宏观&大类资产

宏观大类：海外风险再度升级

昨夜特朗普通过社交媒体发文表示将从9月1日起对价值3000亿美元的中国商品加征10%的关税，风险资产美股盘中闪崩跳水，原油单日暴跌，而避险资产黄金美债等则再次获得资金青睐。中美贸易战的再次升级或将在一定程度上对全球市场风险偏好产生负面性冲击，避险资产在短期或能够获得较为确定性的正收益。不过需要留意的是，中美贸易摩擦已经成为了长期性、反复性的风险事件，市场对此也有一定的心里建设，对于资产价格的影响从时间上以及幅度上都有边际弱化的体现，无论是风险资产还是避险资产预计在短暂影响后将会回到其短期主要矛盾当中。

策略：避险资产（黄金/债券）多配；风险资产（权益/工业品）低配

风险点：经济走强

中国宏观：货币政策保持独立 

昨日财新公布7月制造业PMI数据，7月财新制造业PMI超预期上涨，不过当前经济下行压力仍存，预计制造业PMI上涨空间有限。另外昨日凌晨美联储正式降息，美联储此次降息后，巴西、阿联酋央行相继采取降息措施，近三个月来，全球已经有十几个央行推出降息举措。不过昨日央行未下调公开市场操作利率，在上月中国人民银行货币政策司司长孙国峰曾对媒体表示，我国的货币政策将“以我为主”。我们认为在全球降息浪潮中，我国还是将保持货币政策独立性，就当前来看，货币政策仍旧将松紧适度，保持流动性合理充裕，并没有降低基准利率的必要。

策略：权益市场中性

风险点：宏观刺激政策超预期

金融期货

国债期货：贸易战再次升级，避险类资产或表现强势

美联储兑现降息预期，将联邦基金利率目标区间下调25个基点至2%-2.25%，为2008年底以来首次降息，巴西、中东三国以及香港跟随美联储7月份的降息行动，但是美联储声明不够鸽派，美联储主席的表态也较为中性，称目前的降息并不意味着漫长的降息周期的开始，未来既有降息也有加息的可能。虽然前期美国十年期国债期货已经price in部分降息预期，但此次降息后，10年期美国国债利率的走势与降息的节奏基本一致，美债继续走牛。国内来看，考虑到目前全球的降息潮以及国内较为疲软的经济，我国大概率会跟随美国”降息”,但降息的方式可能不会是直接选择降低存款准备金比率，国内利率目前来看仍有下行空间，且特朗普再次对自中国进口的3000亿美元商品加征关税，作为避险类资产，国债期货或表现强势，短期我们对国债期货仍持谨慎偏多观点。

策略：谨慎偏多

风险点：国内经济好转

股指期货：中美贸易战再次升级

美国时间7月31日美联储降息25个基点，兑现市场降息预期，美联储虽然降息，但态度并没有预期的鸽派，美联储表示降息的决定是由于全球发展和通胀压力，美国经济前景仍然维持良好。CME美联储观察显示，市场预计9月美联储继续降息的概率约64.1%。对于美股来讲，美联储降息短期来看对美股具有一定利好，但是前期市场已经price in部分利好，美股长期走势需要关注美国经济走势，目前美国经济存在衰退预期，市场关注点或重新回归美国经济基本面。对于A股来说，外部风险依旧较大，特朗普宣布9月1日对自中国进口的3000亿美元商品加征10%关税，贸易谈判的反复或继续拖累中国经济，A股盈利面临压力，短期我们对我们对股指期货持谨慎偏空观点。

策略：谨慎偏空

风险点：国内经济好转

能源化工

原油：贸易战升级拖累油价

昨日川普突然宣布对中国3000亿美元商品加征10%关税，将于9月1号实施。贸易战阴影再度笼罩全球金融市场，油价与股票等风险资产大幅回落，再次之前，市场本就担心由于宏观经济增长低迷对石油消费带来的拖累，如今贸易战进一步升级将进一步加剧市场对需求的担忧，从近日公布的美国成品油消费数据来看，美国5月份其中主要成品油（汽柴煤渣）同比下降42万桶/日，这显示经济增长放缓以及贸易战的影响或许已经开始损害美国石油消费，而其他经济体也不同程度受到类似的影响，我们认为贸易战进一步升温将会使得市场对今年石油需求的增长预期进一步下修。

策略：单边中性，做缩Brent Dubai EFS

风险：西区出现突发性供应短缺

燃料油： 新加坡库存回升，但市场供应仍偏紧

根据IES（新加坡国际企业发展局）最新发布数据，新加坡渣油库存在7月31日当周录得1908.2万桶，较前一周累库216.6万桶，增幅11.4%，至此新加坡燃料油库存止住了连续6周下滑的势头，当前库存水平重新超过5年同期的最低点。从贸易数据来看，本周新加坡燃料油进出口均保持在低位，约47万吨的净进口量较上周还有所下滑。此外，cargo现货与船用油贴水当前也保持坚挺，反映市场供应紧张的并没有得到太多改善。考虑到IES库存在口径上包括高硫和低硫燃料油，本周库存的回升也有可能是市场玩家对低硫油的囤货活动导致的。国内市场方面，主力合约FU1909与新加坡380cst掉期1908合约价差约为30美元/吨；FU1909-FU2001跨期价差为558元/吨，而新加坡380掉期1908-1912合约价差为96.5美元/吨，经汇率换算FU 91价差较外盘月差低109元/吨。参考外盘，内盘月差仍有上涨空间，但目前来看燃料油在当前高位基础上继续走强的动力已经不足，可以考虑对FU 91正套头寸进行平仓离场。

