宏观&大类资产

宏观大类：周期末端，关注分子分母异化

美国独立日休市，我们会看下国内的周期。在中国本轮经济调整周期的末端，我们认为货币政策宽松预期的导入依然需要关注三方面的因素：其一、经济结构转型推动的货币政策从总量意义走向结构宽松，以及供给端因素受抑引起的价格压力。6月底拉，

萨自1955年有气温记录以来首次入夏，7月初长江流域的洪涝风险继续增加，带来对于供给端压力的增加和通胀预期的上升风险。其二、随着利率市场化进程的加速，前期宽松货币政策向实体信贷扩张的传导在上述结构因素扰动的过程中将渐渐落地，同样的风险也在于财政逆周期的力道叠加结构性因素对于货币政策再宽松的牵制。其三、不断上升的外部风险。

策略：高配美股、 A 股、利率， 黄金、 人民币中性，低配商品和美元

风险点：货币超预期宽松

中国宏观：扩大保险资金参与度 

昨日银保监会副主席表示银保监会支持保险资金投资科创板上市公司股票，鼓励保险公司增持优质上市公司股票；银保监会正在具体研究提高保险资金投资权益类资产比例。保险机构是继公募基金之后的第二大机构投资者，扩大保险机构的市场参与将更好发挥保险公司作为机构投资者的作用，通过增量资金的参与提振市场。另外昨日商务部新闻发言人高峰在新闻发布会上称如果中美双方能达成协议，加征的关税必须全部取消。虽然此前G20峰会美国宣布不再新加关税，但已加的关税并未取消，我们认为双方达成协议依旧面临困难，对贸易谈判的担忧未来仍会有一定的负面影响。

策略：权益市场中性

风险点：宏观刺激政策超预期

金融期货

国债期货：隔夜利率破1%之后

反观本轮债市的上涨，一方面是6月过后银行间流动性的超预期宽松，隔夜利率跌破1%，也向债券市场传递了乐观情绪。另一方面则是G20会议中美贸易摩擦关系阶段性缓释预期落地后，利空兑现，期债重回反弹。短期来说，随着货币市场利率的快速下行，以及国债利率再次达到前期较低位置，利率继续下行的空间减少，投资者需要注意安全边际。此外，我们也需要关注6月信贷可能发生的季节性冲量对于利率债的负面压制作用。中期来说，中国经济大概率步入了经济下行的后半段，国内利率或仍有下行的动力，但是出现类似于18年大趋势行情的概率较小，今年的交易机会更多是阶段性的，或者说是小趋势的。

策略：中性

风险点：全面降准

股指期货：A股继续缩量调整

昨日A股震荡走低，两市总成交量为4385亿元，较前一日继续缩量。近期市场风格转换较快，G20峰会会晤结果以及近期澳洲降息带来的对于世界经济的悲观预期主导市场行情。但短期来看，政策方面以及外部环境均对A股有所支撑，目前中美贸易谈判尚未达成最终协议，货币宽松以及财政政策加码的政策方向短期预计不会发生较大变化；同时因近期中美关系缓和，或在一定程度缓和出口、就业以及产业链转移等方面的压力，推升A股估值，叠加目前A股估值处于历史较低位置，短期对A股持谨慎偏多观点。长期来看，随着信用周期的大概率企稳，在宽信用推动下股市中长期做多逻辑已经出现，但也仍需警惕三季度有可能面临的美股回落风险。

策略：谨慎看多

风险点：美国经济衰退 

能源化工

原油：原油月差结构有所转弱

从目前的月差结构上看，近期布伦特与迪拜月差均有所转弱，目前市场已经开始反应炼厂秋季检修期的实货需求转弱，而由于上半年补充了较多的原油库存，目前亚太原油买兴仍未见明显起色，但就目前来看，在PES炼厂彻底关停之后，对西区轻油的拖累会更加明显，此外考虑到8月份美国对欧洲的出口将会有所增加，我们依然看跌Brent-Dubai EFS。

策略：单边中性，做缩Brent Dubai EFS

风险：西区出现突发性供应短缺，东区炼厂加工量增长不及预期，中东局势降温

燃料油：新加坡库存大降，月差继续走强

根据IES（新加坡国际企业发展局）最新发布数据，新加坡渣油库存在7月3日当周录得1955.7万桶，较前一周去库328万桶，降幅14%，当前库存水平已经明显低于5年均值线。当前西方套利船货依旧维持在低位，再加上高温刺激沙特等国燃料油消费，中东地区货物流出量同样减少。因此，在船燃需求有所恢复的情况下，新加坡高硫燃料油市场供应持续收紧，值得一体的是，IES公布的燃料油库存是包括低硫燃料油的，近期市场玩家进行大量低硫油的囤货，低硫油库存应该是明显上升的，因此实际高硫燃料油的去库要比这个数据反映得更为迅猛。当前高硫燃料油的紧张也反映在其市场结构上，新加坡380cst近月月差以及现货升水在昨日大幅走宽，在历史高位的基础上继续突破。此外，库存的分化也使得高低硫燃料油现货价差回落，当前Marine 0.5%对380cst MOPS溢价已跌至90美元/吨左右。国内市场方面，主力合约FU1909与新加坡380cst掉期1908合约价差约为19美元/吨；FU1909-FU2001跨期价差为397元/吨，而新加坡380掉期1908-1912合约价差为64.25美元/吨，经汇率换算FU 91价差较外盘月差低45元/吨。参考外盘，91价差仍有上涨空间，且短期内高硫燃料油市场可能仍会偏紧，可以考虑继续持有FU 91正套头寸。

