宏观&大类资产

注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

中国宏观：更大规模减税降费昨日国务院印发了《实施更大规模减税降费后调整中央与地方收入划分改革推进方案》，提出三个方面的政策措施：一是保持增值税“五五分享”比例稳定。二是调整完善增值税留抵退税分担机制。三是后移消费税征收环节并稳步下划地方。实施更大规模减税降费是应对当前经济下行压力的关键之举，此次改革方案将帮助缓解部分地区留抵退税压力，从而为地方进一步实施减税降费促进企业投资生产创造空间。策略：短期经济增长放缓，通胀上行放缓风险点：宏观刺激政策超预期 宏观大类：避险资产或将势头减弱在周期的力量下，全球经济仍然趋弱。但是在市场预期的引导下，利率（例如美债利率）已经下行幅度较多，也包含了甚至超出了央行短期内降息的计划和幅度，最终导致股债性价比在短期环境下产生了偏均衡状态，预计Q4利率或难以继续向下突破。对于权益市场来说，考虑到全球宽松潮正在开启，超低利率环境以及流动性宽松预期将继续提振全球风险偏好，我们不妨对权益市场在短期内保持乐观。商品方面，在商品需求转弱的大环境下，强势商品更加依赖于供给侧的变化，投资者需更多从供给短缺层面寻找逻辑支撑。策略：A股>美股，有色>黑色，债券/黄金低配风险点：贸易摩擦风险

金融期货

股指期货：A股低开高走，尾盘强势翻红A股昨日表现强势，低开高走，尾盘强势翻红，节后迎来“两连阳”。10月10至10月11日，中美贸易磋商再度开启，但近期美国BIS宣布将28家中国组织和企业列入“实体清单”，美国商务部近日又公布对华木制橱柜和浴室柜反倾销调查初裁，该案是迄今为止美国对我国案值最大的双反调查，中美贸易谈判并非一帆风顺。但总的来看，国内股市短期支撑依然较强，目前国内股市市盈率偏离历史均值，与美股相比较为便宜；同时外管局决定取消合格境外机构投资者(QFII)和人民币合格境外机构投资者(RQFII)投资额度限制，叠加三大国际指数加快纳入A股，外资流入空间较大，会对股市产生积极影响；综上，短期内我们仍对股市持谨慎偏多观点，近期需密切关注中美贸易谈判最新动向。策略：谨慎偏多风险点：贸易战反复

国债期货：分税制改革或促进经济的企稳回升美国国家债务总额达到创纪录的22.72万亿美元，相当于GDP的106.5%，较高的债务会在一定程度制约美国的经济；同时近期公布的美国9月份PPI数据以及PMI数据等指标再创阶段新低，预示着美国经济存在较大下行压力，市场避险情绪近期也有所回升，白银和黄金价格持续反弹。但昨日国务院印发《实施更大规模减税降费后调整中央与地方收入划分改革推进方案》，本年度新增专项债预计已发行完毕，分税制改革有利于增加地方政府收入，加大基建投资力度，促进稳增长政策的落实，长期来看对于经济有所利多，同时前期易纲行长在发布会上反复强调要珍惜中国当前正常的货币政策空间，释放货币政策进一步宽松空间有限，未来货币政策难以进一步宽松的信号。短期内债市或处于震荡局面，我们对国债期货持中性观点，需密切关注中美贸易谈判结果。策略：中性风险点：中美贸易谈判

能源化工

原油：油轮运费飙涨支撑内盘油价走强昨日EIA公布周度数据，总体来看，由于炼厂进入季节性检修期，导致原油累库成品油去库，基本符合季节性规律，总体石油库存没有出现大幅累库，显示基本面依然是相对健康的，油价向下驱动的空间有限。此外，目前内外盘走势依然相对分化，SC相对Oman等中东油种的表现也相对强势，核心的驱动主要是运费，由于国庆假期内中东至国内的油轮运费飙升，从不到2美元/桶升至3.5美元/桶左右，且依然存在上涨预期，我们认为未来内外盘油价是否出现回归的核心依然在于运费波动，如果运费继续上涨，内盘强于外盘的现象可能会持续，因此我们并不推荐买外抛内的策略。策略：单边中性，布伦特或WTI正套，买首行抛六行风险：全球经济增长放缓超预期

沥青：短期需求受限，沥青价格或稳定为主
1、10月9日沥青期货下午盘收盘行情：BU1912合约下午收盘价3150元/吨，较昨日结算价下跌4元/吨，跌幅0.13%，持仓473924手，增加7152手，成交541708手，增加225300手。
2、卓创资讯重交沥青现货结算价：东北，3350-3450元/吨；山东，3300-3520元/吨；华南，3500-3650元/吨；华东，3610-3730元/吨。观点概述：
昨天百川公布的截至本周炼厂开工率环比下降11%，主要是节前上游工厂提前生产，开工率明显提高后本周重新回落到正常水平；炼厂库存环比增加2%；社会库存环比下降1%。昨天沥青市场整体持稳，但由于假期炼厂出货相对偏弱，个别炼厂沥青合同零星下调。上游生产利润压缩，将带来后期开工率难以大幅回升，但原料端供应充足，一旦生产利润好转，供应亦无忧，该因素将限制沥青的上方空间。当前的库存结构来看，上游库存重新回升，社会库存大部分延续小幅去库，山东地区有所回升。接下来，山东、江淮地区又将迎来降温降雨天气，短期需求将受限制，沥青价格难有表现。但总体而言，10月份依然有望在需求恢复下带动沥青价格重新走强，建议找低位买入，不追多。
策略建议及分析：
建议：谨慎看多
风险：马瑞原油供应量大幅释放；国际油价持续大幅回调等。