策略：单边中性，前期FU1909-2001正套头寸平仓离场；八月下旬寻找时机做空FU-SC裂解价差

风险：高硫燃料油市场出现严重断供事件，中东高温天气较往年持续更久；船东大幅切换到低硫油的时点晚于预期

沥青：等待社会库存去化，期价偏强震荡

观点概述：昨天沥青现货价格维持稳定，受原油回调的情绪带动，期价却明显下行，当前生产利润较高带来估值偏高，以及社会库存高位反映真实需求并未明显好转，或决定期价短调压力大。本周最新公布的上游炼厂开工率小幅回升，目前上游生产利润处于历史高位，有利于产量的增加，但因排产及原料供应问题，短期产量依然难以跟上；上游厂库及社会库存继续小幅下降。本周北方区域迎来降雨，但短时降雨对终端施工影响或有限，总体下游需求呈现向好迹象。8月份供应将继续呈现偏紧格局，需求则有望进一步恢复，上游炼厂库存及社会库存将进一步去化，价格有望保持强势，建议保持多头思路。要关注的风险点主要是：美国8月开始的供应放量带来出口增加，使得原油价格走势的不确定性；以及马瑞油下半年供应有望增加是否带来国内马瑞油进口量的增加，最后是近期马瑞油升贴水走低带来市场担忧后期中石油是否抛马瑞油。

策略建议：谨慎看多

风险：国内供应大幅增加；下游需求大幅下挫；国际油价持续大幅回调。

TA与EG：EG继续回落 TA现货依旧偏弱

观点：上一交易日TA09震荡收低，而EG09继续回落走低。TA方面，成本端近日小幅震荡为主、TA加工费窄幅波动，供应负荷逐步回升，短期供需预计以累库为主、中期则窄幅波动为主；总体而言TA供需处于大的偏紧周期尾声，单纯来自供需层面的驱动力量已经不强，单边性机会或更多来自于供需与市场结构力量的叠加形成的阶段性行情。EG方面，国内检修装置在价格及利润阶段性回升修复后已开始出现下降迹象，阶段性国内产出与进口量均可能趋于回升，后期整体EG供需或以小幅去库为主，但总体仍难摆脱亏损倒逼供应显著收缩的路径。价格走势方面，TA09暂维持中性观点、关注供应商策略变化，策略上等待机会为主；EG09维持中性观点，策略上暂观望。

单边：TA09暂维持中性观点、关注供应商策略变化，策略上等待机会为主；EG仍维持中性观点，策略上暂观望。

跨期及套保：TA大的正套周期渐进尾声，降低仓位谨慎应对为主，倾向于认为09-01、11-01两者中大概率还会出现一次不错的正套机会，其余价差的波动或随着时间的推移呈现出一定的无序性特征；蝶套，11-01正套与01-03反套的蝶套组合在各种演变路径下依仍倾向于是风险收益比较高的头寸。

主要风险点：EG-重大意外冲击供应端。

PE与PP：外盘安全事故对心态有所提振，不过现货跟进有限

PE：今日，期价震荡上行行情，受埃克森美孚工厂爆炸事件影响，期市心态提振，不过现货较为稳定，此外，值得注意的是，今日早库库存有所增加，主要缘由昨日月底，两油下午停止接单。上周由独山子大修带动3季度检修，之后仍将有神华系和延安能化检修，开工压力逐步缓解，开始走弱；外盘方面，外盘货源有所增多，但PE美金报价大体持稳，进口窗口关闭。需求端，农膜需求开始逐步反弹，当前需求端对价格支撑虽然不足，但边际存好转预期。聚烯烃中期来看， 8月迎来三季度检修高峰，石化压力或会出现缓解，叠加PE农膜进一步回暖，供强需弱的格局将会得到一定改善。不过巨正源和中安煤业两套新增产能届时也会逐步作用于市场，但是由于前期装置运行负荷较低，故对8月实质供应影响存在但有限，或更多表现为心态层面。但进口方面，8月预计进口量又会上升，故外盘压力重新显现。不过70周年大庆华北地区限产有所增多，故整体来看8月呈偏中性走势，只得关注阶段性短期节奏和机会。套利方面，随着PE、PP下游季节性差异，并结合新增产能情况和当前LP价差，L-P或呈稳中有升走势。

策略：单边：中性；套利：LP稳中有升

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

PP：今日，期价震荡上行行情，受埃克森美孚工厂爆炸事件影响，期市心态提振，不过现货较为稳定，此外，值得注意的是，今日早库库存有所增加，主要缘由昨日月底，两油下午停止接单。需求方面，PP需求端季节性弱于PE，随着步入三季度，汽车白电产销进一步走弱进入淡季。成本端和替代方面，丙烯粉料稳中有升，支撑好转。聚烯烃中期来看，8月迎来三季度检修高峰，石化压力或会出现缓解，叠加PE农膜进一步回暖，供强需弱的格局将会得到一定改善。不过巨正源和中安煤业两套新增产能届时也会逐步作用于市场，但是由于前期装置运行负荷较低，故对8月实质供应影响存在但有限，或更多表现为心态层面。但进口方面，8月预计进口量又会上升，故外盘压力重新显现。不过70周年大庆华北地区限产有所增多，故整体来看8月呈偏中性走势，只得关注阶段性短期节奏和机会。套利方面，随着PE、PP下游季节性差异，并结合新增产能情况和当前LP价差，L-P或呈稳中有升走势。

策略：单边：中性；套利：LP稳中有升

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

甲醇：内地持续出货改善；港口库存延续上升

港口市场：7月中下至8月仍到港偏多，本周港口库存继续累积；盛虹MTO检修；ZPC1#短停

内地市场：内地成交气氛改善，中安MTO外采甲醇

平衡表展望：（1）短期到港高峰或盘面短期击穿成本线，中期能否持续下破成本线，则要关注8-9月内地能否出现亏损性额外减产（2）河南义马安检升级及山东临沂环保升级，下压传统需求后，8月累库幅度扩大，等待9-10月则展开中等幅度去库（然而条件需要集中满足：诚志MTO8月正常负荷开车+鲁西MTO8月投产+8至12月宝丰二期持续外购预期）

