宏观&大类资产

宏观大类：反弹的顶部等确认信号

摘要：随着美债3m10s倒挂的来临，尽管短期修复但是我们认为市场确认了美国经济的顶部，那么接下来需要确认的是顶部持续多久的问题。在经济的顶部，分子端提供的收益率预期将继续下调，但是分母端的波动却充满着逆周期调节下的遐想——现代央行的通过调节货币政策实现微调和熨平波动。在一季度分子端依然顶部区域未现下滑的情况下，分母端首先进行了一轮宽松定价。行至今，无论是货币市场，还是商品市场近期正面临着方向选择——是结束分母端的宽松定价分子端的下行，还是分子“韧性”中增加其通胀溢价。

国内的问题依然在于结构性调整中的需求回落节奏——波动率正在被熨平。供给端从上游资源端到中游制造端正经历着转移的路径依赖，近期化工正重演着16年黑色集中度提升的过程。下游的内需在杠杆高位情况下已经增加价格敏感性，而大数据的手术刀正熨平着其中的波动。而外需在中美谈判的乐观中增加着乐观的预期，却在库存周期回落的过程中增加着现实的压力。

大类资产配置展望：

利率：维持利率增配。经济数据的顶部共振乐观，叠加着通胀预期的回归和市场需求因素，利率上演了一场多头拥挤。通胀是否会快速启动，对于低薪资增速的美国、高杠杆现实的中国而言似乎难度较大；但食品项和能源项目前正在加强着压力。维持利率增配判断，关注分子端扰动风险的可能。

货币：维持美元增配，维持人民币、黄金减配。央行的预调给出了未来经济增长的风险假设，利率端的波动带来市场预期的变化。虽然中美磋商良好预期的形成增加了市场对于新兴的乐观展望，但是印度央行的再次降低显示出新兴压力未消，对于资源货币的压力也在逐渐增强。

权益：维持美股减配，维持A股中性判断。分母端的周期熨平降低不了实际需求增速的疲弱，利率曲线的倒挂凸显了经济供需两端的矛盾，而就业市场的相对紧张依然显示出经济结构的矛盾未得到解决。冲突的缓和以及PMI的阶段反弹增加了市场的风险偏好。但我们对于需求周期启动仍持怀疑，谨慎对待权益。

商品：维持商品减配。年初至今，供给端的扰动以及需求端的韧性增加了部分商品的向上弹性。而油端的持续不弱增加了整体商品的成本预期。需求回落也在贸易预期的改善中得到缓和。行至今，关注商品货币下行可能带来的压力。

策略：维持避险资产中性，风险资产减配

风险点：短期数据超预期乐观

 

商品策略：风险资产的交易窗口

摘要：1.本周板块方面主要以煤焦钢矿钢矿和能源板块领涨，分别上涨3.41%和3.33%，而贵金属则下跌1.58%。煤焦钢矿方面，由于目前仍属钢材消费旺季叠加宏观预期走强，以铁矿为首的黑色系产品出现了明显回暖。能源方面，在供给提前于需求收缩的逻辑下油价延续强势。贵金属方面，美国实际利率近期出现小幅反弹叠加美元指数持续保持强势均对贵金属构成了一定的负面威胁。

2.从宏观因子来看，由于春节分布的原因，3月复工后经济数据有望季节性走强。其中，地产销售较1-2月转好，3月PMI生产指数大幅上升叠加日均耗煤量在3月的同比转正都显示出春节后企业生产活动加速，这或将有利于工业品的环比反弹。此外，中美10Y利率均出现一定程度的环比上行也都在定价着近期基本面上的环比走强预期，对贵金属等避险品种或有短期利空作用。

3.从商品库存来看，黑色系品种（螺纹、热卷和铁矿石）库存水平均出现下降，去库速度相对持平符合旺季特征。有色系品种（铜铝锌镍）库存水平依旧保持在五年中的较低水平，上周库存水平出现小幅环比下降。能化类方面，六大电厂煤炭库存小幅反弹，而甲醇库存则出现季节性回落。

商品策略： 3月PMI的超预期似乎再次开启了风险资产的交易窗口，无论是权益资产或是工业品类产品均出现了明显的上涨行情，而债券和贵金属等避险类资产则出现了明显下跌。从宏观的角度来看，由于春节分布的原因3月复工后部分宏观经济数据有望出现环比反弹，且从中观数据（地产下游的转暖以及3月PMI生产指数的上行）中也可以验证这一点，在基本面的短期支撑下，工业品或仍有偏强的基础。中期来说，我们认为伴随着美债利率曲线的倒挂，全球经济增速仍有下行的风险，有色类工业品也仍然存在中期走弱的风险，能源类产品则要视供需逻辑的切换。而伴随着猪周期的重启，预计Q2-Q3中国宏观层面或将出现相对明显的滞胀表征，农产品和贵金属等后周期板块具备上涨逻辑。

策略：短期工业品多配 农产品/贵金属中性

风险：全球经济失速

 

中国宏观：继续减税降费，贸易谈判延续向好

一周宏观数据

1.3月官方制造业PMI为50.5，官方非制造业PMI为54.8，官方综合PMI为54。

2.3月财新制造业PMI为50.8，财新服务业PMI为54.4，财新综合PMI为52.9。

一周货币动态

1.盛松成：是否降准还有待观察。

2.中韩自贸协定谈判稳步推进，我国首次引入负面清单进行服贸和投资谈判。

3.国办印发降低社会保险费率综合方案的通知，降低养老保险单位缴费比例。            4.P2P试点备案工作将争取在2019年下半年开展：单个投资人同一平台出借不得超20万。

下周宏观数据

1.3月CPI同比增速预期为2.3%，PPI同比增速预期为0.4%。                                  宏观：景气度方面当前经济尚未完全企稳，我们认为制造业PMI上行空间依旧有限。宏观方面本周最大的关注点在于政府减税降费的进一步推进以及中美贸易谈判进展。在决定降低社会保险费率后，政府进一步对行政事业性收费采取降费举措，并采取降低经营服务性收费的举措，将进一步为企业和群众减负，而下调对进境物品征收的行邮税税率将进一步助推扩大进口和消费。政府财政逆周期调节力度不断加强的情况下，经济有望在年内实现阶段性企稳。今年以来中美两国加快了谈判节奏并取得许多进展，从已结束的第九轮经贸磋商来看贸易谈判形势延续向好，虽未来不排除发生变数的可能性，但目前谈判的积极进展将进一步支撑市场信心。