燃料油：富查伊拉库存连续两周上涨根据普氏最新发布数据，富查伊拉重馏分与渣油库存在10月7日当周录得1258万桶，环比累库121.8万桶，涨幅10.72%。至此富查伊拉库存已经两周上涨，当前水平已经明显高于去年同期。目前来看，近期富查伊拉库存的上涨可能是由于中东地区告别夏季发电高峰期，当地燃料油需求季节性地下滑，各国燃料油流出增加所致。国内方面，主力合约FU2001与新加坡380cst掉期1912合约价差为约79美元/吨，FU2001与新加坡掉期1911合约价差约为58美元/吨；当前FU2001-FU2005跨期价差为102元/吨，而新加坡380掉期1912-2004来到-1.25美元/吨，经汇率换算FU 15价差较对应外盘月差大概高110元/吨。目前FU 01合约较外盘升水较高，也导致13/15价差明显高于新加坡，其中FU 2001和2003呈现出Back结构（而新加坡是Contango），未来需要持续关注FU仓单注册的情况。策略：单边中性，择机做空FU-SC裂解价差风险：高硫燃料油市场出现严重断供，IMO合规率明显低于预期；脱硫塔实际安装数量超预期

甲醇：内地继续推升，港口仍等待去库确认，基差未延续快速反弹港口市场：等待港口库存兑现回落；外盘装置过节期间短停后仍重启内地市场：西北继续挺价，内地偏强 平衡表展望：（1）平衡表展望10月为首月库存转为去库的转折点，且预期10-12月转为中偏大幅度去库。实现快速去库需要两个条件（10月外盘秋检兑现+宝丰二期MTO持续正常开启）。（2）10月总量平衡表预期实现去库，地区分化为内地去库，港口需要内地间接带动，即下游采购从国产资源向进口资源的替代，目前处于从预期转向兑现为现实的节骨眼。 策略建议：（1）单边：观望（2）跨品种：多MA1空LL1或PP1，随着预期平衡表库存转折点10月的时间靠近，MA01的多配从左侧逐步兑现为右侧，关注港口库存何时被内地带下；进口窗口仍打开的L1仍作为空配，然而10月过后平衡表PP较PE差，然而PP贴水已反映此驱动，灵活选择空配品种（3）跨期正套，目前1-5价差绝对位置仍不高，预期10月库存转折，基差或走强，继续多2001-2005正套。 风险：宝丰二期MTO后续开工是否顺畅；外盘秋检仍是否会发生

PVC：成交转淡，基差仍偏强，关注当期现实强及远期基差预期转淡的博弈中期展望平衡表，普通程度的限产预估下，10-12月平衡表库存表现为走平或小幅累库，供需边际转弱。策略建议及分析：（1）单边：观望。（2）跨品种：观望，不建议参与。PVC/PE库存比值方面10-12月逆转向上。（3）跨期：V1-5反套，预期10-12月平衡表从去化转为走平或小幅累库，供需属于边际转弱，倾向于空基差或者空跨期。风险：未来环保或安检政策对PVC或电石减产率预期

聚烯烃：装置重启较多，节后盘面上冲动力不足PE：观点：今日，盘面偏弱震荡，午后小幅回升，石化持稳，期货震荡下探，市场交投一般，下游慎重补仓。供给方面，3季度检修陆续复产，开工逐步回升；外盘方面，美金报价低价货源减少，并且存捂盘惜售，故近期大幅回调，聚烯烃进口利润回调。需求端，农膜需求开始逐步反弹，当前需求端对价格支撑逐步显现，且边际存好转预期。综合来看，节后库存压力激增，叠加原油近期偏弱运行，独山子等前期检修近期集中复产，盘面今日整体上行动力不足。短期供需两强，供给更强，不过外盘低价货源不多导致的捂盘惜售，进口利润有所修复，技术看近日跌破布林中轨，并在此处得到初步支撑，故整体来说，短期预计维持偏弱震荡走势，但大幅下探短期难度较大。套利方面，L-P，考虑季节性和新增产能问题，后期有回升空间，但短期依旧震荡为主。策略：单边：偏弱震荡套利：LP短稳中升主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动 PP：观点：今日，盘面偏弱震荡，午后小幅回升，石化局部下调，市场交投一般，下游慎重补仓。需求方面，PP需求端季节性弱于PE，随着步入4季度，汽车白电产销存好转预期。成本端和替代方面，原油下调、丙烯持稳，支撑减弱。综合来看，节后库存压力激增，叠加原油近期偏弱运行，前期检修近期集中复产，高位成交转弱，盘面今日整体上行动力不足，叠加技术指标局部走弱，故整体来说，短期预计维持偏弱震荡走势，但大幅下探短期难度较大。套利方面，L-P，考虑季节性和新增产能问题，后期有回升空间，但短期依旧震荡为主。策略：单边：震荡偏弱套利：LP短稳中升主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