策略建议：（1）单边：观望（关注成本线附近提前布局9-10月去库机会）；（2）跨品种：PE当期库存从上游转移至中下游已接近尾声，且PE进口窗口开关边缘，关注多MA01空LL01机会；（3）跨期，真正去库时间在9-10月利多01（8-9月宝丰二期潜在开始外采甲醇，Q4常州富德潜在重开），1-5价差过低或是暗示平衡表9-11月平衡表仍未能改善，定价有问题，关注2001-2005正套。

风险：后续到港压力持续引起的沿海罐容阀值问题

PVC：延续成交平淡，等待09期现套展期

平衡表变化与观点：（1）社会库存超预期回落，或暗示短期需求见底，博弈点仍在于库存总量同比偏高VS流通库存有限（期现冻结）；（2）中期展望平衡表，7-8月正式从快速去库转为小幅去库，仍为供需转弱的边际节点；关注安检升级潜在导致的减产率扩大，或减缓9-10月的累库幅度。

策略建议及分析：单边：（1）观望；（2）跨品种：平衡表预估V/L库存7至8月底部盘整而9至10月回升；然而V估值偏低，V下方有出口窗口及成本支撑，因此倾向于配跨期反套而少配跨品种空头；（3）跨期：V9-1反套，预期7-8月平衡表从快速去库转为小幅去库；并且从博弈角度分析，9-1价差的下跌是有利于期现套保空头从9月展期1月，而展期1月的套保空头则继续冻结现货流动性，其实对长线多头亦是有利。

风险：宏观情绪修复&远期安全生产溢价促使负基差的潜在期现冻结陷阱

天然橡胶：原料价格持续下行，沪胶难言企稳

观点：本周主产区原料价格的持续下跌，带来近期沪胶的继续下行。目前9月合约与混合胶的价差不足以吸引下游接货，外加上即将面临的老胶仓单注销压力，9月合约难言见底。从主产区原料价格走势来看，目前供应暂没有明显缩紧的迹象，供应旺季的来临，泰国原料价格维持下行趋势，本周泰国原料价格下跌明显造成期价压力倍增，昨天泰国原料价格继续下行。昨天国内现货小幅下行，其中混合胶下跌150元/吨，全乳胶下跌50元/吨，基差重新走强，最近基差在平水附近摆动。随着前期价格的持续下行，短期国内供需矛盾或得到较充分体现，短期供需矛盾并不突出，后期主要关注上游加工利润的变化，如果生产利润可以维持，则将有利于供应量的释放，目前的原料价格走势或正反映当下供应充裕，需求没有亮点的前提下，沪胶价格难有表现。预计8月份沪胶价格压力仍存，但价格运行节奏难以判断，策略上我们建议反弹抛空思路对待。

策略：中性 

风险：无

有色金属

贵金属：避险需求提振贵金属日元等品种 金银比价再度走高

宏观面概述：昨日，首先是英国央行方面公布了其利率决议结果，维持利率不变，符合市场预期，利率决议显示，加息-不变-降息投票比例为0-9-0（6月为0-9-0）。而在此后美盘时段，美国总统特朗普有关贸易关系的言论却再次搅动了金融市场，贵金属及日元等避险品种均呈现出了上涨的态势，10年期美债收益率也再度呈现出走低的态势，目前又一次跌破2%。Comex黄金价格则是再度创出1461.9的年内高点。而白银的涨势则相对温和，金银比价再度扩大。

基本面概述：昨日（8月1日）上金所黄金成交量为122,606千克，较前一交易日上升74.80%。白银成交量为11,986,152千克，较前一交易日大幅上涨96.63%。上期所黄金库存较上一交易日持平于2,496千克。白银库存则是较前一交易日上涨990千克至1,419,221千克。

昨日，沪深300指数较前一交易日下跌0.83%，电子元件板块则是在此情况下微涨0.5%。而光伏板块则是下跌0.67%。

策略：贵金属：整体谨慎看空。

黄金：谨慎看空，虽然昨日金价受到一定避险需求影响而使得黄金呈现出大幅上涨情况，但当下降息预期落地，且此次降息被市场解读为相对“鹰，派”，加之CFTC多头头寸相对拥挤，而美元指数也保持着相对强势，故此目前黄金目前仍建议暂时以谨慎看空思路对待。

白银：谨慎看空，目前美指再度走强使得贵金属承压，加之美债收益率近日呈现出一定走高，故此目前白银价格同样建议先以谨慎看空的思路对待。

金银比：暂缓

风险点：央行货币政策导向发生改变

铜：产业链数据依然不佳，现实需求仍然较为低迷

1日，现货市场升贴水格局较此前一个交易日小幅回升，下游企业采购继续增加，现货成交再度活跃；贸易商之间交投也较为活跃，因下游采购增加，湿法铜转为微幅升水，各个品牌之间价差继续维持较小的价差。
上期所仓单1日有所回升，近几日，上期所仓单反复。 

1日，现货进口维持小幅亏损，当日洋山铜溢价整体维持平稳，国内市场进口铜货源并不多。

1日， LME库存整体下降2700吨，主要集中在亚洲和欧洲仓库。另外，COMEX库存继续增加。

矿方面，根据周三智利政府公布的数据，6月智利铜产量环比下降3.6％至474,740公吨，同比下降0.9％。智利2019年前六个月的铜产量为278.5万吨，同比下降2.7％，反映了2月暴雨、矿石品位下降以及年初维修停工等影响。

下游方面，据SMM数据，2019年7月，中国精铜制杆企业平均开工率71.96%，环比减少3.69%，同比减少9.41%。2019年7月，中国铜管企业平均开工率79.01%，环比减少7.37%，同比减少10.48%。