策略：权益市场中性 

风险点：宏观刺激政策超预期

金融期货

国债期货：基本面的改善预期

如果我们把引导利率走向的两大预期因素分为基本面预期（经济增速和通胀）和降准预期，目前利率的大幅反弹或更多来自于基本面的环比转好预期（观察到长端利率反弹幅度较短端利率更强，且货币市场利率出现下行）。首先，由于春节分布的原因，部分3月宏观数据大概率将呈现环比反弹形态，期债的基本面支撑或暂时偏负面。其次，市场跌下来之后在4月是否还有一波做多的机会则需视降准政策能否回归，但是以目前情况来看4月降准预期似乎开始松动。由于MLF在4月中旬有大量到期叠加税期影响，市场多预计本月会有一轮降准政策实施。但是伴随着目前经济数据的环比改善（能否认定是经济提前复苏我们仍需更多的数据验证），猪周期的重启，以及央行对于降准的辟谣均到导致目前的放水预期似乎有些许的松动，短期内建议投资者以谨慎态度处之。进入到5-6月后，由于猪周期已经开启，叠加二季度CPI翘尾因素较高影响，需要关注宏观层面的小范围类滞胀现象的出现，对利率或也有偏强的负面影响。

策略：4月中性 5-6月谨慎看空

风险点：降准预期再起

 

股指期货：风险情绪仍然偏强

由于3月PMI数据超预期，市场再次掀起经济提早复苏的预期，无论是A股市场或是期货市场均出现放量的情景。此外，再融资监管放宽（消息层面）以及股指期货进一步松绑的计划也都阶段性的提振了目前A股的市场情绪。短周期来说，由于春节分布的原因，部分3月宏观数据大概率将呈现环比反弹形态，对股指或存在基本面的偏强支撑。但是在乐观中我们仍需保持一丝谨慎，例如3月产业资本减持额大幅上升、美债利率曲线的倒挂等风险因素仍然存在于市场当中。中周期来说，只要没有出现超预期的基本面下行风险，股市的中期底部区域或已在2450点附近形成，中长期资金的多头配置机会或已现曙光。

策略：谨慎看多

风险点：美股下跌

能源化工

原油：基本面与地缘政治将支撑油价偏强走势

逻辑：在OPEC减产叠加炼厂从检修中复产的影响下，原油平衡表进一步收紧，二季度去库存将加快，中期维持看多观点。短期来看，休斯敦油罐爆炸与航道关闭的影响逐步消退，我们认为美国库存将重回下降轨道。此外，4月份地缘政治局势或持续升温，利比亚局势，委内瑞拉制裁以及伊朗豁免到期等事件容易成为点燃油价的导火索。还需要额外关注的问题是近期今年以来美国原油凝析油化的倾向愈发明显，市场对于美国原油品质问题的担忧逐步加剧。

策略：谨慎看多，布伦特买1906抛1911

风险：全球经济增长失速导致原油需求不及预期

沥青：季节性淡季仍是压制市场主因

在2019年第一季度，沥青市场呈现一系列偏强信号，炼厂库存低于5年均值水平，市场以强于季节性的库存水平进入需求淡季。 4-6月份是整体季节性淡季，供给增加幅度预计大于需求恢复，炼厂利润走弱。从隆众资讯统计的分所属的排产期来看，4月份预计达到232.85万吨，同比上涨5.5%，环比上涨0.8%，沥青供应仍将大于供给，炼厂累库。临近3月底，东北地区的沥青市场已经出现了供给过剩的趋势，炼厂累库加速，百川资讯的统计，4月3日当周东北地区炼厂库存环比上涨19%，至53%，东北地区沥青现货价格承压下降近50元/吨，打破了春节后沥青现货市场坚挺的格局。展望来看，大格局走势仍是季节性淡季，外生利多因素原油偏强，单边做空沥青期价并不可取，在需求疲软的情况下可继续观察利润的进一步收缩。

策略：谨慎看空，方向性可尝试继续做空炼厂利润，原油端可采用交割标的为中质含硫原油的SC合约。

风险：委内瑞拉马瑞油出现断供；国际油价持续大幅回调

 

燃料油：需求仍未见起色，新加坡市场持续承压

上周，国际油价继续震荡上行，WTI和Brent均达到近五个月以来的高位。从供应端来看，OPEC减产依然是支撑原油市场的重要因素，委内瑞拉产量在美国制裁的影响下可能会继续下滑。此外，近期利比亚国内局势的恶化也向原油市场传递出警示的信号，在沙特等国家持续减产的背景下，如果利比亚再出现大规模的断供，原油供应可能会进一步承压，并对之后OPEC减产与美国对伊朗豁免的决策产生影响。需求方面，此前市场对全球经济增长放缓、石油需求走弱的担忧一直抑制着油价的持续上行，但上周美国的就业数据以及中美贸易谈判的进展暂时缓释了这种担忧。总的来说，当前原油端基本面较此前几个月明显改善，并对燃料油单边价格产生一定的支撑。

就燃料油自身基本面而言，由于3月份船货流入量较高，再加上需求不振，使得当前新加坡燃料油市场处于过剩的状态，并面临较大的累库压力。往前看，由于全球炼厂检修的影响，燃料油产量下滑，供应端的压力应该从本月开始会逐步缓和。此外，美湾炼厂会率先从检修中恢复，伴随而来的是对重质原油、燃料油需求的回归，而当前由于美国对委内瑞拉制裁的缘故，这些炼厂需要从欧洲寻找重质原油、燃料油的替代资源，相应地会使得西区流向新加坡市场的套利船货被分流一部分，进一步收紧套利船货供应。然而，相比较供应端，燃料油需求在短期内仍难有明显的起色。一方面，船燃消费依然表现不佳，其背后反映的是整个航运市场的低迷。另一方面，电厂对燃料油的需求当前也还未出现明显涨势，从目前的天气预报来看中东地区可能到5月份才会正式进入高温天气，届时燃料油需求将有大幅度的提升，就4月来说，现货市场可能会看到一些采购的增加，但还不足以支撑起整个市场。总的来说，我们认为新加坡基本面将从本月开始逐步改善，但在短期内动力不足，改善的节奏也将相对缓慢，到4月底之前市场可能仍处于过剩的状态。

策略：中性，待燃料油基本面改善后考虑FU1909-2001正套

风险：船舶脱硫塔（预定）安装数量超预期增长；临近FU交割时多头接货能力（意愿）不足导致内外盘月差结构背离

甲醇：港口江苏去化偏慢维持负基差；内地逐步进入春检

港口市场：港口基差较弱维持-30，负基差下前期冻结量较难出清；伊朗装置复工兑现，后续潜在外盘美金承压；4月到港减少幅度略少于预期或港口季节性去化偏慢，等待5月到港重新回升，港口库存或再面临压力

内地市场：西北去化偏慢，连续调降；苏北临沂甲醛等待4.10前后提负，部分刚需采购。

展望平衡表4月正式进入去库，估值有望反弹。然而进入5-6月外购MTO正常生产后平衡表仍小幅累库，除非内地估值回落再度引发额外减产，否则无明显持续去库驱动，高库存问题整个5-6月仍难解决。

策略：（1）单边：观望。（2）跨品种：观望，等待内地估值回落再考虑左侧多MA9空LL9（3）跨期：空MA5多MA9（核心问题是5月交割前，目前期现冻结量能否解决，不能解决则给展期空间，关注3月底春检去库离场），等待4月中下继续介入空MA9多MA1

风险：外购MTO久泰及南京志诚提前至4月已顺利持续正常开车

 

