宏观&大类资产

注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：调降利率的落空

从8月LPR报价机制改革开始，市场对于MLF利率进一步下调的预期逐渐形成，而昨日央行对MLF利率的缩量不调价操作释放了短期内货币政策不会进一步宽松的信号，降息预期的落空以及原油上涨带来的类滞胀预期也导致股债出现双杀。综合来说，国内经济仍在回落的后半程当中，稳货币基调以及积极的财政政策或不会改变，风险资产在全球宽松的大环境下或仍有布局价值。美债利率方面，随着市场避险情绪的连续回落，美债利率有所反弹，投资者在短期内或也可以沿着利率反弹的逻辑积极布局风险资产。

策略：A股>美股，有色>黑色，债券/黄金低配

风险点：贸易摩擦风险

中国宏观：短期降息预期落空

昨日央行开展MLF操作2000亿元，利率与此前持平，均为3.3%，市场此前期待的MLF降息操作预期落空。虽然经济依旧承压、主要经济体纷纷下调利率，但是在通胀维持高位、降准资金刚刚释放的环境下，我们认为短期降息的必要性并不高，下一次MLF到期在11月初，届时是否降息将取决于通胀上行的压力和逆周期调节的效果。另外昨日统计局公布的数据显示8月70大中城市中有55城新建商品住宅价格环比上涨，而7月为60城，严调控之下，楼市的降温仍将延续。

策略：短期经济增长放缓，通胀上行放缓

风险点：宏观刺激政策超预期 

金融期货

国债期货：MLF利率未变，降息预期有所降温

中国人民银行17日开展中期借贷便利（MLF）操作2000亿元，但利率保持不变，仍然为3.3%，投资者较强的降息预期再次落空。欧洲央行在9月12日宣布QE加降息的操作，美联储在9月18日议息会议中大概率会降息25个基点，在如此大的外部降息压力下，央行未选择降息，或预示着在短期内降息的概率大幅降低。目前通货膨胀率处于较高水平，且近日发生的原油事件或进一步推升通胀预期，通胀率处于高位会在一定程度压制国内降息操作，同时近期央行对于资金进入房地产市场的严控都在一定程度对于国内降息预期有所打压。综上，短期来看，国内利率走向并不明朗，对国债期货持中性观点。

策略：中性

风险点：国内经济好转

股指期货：国内降息预期落空，A股小幅下挫

昨日央行开展2000亿元MLF操作，中标利率为3.3%，与上次相同。此次MLF利率不变极大概率预示着未来的降息至少将推迟一段时间（或不降息），受降息预期落空影响，昨日A股小幅下挫，A股跌破3000点关口。但考虑到近期公布的不及预期的经济数据，经济供需双弱的格局依然在延续，经济面临较大的下行压力，我们预计后续财政政策和货币政策会加大发力托底国内经济。近期出台一系列严控资金进入房地产的政策，同时外管局决定取消合格境外机构投资者(QFII)和人民币合格境外机构投资者(RQFII)投资额度限制，叠加三大国际指数加快纳入A股，已被全球三大指数覆盖的A股上市公司数量已近总数的三分之一，外资流入空间较大，会对A股产生积极影响。综上，短期内我们仍对股市持谨慎偏多观点。

策略：谨慎偏多

风险点：贸易战反复

能源化工

原油：沙特部分油田产能恢复

昨日沙特方面展开新闻发布会，说明了目前油田产能受损情况，沙特表示目前Abqaiq已经重启了200万桶/日的产能，预计在9月底之前回复到受攻击前的490万桶/日的产能水平，但是完全产能恢复可能会到11月份，目前沙特正在用其国内战略储备库存并且降低了国内炼厂100万桶/日的加工量，从而保证对客户的原油出口量，这与我们此前的预估较为一致，我们预计沙特遇袭事件实际对出口的冲击要小于产量，但未来如果剩下的200~300万桶/日的产能不能够如期恢复，随着沙特自身库存的下滑，未来市场可能依然会出现供需缺口。

策略：布伦特或WTI正套，买首行抛六行

风险：沙特产能恢复快于预期，全球经济增长放缓超预期

燃料油：关注沙特产量的实际恢复情况

周末发生的沙特石油设施遇袭事件助推了燃料油市场的看涨情绪，因为该国石油、天然气产量的受损可能会导致电厂大幅增加对燃料油的需求，这将使得当前本就偏紧的供应更为紧张，新加坡高硫油裂解价差再度回归高位，昨日高硫燃料油现货价格甚至接近低硫燃料油（二者差距不到10美元/吨）。但最新消息显示沙特产量的恢复情况要比预期更快，可能在10月左右就能回归袭击前水平。目前需要持续关注沙特实际的产量恢复以及该国燃料油进出口情况。国内方面，主力合约FU2001与新加坡380cst掉期1912合约价差有所回落，当前来到约53美元/吨；当前FU2001-FU2005跨期价差为171元/吨，而新加坡380掉期1912-2004升至20美元/吨，经汇率换算FU 15价差较对应外盘月差高29元/吨。近期新加坡高硫纸货合约流动性持续下降，价格波动明显上升，也导致01合约内外盘价差在近期极不稳定，我们认为这也反映了市场参与者对IMO启动时高硫油定价仍存在较大分歧，近期可以持续关注内外盘价差以及月差的走势。