宏观方面，欧元区7月Markit制造业PMI终值46.50，前值46.40 预期46.40；德国7月 Markit制造业PMI终值43.20，前值43.10 预期43.10；法国7月 Markit制造业PMI终值49.70，前值50 ，预期50。

综合情况来看，铜供应端支撑依然不变，但需求端疲软格局依旧，无论是宏观，还是产业链数据，短期现实需求均比较低迷，不过，铜需求预期并没有改变，因此，铜价格看涨方向不变。

整体情况来看，废旧进口方面，从公布的第一批六类进口企业情况来看，进口管理更倾向规范而不是限制，因此，影响降低；铜精矿加工费继续走低，这对中小冶炼企业影响延续，预期将会对产量构成影响，矿进口环比收缩已经显示影响在实现；而需求方面，从领先指标来看，中国发电设备投资近月增速明显高于电网投资，按照经验预估，未来需求是存在一定好转预期。整体上，铜微观供需层面的预期展望是好转的，加上贸易战氛围缓和，铜价格筑底。另外，6月产量增加以及需求的低迷，使得此前铜价再度承受住了考验，底部构筑更为牢靠，虽然不排除未来价格继续反复可能，但铜价格越来越强的走势格局或不发生变化。此前铜价格一度突破上涨，铜价格回升预期愈发明显，不过，考虑到需求预期尚未兑现，上涨过程难以一帆风顺，需要有足够的持有耐心。

策略：谨慎偏多

风险：需求风险。

锌铝：伦锌现货重回贴水，氧化铝价延续弱势

锌：LME锌现货升水重新转为贴水，反映海外锌挤仓失败，加之降息预期落地，锌价持续下跌，但昨日从盘面上看下跌似乎不是很流畅。供需面锌供给端增量仍在逐渐兑现过程，关注周五公布的库存数据，锌维持逢高反弹做空思路。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润维持高企，炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看中期沪锌仍存下行空间。

策略：单边：谨慎看空，空头可考虑暂时止盈。跨市：观望。

风险点：库存未如期累积，宏观风险。

铝：氧化铝延续弱势，电解铝产能盈利空间大幅增加，且铝下游正处于淡季，电解铝厂或加速投产进程，建议继续关注库存变动，若铝锭库存持续累积，则铝价仍有下跌空间。中线看国内冶炼供给产能正在逐渐抬升，随着电解铝利润修复，下半年供给释放压力仍然较大，另外中线成本端供给压力仍大，预计电解铝减产规模难以扩大以及新增产能将如期释放，铝市中期向上的驱动力不大，而底部亦有成本支撑，建议在13500-14200区间内波段操作。

策略：单边：中性，预计价格在区间内窄幅波动，建议区间内高抛低吸。跨市：观望。

风险点：宏观风险。

镍不锈钢：Nornickel二季度镍产量环比小幅下降

电解镍：近期LME镍现货贴水快速收窄，昨日沪镍近月换月后俄镍贴水有所扩大，镍板与镍豆价差仍处于高位，一定程度反映硫酸镍需求疲软。俄镍进口维持大幅亏损，保税区精炼镍库存持续小幅回升。近期中国精炼镍库存持续回升，但现货贴水反而呈收窄态势，可能表明部分进口货源并未流入现货市场。LME镍库存仍持续下滑，其中镍板库存不足0.5万吨，LME镍板库存向中国转移，海外可供进口镍板库存较低，全球精炼镍库存仍处于去库中。

镍矿镍铁：近期镍矿价格有所回升，镍铁价格表现强势，镍板对高镍铁升水自六年高位回落，即期原料计算高镍铁利润丰厚。内蒙古奈曼经安镍铁新增产能可能延后到四季度投产，印尼镍铁产能投产进度暂无太大变动，但实际产量爬升速度较慢。尽管中线镍铁产能增幅巨大，但从1-6月份产量来看，产量的释放速度明显落后于产能的增速，实际产能的增速也大幅不及预期的增速，当前镍铁现货市场实际供应依然较为紧张。

铬矿铬铁：近期内蒙地区部分工厂停炉检修，南方工厂仍多处于亏损状态，高碳铬铁供应出现一定缩减。7-8月份不锈钢产量预计持续回升，高碳铬铁需求可能会有回暖迹象。随着供应缩减，需求回升，高碳铬铁价格企稳回升，预期短期内或仍维持偏强态势，但高碳铬铁产能依然偏向过剩，后期价格弹升空间有限。

硫酸镍：硫酸镍对电解镍溢价一度倒挂，镍豆生产硫酸镍持续亏损。6月份中国三元材料产量环比大幅下降创年内新低，6月份中国硫酸镍产量亦明显下滑。六月下旬中国新能源汽车补贴政策退坡后，短期三元电池可能进入低速增长期，其对镍需求增速或将明显放缓。

镍观点：七月镍供需重回小幅缺口状态，八月份缺口可能扩大（中国与印尼300系不锈钢产量持续回升），供应过剩兑现的过程一波三折，全球精炼镍库存持续下滑为镍价带来较强的上涨弹性，随着宏观环境继续改善、LME镍板库存基本见底，在全球精炼镍库存拐点出现之前（供应真正开始过剩），镍价走势可能偏强为主。镍中线的供应压力依然巨大（NPI与湿法新增产能，停产产能复产），虽然供应压力兑现的过程缓慢，但暂无任何迹象表明预期供应压力将会消失，中线仍不太乐观，不过兑现时间可能在四季度甚至2020年后，三季度镍可能维持缺口状态。