PVC：仍迟迟未见期现解冻冲击，社会库存连续两周回落；氯碱成本继续抬升

观点：（1）社会库存季节性库存拐点逐步露出，展望平衡表4-6月季节性去库幅度与18年相当，中期4-6月展望问题不大（7月累库至同比高位再出现压力）。（2）4.1后、期现解冻转化为宏观刺激下的投机备货，或理解为4月需求的前置，短期仍需时间消耗备货量（3）目前估值压至氯碱起始减产线附近，关注外购电石PVC春检是否加量，测试减产弹性。

策略：（1）单边：观望。（2）跨品种：目前V估值已下压至氯碱成本附近，观察外购电石法氯碱是否额外减产再介入多V9空LL9机会（3）跨期：社会库存拐点已出现，多V9空V1

风险：15年至今未碰过氯碱成本线，需要实际测试减产弹性，未知是否硬约束点

聚烯烃：成本端和宏观利好较多，仍有上行空间，但不宜过分追涨

本周观点及策略：周内石化正常去化，但中游和港口库存积压，库存压力在由上游向中游转移，下游正值旺季，额外消化掉部分中上游积压库存。供给方面，周内有诸如大连西太的计划内检修，也有部分临停为主，开工、标品小幅下滑，下周来看，新增检修体量持稳，总检修体量或略有增大，内盘供给充足。外盘方面，PE美金报价上行，PP持稳，进口窗口周内因增值税兑现瞬间扩大，之后持稳，当前进口货近期到港较多，出货压力较大，但有进一步扩大迹象。需求方面，PP需求端季节性弱于PE，但3、4月份为汽车白电产销上半年的传统旺季，对原料价格将会有一定支撑，但随着二季度的进程，总体将会环比走弱，但当前来看因今年地膜启动较晚，预计见顶会较往年同期延迟1周左右，故下周需求依旧较强。综合来看，下周供需依旧呈现供需两强局面，但环比本周，供给过剩现象将有所缓解，叠加当前原油和宏观利好较多，且当前生产利润历史同期偏低水平，下周期价仍有上行空间，不过当前中游压力犹存，且当前价位上方受进口窗口开关平衡点压制，故不建议过分追涨。套利方面，目前需求驱动已证伪，PE近几年的投产给当前港口造成了较高压力，导致其在农膜阶段性旺季下仍无太多上冲空间，LP价差预计近期稳中有跌。

策略：单边：稳中有升，基本面中性，但成本端较强，故不建议过分追涨，谨防原油止涨后诱发的冲高回落;

套利： LP稳中有跌

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

PTA与EG:EG供应收缩有待加强 TA关注检修兑现程度

本周观点及策略：聚酯整体表现依然较为健康，其负荷及利润高位、库存目前较为健康，后期需关注产销及终端织造跟进情况。TA方面，成本端表现偏弱、TA加工费处于高位水平，近期装置检修计划关注较高、相关信息亦在反复变化，倾向于认为目前供需处于去库初期，现有库存及货源量角度看单纯的供需面对近端价格及利润的支撑短期有一定的难度，后期检修计划的兑现程度将直接影响近端的现货货源总量及市场预期，对现货及近端合约价格影响将较为明显、而远期合约影响或相对小一些；另外，近日台塑麦寮发生事故、其拥有170多万吨PX产能，后期对PX端的影响取决于实际受影响规模，若减停时间较长、规模较大，或导致近端PX供需再度明显偏紧、对TA近端价格影响也趋于正面。EG方面，近期工厂检修意向有所增加，总体库存进入高位窄幅波动阶段，后期库存的显著去化需要供应端的进一步收缩、目前来看检修力度仍显不足；综合而言，EG供应端若无具有持续性的显著减产，价格及利润的明显回升或较为困难，另外国内近期出现的化工治理整顿的演变需要关注是否会影响供应端收缩。价格行情方面，TA现货及近端合约价格走向取决大厂策略行为、弹性较大，另外关注台塑意外事故对PX近端供需及价格的影响，而09及07中期维持谨慎看多观点，低估值区域多配思路为主；EG06中短期谨慎偏空，策略上等待反弹抛空机会为主、参考5000附近，后期关注能否有集中性减产的出现。

单边：TA07及09中期谨慎看多，低估值区域多配思路为主；EG06中短期谨慎偏空，策略上等待反弹抛空机会为主、参考5000附近，关注后期能否有集中性减产的出现。

跨期，TA等待正套机会为主，关注7-9、9-11、1-9，参考50-100、50-100、100-150附近；EG等待6-9反套机会，入场参考0-50附近、目标200附近。

期现及套保：TA基差0值附近可考虑正套思路；下游可考虑远期合约买保锁定利润策略。

主要风险点：TA-需求端大幅低于预期；EG-重大意外冲击供应端。

天然橡胶：产区陆续开割，关注原料价格变动

上周沪胶低位反弹，主要受到以下几个因素的推动，首先是泰国产区原料价格坚挺，给予期价较强支撑，尽管开割在即，但依然未见原料明显走弱之前，现货价格尚有支撑。同时，宏观层面出现一些利好，首先是中美贸易谈判取得积极进展，给市场带来缓和氛围，上周国内公布的3月份制造业PMI重回荣枯线以及财新服务业PMI创近14个月新高利好的影响，期价受到支撑。

国内交易所总库存截止4月4日为439352吨（+2052），期货仓单量422330吨（+180），上周库存及仓单有所增加，但前一周仓单及库存明显流出。在前期全球产区减产的季节性阶段，交易所仓单及库存并没有下降，或说明实际消费一般；而随着新一季开割即将来临，在期货升水格局依旧保持的情境下，后期交易所库存将难以下降。当前国内社会库存依然处于高位，据卓创了解，随着近期港口陆续到货，区内外库存继续保持增长态势。后期重点关注下游开工率逐步回升后，对于库存的消化情况。

截至4月4日，国内全乳胶报价11250元/吨，较上周末上涨200元/吨；混合胶报价11175元/吨，较上周末上涨200元/吨；主力合约期现价差为545元/吨，较前一周末基差小幅扩大30元/吨。上周国内现货价格跟随反弹，但价格表现一般。供应正在缓慢恢复，季节性支撑在减弱，而需求方面轮胎开工率虽然向好，但成品库存压力向经销商转移，实际消耗缓慢，下游工厂基本保持正常库存，维持按需采购，因此整体来看，现货成交情况一般。天然橡胶CIF中国港价格由于美金船货市场目前因原料供应紧缺，外盘商报价积极性不高，主流参考报价跟随期货整体走势运行。而国内目前轮胎厂整体需求平稳，原料采购按需拿货，市场成交平缓。上周天胶与合成胶价差小幅缩窄，截至上周末，天胶贴水合成胶150元/吨，但近期价差较之前明显缩窄，反应合成胶开始走弱。 

下游轮胎开工率方面，截止4月4日，全钢胎企业开工率75.89%（+0.55%），半钢胎企业开工率71.44%（+0.55%）。上周开工率继续回升，全钢胎开工率已经超过去年同期水平。，高开工率并非消费明显好转带来的，因目前看到经销商库存累积，工厂库存往经销商库存转移。因此，下游依然刚需采购为主，下游消费回升带来的库存下降效应尚未显现。3月重卡销售继续向好，反映各地基建启动以及市场对后期替换需求预期好转。