策略：单边中性，寻找机会做空FU-SC裂解价差

风险：高硫燃料油市场出现严重断供，IMO合规率明显低于预期

沥青：基差回落，但现货市场看涨情绪回升

观点概述：据卓创了解，昨天东北个别炼厂沥青价格大幅上调，带动区内沥青成交明显走高，其他市场暂时持稳观望。原油价格的持续性或取决于沙特恢复生产的时间，对沥青下方存在成本支撑，但沥青是否可以延续上涨，则更多取决其自身下游需求力度。最近上游库存持续回落，而社会库存则维持不变，或有部分上游直发货至下游终端。目前上游工厂库存压力较小，随着原料的上涨，生产利润也得到了明显压缩，上游生产利润已转为亏损，带来沥青估值降低，后期上游开工率进一步回升恐有难度。但需求端来看，表现一般，同时，9月下旬受70周年大庆影响，需求还有阶段性走弱的可能性，因此，短期需求端依然偏弱。总体对沥青的研判，需求不力对沥青价格难以产生持续支撑，但受成本支撑，下行亦有限；需求后置以及成本上移，10月份之前可保持偏多思路，但因需求短期受抑制，不建议追涨。

策略建议：中性

风险：马瑞原油供应量大幅释放；国际油价持续大幅回调等。

TA与EG：EG与TA冲高后回落明显 关注沙特受袭实际影响

观点：上一交易日TA01及近端价格走高、但夜盘显著走低，EG 01则呈冲高回落之态。沙特事件影响继续左右EG与TA走势，不过整体影响暂未出现超出预期的影响，两者价格亦在冲高后明显回落。EG方面，沙特EG装置阶段性调减负荷及出口，虽然后期其EG实际收缩量仍需跟进评估、但目前看出现足以支撑中期价格在5300以上区域的供应收缩规模这种情况的概率并不是很高，综合来看EG中期价格走势并不乐观。TA方面，沙特事件的影响目前来看仍更多体现在上游原料价格抬升带来的对TA端的推动，但传导幅度明显受限、其中PX价差与TA价差利润继续呈收缩之态，目前仍需关注沙特受袭的实际影响和TA主力供应商策略变化，若主力供应商近期仍不改变操作方向，相应TA期现货价格预计仍可能表现弱于上游、相应TA利润面临继续走弱风险。

单边：TA暂持中性观点，暂观望为主，关注沙特受袭的实际影响及TA大厂策略是否转变；EG短期中性、中期谨慎偏空，策略上中长线偏空配置思路为主，近期沙特受袭及潜在的中东地缘风险依然是关注重点。

跨期及套保：关注TA11-01正套、可考虑零值附近分批建立正套头寸；蝶套，关注11-01正套与01-03反套的蝶套组合机会。套保，EG工厂可考虑逢高卖出保值锁定价格利润、保值比例适中。

主要风险点：EG-沙特遭袭影响程度远超预期。

PE与PP：沙特遇袭带动聚烯烃价格大涨，不过涨幅持续性尚存疑惑

PE：今日，盘面高开上行，石化部分跟涨，不过两日连续涨幅后，下游跟进逐步转弱，下游对高价货源较为排斥。供给方面，3季度检修部分复产，开工逐步回升；外盘方面，外盘货源近期相对稳定， PE美金报价大幅下滑，而且随着人民币的贬值，有望进一步下滑，但目前进口窗口不大。需求端，农膜需求开始逐步反弹，当前需求端对价格支撑逐步显现，且边际存好转预期。综合来看，沙特作为中国PE主要进口来源国，沙特遇袭一事带动油价和聚烯烃大涨，近期上中游库存压力明显好转，目前压力已处于正常区间范围，下游需求稳步复苏中，进口窗口虽然打开但并不明显，且当前港口进口低价货源下滑，叠加前期检修目前尚未完全复产，近期的确存上行动力，不过连续涨价后，下游采购兴趣显著减弱，同时宝丰产能即将释放、叠加复产预期限制，上行空间很小。套利方面，L-P价差进一步下行空间不大，考虑季节性和新增产能问题，后期有回升空间，但短期依旧震荡为主。

策略：单边：中性，逢高做空；套利：LP短稳中升

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

PP：今日，盘面高开上行，石化部分跟涨，不过两日连续涨幅后，下游跟进逐步转弱，下游对高价货源较为排斥。需求方面，PP需求端季节性弱于PE，随着步入三季度，汽车白电产销进一步走弱进入淡季，不过四季度后存好转预期。成本端和替代方面，原油、丙烯稳中有回升，支撑好转。综合而言，沙特作为中国PP主要进口来源国，沙特遇袭一事带动油价和聚烯烃大涨，不过因PP进口依存度低，LP显著回升。近期，巨正源、宝丰、中安新增产能释放压力较大，12日宝丰二期MTO装置投料试开车，目前已成功产出合格C4、C5、C6，聚烯烃装置预计近期可以投料运行，且前期不比PE的超跌嫌疑，叠加近期生产比例恢复较多，故虽然当前基差较高，有向上修复基差可能，但是整体空间不大。套利方面，L-P价差进一步下行空间不大，考虑季节性和新增产能问题，后期有回升空间，但短期依旧震荡为主。

策略：单边：中性；套利：LP短稳中升

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

甲醇：内地延续快速挺价，西北继续出货顺畅

港口市场：港口持续高峰继续压制港口基差；外盘秋检仍未兑现；沙特Kayan及Yansab减产消息刺激PE及EG从而提振MTO利润

内地市场：西北继续提价，甲醛逐步带领传统下游季节性提负，西北关注宝丰二期提振需求

平衡表展望：平衡表展望9月持续累库，10月为首月库存转为去库的转折点，且预期10-12月转为中等幅度去库。实现去库需要兑现两大条件集齐（9月下外盘秋检兑现+9月中下的宝丰二期MTO正常开启）。另外大唐MTP重启以及新奥稳定烯烃投产，亦加大10-12月平衡表的预期去库幅度。 

