宏观&大类资产

宏观大类：关注流动性风险的可能

央行在此前宽松之后，近期暂停了公开市场操作，互换利率延续反弹走势，关注流动性收紧带来的压力。从外部来看，各国近期的经济数据呈现一定程度的改善状态，在美联储资产负债表缩减进程延续没有改变的情况下，经济数据预期的转变，若叠加油价的恢复性上行，则增加了市场对于流动性的担忧情绪，关注美元走强的风险。

策略：维持避险资产中性，风险资产减配

风险点：通胀预期快速上行

中国宏观：提升小微企业金融服务，加强风险监管

昨日银保监会发布通知强调对普惠型小微企业贷款的要求，自去年下半年以来，扶持小微企业的政策多次出台，随着对于普惠性小微贷款的加强投放，将进一步缓解小微企业融资难题。昨日中国银保监会还表示，各银行业金融机构要防止小微企业贷款资金被挪用至政府平台、房地产等调控领域形成新风险隐患。此前住建部部长再次强调了“房住不炒”的楼市政策基调，防止小微企业贷款资金被挪用至房地产领域再次意味着楼市调控不松，地产投资难以上行。另外中国证券业协会近日召开有关规范信息系统外部接入、防范场外配资风险的专题会议，金融严监管下需谨防市场大幅波动的风险。

策略：权益市场中性 

风险点：宏观刺激政策超预期

贵金属：欧洲的改善，金银的支撑

随着进一步数据的发布，预计市场对于欧洲的悲观情绪将有所改善，数据显示，欧元区1月工业产出环比增1.4%，好于预期的增1%；而近期欧洲议会通过了衍生品清算协议，英国下院反对无协议脱欧的情况，降低了欧洲的风险。需要注意的是美国对于伊朗的制裁可能会增强，从而增加油价短期上行波动的可能，带来对于通胀预期的扰动增加。短期持多。

策略：短期看多、内外反套，中期反弹抛空

风险点：油价上涨过快带来流动冲击

金融期货

国债期货：市场中的观望气氛

由于目前利率市场多空情绪交织，资金面较为平稳，明显的预期引导难以形成，期债呈现窄幅震荡走势。短周期来说，我们认为长端利率的机会或大于风险，一方面，现在临近美联储议息会议，若联储继续放鸽，国内货币政策也有望跟随式继续放宽，降息预期的存在或将带领利率出现进一步的下探。另一方面，猪价开始出现明显上涨，但是短期来说仍不足以成为货币政策的掣肘，因此利率也仍有下行空间与动力。中期来说，由于CPI翘尾因素在5-6月较高，叠加猪价的季节性因素，我们需关注宏观经济的滞胀可能，对利率或也有偏强的负面影响。

策略：3月谨慎看多 Q2谨慎看空

风险点：经济环比反弹 通胀超预期

股指期货：热门题材的杀跌

热门题材全线杀跌，北上资金净流出23.5亿元，除IH合约外另外两大合约均出现明显下跌。近期我们一直在提示股指整体会在3月面临一定的风险因素，战术上应该以休整调整为主。风险则来自于基本面数据对于权益市场的验证、监管层面对场外配资开始逐渐提高警惕、重要股东减持现象以及美股的潜在下跌风险。方向上来说，多头可持仓观望或是减配部分多头仓位以避免风险。从对冲的角度来说，在低利率的大环境中成长股的机会或大于大盘蓝筹股，可关注多IC空IH的策略机会。中周期来说，只要没有出现超预期的基本面下行风险，股市的中期底部区域或已在2450点附近形成，中长期资金的多头配置机会或已现曙光。

策略：短期谨慎看空（回调） 多IC空IH

风险点：基本面数据好于预期

能源化工

原油：美国原油增产预期下修

逻辑：昨日美油表现整体偏强，EIA STEO月报下修美国原油增长预期以及CERA Week上，页岩油生产商聚焦于增加股东回报，资本支出缩减、DUC品质劣化以及新产出原油品质越来越轻，使得与会者对今年上半年的页岩油产量预期偏悲观，虽然埃克森美孚与雪佛龙声称他们的产量仍会大幅增加，但其背后仍有诸多疑点，此外，目前美国炼厂当前正在从检修当中恢复，由于委内制裁和加拿大减产，美湾酸油紧缺仍旧有增无减，Mars-LLS价差近期继续收窄。