策略：单边中性，可考虑继续持有FU 1909-2001正套头寸。

风险：船舶脱硫塔（预定）安装数量超预期增长；受污染乌拉尔原油被大量出售给发电厂；伊朗燃料油走，私量大幅回升。

沥青：北方需求逐步改善，南方需求清淡，现货价格持稳

观点：昨天沥青市场整体以稳为主，本周上游工厂开工率维持不变，炼厂库存率较上周下滑1%，社会库存维持不变。沥青近期基本面变化不大，下游南方受雨季影响，需求依然没有改善，北方需求则将延续改善。上游厂库及社会库存持续回升反映当下基本面依然较弱，或限制了现货价格的反弹空间。原料供应充裕以及生产利润尚存，上游开工率维持，上游沥青供应保持充裕。炼厂库存压力造成6月份上游持续调价，使得基差持续走弱，短期市场氛围的好转或将使得上游调价压力暂缓解。从上游生产利润以及进口盈亏来看，沥青当前估值并不低，预计沥青短期价格难有表现，总体跟随原油波动，最近原油持续反弹，沥青价格短期或延续反弹。

策略：中性

风险：委内瑞拉马瑞油出现断供；国际油价持续大幅回调

TA与EG：TA关注现货价格变化 EG减产力度较为关键

观点：上一交易日TA09快速回落跌停收盘，而EG09维持底部震荡之态。下游需求端，近期快速上涨后价格传导阶段性出现明显障碍，阶段性下游库存增量对需求贡献较为明显，后期关注终端需求变化。TA方面，成本端整体表现偏弱、加工费维持高位，现货端在过快上涨后有回落调整的需要，整体产业链价格及利润结构近期或需要重新梳理；EG方面，整体供需维持去库为主状态，后期仍需要依靠亏损来倒逼显著减产的实现。价格走势方面，TA09暂持中性观点，策略上暂观望、等待机会为主；EG09暂持中性观点，策略上暂观望等待为主。

单边：TA09暂持中性观点，策略上暂观望、等待机会为主；EG09暂持中性观点，策略上暂观望等待为主。

跨期及套保：TA11-01关注布局正套机会、参考100附近偏内分批补回，09-01、09-11暂观望、等待显著收窄再考虑补回正套头寸。

主要风险点：TA-整体系统性风险；EG-重大意外冲击供应端。

PE与PP：连续上行后，下游接货动力转弱，利好出尽，此波上涨行情或进入尾声

PE：昨日，市场维持强势，上中游库存水平不高，但去速放缓。本周新增检修体量不多，但复产较多，故开工和供给的压力均将环比增加；外盘方面，外盘低价货不多，PE美金报价止跌、挺价，进口窗口有望重新关闭。需求端，农膜需求开始触底反弹，当前需求端对价格支撑虽然不足，但边际存好转预期。综合来看，基本面当前本身因为进口缩量、流通货源偏紧、上中游库存压力缓解、持仓结构以及宏观近期利好，的确存上行动力，但当前库存去速已经下滑，下游在连续接货后需要时间消化，故此波上行行情或进入尾声，多头考虑分批止盈。套利方面，进入7月后，PE需求因棚膜复苏而逐步触底反弹，而PP需求继续回落，故LP价差进一步下行可能不大，预计之后有持稳回升可能。

策略：单边：中性，多头考虑止盈；套利：LP短期持稳

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

PP：昨日，市场维持强势，上中游库存水平不高，但去速放缓。需求方面，PP需求端季节性弱于PE，随着步入三季度，汽车白电产销进一步走弱进入淡季。综合来看，基本面当前本身因为进口缩量、流通货源偏紧、上中游库存压力缓解、持仓结构以及宏观近期利好，的确存上行动力，但当前库存去速已经下滑，下游在连续接货后需要时间消化，故此波上行行情或进入尾声，多头考虑分批止盈。套利方面，进入7月后，PE需求因棚膜复苏而逐步触底反弹，而PP需求继续回落，故LP价差进一步下行可能不大，预计之后有持稳回升可能。

策略：单边：中性，多头考虑止盈；套利：LP短期持稳

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

甲醇：传统需求淡季背景下，内地销区仍偏弱

港口市场：7月上中仍到港偏多，港口库存持续累积，诚志MTO已开启，等待消缺时点；外盘ZPC复工压制外盘美金。

内地市场：传统需求淡季背景下，内地库存压力下降价出货；等待宝丰二期的8月潜在外采

（1）短期到港高峰或盘面短期击穿成本线，中期能否持续下破成本线，则要关注7-9月内地能否出现亏损性额外减产（2）展望平衡表7月平衡表仍走平，未有明显改善，待8-10月则展开中等幅度去库（然而条件需要集中满足：诚志MTO7月投产后顺利开+鲁西MTO7至8月投产+8至12月宝丰二期持续外购预期）