不锈钢观点：300系不锈钢库存仍维持高位，但不锈钢产量持续攀升，8月份300不锈钢产量或重回历史峰值，若后期需求无明显好转，则不锈钢去库存进度可能较为缓慢，甚至有再次累库的风险。但不锈钢库存压力传导到产量需要极端条件，当前不锈钢厂利润尚可，因此不锈钢产量可能持稳为主。短期不锈钢价格的上涨更多受镍价的影响，一旦镍价走弱则不锈钢价格可能无太多支撑。因供应处于高位、需求表现平淡，不锈钢价格表现可能弱于镍价。

策略：单边：在全球精炼镍库存拐点出现之前（全球库存大幅累升、实际供应开始明显过剩，暂未发生），镍价短期走势可能以偏强为主，谨慎偏多，但不建议过度追高。套利：等待国内外市场反套机会，暂观望。

风险点：宏观转弱、消费持续萎靡，不锈钢库存大幅攀升导致钢厂亏损。精炼镍隐性库存流出导致全球累库，镍铁投产进度加快。

铅：铅价持续走弱 持货商呈现一定惜售情绪

现货市场：近日铅价格呈现持续走弱态势，不过持货商报价数相对减少，存在一定低价惜售的情形。而下游蓄电池市场需求持续出现好转，蓄电池企业成品库存则是逐步被消化。不过目前尚未转化为蓄电池企业原材料补库的增加，多数蓄企仍然以按需采购为主。

库存情况：昨日上期所铅库存较前一交易日再度上涨701吨至31,502吨, 库存水平仍然较高，下游需求却始终没有明显的复苏，铅库存消耗并不十分明显。但另一方面，正如上文所提及的，蓄电池订单情况则是已经呈现出相对较为明显的复苏，成品库存消耗相对较为明显，而这也或将逐渐反映至下游蓄电池企业的采购，故此预计8月铅库存有较大概率会出现走低的情况。此外如上文所述，目前LME伦铅库存呈现出了一定的回升迹象。这使得外盘伦铅逼仓动作有所停滞。

进口盈亏情况：昨日人民币中间价在美元强势走高的情况下较上一交易日下调97个基点至6.8938，目前伦铅逼仓逻辑暂时有所缓解，外盘价格下跌较为明显，故此使得当下进口亏损水平有所收窄。但目前下游蓄电池企业成品库存正在出现逐渐被消耗的情况，电池订单也出现较为明显的好转。若蓄电池企业订单情况持续好转，从而带动蓄企的原材料采购以及推动铅价格的进一步上攻，那未来国内铅品种进口盈利窗口逐渐打开的情况也并非不会发生。

再生铅与原生铅价差：昨日再生铅与原生铅价差维持在-200元/吨，目前下游蓄企实际补库状况仍相对有限，但是蓄电池订单则是呈现出明显回升，若这样的情况持续，那么也势必会逐渐传导至蓄企的采购之上，而倘若后市再生铅与原生铅价差持续缩小，则将会进一步验证下游采购的逐渐复苏。

操作建议：中性，由于当下蓄电池订单情况复苏相对明显，成品库存得到一定消化，不过近日收到外盘逼仓失败的影响，铅价回落相对较大，故此当下操作上建议以相对中性的态度对待。

套利建议：内外盘反套

后市关注重点：下游蓄企需求上期所库存变化情况

黑色建材

钢材：周度库存继续攀升，钢价下行考验成本支撑

观点与逻辑：Mysteel发布本周钢材库存数据，五大品种总库存较上周增加35.25万吨，其中，螺纹库存增加26.26万吨，热卷库存增加6.41万吨；五大品种总产量较上周略降，消费量基本持平；目前钢材库存延续垒库态势，库存压力进一步增加。现货唐山普方坯价格下跌较多（-30），重点城市钢价均不同程度下跌（-10~-30）。期货螺纹和热卷合约均呈下跌态势。

宏观方面，美联储决定降息25个基点，并提前结束缩表。主席鲍威尔称降息本质上属于周期当中的政策调整，而不是暗示货币政策自此开启宽松周期，这降低了对美联储未来降息幅度的预期，昨晚美股应声下跌，短债收益率携美元上涨。产业政策方面，武安市印发《2019年钢铁焦化水泥行业八月份大气污染防治强化管控实施方案》，文件指出，全市14家钢铁行业，根据区域分为特别管控区域、重点管控区域和一般管控区域等三个管控等级。预计该政策对8月份钢铁产量影响不大。

现阶段钢材消费仍处淡季，短期钢材库存持续增加，且处于近年同期高位；因产量居高不下，市场已对环保限产力度心存疑虑，预计钢价短期上行难度依然较大。因原料端铁矿石、焦炭价格不同程度下跌，钢材成本中枢存在小幅下移可能，考虑投机及心理因素，钢价或击穿成本支撑位。综上，基于持续垒库的现实以及对供给端、需求端政策不确定性的担忧，1910合约面临下行压力，但由于钢材成本依然较高，下方支撑力度较强，预计下跌深度有限。因后期仍存在消费季节性转好预期，可等待低位择机建仓10-01合约正套，搏取10合约的上涨。

策略：

（1）单边：谨慎偏空

（2）跨期：等待低位择机建仓10-01合约正套

（3）跨品种：无

（4）期现：降现货库存

（5）期权：等待成本位卖出看跌期权

  风险：1、钢材库存大幅提升；2、中美贸易战谈判进展缓慢、摩擦再起；3、房地产政策持续收紧；4、天气或特殊因素导致大范围停工等。

铁矿：武安限产再收严，矿价承压小幅下跌

观点与逻辑：从库存方面看，64家钢厂进口烧结粉总库存为1544.28万吨，烧结粉总日耗53.04，库存消费比29.12；进口矿平均可用天数29天，钢厂库存继续维持在较低水平。武安市政府印发《武安市 2019 年钢铁焦化水泥行业八月份大气污染防治强化管控实施方案》的通知，该方案在《武安市 2019 年钢铁焦化水泥行业三季度大气污染防治差别化管控实施方案》核定的生产负荷基础上对烧结机限产比例进行加严。其中特别管控区域的钢铁企业加严 20%、重点管控区域的钢铁企业加严 15%、一般管控区域的钢铁企业加严 10%，原则上烧结机采取连续停产方式。武安市限产继续收严，昨日矿价承压小幅下跌。