策略建议：（1）单边：观望（2）跨品种：库存高位转为去库的转折点在10月，继续左侧多MA1空LL1，后续关注入冬前的MA额外亏损性检修可能及LL的进口窗口&回料底距离（3）跨期正套，前期1-5价差纯粹跟随高库存定价，而未含季节性波动率溢价，偏左侧估值型多2001-2005正套。

风险：持续高到港压力是否有沿海罐容阀值问题；宝丰二期MTO投产是否顺畅；外盘秋检仍是否存在

PVC：化工板块情绪偏强，上游预售不错

中期展望平衡表，普通程度的限产预估下，从8月去库，走向9-10月库存走平至小幅累库，供需边际转弱。但亦慎防70大庆严格限产预估下的平衡表改善可能。

策略建议及分析：（1）单边：观望（2）跨品种：观望，V有出口窗口，估值偏低，不适宜跨品种空配（3）跨期：V1-5反套，预期9-10月平衡表从去化转为小幅累库，供需属于边际转弱，倾向于空基差或者空跨期。

风险：70大庆安检升级导致的PVC或电石减产率超预期

天然橡胶：需求阶段性走弱，橡胶弱势震荡

观点：昨天沪胶及20号胶冲高回落，原油的上涨更多给予橡胶情绪上的带动，全乳胶期货主力合约价格依然在12000元/吨一线争夺较为激烈。昨天现货维持不变，泰国产区原料价格小幅上涨，从现货角度来看，近期现货表现不错，使得基差有所缩窄，该因素对期价下方产生支撑，泰国产区本周天气趋于正常，国内云南产区最近雨水带来原料价格坚挺。总体而言，本周开始主产区天气基本恢复正常，在加工厂有利润的前提下，供应量大概率逐步回升，只是反映到国内库存上还需要时间。而国内下游轮胎厂，则因为国庆假期的临近，后期还有阶段性开工率走低的过程，需求端尚无支撑，且上周公布的汽车数据依然较差，需求没有亮点。9月下旬，供需依然宽松与整体宏观氛围偏暖形成反差，橡胶价格或仍有反复，建议谨慎者暂观望。

策略：中性  

风险：供应端扰动，库存继续大幅下行，需求出现明显亮点等。

有色金属

贵金属：议息会议前贵金属持续窄幅震荡

宏观面概述：此前，虽然贵金属价格受到沙特油井被袭击而出现了一定程度的上涨，但无论是幅度还是持续性均十分有限。而本周将会迎来美联储议息会议，而目前市场普遍预测美联储会在此次会议上采取再度降息25个基点的动作，不过也有部分分析人士认为美联储官员就此次降息将会产生较大分歧，因为此前也有部分联储官员表示在经济状况向好以及通胀稳定的情况下，应该采取更为耐心的态度。而倘若此次议息会议美联储按兵不动，那或将对贵金属价格产生较大的打压。

基本面概述：昨日（9月17日）上金所黄金成交量为48,996千克，较前一交易日大幅上升37.48%。白银成交量为8,513,106千克，较前一交易日同样大幅上涨34.89%。上期所黄金库存较上一交易日持平于1,401千克。白银库存则是较前一交易日下降6,454千克至1,406,418千克。

昨日，沪深300指数较前一交易日下降1.68%，电子元件板块则是下降2.01%。而光伏板块则是较前一日下跌2.90%。

策略

贵金属：谨慎偏空

黄金：谨慎偏空

白银：谨慎偏空

金银比：短空

风险点

央行货币政策导向发生改变

铜：需求预期不变，现货升水抬升依旧

17日沪铜收跌，主力合约跌0.73%。17日，LME库存减少2600吨至29.9万吨，LME注销仓单占比持续减少至21.5%；SHFE铜仓单增加555吨至6.4万吨。而上周，SHFE库存环比减少9871吨至15.2万吨，上海保税区铜库存环比减少1.9万吨至31.8万吨，保税区已连续减少已达19周。量价方面，17日沪铜所有合约较上一交易日成交量增加5.7万手至25.3万手，持仓量增加422手至57.7万手。其中，主力合约前20名买单持仓量增507手至7.1万手，前20名卖单持仓量减149手至7.8万手。今日为2001合约上市日，1910合约与1911合约继续显back结构。

现货方面，17日洋山铜仓单溢价76.5美元/吨，继续维持高位。前一日LME现货升贴水为-26美元/吨，升贴水随价格往复波动。据SMM，17日上海电解铜现货对10月合约报价升水120~升水160元/吨，升贴水大幅提升。整体而言，货源未见宽裕，买盘保持积极性，市场的交投主动权或仍将掌握在持货商手里，高升水格局暂难改变。

行业层面，据中国海关总署消息，8月流入中国的未锻造铜(包括阳极铜、精炼铜和半成品)达40.4万吨。较7月份的42万吨下降3.8%，同比下降3.8%。未锻造铜进口下降与8月传统消费淡季需求下降有关。而中国8月进口铜矿砂及其精矿同比增9.2%，1-8月累计同比增10.5%。据国家统计局数据，8月精炼铜产量80万吨，同比增加8.1%，1-8月累计值615.2万吨，累计同比增5.8%，产量高于SMM调研数据。国内铜精矿产量提升为国内冶炼产能增加和进口铜精矿增加导致。