策略建议：（1）单边：观望（关注成本线附近提前布局8-10月去库机会）。（2）跨品种：PE当期库存从上游转移至中下游已接近尾声，且PE进口窗口仍接近打开，7月MA/PE平衡表库存比值预估向下，关注多MA01空LL01机会（3）跨期，真正去库时间在8-10月利多01（8-9月宝丰二期潜在开始外采甲醇，Q4常州富德潜在重开），但慎防7月提早做预期，因此跨期不再建议反套，9-1选择观望；同上选择提前布局1-5正套。

风险：外购乙烯丙烯利润与外购甲醇的MTO利润接近，慎防兴兴转向外采乙烯替代。

PVC：华东基差仍偏弱持续期现冻结；华南小幅走强

平衡表变化与观点：（1）社会库存连续第二周累库，标志季节性性去化结束，表征需求弱于预期，目前库存仍集中在中游环节（期现冻结），然而负基差下期现套未有继续扩仓意愿（2）中期展望平衡表，7月正式进入回升，供需转弱节点，8月走平9月累库

策略建议及分析：（1）单边：观望。（2）跨品种：平衡表预估7月开始V/L库存比值重新转折反弹，7至9月份L9-V9倾向扩大，然而估值方面V下方有出口窗口，因此倾向于配跨期反套而少配跨品种空头（3）跨期：V9-1反套，预期7-9月平衡表累库。

风险：宏观情绪修复&远期安全生产溢价促使负基差的潜在期现冻结陷阱  

天然橡胶：供需预期转向宽松，沪胶反弹有限

观点：昨天沪胶小幅反弹，属于急跌之后的技术反弹，产业上并没有利好推动。橡胶当下基本面较弱，一方面是随着产区干旱天气的缓解，后期供应大概率增加，另一方面则是，需求端没有亮点，且没有企稳迹象。同时，中美贸易战的阶段性缓和或使得国内后期的刺激政策出台将延缓，由此推断，下游需求企稳之路漫漫。近期替代原料合成胶价格持续下行，以及预期后期供应增加，20胶上市预期等使得沪胶价格持续承压。天气的缓解以及产量的跟进，使得近期泰国原料价格有所松动，但当前价格依然反应供应略偏紧的格局，7月份产区的产量依然较为关键，天气没问题，则产量可以顺利出来，一旦雨水天气过多，也会短期影响割胶天数。昨天现货价格小幅上涨，其中混合胶上涨50元/吨，全乳胶上涨75元/吨，基差维持低位。现实需求疲弱以及供应释放预期，使得7月沪胶价格压力仍存。关注印尼产区橡胶树病害对于后期产量影响可能性。

策略：中性

风险：无

有色金属

贵金属：美国独立日交投清淡 市场聚焦非农数据

宏观面概述：昨日由于时值美国独立日，美股休市而期货市场也提前关闭，故此交投相对清淡，而当前市场聚焦于今日晚间将会公布的非农报告，由于此前ADP数据已然再度差于预期，故此市场对于非农数据同样表现差强人意有了一定的预期。但倘若在这样的背景下，倘若非农数据意外录得好于预期的结果，则或将使得市场出现较大反应，同时也会在一定程度上进一步动摇市场对于美联储于7月采取降息动作的预期。

基本面概述：昨日（7月4日）上金所黄金成交量为118,354千克，较前一交易日下跌33.33%。白银成交量为2,573,014千克，较前一交易日下跌61.67%。）上期所黄金库存较上一交易日持平与2,496千克。白银库存则是较前一交易日小幅上涨8,779千克至1,292,117千克。

昨日，沪深300指数较前一交易日下跌0.52%，电子元件板块则是下跌0.89%。而光伏板块则是下跌0.74%。

策略：中性，昨日由于美国独立日故此交投相对清淡。而目前市场聚焦今晚非农数据，故此操作上仍然建议相对谨慎。暂时先以相对中性的态度对待。

风险点：市场对美联储降息预期回落使美元指数继续走强

铜：现货升水进一步回升，但现货成交转淡

4日，现货市场升贴水较上个交易日上调，主要是此前成交活跃结果的延续，今日现货市场成交下降，下游接货减少；但中间商货主继续挺价，各个品牌之间价差扩大。

上期所仓单4日有所下降，当前现货市场升水再度回升，对仓单吸引力增加，但由于换月之后，仓单表现反复的格局或继续维持。

4日，现货进口接近打开，当日洋山铜溢价小幅上调。

4日， LME库存整体下降975吨，主要集中在欧洲仓库；本轮集中交割总量暂不是很大；COMEX库存继续回升，但回升幅度不大，COMEX库存继续处于低位区域。

冶炼方面，智利国家铜业公司（Codelco）的Chuquicamata冶炼厂再次推迟正常运营。该公司的一名官员表示该冶炼厂部分运作正常运营，一个酸厂将在随后6天内开始试产增量，所有设施将在第三季度开始运作。

整体情况来看，废旧进口方面，从公布的第一批六类进口企业情况来看，进口管理更倾向规范而不是限制，因此，影响降低；铜精矿加工费继续走低，这对中小冶炼企业影响延续，预期将会对产量构成影响；而需求方面，从领先指标来看，中国发电设备投资近月增速明显高于电网投资，按照经验预估，未来需求是存在一定好转预期。整体上，铜微观供需层面的预期展望是好转的，加上贸易战氛围缓和，铜价格筑底。不过，由于废旧影响不及预期，以及短期大型冶炼企业恢复生产，加上短期需求格局尚未改变，近月合约相对会偏弱一些，并使得绝对铜价格反复。