从铁矿石基本面上判断，供应端偏紧的局面趋于稳定，钢厂低库存也对矿价形成较为有力的支撑，但近期各地政府不同限产政策对矿价形成较明显的扰动，应动态评估限产对铁矿石需求端的影响。总体而言，矿价在长期仍具上行基础，但由于临近70周年国庆，环保限产将成为影响矿价波动的主要因素，中短期应以中性思路为主，长期谨慎看涨，具体应评估铁矿需求变化。

更多详细分析，请参考调研报告《无惧限产，奇货可居——唐山铁矿石调研纪要》、半年报《供给环比增加，多头不必惧怕》、年度报告《铁矿石：待到钢价企稳时，它在丛中笑》、调研报告《需求不悲观，结构有分化》。

策略：

（1）单边：短期中性，长期谨慎看涨；

（2）套利：持有1-5正套；

（3）期现：在基差扩大中择机买入套保；

（4）期权：可考虑卖虚值看跌期权，若跌破位，期货对冲，或买入看涨期权；

（5）跨品种：无

风险：环保政策变化、监管干预矿价、巴西Vale矿区复产情况、人民币大幅波动、中美贸易摩擦进展。

焦煤，焦炭：成材消费不佳，拖累焦炭继续下行

观点与逻辑：近期河北环保限产放松，刺激焦炭需求，成材淡季持续累库，压制焦价上涨。

焦炭方面，昨日武安市发布《武安市2019年钢铁焦化水泥行业八月份大气污染防治强化管控实施方案》，针对焦化将继续执行七月份限产政策，预计对焦炭供需影响较小。山西因“二青会”召开，部分国有焦企有限产迹象。昨日焦炭期价继续下跌，目前已小幅贴水。

目前河北地区钢厂限产有所放松，焦炭需求预期八月份将会回暖，然而受成材消费和累库拖累，焦炭当前相对疲软。焦企第二轮提涨暂未被钢厂接受，需待钢厂烘炉陆续提高，产量增加后方有可能接受提价。短期来看，焦炭限产和去产能预期增强，焦企酝酿第二轮提涨，但受成材消费不佳拖累，市场整体偏稳运行，后期需关注唐山地区限产政策和山东等地焦化去产能执行力度。

焦煤方面，近期在第二轮焦炭提涨预期的刺激下，产地部分煤种提涨意愿强烈，主要集中于长治、临汾一带的瘦主焦煤。进口澳煤价格继续下跌，相较国产焦煤性价比优势明显，部分终端用户已开始着手采购。昨日焦煤期价小幅下跌，贴水幅度有所扩大。

目前焦煤销售相较前期好转，但焦企基于山西地区限产预期，采购依旧谨慎，除部分煤种出现小幅探涨，多数配焦煤保持稳定。后期焦炭提涨开始落地，焦煤价格或许跟涨，但受产量及库存制约，涨幅应不会过大。短期来看，受焦煤需求回暖影响，焦煤基本偏稳运行，后期价格需看焦化去产能政策和煤矿安检力度。

策略：

焦炭方面：中性，唐山钢厂限产放松和山东去产能政策的发布，直接利多焦炭，有利于焦炭的供需改善。去产能政策的发布和落地，以及传导到库存依然需要时间，而从逻辑上来讲，主要利多远月焦炭合约。近期成材承压，对原料形成上涨制约

焦煤方面：中性，焦化利润上涨，焦企酝酿提涨，产地焦化限产预期或对焦煤需求减量

套利：焦炭9-1反套

期现：无

风险：煤矿安全检查力度减弱，焦炭库存消化不及预期，焦化去产能执行力转弱，成材库存累积超预期。

动力煤：日耗峰值拐点临近，动煤期价偏弱运行

观点：昨日动力煤市场偏弱运行。产地方面，涨跌互现，陕西多家煤矿提价，涨幅在5-10元；内蒙地区整体稳定，局部因销售不佳有降价现象；山西地区稳中偏弱，晋北整体稳定，晋中南承压，因电厂需求差，洗煤厂采购一般。港口方面，曹妃甸、京唐港等需求稳中略升，秦港需求相对一般，报价指数上下浮都有，但成交多以指数下浮。电厂方面，沿海电厂日耗偏高，但峰值拐点临近，库存有待进一步去化。

策略：单边：谨慎看空，各地高温天气已至，电厂日耗峰值拐点临近，然库存消耗不及预期，煤价有望重回弱势，关注后期日耗及库存变化情况，可择高位尝试做空。套利：做扩09-11价差。

风险：煤矿安检力度加强；电厂库存去化加快

农产品

白糖：期价回落

期现货跟踪：外盘ICE原糖10月合约收盘价12.12美分/磅，较前一交易日下跌0.09美分/磅，内盘白糖1909合约收盘价5304元，较前一交易日下跌18元。郑交所白砂糖仓单数量为19494张，较前一交易日减少40张，有效预报仓单3841张。国内主产区白砂糖柳州现货报价5485元/吨，较前一交易日下跌5元。