观点：随着3月期价的下跌，市场对于新一年全面开割来临，带来的供应充裕有所反应。由于下游尚处于恢复中，4月份橡胶呈现供需两旺格局，但因当前期价低位，且基差亦处于低位，微观层面看，上游加工厂利润面临亏损，不利于后期产量释放，东南亚国家4月份开始限制出口等因素，都对短期产量有所抑制，在宏观氛围偏暖的环境下，期价容易反弹。下周则须重点关注国外原料价格变动，在原料价格没有明显走弱之前，当前的反弹格局或可维持。

策略：谨慎看多

风险点：产区开割进展良好，产量大量释放，库存持续增加，消费继续示弱。

 

有色金属

贵金属：美元始终保持强势 本周再度迎来欧银利率决议

宏观面:目前，美元指数持续呈现出较为强劲的势头，除去非农数据好于预期之外，实则更重要的原因则是非美地区经济体的央行官员，不断发表的关于对其地区内经济展望的担忧，加之英国脱欧事宜又迟迟没有一个明确的结果，这些都使得非美货币难受市场追捧，从而持续推高美元指数。而在这样的情况下，贵金属价格或许会在一定程度上受到避险需求的刺激而同样受到关注，但是若美元指数同样保持相对强劲的态势，那么金价形成大幅上涨的机会则相对较为困难。

本周，将再度迎来欧元区央行议息会议，而在3月份的议息会议上，德拉基已经充分地表达了其对于欧元区经济展望的担忧以及在年内暂缓提升欧元区利率的想法。故此按理说，这已经给市场打下了较为有力的“预防针”，故此倘若在4月的议息会议以及新闻发布会上，欧元区央行继续发表对于未来经济展望相对悲观的态度，影响或将相对较小。

基本面:上周在仅有4个交易日的情况下，上金所金银品种成交量均呈现出了较大幅度的下滑，此外值得注意的是，上周白银AgT+d在4个交易日均呈现出多付空格局。可以发现，在4月份增值税税率降息之后，此前锚定现货白银与期货间的期现套利头寸似乎正在逐渐撤离市场。

在库存方面，白银品种内外盘库存变化同样呈现出较为明显的背离情况，即内盘上期所白银库存自今年3月起便呈现出了持续走低的态势并且延续至当下，而与此同时Comex白银库存则是持续走高。

在相关贵金属相关下游终端需求板块方面，在沪深300指数累计上攻4.90%的情况下，电子元件板块则是录得了3.45%的涨幅，而光伏板块则是录得6.52%的大幅上攻。

操作建议:中性，由于当下美元指数始终呈现出相对较强的态势，加之无论是从CFTC持仓还是从贵金属ETF持仓方面，均显示出多头相对较为缺乏信心的迹象，故此虽然就欧美央行近期观点相对较为支持贵金属走强的情况下，暂时仍建议保持相对中性的高抛低吸思路为主。

风险点:美元指数持续走强 欧美央行改变其对于货币政策之态度

铜：全球库存重新分布逐步落实，国内库存下降支撑铜价

当周走势：4月4日至4月4日，铜价格整体震荡。

现货市场方面，国内市场现货升贴水情况整体提升，主要是税率下降落地，下游企业当周入市采购，另外，贸易商采购也比较积极，整体现货市场买盘支撑较好，现货升水逐步走高。

上期所库存较上周下降4092吨，总量至25.73万吨，仓单则转为下降，主要是现货市场以升水为主，仓单流向现货。

进口方面，上周，精炼铜现货进口整体一度转为盈利，主要是库存走向LME导致外盘走弱，国内铜价格相对受到支撑。另外，本周四（4月4日）上海保税区铜库存环比上周五（3月29日）小幅增加0.05万吨至56.9万吨。洋山铜升水整体平稳。

上周，LME库存回升2.98万吨，总量至19.83万吨，库存增加主要集中在亚洲仓库，美洲仓库继续下降，另外，COMEX库存同样延续下降。目前全球库存格局重新分布从国内影响至亚洲市场，但美洲市场依然未受到影响。

矿方面，周度铜精矿加工继续下降。

下游方面，据SMM调研数据显示，3月份铜管企业开工率为85.24%，环比上升22.84个百分点，同比下降2.11个百分点。

另外，中国3月财新服务业PMI升至54.4，创14个月新高；综合PMI升至52.9，创9个月新高。

综合情况来看，由于铜精矿供应相对偏紧，因此整体精炼铜供应预期维持偏紧格局，特别是中国之外的供应较为紧张，全球范围内库存重新分布，国内库存积累有所改变，国内库存进入下降阶段。另外，目前需求领域较为乏力，国网投资没有特别期待之处，汽车消费数据较差，但近期宏观氛围随着诸如PMI等指标而有所好转，这些因素有利于国内铜价格，国内铜价格预估维持震荡。

策略：中性

风险：需求变化节奏

 

锌铝：锌维持近强远弱，铝中期压力较大

锌：上周Teck和KZ达成2019年TC长协加工费，今年加工费较2018年上涨近100美元/吨，足见矿供给宽松现状，但当前矿宽松逻辑并非市场主线逻辑，预计对短端市场价格影响甚微。当前炼厂供给瓶颈（搬厂、环保以及设备问题）等待突破，国内炼厂陆续释放产能。锌锭冶炼产能释放或处于拐点位置，但另一方面3月开始下游消费逐渐回暖，库存维持去化，其次LME锌库存降至历史低位，海外锌现货升水扩大至高位，加之海外锌冶炼厂供给干扰增加，对盘面仍有支撑。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润恢复，因此待市场因素如环保、搬厂等问题解决（时间节点或出现在19年一季度以后），炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，届时进口窗口打开预期仍存，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看锌仍存下行空间。

策略：单边：中性，暂时观望。套利：观望。

风险点：宏观风险，内外冶炼厂供给干扰。

铝：上周挪威海德鲁位于Karmoey的铝厂需要数月恢复全部产能，之前的电力中断削减约10%的产量，预计影响其2.7万吨的年产能，整体看对全球电解铝供应影响甚微。国内冶炼产能逐渐抬升，3月份电解铝供给释放压力仍然较大，成本端（氧化铝、阳极）价格进一步塌陷，后市成本端供给压力也较大，因此成本下行预期不变，预计随着炼厂利润的修复，电解铝减产规模难以扩大以及新增产能将如期释放，此外采暖季过后，魏桥的50万吨产能已经复产，预计后市铝价向上空间不大，但新的利空亦有限，预计电解铝在宏观利好的刺激下小幅反弹后仍将延续疲软走势。根据当前国内外价差结构，以及增值税下调落地因素，现货企业维持跨市反套（买SHFE铝1906抛LME铝3月）以赚取展期收益。中线看，考虑到19年仍有大量产能待投，预计产能仍将不断释放，预计国内铝价2019年上半年铝价表现或相对疲软。风险点在于亏损因素或导致电解铝企业减产大幅增加，则铝价可能会出现反弹，但反弹力度仍需看后市减产规模。