PTA与EG:供需近强远弱 EG与TA基差双双继续走强观点：上一交易日TA01及近端价格仍相对偏强，EG01继续震荡整理。下游需求，近期聚酯产销一般、库存从历史低位区域逐步回升，聚酯利润整体不佳，随着下游织造加弹负荷的提升聚酯需求阶段性或有一定改善，关注后期聚酯产销变化。TA方面，成本端阶段性受上游装置检修影响有一定支撑、近期表现偏强，而TA近期整体供应高位回落同时需求较为旺盛使得目前处于去库状态，支撑近端现货及11合约价格走势相对偏强；而远期受制于供需在四季度后期较可能明显走弱影响，合约价格表现弱于近端。EG方面，10月国内检修规模整体仍处高位，同时聚酯消耗处于年内最高水平，使得目前EG供需仍保持去库，11月附近随着供应的进一步增加以及需求的逐步转弱、EG库存或逐步由去库转入累库，相应现货价格表现强势、而01等远期价格表现明显弱于现货。后期价格走势方面，TA整体暂持中性观点，近端现货及11合约价格下行空间或较为有限，而远期合约表现预计弱于近端；EG 01短期中性、中期谨慎看空，策略上中线偏空思路配置。单边：TA整体暂持中性观点，其中现货及11合约下方空间或有限、往上空间则与主力供应商策略行为直接关联，03、05合约中期走势偏向悲观，01合约短期中性、中长期谨慎偏空；EG短期中性、中期谨慎看空，策略上倾向以中线偏空思路配置，操作上倾向于反弹分批布局空单、滚动操作为主。跨期及套保：跨期，TA价差10-11月基差走强可能性更大，11-01正套0值附近介入风险收益比较为合适；EG价差，期货01受制远期供需逐步走弱影响，四季度前期整体表现或弱于现货。套保，TA工厂关注01、03、05反弹阶段出现较高利润时的卖保锁利机会；EG工厂关注逢高卖出保值锁定价格利润的潜在机会。主要风险点：TA、EG-发生重大意外冲击供应端。

橡胶：关注中美谈判，橡胶短期上下两难
9日，沪胶主力收盘11520（+90）元/吨，混合胶报价10925元/吨（+75），主力合约基差-570元/吨（-40）；前二十主力多头持仓77401（+2199），空头持仓113914（+2268），净空持仓36513（+69）。
9日，20号胶期货主力收盘价9680（-65）元/吨，青岛保税区泰国标胶1355（+10）美元/吨，马来西亚标胶1325美元/吨（0），印尼标胶1325（+5）美元/吨。主力合约基差-308（+36）元/吨。
截至9月30日：交易所总库存454889（-380），交易所仓单403520（-710）。
原料：生胶片35.88（+0.35），杯胶30（+0.50），胶水35.70(+0.20)，烟片38.53（+0.32）。
截止9月27日，国内全钢胎开工率为65.51%（-4.14%），国内半钢胎开工率为64.49%(-2.31%）。
观点：昨天全乳胶及20号胶期货窄幅波动，从当前港口库存来看，基本处于较为合理区间，或显示当前橡胶供需矛盾并不突出。上周泰国原料价格大幅走弱，价格已经接近2015年底的低点位置；但昨天有消息称，马来西亚将对胶农进行补贴，包括前期的泰国胶农补贴计划实施，一定程度上均利空胶价，即使原料价格偏低，胶农或不轻易弃割。短期国内混合胶为主的货源偏紧，下游轮胎厂也有补货的需求，或使得国内现货价格短期将受支撑。但从大的格局来看，如果下游需求依然没有明显起色，则很难激发下游进一步补库的意愿，而国外高产期来临，产区天气没有异常，上游加工利润可以保证产量的正常释放；橡胶总体供需格局依然较为宽松。不排除后期国内原料及现货价格有补跌可能，10月份重点关注国内库存变动倾向。短期基差缩窄以及现货偏紧将给予盘面一定支撑。
策略：中性    
风险：供应端扰动，库存继续大幅下行，需求出现明显亮点等。

有色金属

铜：期铜偏弱下行，现货成交改善量价：9日铜价弱势下跌，沪铜主力合约收于46640元/吨，跌0.51%。沪铜所有合约较上一交易日成交量增4.7万手至25.9万手，持仓量增1.3万手至55.7万手。其中，近月合约前20名买单持仓量减4185手至2万手，前20名卖单持仓量减3525手至2.4万手。今日收盘10月合约较11月合约高20元/吨，主力合约换月CU1912。库存：9日，LME库存减少225吨至28.3万吨，LME注销仓单占比30.6%，较昨日小幅下降；SHFE铜仓单较8日增3452吨至5.2万吨。而截至9月27日，SHFE库存减至14.1万吨，上海保税区铜库存减至31万吨。现货方面：9日洋山铜仓单溢价83美元/吨，维持高位。上一日，进口盈利754元/吨，LME现货升贴水为-35美元/吨, 小幅上涨。据SMM，9日上海电解铜现货对近月合约报价升水100~升水140元/吨。整体而言，随着盘面下跌买货需求明显改善，持货商挺价情绪再度增强，市场整体成交氛围尚可。观点：智利国家铜业委员会数据显示智利8月份铜产量同比小幅下降0.4%。但考虑到秘鲁和智利部分铜企四季度具有增产计划，四季度铜精矿偏紧局势或将有所缓和。加工端，赤峰云铜环保升级搬迁改造项目全部投产，可年产高纯阴极铜40万吨、硫酸169万吨。下半年国内冶炼厂的产能集中投放，供应端对铜价的拉涨作用依然有限。而需求端，九月旺季消费预期不及往年，但交易所库存陆续减少，保税区库存持续下降。目前，电网领域电源投资和电网投资增速差仍然存在需求的未兑现预期，四季度仍然是年度消费复苏的关键看点，需求存在一定可期待之处。但短期来看，LME铜库存仍处于较高位，铜价整体延续内强外弱。需求疲软背景下，铜价易受宏观变动和市场情绪影响，关注近期中美新一轮贸易谈判和英国脱欧进展对铜价的牵动。
策略：1. 单边：观望；2. 跨市：若进口盈利开启可正套；3. 跨期：暂无；4. 期权：暂无关注及风险点：1. 经济持续下行拖累需求；2. 电网投资不及预期；3. 避险情绪升级