另据SMM统计，8月份铜材产量169.8万吨，同比增长5.2%，1-8月累计1296万吨，累计增9.5%，铜材产量增加可能与电网建设耗材增加所致。8月黄铜棒企业开工率为67.56%，其中小型企业开工率下降较明显，与废铜供应原料趋紧有关。进入9月，电线电缆消费有继续回暖迹象，交易所库存陆续减少，保税区库存持续下降，“金九银十”预期较乐观。

宏观方面，据国家统计局数据，2019年8月规模以上工业增加值、社零总额和全国固定资产投资均低于前值和预期，显示经济下行压力不改。近日，欧洲央行宣布降息并重启QE，中国央行加大逆周期调节，开启全面降准，全球负利率背景下政策持续加码，利好铜价。且市场对9月消费改善有预期，对铜价有支撑作用。在供应偏紧需求存预期背景下，铜价探低回升后上涨可期，但过程可能并非一帆风顺。同时，关注近期宏观变动和美联储利率决议。

策略：1.  单边：谨慎看多，逢低做多；2. 跨市：若进口盈利开启可正套；3. 跨期：暂无；4. 期权：暂无

关注及风险点：1.   全球经济持续下行导致需求疲软；2. 电网投资不及预期；3. 避险情绪再升级

镍不锈钢：俄镍现货升水持续走强，镍板供应仍不宽裕 

电解镍：近日LME镍现货升水处于高位，俄镍对沪镍近月升水亦逐步走强，现货表现偏强。俄镍进口依然维持较大亏损，进口窗口仍关闭。中国保税区精炼镍库存连续两个月持续增加，沪镍库存持稳为主；LME镍库存大幅攀升，但增量基本上皆为镍豆，LME镍板库存几近见底；全球精炼镍供应维持缺口，但近期全球精炼镍显性总库存有小幅回升迹象。

镍矿镍铁：在印尼禁矿预期下，近期中镍矿价格继续攀升，但因不锈钢价格涨幅相对较弱，不锈钢厂可接受的高镍铁价格较低，高镍铁价格涨幅并不明显，镍板对高镍铁升水大幅攀升，高镍铁利润有所下滑但依然丰厚。

铬矿铬铁：近期部分高铬工厂停炉检修，加之内蒙古限电影响一定产量，高碳铬铁供应出现一定缩减，而三季度不锈钢产量维持高位，高碳铬铁需求表现尚可，因此高碳铬铁价格有所企稳回升。但因高碳铬铁产能仍过剩，且10月份后可能陆续有新增产能投产，因此高碳铬铁价格或仅短期坚挺，后期可能重回弱势。

硫酸镍：近期硫酸镍对电解镍溢价仍然倒挂，镍豆生产硫酸镍处于亏损状态，镍豆隐性库存不断流出。虽然九月份后新能源汽车电池需求可能会有所好转，但是因硫酸镍溢价一直倒挂，在镍豆生产硫酸镍利润修复之前，三元电池对镍需求推动力有限。

镍观点：7-8月份镍价上涨主要受益于不锈钢增产和镍矿供应端利好的推动，但九月份后不锈钢因高库存低利润逐渐成为镍价继续上涨的制约因素；虽然三元电池需求可能会有所好转，但是因硫酸镍溢价一直倒挂，镍豆生产硫酸镍持续亏损导致隐性镍豆库存不断流出，因而对镍需求支撑力量有限；伦镍处于1.8万美元附近则印尼禁矿利好大部分已经被价格消化，九月份如果其他镍矿主产国（菲律宾、新喀）供应没有太大变化，则镍价继续上升的动力可能暂时不足，加之镍豆隐性库存不断流出、停产产能陆续计划复产，因此镍价需警惕短调风险；不过在300系不锈钢产量出现明显下降之前，镍价也会抗跌，因而价格或维持高位震荡。四季度印尼镍铁供应将持续增加，而国内不锈钢产量或难有增量，四季度原生镍可能存在小幅供应过剩，2020年后再次出现供应缺口，直至印尼镍铁和湿法新增供应大量释放弥补缺口。

不锈钢观点：300系不锈钢库存再创新高，而产量维持高位，若后期需求无明显好转，则不锈钢供应压力难以消化。而且不锈钢库存压力传导到产量需要极端条件，虽然当前不锈钢厂利润已经持续下滑，但三季度不锈钢产量将维持高位。因此304不锈钢供应压力较大、需求疲软、产量仍将维持高位，304不锈钢价格或难以乐观，近期304不锈钢价格的上涨主要受原料端镍价的影响，304不锈钢自身可能无太多支撑力量，304不锈钢价格表现或弱于镍价。

策略：单边：镍价整体大势仍偏强，短期利空积聚有回调风险；304不锈钢价格暂时观望。套利：等待内外盘反套机会，暂时观望。期权：暂观望。

风险点：宏观转弱、消费持续萎靡，不锈钢钢厂亏损。精炼镍隐性库存流出导致全球累库，镍铁投产进度加快。镍豆交割问题。

锌铝：锌供给增加预期仍在，铝短期需求端或受限

锌：据国统局，中国8月锌产量52.8万吨，同比增长18.9%，创2017年12月以来最高；1-8月总产量403.4万吨，同比上升8.2%。由于供需预期较差以及锌维持高利润模式，加之锌价反弹后冶炼厂或增加套保头寸，因此预计宏观利好消化后，后市锌价或仍以震荡偏弱为主。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润高企，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看中期沪锌仍存下行空间。