策略：谨慎偏多

风险：需求风险

锌铝：现货端上涨乏力，锌铝料颓势难改

锌：LME锌现货升水高位回落，反映淡季海外多头挤仓意愿弱化。国内镀锌企业开工率继续下滑，锌供给端增量仍在逐渐兑现过程，建议锌价维持抛空思路。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润维持高企，炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看中期沪锌仍存下行空间。

策略：单边：谨慎看空，空头继续持有。套利：观望。

风险点：宏观风险。

铝：国内氧化铝价继续走低，成本端支撑仍在减弱，昨日铝现货对远月由升水转为贴水，反映下游需求上涨乏力，因此在缺乏基本面支撑下，料铝价上涨乏力，预计价格将维持弱势震荡。  中线看，国内冶炼供给产能正在逐渐抬升，采暖季后电解铝利润修复，下半年供给释放压力仍然较大，电解铝成本（如氧化铝、阳极碳素等）虽然短期有所回升，但中线成本端供给压力仍大，预计电解铝减产规模难以扩大以及新增产能将如期释放，铝市中期向上的驱动力不大。

策略：单边：谨慎看空，空头底仓继续持有。套利：观望。

风险点：宏观风险。

镍不锈钢：俄镍现货贴水持续收窄

电解镍：近期LME镍现货贴水持续扩大，俄镍对无锡贴水明显收窄，前期镍价回落后现货市场成交一度好转，但随着贴水收窄，成交再次转弱。精炼镍进口溢价回归前期正常水平，俄镍进口维持亏损。近期国内精炼镍现货库存持续攀升，SMM数据上周华东现货库存再增三千吨。LME镍板库存持续下滑，表现为向中国转移。

镍矿镍铁：近期中镍矿价格持稳为主，镍铁价格表现平稳，镍板对高镍铁升水处于高位，即期原料计算高镍铁利润依然丰厚。后期新增产能来看，内蒙古奈曼经安镍铁新增产能4.5万镍吨/年或于10月份逐步开始出铁，印尼青山4台炉于七月开始逐步投产，将部分集中于四季度的供应压力提前到7-8月份这个相对空档期。尽管中线镍铁产能增幅巨大，但从1-5月份产量来看，产量的释放速度明显落后于产能的增速，实际产能的增速也大幅不及预期的增速，尤其是印尼的镍铁产能投产进度较慢。

铬矿铬铁：近期铬矿港口库存回升，铬矿价格弱势不改。内蒙古高碳铬铁主产区开工率一直处于高位，近期仍有部分新增产能投产，内蒙古产量将继续维持高位。南方高铬工厂成本倒挂严重，开工率持续下降。需求来看，因部分不锈钢厂检修，不锈钢对高碳铬铁需求持续回落。因此，若内蒙古主产区开工率维持高位，则后期高碳铬铁价格或仍偏悲观，不过南方部分高铬工厂成本压力显现，因此下方空间可能亦有限，价格或表现为弱势阴跌。近日部分大型不锈钢厂公布最新高碳铬铁招标价格，环比再次大幅下跌。6月份铬铁产量依然处于高位。

不锈钢观点：近期部分300系不锈钢厂检修，同时300系不锈钢库存逐步高位回落，加之宏观情绪回暖带来一定提振作用，近期304不锈钢价格表现偏强，300系不锈钢利润有所回升。在利润回升、库存回落的刺激下，减产预期可能再度落空。不过因300系不锈钢库存处于历史高位、需求在消费淡季中可能后劲不足，若无宏观利好改善需求，高库存压力或难以轻易消化，减产将延后而非消失。预估短期不锈钢价格继续回升，但在库存压力消化之前，弹升空间可能有限。

镍观点：中线镍价大格局依然偏空，虽然预期供应兑现的速度偏慢，但其最终不会缺席。近期中国精炼镍库存持续回升可能表明供应压力有增加的迹象，印尼德龙不锈钢产能延后至四季度将导致三季度镍需求支撑被大幅削弱，三季度镍供应可能逐渐开始过剩。不过因全球镍板总库存较低会提升沪镍价格上涨弹性，因此在现实供需明显过剩之前（全球镍库存加速累升，现货贴水持续扩大），镍价可能仍会有反复。

策略：镍价谨慎偏空，不锈钢价格短期仍偏强。

风险点：沪镍交割品不足的风险；宏观利好导致不锈钢需求回暖、库存明显下滑；印尼德龙不锈钢产能；镍铁新增产能投产进度延后。

铅：再生铅企业处于亏损 或将对铅价起到一定支撑

现货市场：昨日，沪铅继续震荡走弱，持货商报价相对增多，升贴水价格则是小幅上调。但下游蓄电池企业消费并无明显改善，仍然多以刚需为主。广东地区成交略有好转，但诸如河南以及上海周边地区现货成交则仍然相对清淡。

库存情况：昨日，上期所铅库存较前一交易日持平于22,419吨。在上月交割日之后，上期所库存持续呈现出缓步上涨的情况，使得目前库存仍然处于相对较高的位置，反观下游需求却又始终呈现出惨淡的情况。故此当下重点还是需要关注下游蓄电池企业的实际需求情况。当下上期所以及社会库存总计约为5.7万吨，而7月合约持仓目前仅8,500余手，这样的情况下，要想往年出现逼仓的情况似乎相对较为困难。不过后市还需关注下游需求是否能够在夏季有所复苏，目前8月合约持仓有5万手左右，而这样的库存与持仓比也仍然存在一定逼仓的可能性。