镍不锈钢：九月份300系不锈钢产量环比回落，十月份预计有所回升 电解镍：LME镍现货升水处于高位，俄镍进口窗口依然关闭。LME镍注销仓单占比处于十年高位，LME镍豆库存持续大幅下滑，或因LME镍部分多头参与交割所致，虽然全球精炼镍供应维持缺口，但近期库存的大幅下降可能转为隐性库存，可能对价格无太大提振作用。镍矿镍铁：进口镍矿价格持续攀升，近两个月镍矿价格涨幅超过50%，但因不锈钢价格涨幅相对较弱，不锈钢厂可接受的高镍铁价格较低，高镍铁价格涨幅并不明显，从而导致高镍铁利润逐步下滑，镍板对高镍铁升水处于高位。铬矿铬铁：近期铬矿商报价坚挺，高碳铬铁处于供应缩减、库存低位、需求尚可的状态，价格表现偏强。但因高碳铬铁产能仍过剩，且10月份后可能陆续有新增产能投产，因此高碳铬铁价格后期可能仍不太乐观。硫酸镍：硫酸镍对电解镍溢价近期有所修复但仍处于倒挂，镍豆生产硫酸镍亏损。在镍豆生产硫酸镍利润修复之前，三元电池对镍需求推动力有限。不锈钢：300系不锈钢库存处于高位，而在亏损严重之前，不锈钢产量亦难以出现缩减，若后期需求无明显好转，则不锈钢供应压力难以消化，且当前库存无法参与期货交割，因此304不锈钢现货价格可能存在一定压力。不过当前304不锈钢利润临近亏损，后期供应继续大幅增加的可能性较小（主要增量可能在于200系转产300系），甚至不排除小幅回落的可能，从而十月需求维持的情况下，供需情况可能不会继续恶化。镍观点：短期印尼禁矿利好大部分已经被价格消化，四季度如果其他镍矿主产国（菲律宾、新喀）供应没有太大变化，则镍价继续上升的动力可能暂时不足。镍豆库存虽然大幅下滑，但可能主要转为隐性库存而非下游消化。不过当前镍利空依然有限，300系不锈钢减产与镍铁供应过剩的利空并未出现，因此镍价可能下有支撑、上缺乏动力，价格或维持高位震荡，而打破震荡格局的因素在于其他镍主产国的供应变动（向上）或300系不锈钢开始出现明显减产（向下）。不锈钢观点：300系不锈钢库存再创新高，而产量维持高位，若后期需求无明显好转，则不锈钢供应压力难以消化。而且不锈钢库存压力传导到产量需要极端条件，虽然当前不锈钢厂利润已经持续下滑甚至临近亏损，但不锈钢产量可能不一定下降。304不锈钢市场回暖主要寄希望于不锈钢减产检修，如果供应下降令库存出现拐点进入被动去库状态，则价格或有回暖的可能性，否则将维持偏弱态势。策略：单边：镍价中线大势仍偏强，不过除非供应再度缩减或300系不锈钢减产，否则价格上下行空间皆有限，暂观望；304不锈钢若出现减产令库存出现拐点，则偏多思路对待，否则观望。套利：因电解镍对高镍铁升水较高、不锈钢临近亏损，因此买NI空SS可能已经没有空间，但反向操作暂无逻辑支撑；基于交割品因素在价差合适时可考虑对不锈钢进行跨市场套利；十月份SS2002或表现强于现货。风险点：消费持续萎靡，不锈钢钢厂亏损减产；精炼镍隐性库存流出导致全球累库；镍铁投产进度加快；镍豆交割。

锌铝：隔夜沪锌减仓上行，期铝延续弱势震荡锌：隔夜沪锌减仓上行，中美贸易磋商存较大不确定性，市场观望情绪较强。消息面New Century公布了今年第三季度的业绩报告，锌产量大幅增加，第三季度锌产量大幅增长要归功于公司采用清洁生产，这显著提高了锌回收率并增加了金属产量。供需预期较差以及锌维持高利润模式，加之锌价反弹后冶炼厂或增加套保头寸，整体看供需面及宏观面利空仍主导市场，但锌锭库存累积幅度有限，加之海外锌库存不断创历史新低，预计对锌价仍构成一定支撑，因此预计短期锌价或将呈现抵抗式下跌。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润高企，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看中期沪锌仍存下行空间。策略：单边：中性，趋势空单可继续持有。套利：观望。风险点：旺季消费转好预期，库存未如期累积，宏观风险。铝：节后铝价延续弱势震荡，节日期间和节后内外铝锭库存均出现累库。消息面，2019年10月魏桥预焙阳极基础采购价下调25元/吨，现汇价2900元/吨，这意味着其他电解铝企业预计大概率同步下调采购价，电解铝生产成本下行预期增加。当前生产企业利润较高，因此空头保值对盘面价格压力较大，同时电解铝厂在有利润的状况下正加速投产进程，铝锭后期供给压力较大，但由于某两大铝厂意外减产导致铝锭库存拐点将延后，预计9-10月电解铝供应缺口或将继续扩大，期现结构将延续back结构。 策略：单边：中性，观望。套利：观望。风险点：宏观因素。