策略：单边：谨慎偏空，观望。套利：跨市反套（买SHFE1904抛伦敦3月）。

风险点：宏观波动。

 

镍：沪镍仓单处于低位，镍价短期有支撑但中线偏空

镍不锈钢品种： 

电解镍：进入四月份后镍现货升水回归正常水平，当前国内镍板现货小幅升水，镍豆小幅贴水，俄镍进口亏幅大幅收窄甚至转为小幅盈利。本周LME镍库存维持下降态势，沪镍库存与仓单继续下滑，当前沪镍库存不足一万吨，全球镍板显性库存偏低。

镍矿镍铁：本周中镍矿价格有所下降，镍铁价格持续回落，镍板较高镍铁升水扩大。镍铁中线预期供应压力较大，不过当前市场上镍铁现货供应依然不宽裕，即期原料计算镍铁利润丰厚。近期印尼镍铁投产进度符合预期，国内镍铁投产进度加快；印尼镍铁新增产能集中投产时间或在二季度；国内山东鑫海前四个炉已经投产，第五台矿热炉正在烘炉或于四月上旬出铁，第六台矿热炉预计四月底出铁，其投产进度明显加快；内蒙古奈曼经安新增镍铁产能可能提前至2019年7月份投产。中线镍铁供应压力依然巨大，2019年中国与印尼镍铁产能增幅可能高达20万镍吨/年。

铬矿铬铁：本周铬矿价格小幅回落，铬矿港口库存略有下滑。因部分产区开工率提升，加之贸易商出售前期低价货源，高碳铬铁市场供应有所增加，价格略有回落。四五月份内蒙古铬铁主产区限电政策升级可能影响高碳铬铁产量，从而支撑高碳铬铁价格，目前了解到限电政策暂未开始实施，或于四月中旬开始实施。

不锈钢：本周304不锈钢市场主流成交价走势分化，佛山市场价格表现强于无锡市场，近期304不锈钢价格持续下跌，冷轧价格已回吐自2月份以来的大部分涨幅，然而成交依然表现平淡。当前不锈钢市场或进入主动去库存阶段，持货商以出货为主，下游信心不足。据Mysteel数据显示，本周不锈钢库存略有回升，200系与400系小幅下降，300系再次回升。300系库存细分来看，无锡与佛山皆小幅增加，热轧库存增量略大于冷轧，但冷轧库存绝对值高于热轧。整体来看上周不锈钢库存小幅回落后，本周再次回升，因市场信心不足去库并不顺畅，不过本周增幅并不大，需要继续观察。

镍观点：镍中线供需偏空，随着中国与印尼镍铁新增产能逐渐投产，镍铁供应增量较大，而300系不锈钢产能并无增量，且不锈钢高库存与需求弱势或拖累镍需求，中线镍价可能不乐观。不过短期来看，宏观氛围有所回暖，四月需求仍存在转好的可能，镍铁供应压力暂未显现，沪镍仓单处于较低水平，因此镍价短期或维持偏强态势。

不锈钢观点：目前不锈钢市场对供应压力与需求疲态表现忧虑，不锈钢厂远期订单成交不佳，且304冷轧库存处于历史高位，主动降价去库存或导致短期价格承压。若后期需求仍无实质性的改善，则不锈钢价格中线可能偏悲观。不过当前暂无法证伪4-5月份传统旺季需求，且随着宏观氛围改善，四月份不锈钢需求仍有回暖的可能，若后期库存延续下降态势，则短期价格或获得支撑。

策略：短期中性，中线镍与不锈钢谨慎偏空。

风险点：镍铁供应压力显现，精炼镍库存回升；不锈钢旺季需求被证伪、库存累积。

黑色建材

钢材：供需两旺，钢材谨慎看涨

上周钢材期现价格同涨，铁矿受矿山消息刺激大涨，提升钢材成本。钢材供应与消费均创近年新高，库存继续大幅下降。周内螺纹钢1905合约涨3.51%，1910合约上涨3.63%；热轧卷板1905合约涨2.81%。现货市场上，唐山本地及昌黎普方坯主流出厂3450元/吨，较上周持平；全国25个市场螺纹HRB400（20mm）均价为4112元/吨，较上周上涨71元/吨，全国24个主要市场4.75mm热轧板卷均价为3972元/吨，较上周涨45元/吨。

宏观层面分析，中美贸易摩擦有缓解，国内宏观对冲政策不断，环保限产有所放松，房地产政策压制。

钢材基本面分析：

供给：全国高炉开工率63.64%，环比升0.24%。五大钢材周度产量合计1022.2万吨，环比增加21.37万吨；螺纹周度产量344.82万吨，环比增5.72万吨；热卷产量331.97万吨，较上周增9.43万吨。

需求：本周五大钢材消费量为1137.89万吨，环比上升44.65万吨；上海线螺采购量35750吨，较前值下降9.72%，需求良好。从贸易商建材成交日度数据来看，本周建材成交量均值为23.44万吨，环比增5.1万吨，消费处于较好水平。2月份钢材出口量为451.2万吨，环比降167.8万吨，较去年下降13.8万吨，1~2月钢材出口累计同比增加12.9%。

库存：上周钢材社会库存1512.37万吨，较前值减少88.6万吨；钢企厂库493.84万吨，降27.06万吨。螺纹钢社会库存818.20万吨，降54.08万吨，厂库227.94万吨，降18.61万吨；热轧社会库存234.40万吨，降9.63万吨，厂库95.58万吨，降1.3万吨。

观点: 中美贸易和谈有进展，宏观氛围好转。钢材维持供需两旺态势，钢材产量与消费均创近年新高，库存继续大幅下降。原料铁矿受VALE减少供应和澳洲港口热带气旋影响大幅上涨，提升钢材成本。总体来看，需求极好与成本提升推动钢价上涨，下周钢价维持偏强走势。

本周策略： 钢材谨慎看涨。

套利方面：1、    跨期套利：螺纹热卷买5抛10逐步离场，关注买10抛1机会。2、    跨品种套利：高位关注空钢材利润机会。

风险点及关注点：1、中美贸易摩擦后续影响；2、国内对冲政策；3、环保限产政策执行力度；4、基建与房地产用钢需求的表现。

 

铁矿石：三大矿山削减19年发运量，铁矿价格大幅上涨

观点：以结算价计，主力1905合约大涨10.71%，收于687.5点，大幅减仓9.54万手，持仓77.86万手，交易量小幅减少至744万手。远月1907合约大涨10.36%，收于666点，减仓10手，持仓量减少至1.99万手，成交量6.32万手；远月1909合约大涨8.85%，收于627.0点，增仓22.97万手，持仓上升至84.04万手，成交量433万手。