策略：单边：中性，激进者可谨慎抛空。跨市：观望。

风险点：旺季消费转好预期，库存未如期累积，宏观风险。

铝：9月份由于环保因素铝下游企业开工率或大幅下滑，因此本周铝库存去库速度有所下滑。当前电解铝厂在有利润的状况下正加速投产进程，因此电解铝企业亦在加快产能释放进程，但由于某两大铝厂意外减产的影响仍在发酵，因此预计铝锭库存拐点将延后至12月，另外随着“金九银十”开工旺季来临，加之终端汽车需求或筑底反弹，9月份电解铝供应缺口或将继续扩大，预计9月份铝价将延续高位震荡。

策略：单边：中性，观望。跨期：观望。

风险点：宏观因素，下游需求明显转弱。

铅：宏观因素叠加再生铅供应复苏明显 铅价大幅下跌

现货市场：昨日沪铅价格呈现大幅下挫，致使持货商报价积极性明显减弱，报价数减少。尤其是炼厂惜售情绪尤为明显，而下游蓄电池企业则是有部分进行逢低采购。不过总体采购复苏状况仍相对有限。而昨日的大跌主要是由于宏观因素影响叠加再生铅供应于近期复苏明显，以及此前市场所预期的国庆前环保压力加大迟迟未能兑现所致。不过在经历了大跌之后，下游或将在国庆前逢低备库，故此当下操作仍建议暂时以中性态度对待。

库存情况：昨日上期所铅库存在交割日之后，较前一交易日出现了74吨的小幅的下跌至23,0004吨,不过昨日在交割日结束后，仓单呈现出了较为明显的回升，而这也使得多头撤出相对明显，铅价格昨日呈现大幅走低。

进口盈亏情况：昨日人民币中间价因美元指数大幅低开而下调73个基点至7.0730，而目前国内铅价格呈现大幅下挫，这使得进口亏损情况再度出现扩大，在当下铅价格大幅下挫之后，持货商出货积极性同样减弱，致使再度出现供需两淡的情况，故此在这样的情况下，进口盈利窗口打开的难度仍然相对较大。

再生铅与原生铅价差：昨日再生铅与原生铅价差维持于-225元/吨的水平，由于近期再生铅货源增加，加之在铅价格大幅回落之后，使得再生铅与原生铅价差进一步扩大。

操作建议：单边：中性；套利：暂缓；期权策略：暂停

后市关注重点：电动自行车蓄电池消费持续向好能否逐渐转化为对于蓄企采购的增加 

黑色建材

钢材：库存继续下降，钢价震荡走低

观点与逻辑：本周中西南社会库存544.2万吨，上周566.5万吨，环比减少22.3万吨，周环比下降3.94%，连续五周下降。中西南库存数据印证了周一钢银库存数据，预计周三中西部建材库存数据及周四Mysteel五大钢材库存数据将延续降库趋势。

宏观方面，市场持续关注中东事态发展，风险偏好有所降低。据统计局消息，8月份商品住宅销售价格变动情况总体稳定，一二线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格环比、同比涨幅均与上月相同或回落。

钢材消费保持强劲态势，库存持续去化，但国庆将近，市场将进一步评估节假日对钢材消费、钢材产量的影响。比较近年钢材库存，当前库存依旧高于往年同期水平，这将制约钢价的上涨。而铁矿交割规则修改，铁矿新合约上市后跌停，市场情绪有所影响，市场将重新评估原料端对成材的影响。同时考虑到后期“国庆”对于消费的干扰因素，预期盘面价格短期上涨空间有限，国庆之后的工地赶工或会推升钢价走强。

策略：

单边：中性，消费显著提升，库存大幅改善，钢价逐步上涨，但绝对高库存依旧压制钢价上涨高度，价格呈震荡走强的趋势，其中受唐山限产预期的拉升，短期热卷表现偏强，中期来看。螺纹钢依然是核心

跨期：螺纹、热卷1-5正套

跨品种：无

期现：择机尝试01合约的期现正套机会

期权：无

关注及风险点：

唐山限产政策的变化；中美贸易战缓和；建筑行业赶工超预期；需求逆季节性大幅走强；房地产政策放松；原料价格受供需或政策影响大幅波动。

铁矿：到港数据骤增，矿价震荡回调

观点与逻辑：近日，据钢联数据统计，澳巴本周发货总量2187万吨，环比增加89万吨，26港到港总量2411万吨，环比增加634万吨。受此消息影响，铁矿期现价格小幅下跌。本周矿山企业产能利用率66.8%，环比降0.2%。需求方面，钢材消费持续向好，库存下降明显，钢厂节前补库较为积极，昨日港口成交171.4万吨，增幅明显，上周高炉开工率和高炉产能率维持近期高位，并且钢厂库存相对较低，对铁矿需求形成一定支撑，钢厂仍存一定的补库预期。供应方面，上周到港总量环比减少300多万吨，港存仍维持在1.19亿吨左右相对低位。目前近月期现基差仍为贴水状态；近期成材价格偏强运行，亦给矿价提供一定上涨空间。

当前成材库存连降数周，消费持续好转，钢价企稳反弹，后期产量转增可能性较大，补库预期仍存，另外，铁矿目前仍维持紧平衡，供需矛盾并不突出，供给虽有放量，旺季消费亦有回升空间，预计近期矿价呈现震荡偏强走势，需重点关注钢厂补库节奏，以及秋冬季限产政策落地情况。