贵金属：Fed会议纪要温和偏鸽 贵金属短时内受到提振宏观面概述昨日晚间美联储公布其会议纪要内容，纪要中显示多数美联储官员将通胀视为9月份降息的理由。几名委员希望在9月维持利率不变。另有几名委员暗示美联储应该阐明何时结束宽松。少数委员认为市场对美联储的宽松计价过多。而对于何时结束降息的争论正在逐渐产生，不过多数票委也均表达了对于经济增长的担忧，故而此次会议纪要被市场解读为相对温和偏鸽，另外在美联储主席鲍威尔的讲话中也提及，美联储很快将开始再次扩大资产负债表规模，这些因素使得黄金出现温和上攻，目前Comex期金徘徊于1520一线。基本面概述昨日（10月09日）上金所黄金成交量为88,545千克，较前一交易日上涨175%。白银成交量为12,920,584千克，较前一交易日同样上涨188%。上期所黄金库存较上一交易日持平于1,398千克。白银库存则是较前一交易日下降1,302千克至1,425,971千克。昨日，沪深300指数较前一交易日上涨0.14%，电子元件板块则是上涨0.48%。而光伏板块则是较前一日上涨1.20%。 策略黄金：中性白银：中性金银比：逢低做多风险点央行货币政策导向发生改变  铅：铅价涨势难延续 蓄电池企业采购依旧寡淡现货市场：昨日沪铅价格在经历了节后短时内的冲高之后便呈现出较大的回落，而在此期间，持货商报价明显变得更为活跃，不过报价贴水出现一定收窄。但下游蓄电池企业采购仍然谨慎，并且更多偏向炼厂货源。使得昨日贸易市场成交依旧十分清淡。库存情况：昨日上期所铅库存较前一交易日上涨123吨跌至11,828吨,在当下假期结束之后，立刻将会迎来交割时段，倘若上期所库存不能在近期出现一定的累高，那么相对较低的库存水平，或仍将给予市场一定逼仓的机会。后市需持续关注宏观环境的改善情况以及汽车用起停型铅酸蓄电池的消费旺季（通常为4季度）是否可以对铅品种的需求提振起到一定积极作用。进口盈亏情况：昨日人民币中间价再度小幅下调2个基点至7.0728，而当下国内铅品种在十一假期之后虽然也出现了走高的情况，但是比起伦敦市场而言仍然呈现明显偏弱的格局，而下游蓄电池企业采购又始终偏谨慎，故此在这样的背景下，进口盈利窗口打开的概率较低。再生铅与原生铅价差：昨日再生铅与原生铅价差在节后扩大至维持于-200元/吨的水平，下游蓄电池企业目前补库仍然十分谨慎，故此在原生铅价格受到外盘走高之影响而呈现一同上涨的格局的情况下，再生铅所获得的支撑则是十分有限，因此原生铅与再生铅价差进一步被拉大。操作建议：单边：中性套利：暂缓期权策略：卖出虚值看涨后市关注重点：宏观不确定因素 4季度起停型蓄电池消费旺季能否兑现

黑色建材

钢材： 盘面弱势震荡，限产传言再起观点与️逻辑：昨日Mysteel数据修正，库存增库幅度小幅减少，螺纹增库幅度降为51万吨，相反热轧增库有所增加。但螺纹钢及热轧卷板依然维持弱势震荡趋势。现货方面成交小幅回落，上海螺纹回落至3820。热轧回落至3600左右。今日钢谷网库存数据相对中性，中西部建材增库22.87万吨，厂库增加18.48万吨，产量179.26，小幅增加3万吨。尾盘传言唐山限产50%或继续维持到11月15日，尚待验证。当前钢材消费旺季，9月地产龙头及三四线销售数据强势反弹，地产需求不悲观。继续看好10月后期消费情况。但同时国庆后限产幅度也将逐步放松，十月供给也有逐步回升压力。同时考虑1月为淡季合约，反弹空间受限。策略：单边：中性。跨期：低位建仓螺纹、热卷1-5正套。跨品种：无期现：无期权：无关注及风险点：各地限产政策的变化；中美贸易战缓和；建筑行业赶工超预期；需求逆季节性大幅走弱；房地产政策放松；原料价格受供需或政策影响大幅波动。

铁矿： 唐山限产预期加严 铁矿需求短线受挫观点与逻辑：昨日唐山市发布10月9日18时至12日9时的加严管控措施，要求继续执行高炉、烧结机、球团设备限产50%措施，同时有市场消息称唐山可能进一步执行节前发布的采暖季限产政策，要求唐山高炉、烧结、竖炉停产50%至11月15日，受此影响盘面矿价大幅回落，短期市场对铁矿需求仍有一定担忧。未来预期限产区域有扩大的可能。另外，由于海外市场消费低迷，铁矿需求动力不足。同时，考虑到钢厂烧结矿库存长期处于低位，且当前铁矿盘面存在较大贴水，铁矿有贴水修复需求。但短期仍需重点关注唐山限产政策文件及执行情况以及外矿到港节奏。策略：（1）单边：中性，关注唐山限产政策文件及执行情况以及铁矿到港情况。（2）套利：低位建仓/继续持有01-05正套。（3）期现：无。（4）期权：无。关注及风险点：秋冬季环保限产政策变化及落地情况、巴西和澳大利亚发运是否大幅超预期、人民币大幅波动、巴西矿山停复产动态、监管干预、中美贸易摩擦动态，国外其他地区钢材消费大幅下滑。