策略：中性，暂无策略建议

沥青：沥青表现强于去年同期

从3月13日当周的炼厂和社会库存来看，炼厂仍然并未出现快速累库的迹象，炼厂整体累库浮动低于5年均值，也低于去年同期，短期炼厂的低库存和原料供应不稳，为其现货价格提供支持。同时从仍然较高的社会库存水平来看，此外普遍认为社会库存，特别是山东地区的社会库存主要以投机需求为主，但目前更新的消息，这部分库存中存在下游防水企业扩充产能额外采购的量，大约能解释30-40%的社会库存水平，修正了投机库存的量，整体利多季节性淡季的沥青市场。

策略建议及分析：

建议：中性操作

风险：委内瑞拉马瑞油出现断供；国际油价持续大幅回调

燃料油：富查伊拉库存持稳

根据普氏数据，富查伊拉重馏分及渣油库存在3月11日当周录得863.3万桶，较前一周上升5.6万桶，增幅0.65%。目前来看，富查伊拉当地供应仍处于较为充足的状态，虽然从本月开始，中东地区的燃料油产量由于炼厂检修的影响而下滑，阿联酋ADNOC旗下Ruwais炼厂RFCC装置的复产也减少了部分直馏燃料油的现货供应。但近期伊朗通过走，私的手段增加出口，使得中东地区实际的供应量并没有明显下滑，有贸易商表示伊朗当前每月的出口量约为150万吨，已经明显超过了制裁前100万吨/月的水平。此外，新加坡当地船燃消费仍未见起色，对来自中东地区的船货需求也会受到抑制。国内市场方面，当前上期所燃料油期货主力合约FU1905与新加坡380cst掉期1904合约的内外盘价差大概在16美元/吨；与此同时，FU1905-FU1909的跨期价差为67元/吨，相较之下新加坡380cst掉期1904-1908的月差为21美元/吨，经汇率换算后FU 59价差相较外盘月差大概低73元/吨；此外，FU1909-FU2001跨期价差为356元/吨，而新加坡380掉期1908-1912合约价差为57.25美元/吨，经汇率换算FU 91价差较外盘月差低28元/吨。参考外盘，59和91价差均有一定上涨空间，但1905合约距离交割期只有一个多月的时间，59价差上涨空间有限，且91正套头寸会对59价差形成压制。

策略：中性，继续持有FU1909-2001正套头寸

风险：船舶脱硫塔（预定）安装数量超预期增长；临近FU交割时多头接货能力（意愿）不足导致内外盘月差结构背离

甲醇：内地销区继续转淡，关注压力回压西北产区

港口市场：增值税下调刺激港口维持小幅坚挺；外盘春检期美金偏强，预期到港减缓仍未看到；兴兴、盛虹外采乙烯，本周未继续看到。

内地市场：传统下游季节性叠加久泰MTO投产预期，西北坚挺然，然而山东、河北、河南等地价格回落，关注销区回压产区

展望平衡表3月累库幅度缩小（边际改善），4月进入煤头春检小幅去库，5月外购MTO久泰正常开工但煤头检修少进入供需平衡至小幅累库，6月传统需求回落叠加进口高位预期仍小幅累库，高库存问题仍难快速解决

策略：（1）单边：观望。（2）跨期：空MA5多MA9（基差优势不再，核心问题是5月交割前，目前期现冻结量能否解决，不能解决则给展期空间；另一方面，增值税下降拉涨近月或给反套更好点位）（3）跨品种：观望，等待4月多MA9空PEPP9机会，目前MA估值已过高，对冲多配果断等待估值回落

风险：外购MTO久泰及南京志诚提前至3-4月已顺利持续正常开车，而不单单只是试车

PVC：电石继续推升氯碱综合成本；下游采购滞缓未能促使期现解冻

观点：目前社会库存偏高，然而宏观溢价引起的期现冻结+增值税下降引起的未来囤货预期，延续负基差式拉涨，但更多理解为需求前置。展望平衡表，3月平衡表累库较2月收窄，然而估值不低、存在打压氯碱综合估值需要，关注3月中下展开季节性去库，新增产能不兑现假设下4-6月季节性去库幅度与18年相当。估值有回落再考虑多配机会。偏弱。