进口盈亏情况：昨日人民币中间价较上一交易日下跌65个基点至6.8705，昨日国内铅价格继续偏弱，当前进口盈利窗口仍未达到开启的状态。并且下游需求仍未能出现明显的复苏迹象，而在需求惨淡的情况下，即便未来进口盈利窗口有打开的情况，那料也难有大量的境外库存内流。

再生铅与原生铅价差：昨日价差持平于-150元/吨，前日由于下游需求略有复苏而使得价格优势相对较为明显的再生铅受到一定青睐，故此使得再生铅与原生铅价差略有缩窄，后市倘若下游需求能够进一步复苏，那么最为明显的迹象或将是再生铅与原生铅价差继续收窄。不过当下再生铅企业基本处于亏损生产状态，故此这或将对于铅价再度产生一定支撑。

操作建议：中性，昨日铅价格继续呈现震荡格局，下游需求起色有限，再生铅与原生铅价差并未进一步缩小，当下需重点关注在铅品种传统消费旺季临近之时蓄企采购能否逐步回暖，而在操作上暂时先以相对中性的高抛低吸思路对待。持有现货的企业则可以继续采取卖出看涨期权收取权利金的操作方式。

后市关注重点：下游蓄企需求 上期所库存变化情况。

黑色建材

钢材：限产影响滞后，成材库存产量同增

观点与逻辑：昨日Mysteel全国库存数据显示，限产对钢材贸易产生了深远影响，贸易商拿货积极性有所提升，钢材库存继续印证昨日观点，库存结构为社库增，厂库降，而终端需求处于淡季消费，但消费水平仍处于近几年高位，库存总量有所增加。同时，由于限产影响主要在高炉生产上，轧钢未受影响，因此短期钢材产量变化尚未体现限产因素，料未来两周限产影响将具体体现在产量上。

宏观方面，中美贸易摩擦缓和，提升市场风险编号，但随着地缘政治紧张，使得市场风险偏好再度转弱。六月份地方专项债发行创年内新高，预示着后期基建发力可期，保持中国经济平稳运行将成为主基调。

环保限产趋严，将彻底改善钢材的淡季供需平衡，利多成材价格、大幅利多成材利润。而在铁矿石因市场传言大幅下挫，螺纹钢盘面利润创近年新低后反弹至60元附近，热卷盘面利润反弹至-70元附近，两者均处于低位，有修复需求。但考虑目前原料端的供给紧张形势仍难缓解，原料价格出现大幅回调可能性较低，这对成材的成本支撑或推升依然明显，由此，从成本上判断，钢价下行空间较小，建议采取逢低建多单策略。供需得到改善、成本支撑明显，由此对于1910合约来讲，价格易涨难跌。对于近月合约的利润仍有进一步扩张，甚至较大幅度扩张的可能。

策略：（1）单边：看涨11月份之前现货、看多910合约、对2001合约中性（2）跨期：成材合约10-01正套持有（3）跨品种：长线投资910合约扩利润套利（多成材、空铁矿和焦炭）（4）期现：全年推荐买套保，谨慎参与卖套保（5）期权：无

风险：1、贸易战使得中国出口发生大幅度的下滑，从而拖累制造业，从而对钢材整体消费形成大的拖累；2、宏观悲观预期下，进一步扩大期货贴水；3、地产行业出台更严厉的抑制消费政策。4、极端天气影响施工的正常进行。

铁矿：传闻扰动市场，矿价下行

观点与逻辑：昨日Mysteel发布的64家样本钢厂进口烧结矿库存为1563.1万吨；进口矿平均可用天数28天，库存继续维持在较低值，钢厂将在后期进行补库。日照港与董家港近期已口头通知长期占用场地的期现投资公司尽快出货清场地，超时将提高仓储费用。此外，昨日有市场传闻称因矿价高涨，引起监管层面关注，受此影响，昨日盘面情绪悲观，矿价下行，投资者应注意市场传闻真实性。

综合供需两端来看，铁矿供不应求的基本局面并无改变，钢厂维持低库存，且中高品库存匮乏，供需缺口将继续成为矿价支撑，可继续保持多头思路，已有多单可继续持有，择机买入，09-01正套推荐止盈离场，可考虑买入01-05正套。

更多详细分析，请参考季度报告《供给收缩初显现，库存下降力度大》、年度报告《铁矿石：待到钢价企稳时，它在丛中笑》、调研报告《需求不悲观，结构有分化》。

策略：（1）单边：看涨，回调择机买入（2）套利：09-01止盈离场、01-05正套，如遇大幅回调仍推荐介入做扩（3）期权：卖出看跌期权，买入实值或平值看涨期权（4）期现：合约循环买套保（5）跨品种：评估焦化限产进展，推荐多矿空焦。