焦煤、焦炭：双焦高位垒库，期现价格下跌观点与逻辑：焦炭方面，据8日Mysteel数据测算，本周焦炭总库存增加20万吨，焦企产能利用率上行，焦炭主力合约价格呈下跌态势。唐山市政府发布《10月份全市大气污染防治强化管控方案》，明确了C类钢企高炉、烧结等停产50%，B和C类焦企出焦时间延长36小时以上，晚间及早间停止湿熄焦作业。预计短期盘面处于低位震荡格局。考虑到四季度焦化行业限产趋严及去产能政策落地，焦炭供应收紧或对焦炭价格形成支撑。不过，因焦炭整体供应相对宽松，库存维持高位，且钢企限产预期或减少焦炭用量，将压制焦炭价格反弹高度。焦煤方面，据8日Mysteel数据测算，本周焦煤总库存增加61万吨，焦煤主力合约价格呈下跌态势。节后主产地市场延续弱势，受高库存压力影响，产地主焦煤出现不同幅度补跌，其中临汾安泽主焦煤下调50元/吨，柳林主焦煤大幅下跌70元/吨。预计短期盘面处于低位震荡格局。目前，焦煤供应宽松、库存高企，短期难有改观。考虑到四季度焦化行业限产趋严，叠加钢企限产预期，焦煤需求仍存下滑风险。策略：焦炭：中性。焦煤：中性。套利：低位建仓，焦炭01-05正套。跨品种：做扩焦化利润。期现：无。关注及风险点：各地去产能政策难以落地或执行力度不及预期；钢材大幅降库；煤矿环保或安检力度加强等。 

动力煤：港口报价小幅下滑，市场观望为主期现货：昨日动煤主力01合约收盘于566.8。节后市场需求仍相对疲软，产地供应逐步宽松，短期供需两弱，多空多以观望为主，煤价上行压力较大。港口：秦皇岛港日均调入量+9.2至57.7万吨，日均吞吐量+6.7至43.2万吨，锚地船舶数8艘。秦皇岛港存+14.5至672.5万吨；曹妃甸港存+9.1至466.7万吨，京唐港国投港区库存+2至181万吨。电厂：沿海六大电力集团日均耗煤-0.77至63.88万吨，沿海电厂库存-6.29至1591.07万吨，存煤可用天数+0.2至24.91天.海运费：波罗的海干散货指数1801，中国沿海煤炭运价指数782.11。观点：昨日动力煤市场偏弱运行。产地方面，陕西地区面煤等部分煤种价格小幅下滑，下游采购情绪一般。内蒙地区，多数煤矿恢复生产，煤管票、火工品等管控放宽，下游采购情绪一般，拉煤车数量相对稳定。港口方面，5500K煤港口报价小幅下滑，优质煤相对紧缺，节后市场活跃程度较低。电厂方面，沿海电厂日耗小幅下滑，略高于去年同期水平，库存小幅下降。综合来看，节后市场仍相对冷清，且正值动力煤需求淡季，产地煤矿复产，供应逐步宽松，煤价上行压力较大。策略：中性，反弹高位可试空。风险：港口库存加快去化；进口政策收紧。

农产品

白糖：继续内强外弱期现货跟踪：外盘ICE原糖3月合约收盘12.41美分/磅，较前一交易日下跌0.05美分；内盘白糖2001合约收盘价5575元，较前一交易日上涨14元。郑交所白砂糖仓单数量为8142张，较前一交易日减少52张，有效预报仓单110张。国内主产区白砂糖昆明现货报价6020元/吨，较前一交易日上涨35元。逻辑分析：外盘原糖方面，考虑到后期即将进入新榨季，市场或逐步转向新作，9月期间多家机构继续上调2019/20榨季供需缺口，主要源于巴西制糖率、泰国新作产量、印度新作产量及其乙醇需求等，或带动原糖期价逐步回升，但其上方空间或仍受到原糖-乙醇价差及其印度出口补贴政策的压制；内盘郑糖方面，由于原糖旧作压力逐步释放，新作供应缺口逐步体现，原糖期价对国内白糖的成本支撑力度或增强，但国内供应不确定依然较大，后期新作供应逐步入市，进口加工糖厂销售积极性或增强，而期现货价格上涨之后储备出库压力可能加大，总体供需或环比改善。在这种情况下，国内白糖期价方向不明，但内外价差或整体趋于收窄。策略：维持中性，建议投资者观望为宜，可关注买1抛5套利机会。风险因素：政策变化、巴西汇率、原油价格、异常天气等

棉花：低位反弹2019年10月9日，郑棉2001合约收盘报12320元/吨，国内棉花现货CC Index 3128B报12622元/吨。棉纱2001合约收盘报20335元/吨，CY IndexC32S为21110元/吨。郑商所一号棉花仓单为10027张，较前一日减少97张。在第13轮经贸磋商即将开启之际，美国商务部发布消息称将把28家中国组织和企业列入实体清单，进行出口限制。外交部在例行发布会上表达强烈不满和坚决反对，并表示将采取一切必要措施维护自身利益。9月巴西棉花出口14.24万吨，同环比均明显增长，其中出口至中国3.38万吨。8月澳大利亚出口棉花5.9万吨，环比微增但同比大幅减少，其中出口至中国3.67万吨。未来行情展望：10月10日USDA将公布月度供需报告，关注美棉单产是否下调；不过全球棉花整体保持供给宽松状况。国内需求方面，我们跟踪的纺企及织企开机率、纱线及坯布库存、用棉需求等指标无明显改善，接近传统旺季但市场并没有明显复苏迹象。中美贸易谈判一波三折，继续关注，短期贸易战发展将主导郑棉走势。策略：短期内，我们对郑棉持中性观点。如果中美贸易战缓和，或国内启动收储轮入，则将利好棉价。风险点：贸易战是最大不确定因素、政策风险、主产国天气风险、汇率风险