逻辑分析：外盘原糖方面，考虑到旧作压力逐步释放，后期市场重心或逐步转向新作，考虑到巴西乙醇生产利润仍显著高于制糖，巴西制糖率或不及预期，而印度前期干旱或已对新榨季甘蔗单产产生较大影响，7月降雨后水库蓄水量仍低于往年同期，泰国也存在潜在天气隐忧，或带动原糖期价震荡反弹。内盘郑糖方面，进口糖供应出现较大幅度下滑，这使得国产糖产销数据继续表现良好，国内现货价格相对坚挺，内外价差显著扩大，后期需要重点关注进口加工和国家抛储出库情况。预计郑糖将整体跟随外盘原糖期价，在内外价差较大的情况下，需要特别留意节奏变化。当然，如果后期进口和抛储不及预期，国内供需缺口得不到及时补充，则郑糖特别是近月期价可能走出独立行情。

策略：谨慎看多，建议投资者可以考虑继续持有前期多单，考虑到内外价差扩大，特别留意外盘走势。

风险因素：政策变化、巴西汇率、原油价格、异常天气等

棉花：继续震荡

2019年8月1日，郑棉1909合约收盘报13045元/吨，国内棉花现货CC Index 3128B报14065元/吨。棉纱2001合约收盘报21335元/吨，CYIndexC32S为21630元/吨。

郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为14887张，较前一日减少113张。

8月11日抛储交易统计，销售资源共计10433.959吨，实际成交8762.457吨，成交率83.98%。平均成交价12482元/吨，较前一交易日上涨4元/吨；折3128价格13742元/吨，较前一交易日上涨36元/吨。其中新疆棉成交均价12598元/吨，加价幅度652元/吨；地产棉成交均价12387元/吨，加价幅度291元/吨。

USDA报告显示截至7月25日一周美国净签约出口18/19年度陆地棉2313吨，较一周前及四周均值大幅下降；净签约皮马棉590吨。19/20年度陆地棉净签约82735吨，皮马棉1996吨。

未来行情展望：目前国内棉花供给充裕，但下游需求不足、坯布和纱线库存增加、纺企用棉需求不足的现状不变。中美两国牵头人将于9月在美国举行下一轮经贸磋商，继续关注贸易战进展。如果中美贸易战得到有效解决，将增加我国棉花需求，提振棉价。

策略：短期内，我们对郑棉持中性观点。

风险点：政策风险、主产国天气风险、汇率风险、贸易战风险

豆菜粕：美豆大幅下挫，国内豆菜粕收盘下跌

昨日CBOT再度下跌，11月合约报866.2美分/蒲。周度出口销售报告显示截至7月25日当周美国18/19年度大豆出口销售净增14.31万吨，19/20年度出口销售净增30.55万吨，符合市场预估。巴西7月出口大豆782万吨。中国商务部发言人表示目前一些中国企业根据市场条件就一些农产品向美国询价，同时称希望中俄在市场原则基础上充分挖掘大豆合作潜力。贸易战及2019年中国饲料需求降低的背景下美豆出口需求不容乐观。

连豆粕同样收盘下跌。基本面变动不大，中美两国短时间达成协议概率较小，继续关注中国自美国采购大豆数量。需求方面，非洲猪瘟影响下的猪料消费不佳，肉鸡养殖亏损持续，四季度又是水产需求淡季，未来现货可能承压。上周油厂开机率不高，为43.88%，上周油厂豆粕日均成交量重新下滑至11.6万吨，截至7月26提沿海油厂豆粕库存由85.69万吨小幅降至82.66万吨。昨日总成交15.93万吨，成交均价2748（-15）。菜粕供给不变，未来国内进口菜籽数量仍然十分有限。上周油厂开机率由11.64%降至10.64%，油厂菜籽库存继续下降，截至7月26日为39.8万吨，一周前44.9万吨。上周菜粕累计成交5600吨，昨日成交2000吨。截至7月26日菜粕库存由2.7万吨增至2.9万吨。

策略：中性。继续关注美豆产区天气，同时市场等待8月供需报告可能对面积的调整。继续关注贸易战进展及中国实际采购美豆的数量。国内需求不佳，现货可能承压。

风险：贸易战发展，美豆产区天气；油厂豆粕库存

油脂：小幅回落

马棕油昨日低开后小幅回升，7月整体出口改善，ITS数据显示1-31日出口141.15万吨，环比增加5.07%，印度巴基斯坦近期补库意愿较强。MPOA预估马来前20日产量环比增幅15%，Sppoma预估显示前25日马来产量环比增幅近22%。国内油脂小幅回落，短期中美贸易摩擦又有升级态势，关注这方面新进展。最新库存方面，豆油截止上周五库存为143.6万吨，棕榈油库存63.4万吨，包装油备货旺季启动，豆棕油库存均有下滑，但盘面在连续反弹后继续冲高略显乏力，后期油厂开机回升，棕油到港增多，增库存还将到来。

策略：对于后期基本面的看法，我们认为三季度棕油产地还是会维持增库存，另外后期国内棕油到港偏多，豆油交割利润也不错，这些还是会制约反弹的持续性。单边目前偏中性，大的反弹时机还不够成熟。

风险：政策性风险，极端天气影响

玉米与淀粉：期价继续震荡偏强

期现货跟踪：国内玉米现货价格整体继续稳中上涨，淀粉现货价格整体稳定，各地报价未有变动。玉米与淀粉期价昨日夜盘冲高之后震荡运行，全天波动不大。

逻辑分析：对于玉米而言，近月合约在临储拍卖底价支撑之上，更多关注需求恢复和改善的进展情况；远月合约供应端需要留意产区天气和中美贸易谈判进展，特别是后者，如果双方达成协议，则继而需要关注美玉米期价走势及其对应的进口到港成本；对于淀粉而言，淀粉季节性旺季和行业开机率继续下滑，或继续带动行业供需趋于改善，淀粉-玉米价差对应或有扩大，但考虑行业或已重回产能过剩格局，淀粉-玉米价差继续扩大的空间或较为有限，淀粉期价更多关注玉米走势。