供应方面，上周澳洲巴西发货双双回落，整体发运量再创历史低点。需求方面，环保放松，复产高炉回升，采暖季结束后，河北和山西地区出现高炉集中复产现象，但多于月初复产，多数复产高炉尚未达产，下周预计复产高炉仍将继续增加，料铁水产量将有明显上涨。预计未来两周采购活动及成交量仍会继续活跃。基差方面，随着5月合约临近，1905现货-期货基差正逐步归零，建议止盈离场。

近期四大矿山除FMG以外，均降低了19年全年目标发运量。而近期有消息称Vale卡拉加斯矿区近期因为大雨遭受较严重水灾，卡粉发货受到影响。消息面多利好，扰动上周铁矿市场，铁矿价格出现大幅上涨。

总结来看，钢材消费仍处于旺季，厂库社库仍持续下降，钢厂高炉因环保放开复产，钢材产量上升，钢厂铁矿库存仍处于低位，预期铁矿消费仍会增强，且澳洲巴西发货双双回落，铁矿石波动率加大，长期铁矿石供应缺口将逐渐显现出来。短期内，由于澳大利亚飓风路径改变，料对供应影响减弱，短期可能有小幅回调。方向上仍可关注铁矿大幅回调后的做多机会，可逢回调择机做多。

策略：谨慎看涨，调仓至1909合约，回调可逢低买入。重点关注05、07、09合约的多单机会，同时可考虑铁矿的连续奇数合约正套机会。

关注及风险点：二季度巴西和澳大利亚发运是否超预期、人民币大幅波动、限产政策变化、巴西矿山停产动态。

焦炭与焦煤：焦炭期限结构转换，短期上涨驱动仍较弱

观点：上周煤焦市场偏弱运行。焦炭方面，主流市场焦炭价格经过三轮下跌后企稳，累计跌幅250元/吨。上周受巴西铁矿事件影响，市场情绪较为高涨，焦炭价格跌后企稳，甚至部分贸易商小幅囤货。但焦企产量依旧维持高位，且产能利用率仍小幅增加，库存持续累积。虽供暖季结束河北高炉逐步复产，但复产进度缓慢，效果不尽人意。焦煤方面，随着焦化利润的下滑，焦企开始打压煤价，部分地区不同煤种均有较大幅度的下调。而澳煤进口依旧不见起色，蒙煤通关较为稳定。综合来看，短期焦炭虽有止跌迹象，但库存压制上涨驱动依旧较弱；而焦煤近期跌幅较大，且火灾等事件导致山西部分地区煤矿复产缓慢，短期在焦企打压下呈偏弱走势。

产业逻辑：上周铁矿石带动黑色系走强，铁矿一度触及涨停板，市场情绪高涨，但煤焦走势依旧偏弱。上周部分钢厂小幅补库，但焦企产量依旧维持高位，库存仍呈缓慢累积状态。随着河北高炉复产，焦炭刚性需求小幅回升，但我们估算焦炭短期仍呈供过于求格局，且供需敞口维持20万吨左右。即使高炉复产顺利且产能利用率继续上升至83%较高水平，供需敞口仍有10万吨左右。此外，在《华泰期货焦炭焦煤周报20190325：山西环保趋严，焦价止跌企稳》中，我们已预期焦炭盘面将呈现Contango结构，近月合约上涨驱动较弱且远月的过度悲观最终促成焦炭远月升水走势。综合来看，本周焦炭现货或将继续伴随钢厂补库需求小幅提涨，但涨价依旧不可持续。且结合目前不同规模焦化厂产能利用率来看，大型焦企由于焦副设备相对完善，利润压缩状况相对较少，而小型焦企则由于利润下滑有所减产，短期焦炭盘面仍有下跌空间，尤其在上游煤矿让利情况下，焦炭盘面配合投机情绪滑落，出现下跌走势。但05合约交易价值逐渐减小，关注中长期焦炭远月合约配合库存消耗至合理水平后上涨走势。

本周策略：焦炭方面：中性，钢厂复产逐步复产，焦炭需求逐渐回升，但目前焦炭库存过高压制焦价，上涨力度较弱。焦煤方面：中性，焦煤价格受焦企打压，短期将维持偏弱运行。套利方面：焦炭、焦煤5-9反套。

风险点：煤矿安全检查力度减弱；焦化限产力度放松；成材库存去化不及预期；山西专项整治开展不及预期。

动力煤：气温回升，电厂日耗增加

期现货：上周动力煤期货小幅震荡，5-9价差收敛至22.4。产地山西大同5500大卡弱粘煤报价435元/吨，鄂尔多斯5500大卡大块精煤报价423元/吨，榆林5500大卡烟煤末报价456元/吨。秦皇岛5500大卡动力末煤平仓价621元/吨。

港口：上周北方港口库存震荡回落，北方四港煤炭库存合计1421.1万吨，日均调入量152.9万吨，日均吞吐量159.8万吨。其中，秦皇岛港煤炭库存647万吨，曹妃甸港煤炭库存379.8万吨，京唐港国投港煤炭库存194.3万吨，黄骅港煤炭库存200万吨。

电厂：上周6大电厂周均日耗小幅走强，至周五沿海六大电力集团合计耗煤66.37万吨，合计电煤库存1557.34万吨，存煤可用天数23.46天。

海运费：上周波罗的海干散货指数上升至699，国内煤炭海运费持续走弱，截至周五中国沿海煤炭运价指数报681.33。

观点：上周动力煤市场偏强运行。产地方面，上周整体产销平衡，煤矿库存维持低位价格较为稳定，部分地区煤价有小幅涨跌。晋北及鄂尔多斯受港口市场需求好转煤价小幅上涨；榆林地区产量小幅释放，运煤车数量下滑，洗煤厂囤货意愿较低，煤价持续下行；鄂尔多斯地区中高卡煤需求较好，煤管票限制较严，站台港口库存较少，煤价较为坚挺。港口方面，上周成交转好，高低卡煤种价差进一步扩大，港口调运小幅下滑。进口煤方面，国内电厂招标增多且外矿持续挺价，印尼煤价格小幅上涨。近期部分地区气温回升导致电厂日耗维持高位，库存依旧维持高位。后期气温有所升高，预计近期电厂日耗依旧维持高位，煤价有所支撑。

策略：中性，近期气温回升，用电需求小幅上涨，短期煤价偏强震荡，暂时观望。

风险：限产力度减弱

农产品

白糖 ：原油带动外盘原糖反弹

国际方面，原油期价带动乙醇上涨，使得市场担心巴西甘蔗更多流入乙醇生产环节而非制糖环节，再加上雷亚尔汇率本周有小幅走强，亦支撑ICE原糖期价，潜在利空在于印度糖产量。长期来看，国际原糖价格长期维持低位，明年全球糖料种植面积或有所减少，在近期举办的迪拜糖会上，主流国际机构均预计供给过剩情况有所缓解，全球糖市供求状况有望向平衡点逼近；国内方面，糖协公布的三月销糖量数据高于市场预期，但有市场分析主要源于增值税调整带动需求提前释放，糖厂收榨延迟或导致本榨季白糖产量高于之前预期，更长周期的潜在利空在于国家政策包括甘蔗种植直补和白糖市场化改革。