豆菜粕：美豆偏强，豆粕远月破位上行美豆昨日收盘上涨，11月合约收盘报922.2美分/蒲。截至10月6日美豆落叶率72%，收获率14%，优良率降至53%。气象预报显示未来中西部将出现低温，部分地区迎来暴风雪，市场担忧新作单产，尤其是春季晚播大豆的单产。市场平均预估10月供需报告将下调单产至47.1蒲/英亩，期末库存降至5.1亿蒲。周四USDA还将公布周度出口销售报告，市场预计美豆出口销售净增130-180万吨。密切关注中美贸易谈判进展。国内方面，昨日谈判前中美关系再度恶化，另外养殖需求恢复预期下豆粕远月合约破位上涨。供需面，国庆长假期间，华北和山东油厂停机，全国开机率大幅下降至31.88%，本周将有所恢复。下游成交上，国庆节前下游备货需求导致豆粕成交量和提货量良好，截至9月27日油厂豆粕库存降至67.43万吨。昨日价格上涨吸引成交，总成交28.8万吨，成交均价3038（+20）。未来走势，CBOT上涨给豆粕带来一定成本端支撑。不过国内大豆供给仍取决于中美贸易战发展，如果中国大量采购美豆、进口大豆到港量不断调增，那么豆粕价格上方将面临压力。策略：中性。贸易战不确定性影响豆粕走势。猪价持续上涨，远月需求恢复值得关注。风险：贸易战；美豆产区天气，巴西大豆播种，油厂豆粕库存

油脂：短期继续震荡昨日美豆收涨，长假期间已经对中国售出71.6万吨大豆。美国农业部最新发布的周度出口销售报告显示，截至2019年9月26日的一周,美国2019/20年度大豆净销售量为207.6万吨，其中对中国销售155.78万吨。美国农业部在季度谷物库存报告中估计，截至9月1日，美国大豆供应量为9.13亿蒲式耳，这低于9.82亿蒲式耳的市场预估均值。民间分析机构近日将单产预估进一步下调至46.5蒲/英亩。马棕昨小幅走强，出口情况看，船运调查公司AmSpec Agri马来西亚公司称，2019年9月1-30日期间马来西亚棕榈油出口量环比减少20.7%。作为对比, 9月1-25日期间的棕榈油出口量环比减少19.7%。ITS发布的数据也显示9月份马棕出口环比减少19.6%。CIMB预估9月产量为192万吨，环比增长5.2%；进口量为6万吨；出口量为138万吨，环比减少20.32%；国内消费28.5万吨；库存256万吨，环比增长13.7%。国内方面，节后消费转淡，整体库存压力仍大。策略：中性，美豆持续上行带动国内油粕，贸易谈判不确定性增加，短期仍观望，中长期偏多。风险：政策性风险，极端天气影响

玉米与淀粉：期价低位反弹期现货跟踪：国内玉米现货价格整体趋稳，局部地区小幅下跌；淀粉现货价格继续稳中偏弱，部分厂家报价下调10-50元不等。玉米与淀粉期价低位反弹，主力合约持仓有所增加。逻辑分析：对于玉米而言，虽华北产区玉米新作压力或已临近尾声，但东北产区新作上市压力仍有待释放，玉米期价不排除继续弱势的可能性，但基于对中长期需求的乐观预期，后期中下游或将进入补库阶段，再加上期价在一定程度上反映市场的悲观预期，我们认为期价继续下跌空间亦有限。对于淀粉而言，考虑到玉米新作上市带动行业生产利润改善，而行业开机率有望季节性回升，后期供需或再度宽松，对应淀粉-玉米价差或继续阶段性收窄，但考虑到后期环保政策、华北原料成本及其春节前季节性需求等因素，价差整体波动幅度或有限，淀粉期价更多关注原料端即玉米期价走势。策略：谨慎看多，建议谨慎投资者观望，激进投资者可以考虑以前低作为止损再次入场试多。风险因素：进口政策和非洲猪瘟疫情

鸡蛋：期价弱势震荡芝华数据显示，全国蛋价下跌。主销区北京小幅下跌、上海稳定、广东到车多，跌。主产区山东、河南跌，东北跌，南方粉蛋跌。贸易监控显示收货变容易，走货较慢，库存变化不大，贸易贸易商预期看跌。淘汰鸡价格上涨，均价8.85元/斤。期货主力震荡偏弱。以收盘价计，1月合约下跌7元，5月合约下跌27元，9月合约下跌7元。逻辑分析：目前而言，高企的淘汰鸡价格对蛋价起强支撑作用，养殖户普遍心理预期蛋价不会跌破4元，一旦跌破4元或将刺激大量淘汰，蛋价再度企稳。猪价持续走高，替代逻辑再度占据上风。远月存栏压力与需求博弈，重点关注现货及淘鸡价格。策略：中性。建议投资者观望为宜。风险因素：环保政策、非洲猪瘟及禽流感疫情