策略：谨慎看多，建议谨慎投资者观望，激进投资者可考虑择机入场做多。

风险因素：进口政策和非洲猪瘟疫情

鸡蛋：蛋价稳中有涨

芝华数据显示全国蛋价稳中上涨。主销区北京、广州上涨，上海稳定。主产区山东、河南上涨；东北涨；南方粉蛋稳中有涨。贸易监控显示，收货正常，走货变快，库存较少，贸易形势继续好转，贸易商预期看涨。淘汰鸡价格略降，均价6.46元/斤。期价震荡走低，以收盘价计，1月合约下跌99元，5月合约下跌62元，9月合约下跌36元。

逻辑分析：现货反弹若不及预期，期价恐难创新高，关注近期现货反弹幅度及淘鸡进度。

策略：谨慎看空，主力合约持逢高做空思路。

风险因素：环保政策与非洲猪瘟疫情等

生猪：猪价震荡持稳

猪易网数据显示，全国外三元生猪均价为19.18元/公斤，猪价窄幅震荡。东北地区小幅下跌，四川地区涨势趋稳，其他地区以稳为主。高温多雨季节或促进疫情进一步扩散，后续生猪供给短缺现象或将进一步加剧。多个省份出台鼓励生猪养殖的政策，力保生猪供给，用心良苦，不难预见后市供给堪忧，猪价上涨势头难以避免。目前而言，阻碍猪价上涨的主因仍是疫区低价猪源的冲击，同时消费端尚处淡季。维持既有判断，三季度猪价仍有望冲击年度高点。

纸浆：维持反弹抛空策略

截至2019年8月1日收盘，SP1909合约收于4532元/吨， SP2001合约收于4630元/吨，纸浆期货合约目前总持仓量为31.41万手。截至8月1日，现货波动不大，山东阔叶浆方面，智利明星报价在4000-4050元/吨，针叶浆方面，银星报价4500-4500元/吨。

未来行情展望：全球纸浆去库缓慢，中期看自2018年第三季度以来，商品浆库存大幅度增加。2019年7月下旬，常熟港木浆库存78.8万吨，较上月下旬增加21%，较去年同期增加68%。本月港口预计到货量约45万吨，进出货速度相对平稳。7月下旬保定地区纸浆库存量800车左右，较上月底增加67%，较去年同期下降38%。据不完全统计，本月下旬，国内青岛、常熟、保定纸浆库存合计214万吨，较6月下旬增加20%，较去年7月下旬增加101%。就三季度而言，库存问题仍未解决，主要关注点在需求能否改善。目前暂时难以看到下游消费有明显改观，预计中长期来讲纸浆价格难有起色。

策略：当下需求略有好转但仍不足，市场囤货欲望较低，供需端压力还在，特朗普传出又要加征关税，盘面4600以上压力较大，谨慎偏空。

风险点：政策风险、汇率风险、贸易战风险、自然灾害风险。

量化期权

商品期货市场流动性：黄金大幅减仓，成交首位

品种流动性情况：2019年8月1日，黄金减仓1,005,403.18万元，环比减少5.30%，位于当日全品种减仓排名首位。螺纹钢增仓 835,926.12 万元，环比增长5.49%，位于当日全品种增仓排名首位；螺纹钢 5日、10日滚动增仓最多；黄金、铁矿石5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，黄金、铁矿石和镍分别成交 18,846,881.32 万元、 18,325,752.30 万元和 15,822,527.70 万元（环比：95.46%、-10.77%、18.11%），位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年8月1日，油脂油料板块位于增仓首位；贵金属板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、贵金属和有色三个板块分别成交 4,192.72 亿元、 3,002.86 亿元和 2,864.77 亿元，位于当日板块成交金额排名前三；农副产品、谷物和非金属建材板块成交低迷。

金融期货市场流动性：国债小幅增仓，成交减弱

股指期货流动性情况：2019年8月1日，沪深300期货(IF)成交985.63 亿元，较上一交易日增加11.24%；持仓金额1280.13 亿元，较上一交易日增加4.69%；成交持仓比为0.77。中证500期货(IC)成交654.90 亿元，较上一交易日增加6.85%；持仓金额1315.67 亿元，较上一交易日增加1.64%；成交持仓比为0.50。上证50(IH)成交301.73 亿元，较上一交易日增加3.29%；持仓金额484.82 亿元，较上一交易日增加3.82%；成交持仓比为0.62。

国债期货流动性情况：2019年8月1日，2年期债(TS)成交74.67 亿元，较上一交易日减少52.74%；持仓金额160.14 亿元，较上一交易日减少1.75%；成交持仓比为0.47。5年期债(TF)成交53.50 亿元，较上一交易日减少19.38%；持仓金额249.18 亿元，较上一交易日增加0.40%；成交持仓比为0.21。10年期债(T)成交262.81 亿元，较上一交易日减少21.88%；持仓金额716.60 亿元，较上一交易日增加2.32%；成交持仓比为0.37。

期权：铜价下跌，波动率继续下行

由于G20峰会、USDA相关报告以及第十二次中美贸易磋商陆续告一段落，近期对美豆和国内豆粕影响较大的事件都已经告一段落，在“靴子”落地后，隐含波动率的大幅下行，当前豆粕1月合约隐含波动率回落至15.38%附近，与豆粕历史波动率较为接近，波动率溢价已被逐渐挤出。不建议继续做空豆粕波动率。

9月白糖期权平值合约行权价移动至5300的位置，白糖价格回归振荡区间，当前白糖历史波动率为16.46%，而1月平值看涨期权隐含波动率下降至14.38%附近，波动率进入下行趋势，建议持有做空波动率组合。

伴随着铜价逐步止跌，铜历史波动率维持稳定，30日历史波动率为12.07%，9月平值看涨期权隐含波动率上行至10.90%。隐含波动率与历史波动率，从长周期来看仍处于相对偏低位置，可考虑逐步布置长线做多波动率的头寸。 

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