更多详细分析，请参考调研报告《无惧限产，奇货可居——唐山铁矿石调研纪要》、周报《铁矿多空交织、防范内粉交割风险》、半年报《供给环比增加，多头不必惧怕》、年度报告《铁矿石：待到钢价企稳时，它在丛中笑》。

策略：

（1）单边：谨慎看涨，回调逢低建多，保守策略可直接参与正套。

（2）套利：1-5正套持有。

（3）期现：买入套保合约移仓后持有。

（4）期权：无。

（5）跨品种：短期做缩螺矿比价。

关注及风险点：

环保限产政策变化、巴西和澳大利亚发运是否超预期、人民币大幅波动、巴西等矿山停复产动态、监管干预。

焦煤、焦炭：焦企第一轮提涨缓慢 焦价上涨持续性存疑

观点与逻辑：焦炭方面，昨日钢市出现疲软，各品种均出现不同程度的回落，对于周初山西、河北等地焦企的提涨要求，部分钢厂已明确表示不同意涨价，主要考虑到钢厂焦炭库存偏高，且临近国庆，河北、山东等地区钢厂限产趋严，焦炭需求难以释放，对焦企提涨形成较大阻力。若成材价格继续回落，焦炭上涨亦将受阻，短期看焦炭价格或维稳运行。后续提涨落实情况需参考焦钢企业环保动态。

焦煤方面，国庆期间部分煤矿可能有停、限产情况，且对运输方面的担忧，部分焦企开始适当补库，一定程度上对焦煤形成支撑。但考虑到煤矿开工维持高位，炼焦煤总库存也继续增加，高供应压力难以缓解，煤价受到压制，短期焦煤价格或维持震荡格局。

策略：

焦炭：中性。焦炭现货提涨缓慢，成材继续去库，原料焦炭有反弹需求，但高炉限产预期叠加库存偏高仍然对焦价形成压制。

焦煤方面：中性。

套利：焦炭01-05正套

期现：无

关注及风险点：

山东等地去产能政策落地时间超预期，钢材大幅降库，煤矿安检力度增强等。

动力煤：产地供应趋紧，煤价仍存支撑

观点与逻辑：期现货：昨日动煤主力01合约收盘于548.8。内蒙全面启动环保督察，环保组进驻包头、通辽等市开展环境保护督察，火工品管控较为严格，煤炭产地价格相继上涨。

港口：秦皇岛港日均调入量-1.7至42.8万吨，日均吞吐量+7.3至40.8万吨，锚地船舶数19艘。秦皇岛港存+37至582万吨；曹妃甸港存-3.2至445.3万吨，京唐港国投港区库存+1至184万吨。

电厂：沿海六大电力集团日均耗煤-0.43至69.75万吨，沿海电厂库存+3.99至1576.36万吨，存煤可用天数+0.2至22.6天.

海运费：波罗的海干散货指数2311，中国沿海煤炭运价指数819.48。

观点：昨日动力煤市场偏弱运行。产地方面，陕西地区煤矿销售良好，部分煤矿原煤价格上涨，昨日榆神高速路面塌陷，榆林方向车辆从西沟收费站分流，煤炭运输或有一定影响。鄂尔多斯地区火工品停工，煤管票限制严格，总体供应呈紧平衡状态。港口方面，近期报价持续倒挂，下游采购节奏相对平缓，预计国庆前报价相对平稳。电厂方面，昨日沿海电厂日耗跌至70万吨之下，库存小幅累积，总体需求仍维持相对高位。综合来看，国庆前产地供应受限程度增大，且运输环节成本有所增加，下游积极补库后采购动作区域平缓，预期短期煤价仍有较强支撑。

策略：中性，反弹高位可试空。紧密跟踪庆典活动对供给的扰动。

风险：港口库存加快去化；进口政策收紧；70大庆产地开工回落明显。

农产品

白糖：内外期价回落

期现货跟踪：外盘ICE原糖10月合约收盘10.97美分/磅，较前一交易日下跌0.12美分；内盘白糖2001合约收盘价5479元，较前一交易日下跌69元。郑交所白砂糖仓单数量为9519张，较前一交易日减少149张，有效预报仓单0张。国内主产区白砂糖柳州现货报价5790元/吨，较前一交易日持平。

逻辑分析：外盘原糖方面，虽然基于下一年度供需缺口预期持中长期看多观点，但考虑到旧作库存压力依然存在，泰国出口放缓，印度延续出口补贴政策，而新作天气影响大局已定，后续或逐步转向新作供应压力。在这种情况下，原糖期价或持续弱势。内盘郑糖方面，中糖协8月产销数据显示国内供需依然偏紧，内盘期价继续相对独立于外盘原糖期价，在这种情况下，外盘原糖期价及其对应的进口成本因素影响相对有限，更多关注国内供需变动，供应端除去前期报告中提及的进口加工与抛储出库外，近期新疆甜菜糖开榨亦将增加市场供应。如果供需未能得到改善，不排除内外价差继续扩大的可能性。

策略：转为中性，建议投资者观望为宜，可关注买1抛5套利机会。

风险因素：政策变化、巴西汇率、原油价格、异常天气等

棉花：震荡调整

2019年9月17日，郑棉2001合约收盘报13070元/吨，国内棉花现货CC Index 3128B报13146元/吨。棉纱2001合约收盘报21235元/吨，CY IndexC32S为21150元/吨。

郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为11060张，较前一日减少72张。

9月17日抛储交易统计，销售资源共计11349.335吨，实际成交11349.335，成交率100%。平均成交价12144元/吨，较前一交易日下跌35元/吨；折3128价格13305元/吨，较前一交易日下跌103元/吨。其中新疆棉成交均价12592元/吨，加价幅度1381元/吨；地产棉成交均价12026元/吨，加价幅度605元/吨。

截止于2019年9月12日，印度棉花种植面积为1266万公顷，较去年同期增加5%，较上周增加7.52万公顷，种植面积创历史纪录。

未来行情展望：9月12日USDA公布9月供需报告。较8月报告，本次报告预计19/20年度全球棉花继续保持供给宽松状况，全球棉花期末库存继续上调。国内需求方面，我们跟踪的纺企及织企开机率、纱线及坯布库存、用棉需求等指标无明显改善，接近传统旺季但市场并没有明显复苏迹象。上周中美重启贸易谈判以及双方相互释放善意给市场带来一定提振，短期贸易战发展将主导郑棉走势。

策略：短期内，我们对郑棉持中性观点。

风险点：贸易战是最大不确定因素、政策风险、主产国天气风险、汇率风险

豆菜粕：盘面震荡修复

美豆昨日下跌，过去两周玉米带以南降雨偏少。未来两周大豆主产区降雨量较正常水平偏高，温度上较正常水平稍偏高，暂无霜冻担忧。盘面粕类震荡偏强，上周日均成交接近18万吨，日均提货量仍保持在8万吨以上。我们预计新一周豆粕库存可能持平略降。需求上，市场普遍认可生猪存栏最坏的时期已经过去，未来猪料可能月环比改善；肉鸡和蛋鸡养殖利润丰厚，禽类进入自身增存栏周期；水产在四季度将降至全年最低点。三大板块综合来看我们认为下半年养殖真实需求可能稳定或略增，决定豆粕价格的关键还是进口大豆成本和供给端。而且贸易战还将影响下游补库需求，若市场普遍预期未来价格上涨、供给紧缺，则成交可能明显增加，成交增加又将进一步刺激价格上涨。

策略：中性。虽然贸易战缓和，但整体上周的下跌基本也反应了不少利空，美豆报告偏多背景下，豆粕大幅下跌可能并不大，况且贸易战仍有较大的不确定性，短期观望为主。

风险：贸易战是最大不确定因素；美豆产区天气，油厂豆粕库存等

油脂：盘面大幅冲高回落

马盘今日高开维持强势，昨日休市后迎来补涨。印尼棕榈油协会（GAPKI）周二公布称，该国今年7月的棕榈油和棕榈仁油出口量为251万吨，较上年同期大幅减少10.68%，但环比则大幅增加15.67%。该机构还称，截至7月末，该国棕榈油库存为351万吨，低于截至6月未的355万吨。国内方面，原油带动下棕油早盘一度走强，但持续性不足。夜盘同样跟随原油下跌，基本面方面棕油到港较多，库存持续增加，当前油脂消费低迷，中美关系缓和同样构成利空。

策略：贸易战缓和，整体油脂上周成交继续回落，棕油库存继续上行，整体情绪转空，操作上可继续逢高空油脂，短期谨慎偏空，但中期继续看好棕油。

风险：政策性风险，极端天气影响

玉米与淀粉：期价继续震荡偏弱

期现货跟踪：国内玉米现货价格整体稳定，局部地区涨跌互现；淀粉现货价格继续稳中偏弱，部分厂家报价下调10-30元/吨。玉米与淀粉整体震荡偏弱运行，主力合约持仓均有所增加，另2009新合约挂牌入市。

逻辑分析：对于玉米而言，上周ICIC（中国玉米产业大会）与会嘉宾一致性看空，主要基于新作产量恢复，而需求预期悲观，基于这一预期叠加后续新作上市压力，不能排除期现货价格继续下跌的可能性。但我们对玉米饲用需求预期相对更为乐观，且担心新旧作衔接问题，对农户售粮心态亦可能产生影响，这意味着新作上市压力或不及市场预期，而期价已经在一定程度上反映市场的悲观预期，继续下跌空间或有限；对于淀粉而言，考虑到淀粉季节性需求旺季临近尾声，而行业开机率有望季节性回升，后期供需或再度宽松，在目前盘面生产利润较高的情况下，淀粉-玉米价差或继续阶段性收窄，但考虑到华北原料成本因素，价差整体波动幅度或有限，淀粉期价更多关注原料端即玉米期价走势。

策略：谨慎看多，建议谨慎投资者观望为宜，激进投资者以前期低点作为止损入场做多远月合约。

风险因素：进口政策和非洲猪瘟疫情

鸡蛋：期价继续偏强运行

芝华数据显示，全国蛋价继续上涨。主销区北京、上海、广东上涨。主产区山东、河南涨，东北涨，南方粉蛋涨。贸易监控显示收货偏难，库存很少，贸易形式较强，贸易商预期看涨。淘汰鸡价格大幅上涨，均价7.70元/斤。期货继续高位运行。以收盘价计，1月合约下跌12元，5月合约下跌12元，9月合约上涨150元。

逻辑分析：需求端，今年现货打破往年节后下跌惯例，市场表现库存不多，走货加快，需求偏强。同时淘汰鸡价格持续走高，猪肉替代逻辑占据上风。供应端，今春高补栏量鸡蛋产能在四季度释放，供应同比往年增加10%-15%。猪价持续走高，或抬高鸡蛋价格重心，远月存栏压力与需求博弈，历史统计9-10月份期货上涨概率较大，做空时间后移。