风险：巴西Vale矿区复产情况、人民币大幅波动、钢厂限产政策变化、中美贸易摩擦进展。

焦煤、焦炭：限产与提降并行，期现分化突出

观点与逻辑：昨日山东地区主流钢厂开启焦炭提降，环保限产预期提振期货市场。

焦炭方面，昨日继河北钢厂提降焦炭之后，山东主流钢厂也开始提降焦炭100元/吨，山西“百日清零”专项行动开始实行，暂时对于山西地区焦企未产生实质性影响，少数焦企受检查有间歇性限产行为。昨日焦炭期价上涨，升水幅度进一步扩大。

目前山西、山东和河北地区针对焦化行业均有不同程度的限产减产政策，可见政府有托底焦价，维稳市场的预期，然而在当下钢厂收缩产能，利润偏低的情况下，打压焦价势在必行，处于弱势地位的焦企虽有限产预期，但短期仍然得被迫接受降价。后期在限产执行下，通过控制产能，重新回到供需平衡，才可能对价格产生实质性提振。短期来看，受高炉限产和焦炭价格提降影响，焦炭偏弱运行，后期需关注成材消费情况和环保限产政策。

焦煤方面，受上游采购转弱影响，昨日焦煤依旧呈现疲态，产地低硫主焦煤下调价格后，发运情况有所缓解，暂时未有进一步降价的预期。昨日焦煤期价微跌，贴水幅度与前日基本持平。

目前煤价压力主要来自焦炭走弱和焦煤较高库存影响，供需结构偏宽松和未来的焦化限产有可能进一步让煤价承压，而市场预期的煤矿安检并未对产量产生有效影响，供需矛盾尤其表现在配煤煤种上，价格下行压力较大。短期来看，受焦炭市场走弱影响，焦煤基本偏弱运行，后期价格需看焦化利润情况和煤矿安检力度。

策略：焦炭方面：谨慎看空，焦炭整体库存压力较大，钢厂打压焦价力度明显；焦化限产预期收缩供应，盘面持续升水，对09合约来讲，依然偏空操作；焦煤方面：中性，焦化利润收缩，焦企库存中高位，对焦煤需求有所减缓；套利：做多矿焦比价；跨期：无

风险：煤矿安全检查力度减弱，焦炭库存消化不及预期，焦化行业限产力度转弱，成材库存累积超预期。

动力煤：港口成交冷清，需求滑落煤价承压

期现货：昨日动煤主力09合约收盘于585.4，7-9价差14.6。逐步入用电高峰，沿海电厂库存高位处于常态，但近期产地政策频发，港口调出增多。

港口：秦皇岛港日均调入量-3.1至56.2万吨，日均吞吐量-2.1至49.2万吨，锚地船舶数30艘。秦皇岛港存+7至574万吨；曹妃甸港存+2.1至365.2万吨，京唐港国投港区库存维持226万吨。

电厂：沿海六大电力集团日均耗煤-1.51至64.14万吨，沿海电厂库存-5.66至1837.44万吨，存煤可用天数+0.58至28.65天.

海运费：波罗的海干散货指数1549，中国沿海煤炭运价指数572.8。

观点：昨日动力煤市场偏弱运行。产地方面，陕西府谷煤管票放松，但下游需求较差，采购较少，万泰明煤矿昨日复产；内蒙地区部分露天煤矿复产，煤矿库存较低，煤炭价格暂稳。港口方面，市场成交冷清，成交多以低价煤为主，运费下调后，贸易商挺价意愿减弱。电厂方面，沿海电厂日耗下滑，库存高位，短期煤价有下行风险。

策略：谨慎看空，下游电厂煤炭库存去化较慢，电厂多以完成长协合同为主。

套利：无。

风险：煤矿安全检查力度缩减；电厂库存累积超出预期 

农产品

白糖：期价继续上涨

期现货跟踪：外盘ICE因美国独立日而休市一天，内盘白糖1909合约收盘价5111元，较前一交易日上涨56元。郑交所白砂糖仓单数量为15960张，较前一交易日持平，有效预报仓单6033张。国内主产区白砂糖柳州现货报价5320元/吨，较前一交易日上涨30元。

逻辑分析：外盘原糖方面，考虑到海湾地区局势紧张，原油期价或维持强势，这会导致巴西制糖率不及预期，而印度季风雨推迟，或已对新榨季甘蔗单产产生较大影响，再加上其他地区天气及其中国潜在可能虫害影响，或带动原糖期价震荡反弹，同时考虑到印度库存压力和巴西乙醇-原糖价差，原糖期价上方空间亦不宜过于乐观；国内郑糖方面，预计国内郑糖期价更多跟随外盘原糖期价走势，即整体或震荡上涨。对于各合约而言，9月受制于进口和抛储压力，5月合约则可能受到潜在政策包括贸易保障关税和蔗农补贴政策的压制，或相对弱于1月。

策略：谨慎看多，建议谨慎投资者观望为宜，激进投资者可以考虑轻仓做多，优先考虑1月合约。

风险因素：政策变化、巴西汇率、原油价格、异常天气等

棉花：震荡为主

2019年7月4日，郑棉1909合约收盘价13740元/吨，国内棉花现货CC Index 3128B报14288元/吨。棉纱2001合约收盘价22055元/吨，CY IndexC32S为21820元/吨。

郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为17294张，较前一日减少41张。

7月4日抛储交易统计，销售资源共计11940.0535吨，全部成交，成交率100%。平均成交价13070元/吨，较前一交易日上涨下跌31元/吨；折3128价格14301元/吨，较前一交易日下跌39元/吨。其中新疆棉成交均价13248元/吨，加价幅度948元/吨；地产棉成交均价12828元/吨，加价幅度618元/吨。