策略：（1）单边：中性操作。（2）跨品种：3-4月V累库幅度强于PE，LL/V偏强反弹；而5-6月V去库季节性快于PE，等待3月中社会库存拐点确认等待V估值回落后，再介入多V9空LL9机会（3）跨期：即期高库存有利于反套，然而潜在降税囤货可能慎防近月短挤

风险：电石继续再上涨造成PVC估值回落而非PVC自身高库存下的估值修复

PE与PP：中游倒挂出货，低价货源有限，LP价差周内偏弱

PE：昨日L震荡下行，期货冲高回落，上游库存小幅消化，但总体依旧高位，中游倒挂出货，下游利润回落，交投一般，接货谨慎。本周新增检修不多，目前无论开工和供给均处高位；外盘方面，进口窗口较小，因3月到港的货源较多，港口库存较高，高价货源出货压力较大，后续外盘货源对内盘无论是量或者价格上的压制依旧存在。需求端，下游开工率环比显著好转，三月份为传统地膜需求季节性旺季，当前下游利润好于往年同期但环比走弱，需求端对价格会有一定支撑。今日来看，市场报价乱象，市场因前期期限冻结，低价流通货源偏紧，部分趁机高报，但非刚需成交不多；综合来看，当前下游需求正常释放，正值地膜旺季，价格得以支撑；但中游压力仍然较大，进口后续仍有到港，而贸易商宁愿小幅亏损但依旧从上游正常进货得以保证市占率和销售任务的完成，并抬升期价，下游刚需补库，故上行动力总的来看依旧不足，预计本周延续震荡行情，并可能略带回落，考虑逢高短空。套利方面，因PE近年投产较多，进口压力较大，随着3月中上船期的到港带来的进口压力，LP价差有缩小趋势，而月内后半程随着农膜的阶段性旺季，LP价差有继续回升可能，整体或呈先抑后扬。

策略：单边：震荡行情中或略带回落，逢高短空

套利：增值税利好带来短期5-9正套机会；LP价差先抑后扬

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，开工时间，补库力度

PP：昨日PP震荡行情，期货冲高回落，上游库存小幅消化，但总体依旧高位，中游倒挂出货，下游利润回落，交投一般，接货谨慎。本周新增检修不多，目前无论开工和供给均处高位。供给方面，前期临停逐步复产，供给过剩逐步加剧。共聚-拉丝价差开始下跌，价差方面支撑好转，粉料止跌，丙烯反弹，成本端和替代品的支撑表现好转。需求方面，PP需求端季节性弱于PE，但3月份为汽车白电产销上半年的传统旺季，对原料价格将会有一定支撑。综合来看，当前下游需求正常释放，支撑端环比好转，丙烯随着中沙天津等装置复产，中旬左右存逐步企稳甚至反弹预期，价格得以支撑；PP中游压力尚可，进口后续仍有到港，但体量一般，且当前进口窗口关闭，故短期内不排除小幅上冲动力，但在丙烯企稳前较为有限。套利方面，因PE近年投产较多，进口压力较大，随着3月中上船期的到港带来的进口压力，LP价差有缩小趋势，而月内后半程随着农膜的阶段性旺季，LP价差有继续回升可能，整体或呈先抑后扬。

策略：单边：周内震荡中不排除小幅上冲可能，但空间不大

套利：增值税利好带来短期5-9正套机会；LP价差先抑后扬

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，开工时间，补库力度

PTA与EG:TA主力换月临近 EG关注供应能否收缩

观点：上一交易日TA05震荡回落、EG06亦有所走低。TA方面，原料PX价差高位整理、而TA加工费近日再度收窄，近期大炼化PX新装置对市场预期尤其远期造成负面影响，其在未来半年内或频繁对市场形成明显扰动、但方向较可能会阶段性发生切换，TA供需而言逐步临近去库通道、3月以后供需偏紧预期倾向于会逐步上升；EG方面，后期供需累库有望逐步结束，但现货超高库存能够有效去化逐步成为市场关注重点，目前国内检修力度依然欠缺明显、较可能制约后期供需压力的缓解。价格方面，TA05暂维持中性观点，TA07及09短期中性、中长期谨慎乐观，策略上多单可考虑适量移仓到07及09合约、5-9价差接近200可考虑多单移回近月；而EG06维持中性观点、区间震荡思路对待为主，策略上可关注潜在套利机会。