策略：中性偏多，建议投资者观望为宜，激进投资者可考虑买1抛9套利操作。

风险点：政策变化、雷亚尔汇率、原油价格、异常天气

棉花&棉纱：新疆新棉播种进行中，关注天气情况

行情回顾：2019年4月1日—4日，当周郑棉1905合约收盘价15160元/吨，较前一周上涨130元/吨，上涨幅度为0.86%。截至4月4日，国内棉花现货CC Index 3128B报15633元/吨。本周棉纱1905合约收盘价为24545元/吨，较前一周上涨130元/吨，上涨幅度为0.53%。截至4月4日，CY IndexC32S为23090元/吨，较前一周下跌30元/吨，CY IndexJC40S为26420元/吨，较前一周下跌5元/吨。4月4日，中等级棉花进口到港价指数为86.96美分/磅，较前一周上涨1.06美分/磅。

截至4月4日，美棉ICE 5月合约收盘价为78.34美分/磅，较前一周上涨0.74美分/磅。截至2019年4月4日，ICE棉花登记库存为32089包，较前一周减少2393包。

截至2019年4月4日，郑交所一号棉花仓单数量为16870张，有效预报的数量为4407张。

未来行情展望：国际方面，美国、印度、澳大利亚本年度棉花减产严重，抬升全球棉价底部。中美贸易战方面，中美接连进行高级别贸易磋商，取得了实质性进展，带动了市场的积极情绪。但由于双方之间的分歧较大，预计中美之间贸易问题难以在短期解决。国内，纺织企业开机情况较好，或将面临原材料补库需要，棉价短期具支撑。长期来看，如果中美贸易战得到顺利解决，或将增加我国棉花需求，提振棉价。

策略：短期内，我们对郑棉持中性的观点。新疆新棉播种正在进行，投资者需关注天气情况以及实际播种情况。

风险点：政策风险、主产国天气风险、汇率风险、贸易战风险

纸浆：未来供应压力仍存，短期谨慎追高

行情回顾：截至2019年4月4日下午收盘，SP1906合约当周收于5414元/吨，较上周收盘价上涨92元/吨；SP1909合约收于5402元/吨，价格较上周上涨126元/吨，1906合约和1909合约价差为12元/吨。纸浆期货合约目前总持仓量为127640手。

截至2019年4月4日下午收盘，针叶浆国际价格方面，加拿大凯利普中国主港进口价为730美元/吨（3月净价）；俄罗斯乌针、布针中国主港海运价格为740美元/吨（4月海运净价）；智利银星中国主港进口价格为730美元/吨（4月面价）。针叶浆山东地区价格方面，加拿大凯利普当周销售价格为5500元/吨，较上周下降125元/吨；俄罗斯乌针、布针当周销售价格为5400元/吨，较上周下降75元/吨；智利银星当周销售价格为5400元/吨，较上周下降50元/吨。截至2019年4月4日下午收盘，阔叶浆国际价格方面，智利明星中国主港进口价格为720美元/吨（4月净价）；俄罗斯乌斯奇、布拉维克中国主港进口价格（海运）为710美元/吨（4月面价）。国内阔叶浆市场价格方面，山东地区巴西鹦鹉市场价格为5350元/吨，价格较上周下降125元/吨；智利明星当周市场价格为5350元/吨，价格较上周下降125元/吨；印尼小叶硬杂价格为5275元/吨，价格较上周下降125元/吨。

截至2019年4月4日，河北地区生活用纸市场均价为7150元/吨，价格较上周下降150元/吨；双胶纸全国均价为6100元/吨，价格较上周增加16.67元/吨；双铜纸全国均价为5650元/吨，价格较上周上涨66.67元/吨；白卡纸全国均价为5243.33元/吨，价格较上周上涨66.66元/吨。

截至2019年4月4日下午收盘，纸浆期货注册仓单数量为0张。

未来行情展望：虽然欧洲地区木浆港口库存以及中国地区木浆库存均创阶段新高，但库存的高企主要是由于阔叶浆造成，且目前国内针叶浆和阔叶浆价差较小，存在替代效应；Suzano表示未来将会减少亚洲地区的纸浆供给，短期内针叶浆期货价格或较为坚挺。重点关注3-5月份文化纸消费旺季是否最终到来，港口木浆去库存能否顺利进行。长期来看，2018年四季度经济增速为6.4%，自2009年一季度以来再次跌破6.5%的区间；2018年GDP增速为6.6%，创下自1990年以来的新低。经济增速的放缓会影响木浆及下游纸制品的消费，目前尚未看到经济筑底企稳的迹象，长期我们对纸浆期货持谨慎偏空的观点。

策略：替代效应支撑，但巴西3月发运中国数量大幅增加，5月国内港口库存压力或较大，对纸浆短期持中性观点，谨慎追高。

油脂：油脂止跌反弹 维持震荡思路

 本周油脂出现反弹，马盘基本面变化上出口数据开始利多，ITS表示3月马来出口需求环比增加22.4%，另一家出口数据SGS表示出口需求增加22.9%，作为对比，前25日马来出口仅增加12.4%。今年斋月在5月，节前备货展开提振主产国出口表现，另外印尼棕油协会GAPKI周中声称印尼2月棕油库存量为250万吨，较1月的300万吨继续下降，给马盘带来反弹动力。下周将公布MPOB数据，CIMB预估库存271.3万吨，环比下降10.9%。我们预估产量仍有10%以上增产可能，出口和消费应能有较好表现，环比库存或小幅下滑。国内伴随着主力移仓换月，行情开始逐步修正反弹，截止4月4日豆油库存136.3万吨，比上周基本持平。在节前国内豆油库存的确降幅较大速度很快，导致基差和单边快速拉涨，豆粕需求较差导致豆油供应的下降这一逻辑被充分认可，油粕比在1-2月份持续走强。进入3月份后国内豆粕油厂提货量持续好于预期，而相反豆油进入节后消费淡季，库存开始由缓降到持稳到近期增加，豆油边际改变较大，三月中后期单边下跌幅度不小。但豆粕的提货以及豆油的弱需求是否持续是4月后期关注的焦点。本周棕油进口利润继续为负，近两周进口利润不佳，导致没有买船，但在产地库存压力有效缓解之前，进口利润势必还会走高来刺激进口，我们预计二季度棕油库存继续增加，后期密切关注棕榈油船到港及卸货情况。

策略：短期单边谨慎偏空，豆棕油空单换月后可逐步平仓等待一次反弹。套利层面看，油粕比回调后可择机再度介入，豆棕价差逢低做扩为主。菜油单边在政策明朗前仍以逢低做多为主。