商务部发言人昨日在新闻发布会上表示，目前双方经贸团队一直保持着沟通。美国对华输美商品单方面加征关税是经贸摩擦的起点，如果双方能够达成协议，加征的关税必须全部取消。

未来行情展望：国内棉花供给充裕；需求方面，此前两个月纺企棉花库存下降，棉纱库存上升，开机率、生产量、新订单指数均下降，下游信心受挫。G20峰会后中美重启贸易谈判，现货上涨、储备棉成交增加、市场氛围好转。如果中美贸易战得到有效解决，将增加我国棉花需求，提振棉价。

策略：短期内，我们对郑棉持中性观点。

风险点：政策风险、主产国天气风险、汇率风险、贸易战风险

豆菜粕：弱势震荡

7月4日为美国独立日假期，CBOT休市。周度出口销售报告将推迟至周五发布，市场预计截至6月27日当周美豆出口净销售在60-120万吨区间。我们对美豆走势的判断不变，未来仍需重点关注天气对CBOT的影响。

连豆粕继续弱势震荡。昨日总成交3.694万吨，全部为现货成交，成交均价2778（-12）。供需数据偏空，6月22-28日油厂开机率48.44%，但由于下游成交极为清淡，截至6月28日油厂豆粕库存由85.28万吨升至89.5万吨。未来国内原料供给十分充裕，国储大豆抛储增加市场供给，三季度大量巴西豆到港，我国还可能增加采购美豆，下游成交却现颓势，油厂豆粕库存增加，现货压力将逐渐体现。菜粕供给不变，未来国内进口菜籽寥寥无几，油厂菜籽库存持续下降。近两周菜粕成交有所转好，昨日成交1000吨。截至6月28日菜粕库存由1.9万吨降至1.15万吨。

策略：中性。若天气炒作或出口改善导致CBOT上涨，或贸易战再生变数，将利好豆粕期价。不过按照当前大豆到港和成交计算，现货压力将逐步体现。

风险：中美贸易谈判，美豆产区天气；关注未来国内进口大豆量和豆粕成交。

油脂：豆棕价差再走扩

马盘昨日震荡小跌，出口数据船运机构SGS预估马来西亚6月棕榈油出口较上月下滑18.7%，至137.1万吨。ITS预估马来西亚6月棕榈油出口较上月下滑19%，至134.1吨，出口异常疲软。6月产量预计将下滑，6月1日-30日马来西亚棕榈油产量比5月份降15.03%，单产降15.66%，出油率增0.12%。作为对比，6月1日-25日马来西亚棕榈油产量比5月份同期降13.34%，单产降13.45%，出油率降0.02%。CIMB预测6月马来西亚棕榈油数据：产量156.4万吨(-6%)，进口6万吨，出口138万吨(-19%)，消费30.5万吨，库存：238.7万吨(-2%)。调查显示截至5月底，印尼棕榈油库存料为281万吨，上个月为251万吨。昨日油脂震荡运行。库存表现上国内棕榈油上周继续下滑，处在66万吨。上周豆油库存基本仍维持148万吨附近，豆油市场经过上周放量成交后又逐步恢复正常，中期看豆油消费仍不太乐观，主要关注油厂是否因粕类胀库停机。

策略：单边短期暂维持中性判断，豆棕价差运行至接近1200附近/吨，现货基差弱势格局未改，关注下周豆油库存走势，目前看盘面相对棕油升水略高，可尝试短期逢高做缩豆棕价差，激进投资者可逢高空豆油。

风险：政策性风险

玉米与淀粉：期价继续低位震荡

期现货跟踪：国内玉米现货价格整体稳定，局部地区涨跌互现；淀粉现货价格亦整体稳定，各厂家报价未有变动。玉米与淀粉期价继续低位震荡，小幅收跌。

逻辑分析：对于玉米而言，临储抛储底价大致确定现货价格与近月期价底部，同时考虑到临储拍卖后市场实际供应总体增加，而下游需求表现继续疲弱，短期期价或继续震荡调整，后期有两个方向看多，其一是天气和虫害炒作，通过远月带动近月上涨；其二是下游需求逐步恢复，或进入下一波补库阶段，通过现货推动期价上涨；对于淀粉而言，考虑到行业或已重回产能过剩格局，而盘面生产利润较好，淀粉-玉米价差继续扩大的空间或较为有限，淀粉期价更多关注玉米走势。

策略：谨慎看多，建议投资者观望为宜，激进投资者择机背靠临储拍卖出库价入场做多。

风险因素：进口政策和非洲猪瘟疫情

鸡蛋：现货持续上涨，期价继续走高

博亚和讯数据显示，主产区均价3.82元/斤；销区北京、上海、广州齐涨，产区小幅上涨。贸易监控显示，收货正常偏难，走货加快，库存较少，贸易形势变好，贸易商看涨预期增强。淘汰鸡价格5.83元/斤，上涨。期货小幅调整，收于4502元/500kg。以收盘价计，1月合约下跌1元，5月合约下跌2元，9月合约上涨11元。