策略：TA短期中性、中长期谨慎看多，策略上根据价差多单可适量在05、07及09合约之间调整分配；EG06维持中性观点，暂观望等待。跨期，TA跨期暂观望为宜、后期正套滚动操作思路为主，参考位置07-09、05-09、05-07分别为50-100、200-270、50-100；EG关注6-9潜在反套机会。套保，下游回调阶段可考虑远期合约买保锁定利润策略（侧重TA端）；有检修计划的TA工厂可考虑买保策略（调整产出与利润的分布）；EG关注潜在期现正套策略、参考200-300元/吨附近。

主要风险点：宏观系统性风险。

天然橡胶：关注需求端变动，期价回调为主 

13日，沪胶主力收盘12005（-160）元/吨，混合胶报价11475元/吨（-75），主力合约期现价差355元/吨（-110）；前二十主力多头持仓73022（+1050），空头持仓96837（-183），净空持仓23815（-1233）。

截至上周末：交易所总库存438161（+161），交易所仓单423350（+3520）。

原料：生胶片48.10（+0.08），杯胶40.50（0），胶水50.50(0)，烟片52.15（+0.65）。

截至2018年10月15日，青岛保税区总库存11.22万吨（-5.04）。

截止3月8日，国内全钢胎开工率为73%（+1.20%），国内半钢胎开工率为69.59%(+1.49%）。

观点：昨天期价下行明显，1905合约一度下破12000元/吨下方，最近公布的2月份出口数据以及汽车销售数据都反应消费依然偏弱，昨天股市的调整给市场带来负面情绪，大宗商品各板块均有所走弱。受产区产量季节性减少的支撑，现货及原料价格表现坚挺，尤其原料端价格，近期一直维持小幅上涨趋势。目前东南亚产区天气偏干，后期有雨水不足的担忧，该因素且待观察。昨天现货跟随下调，其中混合胶下跌75元/吨，全乳胶下跌50元/吨，及全乳胶价格均上涨100元/吨，期现价差继续缩窄，主力合约升水混合胶价格缩窄为530元/吨。后期关注跟基建相关的替换市场的跟进，据当前了解，基于后期预期的良好展望，目前全钢胎开工尚可，但依然没有看到下游工厂大量采购动作。上周随着前期宏观利好及供应端炒作的结束，价格支撑消失，高库存等待下游消费的跟进，当前并未看到下游大量采购，反应需求没有亮点，期价上涨动力不足。由于下游消费的消化有限，当前国内库存维持增加趋势，据卓创了解，区外库存已达近50万吨，云南库存近20万吨，短期对价格压制明显。偏弱的市场氛围或使得沪胶当前的调整格局还将延续。

策略：中性

风险：无

有色金属

铜：买方交割意愿强烈，现货继续向仓单转移

13日，现货市场升贴水较上个交易日再度有所好转，从1903、1904、1905合约的结构来看，1903合约相对继续走强，显示出多头持仓交割的意愿更为强烈，1904合约承接空头移仓而转弱。另外，1903合约当前持仓4.7万余手，现货继续向仓单转移，现货市场压力不大，另外，据亚洲金属网统计，2019年2月份中国精炼铜产量为65.87万吨，环比下降2.7%，同比增加1.5%。综合国内机构的数据来看，短期国内精炼铜的产量弹性已经体现，未来供应状况或不会进一步的恶化。

上期所仓单13日继续增加，并且单日增幅再度扩大，主要是1903合约即将交割；由于降税预期的存在，我们认为仓单承担一部分期货多头持仓功能，因此仓单虽然比较大，但压力并不大。

