游厂家询价开始
开始增多。受成本端带动，锰硅厂商信心也得到提振，开始试探性上调报价。但另一方
面，锰硅自身的供需矛盾仍在持续，整体供应量并未出明显下降，上周全国硅锰产量
193816 吨，环比下降 4.29%，日均产量 27688 吨，环比下降 1240 吨，开工率 60.43%，环
比下降 2.35%。需求方面，上周钢材五大品种社库和厂库的去化速度仍维持良好节奏，下
游需求淡季不淡的迹象愈发明显，钢材五大品种周产量有小幅下降，上周对锰硅的需求
量共 153097 吨，环比下降 0.63%。当前钢厂利润已回到年内相对高位，后续成材产量有
望逐步回升，对合金的需求将有所增加，但后续对锰硅的冬储能否启动仍有待观察。总
体看来，上周锰硅整体呈现供需两弱，供应端的减量更为明显，上周的上涨行情更应该
定义为原料端带动的阶段性超跌反弹，尚不具备反转的基础，操作上，仍宜以逢高沽空
思路应对。
硅铁 震荡 + 
硅铁上周供需仍无明显变化，盘面价格在周中的转好主要是受黑色系普涨的带动。供应
端暂无更多企业加入减产行列，总产量仍旧维持在高位，考虑到当前很多厂家仍有利润，
后续大规模的集中减产较难出现，供应端压力将继续施压价格。需求端，镁价近期的低
位虽然使得很多镁厂的利润被严重压缩，但暂无集中减产计划，对 75 硅铁的需求短期仍
将维持稳定。出口方面，五矿商会 9 月份向财政部，商务部呈报的《建议下调硅铁出口
关税的报告》得到回复，结果并不让人满意，出于多方面考虑决定明年关税暂维持 20%
不变，明年整体出口预计难有超预期表现。钢厂方面，近期成材供需进一步转好，上周
钢材五大品种社库和厂库的去化速度仍维持良好节奏，下游终端需求淡季不淡的迹象愈
发明显。当前钢厂利润已回到年内相对高位，后续成材产量有望进一步提升，对合金的
需求将有所增加，但考虑到钢厂当前对原料端的低库存策略，后续对硅铁的冬储能否启
动仍有待观察。继河钢招标价落地后，上周各地钢招进一步展开，主流钢招采价基本落
在 5800-6100 元/吨区间内，部分钢厂采价下降至 5800 元/吨。总体看，硅铁自身供需拐
点尚未出现，受成本端支撑，短期将延续涨跌两难的局面，操作上可暂维持观望。
铁矿石 震荡 + 
上周黑色系迎来普涨行情，主因成材的供需情况继续转好，使得市场近期一直以来对黑
色后市的悲观预期得到扭转。钢材社库和厂库延续前期快速去化走势，总库存再次下降
70.74 万吨，已降至历史同期低位。11 月上半月成材的整体需求已接近 9 月的旺季水平，
10 月房屋新开工率更是大幅超出市场预期，下游终端消费韧性十足，淡季不淡的迹象越
来越明显。受预期转好的驱动，上周铁矿盘面在螺纹的助力下开始快速上行收敛于现货，
基差出现明显缩窄。受盘面价格提振，铁矿贸易商挺价意愿也再度走强，从日均疏港量
和港口现货成交量的上升来看，下游对铁矿现货价格提涨的接受程度尚可。近期钢厂利
润的持续修复很有可能引起后续铁水产量的增加，上周日均铁水产量已经再度回到 220
万吨上方，随着近期唐山地区钢厂限产的解除，后续产量有望进一步提升，届时对铁矿
的需求量将增加，考虑到钢厂当前烧结库存处于历史相对低位，后续对原料端的冬储有
提前开启的可能。港口库存上周进一步下降，从澳巴矿的发运量看近期到港量压力不大，
供应端总量矛盾短期不突出，铁矿现货价格仍有上行动力。操作上，经过上周的连续上
涨，当前铁矿盘面有短期技术性回调的需求，预计本周初多空围绕 630 一线的争夺仍将
有所反复，可在盘面技术性回踩完成后再度入场做多。
玻璃 震荡 + 
上周，玻璃 2001 合约先抑后扬，多空博弈激烈。上周国内玻璃现货报价表现出南强北弱
情况，从区域看，华中、华东和华南等地区市场需求较好，生产企业报价继续上涨，成
交尚可。华北部分地区生产企业价格出现较大幅度的回落，但出库情况一般，贸易商削
减自己库存。10 月房地产数据较好，提振市场信心。沙河地区部分大型厂家价格调整之
后，出库情况环比有了一定的增加。传统旺季结束之后，北方地区订单有所减少，南方
地区尚处于正常水平，市场成交呈现北稳南强的格局。短期看整体市场需求还能维持一
段时间，现货价格较为坚挺。01 合约期货盘面预计维持坚挺，考虑到玻璃后期进入淡季
需求会减少，目前现货价格处于近高点，毛利较高，房地产和汽车对玻璃的需求整体还
是向下趋势，玻璃高位价格预计有回落风险。从期货盘面持仓来看，目前玻璃主力 2001
合约临近交割，资金面动作对于盘面的支撑相对较强。预计玻璃 2001 合约在 1450-1600
元/吨区间震荡为主，临近交割月注意资金面带来的大幅波动风险。

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。