策略：中性。建议投资者观望为宜。关注1-5正套。

风险因素：环保政策、非洲猪瘟及禽流感疫情

生猪：猪价高位震荡

猪易网数据显示，全国外三元生猪均价达27.74元/公斤。高价区两广猪价暂稳，川渝地区继续补涨，猪价位列第一梯队。东北、华北、西北等地价格相对较低，属于第二梯队。短期来看，猪价以稳为主，各地屠企报价表现稳定。农业农村部公布的8月份存栏数据来看，生猪即母猪产能同比降幅接近40%，如果以去年8月存栏为基准，可以理解为因非洲猪瘟，存栏降幅已达40%，即使现在存栏企稳，对应生猪供应增加也至少需要10个月，今年四季度猪价上涨的压力依然非常大。基于相同的预期，众多养殖场开始自留三元母猪作种，当下出栏量有所截流，三元留种的母猪中预期仍有一半将在配种前淘汰，另外增加出栏体重来弥补出栏量的减少，都是常规手段。同样，猪肉价格的持续高涨，对消费者的购买心理将产生很大影响，消费端转向进而抑制终端肉价上涨。基于此，我们虽看好猪价，但猪价再度暴涨的可能性并不大，整体猪价处于高位盘整阶段，不排除存在下跌的可能性。

纸浆：上方压力再显

截至2019年9月17日收盘，SP2001合约收于4790元/吨，纸浆期货合约目前总持仓量为34.7万手。截至9月17日，山东阔叶浆方面，智利明星报价在3950-4000元/吨，针叶浆方面，银星报价4550-4600元/吨。

基本面变化：国内2019年8月下旬，常熟港木浆库存83.9万吨，较上月下旬增加6.47%，较去年同期增加95%。8月下旬保定地区纸浆库存量44万吨左右，较上月底降低11.12%，8月下旬青岛港木浆库存129万吨，较上月底减少一万吨，三大港总库存较上月底增加3.6万吨，依旧维持上行态势。

策略：纸浆开盘受化工整体拉涨影响，快速上冲4850之后又迅速回落，现货并未跟随上涨。在旺季支撑和减产检修众多利好消息的影响下，浆价盘面可能继续升水。但上方套盘压力使得短期维持震荡概率较大，建议维持逢低买入操作。

风险点：政策风险、汇率风险、贸易战风险、自然灾害风险

量化期权

商品期货市场流动性：化工板块增仓首位，成交最为活跃

品种流动性情况：2019年9月17日，螺纹钢减仓394,570.78万元，环比减少2.85%，位于当日全品种减仓排名首位。铁矿石增仓622,948.73万元，环比增长4.91%，位于当日全品种增仓排名首位；乙二醇、铁矿石 5日、10日滚动增仓最多；黄金、镍5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，镍、黄金和铁矿石分别成交 28,952,398.01 万元、 14,517,083.59 万元和 13,404,306.22 万元（环比：69.40%、65.82%、17.58%），位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年9月17日，化工板块位于增仓首位；有色板块位于减仓首位。成交量上化工、有色和煤焦钢矿三个板块分别成交 4,585.08 亿元、 4,215.74 亿元和 3,338.70 亿元，位于当日板块成交金额排名前三；农副产品、非金属建材和谷物板块成交低迷。

金融期货市场流动性：IC资金持续流出，IF小幅流入 

股指期货流动性情况：2019年9月17日，沪深300期货(IF)成交1318.07亿元，较上一交易日增加23.18%；持仓金额1467.89亿元，较上一交易日增加1.31%；成交持仓比为0.90。中证500期货(IC)成交1132.61亿元，较上一交易日增加6.42%；持仓金额1573.23亿元，较上一交易日减少5.91%；成交持仓比为0.72。上证50(IH)成交381.14亿元，较上一交易日增加18.70%；持仓金额545.77 亿元，较上一交易日减少0.26%；成交持仓比为0.70。

国债期货流动性情况：2019年9月17日，2年期债(TS)成交266.19亿元，较上一交易日增加0.28%；持仓金额184.29亿元，较上一交易日增加5.45%；成交持仓比为1.44。5年期债(TF)成交122.04亿元，较上一交易日增加24.95%；持仓金额306.62亿元，较上一交易日增加3.15%；成交持仓比为0.40。10年期债(T)成交418.44 亿元，较上一交易日增加12.15%；持仓金额765.87亿元，较上一交易日增加0.65%；成交持仓比为0.55。

期权：白糖高位回落，波动率继续下行

伴随着豆粕价格冲高回落，M2001合约重新落入振荡区间，伴随着9月USDA报告落地，豆粕1月合约隐含波动率回落至17.50%附近。当前20日豆粕历史波动率为16.34%，30日历史波动率为15.97%，60日历史波动率为15.39%，隐含波动率与豆粕历史波动率存在小幅溢价，但考虑到中美贸易局势未来不确定性较大，暂时不建议做空豆粕波动率。

9月白糖期权平值合约行权价移动至5500的位置，当前白糖历史波动率为16.46%，而1月平值看涨期权隐含波动率维持在15.05%附近，隐含波动率相对偏低，不建议持有做空波动率组合。

伴随着铜价逐步止跌，铜历史波动率维持稳定，30日历史波动率为12.12%，9月平值看涨期权隐含波动率维持在10.95%附近。隐含波动率与历史波动率从长周期来看均处于相对偏低位置，可考虑逐步布置长线做多波动率的头寸。 

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