生猪：猪价持续走高猪易网数据显示，全国外三元生猪均价达32.64元/公斤，猪价继续快速上涨，日涨幅达1元/公斤，个别地区日内涨幅超2元/公斤。从屠企报价来看，多数仍以提价收猪为主，涨幅仍在1元/公斤。近期猪价持续走高，然收猪仍十分困难，一方面养殖户普遍看好后市，有养大猪压栏待涨的行为，另一方面则说明疫情导致的存栏缺口十分巨大。猪价高涨的同时消费端走货下滑，短期一个月内消费并无亮点，猪价高位不胜寒，预计近期猪价或将企稳。

纸浆：浆价小幅走强昨日纸浆小幅走强，截止10月9日收盘，sp2001合约收于4686元/吨，总持仓在26.25万手。中国进口纸浆到货量2019年8月为247.7万吨，环比下降4%，同比上升11.1%。1-8月份合计1764.2万吨，同比增加7.1%。主要品种1-8月份进口到货量分别为：阔叶上升5%，针叶上升4.5%，溶解浆上升17%，化机浆上升0.5%，本色浆下降8.4%，再生浆（废纸浆）上升204.7%。盘面近期走势偏弱，库存降幅有限仍处于极高水平，但国内进口木浆成本上移不支持盘面持续下挫，继续维持震荡判断。策略：中性，观望为主。风险：政策影响（货币政策、安全检查等)，成本因素（运费等），自然因素（恶劣天气、地震等）

量化期权

商品市场流动性：焦炭、豆粕显著增仓品种流动性情况：2019年10月9日，菜籽油减仓105,008.35万元，环比减少4.78%，位于当日全品种减仓排名首位。焦炭增仓1,513,885.71万元，环比增长24.77%，位于当日全品种增仓排名首位；豆粕、镍 5日、10日滚动增仓最多；黄金、豆油5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，镍、黄金和白银分别成交 15,726,806.80 万元、 15,370,832.03 万元和 14,631,374.93 万元（环比：10.31%、187.43%、243.56%），位于当日成交金额排名前三名。板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年10月9日，煤焦钢矿板块位于增仓首位；农副产品板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、贵金属和有色三个板块分别成交 3,531.46 亿元、 3,000.22 亿元和 2,650.27 亿元，位于当日板块成交金额排名前三；能源、谷物和非金属建材板块成交低迷。

金融期货市场流动性：资金流入IC，IF、IH较前日维持不变 股指期货流动性情况：2019年10月9日，沪深300期货(IF)成交819.84 亿元，较上一交易日减少1.65%；持仓金额1237.28 亿元，较上一交易日减少0.22%；成交持仓比为0.66 。中证500期货(IC)成交826.54 亿元，较上一交易日增加10.33%；持仓金额1545.72 亿元，较上一交易日增加4.71%；成交持仓比为0.53 。上证50(IH)成交271.50 亿元，较上一交易日增加1.41%；持仓金额503.92 亿元，较上一交易日增加1.60%；成交持仓比为0.54 。国债期货流动性情况：2019年10月9日，2年期债(TS)成交338.08 亿元，较上一交易日增加11.92%；持仓金额211.70 亿元，较上一交易日减少0.81%；成交持仓比为1.60 。5年期债(TF)成交70.33 亿元，较上一交易日增加20.96%；持仓金额305.27 亿元，较上一交易日增加0.52%；成交持仓比为0.23 。10年期债(T)成交262.77 亿元，较上一交易日减少11.87%；持仓金额789.77 亿元，较上一交易日增加1.04%；成交持仓比为0.33 。

期权：豆粕延续上涨，波动率小幅回落豆粕期权行情介绍和分析豆粕期货1月合约，10月9日价格上行，日盘价格收于2959元/吨。豆粕当日全部合约总成交量为6.21万手（单边，下同），持仓量34.60万手，近期持仓量不断回升。豆粕看跌期权成交量与看涨期权成交量的比值移动至0.79，看跌期权持仓量与看涨期权持仓量的比值维持在1.09，市场短期情绪偏中性。伴随着豆粕价格冲高回落，M2001合约重新落入振荡区间，豆粕1月合约隐含波动率回落至16.81%附近。当前20日豆粕历史波动率为14.91%，30日历史波动率为15.65%，60日历史波动率为15.39%，隐含波动率与豆粕历史波动率存在小幅溢价，但考虑到中美贸易局势未来不确定性较大，暂时不建议做空豆粕波动率。白糖期权行情介绍和分析白糖期货1月合约，10月9日价格回落，日盘价格收于5575元/吨。白糖期权今日总成交量为4.38万手（单边，下同），总持仓量为13.32万手。当日白糖期权整体成交量PC_Ratio维持在0.85，持仓量PC_Ratio为1.01，市场情绪偏悲观。9月白糖期权平值合约行权价移动至5500的位置，当前白糖历史波动率为16.46%，而1月平值看涨期权隐含波动率维持在14.40%附近，隐含波动率相对偏低，不建议持有做空波动率组合。铜期权行情介绍和分析铜期货11月合约，10月9日价格振荡走弱，日盘收盘价格收于46600元/吨。铜期权全部期权合约当日总成交量为1.29万手（单边，下同），持仓量3.05万手。铜看跌期权成交量与看涨期权成交量的比值为0.84，看跌期权持仓量与看涨期权持仓量的比值为0.85，市场情绪偏中性。伴随着铜价逐步止跌，铜历史波动率维持稳定，30日历史波动率为12.12%，9月平值看涨期权隐含波动率维持在10.95%附近。隐含波动率与历史波动率从长周期来看均处于相对偏低位置，可考虑逐步布置长线做多波动率的头寸。 


温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。