逻辑分析：现货层面来看，受中秋备货支撑且高温影响产蛋率，蛋价有望企稳回升。

策略：看多，09合约多单继续持有，01合约逢高试空；或介入9/1正套。

风险因素：环保政策与非洲猪瘟疫情等

生猪：猪价企稳

猪易网数据显示，全国生猪均价为16.98元/公斤。湖北、四川、江西等地疫情恶化，南猪北调冲击北方市场，猪价滞涨。仍需密切关注疫情发展动向，短期猪价受抛售影响较大。整体来看，东北、华北等地生猪供给出现缺口，待低价猪源冲击减弱后，猪价有望开启季节性大涨，三季度猪价值得期待。

纸浆：持续反弹

重要数据：2019年7月4日，SP1909期价大涨收于4808，持仓30.5万手，-9888手；夜盘震荡走高，昨日现货受期货大涨影响补涨迅猛，山东阔叶浆方面，智利明星报价上涨至4150-4250元/吨，涨幅50-100元/吨。针叶浆方面，银星报价上涨至4700-4750元/吨，涨幅100-150元/吨。

消息层面，加拿大WFP林产品公司对外宣布，公司约3000名工人开始罢，工。公司是加拿大西海岸一家板尺和林产品生产商，拥有8家锯木厂，年产能约250万立方米。据悉WFP是加拿大西海岸某些商品浆厂的主要木片供应商。如果罢，工事件持续可能对相关浆厂的木材供应带来威胁。巴西浆纸生产企业 KLABIN SA 在巴西PUMA浆厂的计划内停产由于市场低迷因素延长数日，总计减产约80000吨商品浆。PUMA浆厂的产能为每年120万吨漂白桉木浆和40万吨漂白针叶浆，其中包括绒毛浆。按原计划，浆厂维修减产日期为7月1日至7月16日。

策略：持仓在6月下旬逐步放大，盘面上表现也是较现货抗跌，超跌后往往会受消息刺激快速反弹。伴随着中美贸易形势缓解，中国市场需求预期会好转，短期对浆价有刺激，现货随着期价上行情绪好转，昨日强势补涨，预计短期期现共振还能持续。谨慎偏多。

风险点：政策风险、汇率风险、贸易战风险、自然灾害风险。

量化期权

商品期货市场流动性：煤焦钢矿减仓首位

品种流动性情况：2019年7月4日，铁矿石减仓1,905,667.31万元，环比减少9.03%，位于当日全品种减仓排名首位。冶金焦炭增仓 709,484.73 万元，环比增长8.78%，位于当日全品种增仓排名首位；铁矿石、冶金焦炭 5日、10日滚动增仓最多；镍5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，铁矿石、PTA和黄金分别成交 41,527,689.11 万元、 28,985,009.39 万元和 18,614,258.27 万元（环比：34.13%、5.08%、-34.43%），位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年7月4日，农副产品板块位于增仓首位；煤焦钢矿板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、化工和有色三个板块分别成交 7,912.52 亿元、 5,868.91 亿元和 2,125.17 亿元，位于当日板块成交金额排名前三；非金属建材、谷物和农副产品板块成交低迷。

金融期货市场流动性：股指期货成交回暖

股指期货流动性情况：2019年7月4日，沪深300期货(IF)成交1105.32 亿元，较上一交易日增加6.10%；持仓金额1387.26 亿元，较上一交易日减少0.46%；成交持仓比为0.80 。中证500期货(IC)成交733.25 亿元，较上一交易日增加10.34%；持仓金额1247.66 亿元，较上一交易日增加0.39%；成交持仓比为0.59 。上证50(IH)成交327.63 亿元，较上一交易日增加0.42%；持仓金额541.16 亿元，较上一交易日减少2.04%；成交持仓比为0.61 。

国债期货流动性情况：2019年7月4日，2年期债(TS)成交12.86 亿元，较上一交易日增加35.15%；持仓金额103.04 亿元，较上一交易日增加4.08%；成交持仓比为0.12 。5年期债(TF)成交50.40 亿元，较上一交易日减少6.62%；持仓金额254.32 亿元，较上一交易日增加0.18%；成交持仓比为0.20 。10年期债(T)成交366.53 亿元，较上一交易日减少2.46%；持仓金额737.70 亿元，较上一交易日减少0.61%；成交持仓比为0.50 。

期权：豆粕振荡，隐含波动率止跌企稳

由于G20峰会和USDA种植面积报告以及季度库存报告陆续告一段落，近期对美豆和国内豆粕影响较大的事件都已经落地，上周豆粕隐含波动率不断走高，已经达到今年以来最高位置，此次“靴子”落地后带来隐含波动率的大幅下行，当前豆粕9月合约隐含波动率回落至18.55%附近，与豆粕的30日历史波动率较为接近，波动率溢价已被逐渐挤出。 

9月白糖期权平值合约行权价移动至5000的位置，白糖价格回归振荡区间，当前白糖60日历史波动率为17.00%，而平值看涨期权隐含波动率下降至16.39%附近，波动率进入下行趋势，建议持有做空波动率组合。

伴随着铜价逐步止跌，铜历史波动率维持稳定，30日历史波动率为10.06%，8月平值看涨期权隐含波动率回落至13.18%。隐含波动率与历史波动率从底部已有所回升，但从长周期来看仍处于相对偏低位置，可考虑逐步布置做多波动率的头寸。