风险：政策性风险，极端天气影响

粕类：市场对中美谈判乐观，美豆及连豆粕走高

大豆压榨利润继续小幅下降。出口销售量显著高于一周前及四周均值，其中中国新增18/19年度美豆订单170万吨。4月3-4日中国代表团赴华盛顿与美方进行第九轮贸易谈判，上周CBOT的上涨反映了市场对中美贸易谈判的乐观预期。对于美国来说，影响其18/19年度大豆平衡表的关键因素就是中美贸易战如何发展，可以说中国的购买量决定了美国18/19年度出口，从而决定期末库存和库存消费比的变化。美国新作，4月中旬起美国玉米开始播种，种植意向报告和季度库存报告公布后大豆/玉米比价再度上涨，另外根据CPC灾害天气预报，美国中部和密西西比河流域部分地区未来仍有强降雨，我们认为大豆实际播种面积仍有可能调高。

上周豆粕震荡走高，主力移仓至M1909合约，9月强于5月。由于进口大豆还未大量到港，截至3月29日原料库存小幅下降。由于部分油厂大豆原料未接上，部分油厂停机检修，上周整体开机率由47.07%下降至45.25%。下游成交上，价格上涨刺激下游采购增加，上周油厂豆粕日均成交量24.62万吨。截至3月29日沿海油厂豆粕库存由62.31万吨小幅增至63.22万吨，不过新一周公布的数据豆粕库存可能再度出现下降，因开机率下降而成交周环比增加。

未来豆粕供需，供给端，上周9月合约对应的盘面榨利略有转好，4月起进口大豆到港明显增加。需求端，我们确实注意到了从3月起下游成交持续转好，一方面此前整个产业都保持低库存，价格下跌达到心理价位后下游增加采购；另一方面随着气温回升水产养殖进入旺季，豆粕替代菜粕用量大幅增加。不过考虑到今年非洲猪瘟疫情对猪饲料中豆粕用量的打击，虽然水产和禽料豆粕用量可能增加，且下半年猪价回升有利豆粕消费，但上半年供给相对仍然过剩。

策略：谨慎看空。国内大豆库存下降、下游低位补库导致的油厂豆粕库存下降造成了豆粕表现抗跌，不过随着大豆到港量增加、油厂开机率回升，豆粕价格可能再度承压。分合约看，5月合约价格可能承受更大压力，5-9月差仍可能保持较大。

风险：中美贸易谈判，中加关系，非洲猪瘟疫情发展等

玉米：近月期价升水再度扩大

本周市场传言称，临储拍卖推迟至7月，拍卖底价上调100-150元/吨，如果上述传言得到确认，则有利于当前市场博弈格局中的中游即烘干塔和贸易商；如果上述传言不能得到证实，则市场将重回原来供需博弈格局，就有必要担心非洲猪瘟疫情和中美贸易谈判影响下游需求企业的补库，这意味着中游烘干塔和贸易商库存往下游的传导继续不畅。对应期价而言，在上述传言的带动下，市场可能进而预期下游需求企业补库，带动期价上涨，但考虑到目前近月期价大幅升水，而9月合约已经反映临储拍卖底价上调150元的预期，因此，我们认为期价继续上涨空间或不大；

玉米淀粉：淀粉-玉米价差变动不大

本周玉米淀粉行业开机率小幅上升，但行业库存有明显下滑，主要源于出库量大幅上升，天下粮仓周度平衡表显示，东北周度出库量为近一年来的最高水平，这可能更多源于增值税下调的影响，而非实际需求改善。在这种情况下，考虑到行业库存依然处于高位，后期还有新建产能投放，行业或已经重回产能过剩格局。在这种情况下，淀粉-玉米价差或盘面生产利润继续扩大空间或不大，淀粉期价更多参考原料端即玉米期价走势。

交易建议：中性偏空，建议谨慎投资者观望，激进投资者前期空单离场，后期择机再行入场。

风险因素：国家环保政策、进口政策与非洲猪瘟疫情。

鸡蛋：近月基差再度扩大

分析市场可以看出，本周鸡蛋现货出现回落，但期价整体上涨，带动基差再度扩大，9月表现尤为抢眼，表明市场开始反映远期上涨预期，即市场转而预期现货价格走势类似于2014年，在清明节前备货期结束后回落，接下来在端午节备货的带动下持续上涨。上述预期存在一定合理性，但同时存在不确定性，现货层面来看，现货价格上涨带动利润改善，养殖户淘汰积极性下降，补栏积极性上升，有望带动蛋鸡存栏持续增加，这可能抑制现货价格涨幅；期货层面来看，目前期价已经在很大程度上反映2014年现货月均价波动幅度，因此我们倾向于认为期价继续上涨空间或有限。

交易建议：整体中性，建议投资者观望为宜，日报建议的9月多单（如有的话）可以考虑逐步离场，买9抛1套利可以考虑继续持有。

风险因素：环保政策与非洲猪瘟疫情等。

生猪：猪价震荡上涨

本周全国外三元生猪均价为14.90元/公斤，环比上涨0.68%，同比上涨46.55%。本周猪价先扬后抑，清明节需求提振一般，加之冻肉冲击市场，猪价上涨受阻。本周湖北、云南、新疆三省暴发非洲猪瘟疫情，疫情扰动下，当地猪价出现明显下降。屠宰、加工一体化企业于4月1日已陆续开展非洲猪瘟自检，监管趋严，生猪收购难度增加，或将有利于猪价进一步上涨。非洲猪瘟自8月份发展至今，先后对多省生猪产能造成重创，从猪的生长周期推算，4月起生猪出栏量将进一步减少，猪价上涨势头进一步确立。 

风险关注：非洲猪瘟疫情、国家政策、自然灾害 

量化期权

商品市场流动性：煤焦钢矿减仓首位

品种流动性情况：

2019年04月04日，甲醇减仓277945.54万元，环比减少6.11%，位于当日全品种减仓排名首位。螺纹钢增仓261,308.79万元，环比增长2.22%，位于当日全品种增仓排名首位；铁矿石5日、10日滚动增仓最多；冶金焦炭、阴极铜5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，铁矿石、螺纹钢和PTA分别成交20226441.18万元、11730770.35万元和11721892.19万元（环比：-32.13%、-24.24%、62.99%），位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年04月04日，有色板块位于增仓首位；煤焦钢矿板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、有色和化工三个板块分别成交4207.12亿元、2961.29亿元和2132.77亿元，位于当日板块成交金额排名前三；能源、非金属建材和农副产品板块成交低迷。

期权：豆粕波动率处于低位，白糖延续振荡

中美重启谈判之后，国内已经逐步开启对美豆的进口，市场对于贸易摩擦的预期普遍偏乐观，加上南美大豆产区天气较为良好，带动国内豆粕05合约价格承压。伴随着豆粕价格自底部小幅回升，豆粕隐含波动率回落至13.53%，豆粕波动率已处于历史低位，不建议继续持有做空波动率的组合。

5月白糖期权平值合约行权价移动至5100的位置，而白糖当前60日历史波动率为13.35%，而平值看涨期权隐含波动率回落在12.21%附近。白糖隐含波动率相对历史波动率偏低，不建议继续持有做空波动率组合。

铜期货60日历史波动率在9.70%左右，铜期权主力平值期权隐含波动率同步下行至10.93%。铜价近期位置低位振荡的格局，但考虑到当前铜波动率已经处于历史低位，可考虑逐步在5月合约上布置做多铜期权的波动率。

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。