13日，精炼铜现货进口亏损幅度较上个交易日扩大，当前进口亏损幅度较大；13日，洋山铜升水持平。

13日,LME库存整体延续下降，主要集中在美洲仓库，另外，COMEX库存延续继续下降，库存下降仍然延续，不过，整体迹象显示库存转移已经逐步开始。

综合情况来看，目前铜价格仍然处于震荡格局，主要是需求比较低迷，但从供应情况来看，铜价格回升格局仍然不变，短期仍然以震荡格局为主。

总体上，产业链方面，由于铜精矿供应相对偏紧，因此整体精炼铜供应预期维持偏紧格局，特别是中国之外的供应较为紧张，中国市场方面，铜精矿的进口大幅度替代成品铜的进口，另外，由于进口亏损扩大，全球范围内铜库存或重新分配，国内铜价格压力预期或有所舒缓，整体铜价格反弹格局不变；但目前需求领域较为乏力，国网投资没有特别期待之处，汽车消费数据较差，预估铜价格上周回吐之后转入震荡，或等待消费的变化。

策略：谨慎反弹

风险：库存累积超预期，需求低迷

不锈钢：镍铁价格回落铬铁依然坚挺，不锈钢原料价格分化

304不锈钢品种： 

现货：今日上午304不锈钢市场主流成交价持稳为主：佛山热轧主流成交价不变，无锡热轧主流成交价上涨100元/吨；佛山冷轧主流成交价不变，无锡冷轧主流成交价不变。近期304不锈钢价格持续下跌但成交并无明显好转，主要因镍价暂未企稳，加之前期价格涨幅过大。近期不锈钢热轧现货供应依然偏紧，但冷轧库存持续攀升对价格形成压力。近期随着部分钢厂检修结束以及其他产能转产300系，后期300系供应或逐渐上升，不过当前依然处于三月份传统需求旺季中。

原料：镍铁——近期中镍矿价格持稳，镍铁价格小幅回落，虽然镍铁中线预期供应压力较大，但当前市场上镍铁现货供应依然紧张，即期原料计算镍铁利润持续走高。目前印尼镍铁新增产能投产进度偏慢，印尼镍铁集中投产时间或在二季度；国内山东鑫海第四个矿热炉已经开始出铁，前四个炉投产进度较快，但后四个矿热炉投产时间可能延后到二、三季度。中线镍铁供应压力依然巨大，2019年印尼镍铁产能增幅可能高达13-15万镍吨/年。铬铁——海外铬矿主产区南非实施限电政策，铬矿价格持续上行。因高碳铬铁主产区受限电影响开工率难以提升，且后期内蒙古铬铁主产区限电政策升级可能影响高碳铬铁产量，高碳铬铁价格或表现乐观。

观点：当前镍铁中线供应压力暂未兑现，但近期镍铁价格已经开始小幅回落，中线供应压力依然巨大，且二季度预期的集中投产时间逐渐临近，中线镍价或不可过于乐观。当前不锈钢热轧现货资源依然偏紧，但冷轧供应压力较大，下游接货能力偏弱，虽然传统消费旺季中不锈钢下游需求仍有继续改善的可能，但当前价位依然偏高下游接受能力不足，短期内304不锈钢可能延续调整态势，不过3月份传统消费旺季中需求可能依然存在支撑。

策略：中性。

风险点：不锈钢旺季需求不及预期、库存持续累积。镍铁的供应压力开始显现。

锌铝：市场偏好修复，锌铝震荡上行

锌：中美经贸磋商取得进展，市场风险偏好有所修复，有色整体上行。LME锌库存降至历史低位，现货Back在近三日内迅速扩大，亦带动锌价走强。供给端炼厂供给瓶颈（搬厂、环保以及设备问题）等待突破，建议视库存增加情况，择机空配。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润高企，预计高利润模式难以维持，因此待市场因素如环保、搬厂等问题解决（时间节点或出现在19年二季度），预计炼厂开工难以长期维持低位(待观察)，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，届时进口窗口打开预期仍存，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看中期沪锌仍存下行空间。

策略：单边：观望，后期视库存增加情况，择机空配。套利：可考虑跨期正套。

风险点：宏观风险。

铝：中美经贸磋商前景乐观，铝当前下游有所复苏，全国社会库存面临拐点，对盘面价格略有支撑。但电解铝供给压力仍大，铝锭库存仍处于高位且电解铝成本（如氧化铝、阳极碳素等）重心持续下移，后市成本端供给压力也较大，因此成本下行预期不变，预计电解铝减产规模难以扩大以及新增产能将如期释放，因此铝市向上的驱动力不大，因此预计铝价短暂反弹后仍将维持偏弱震荡。考虑到19年仍有大量产能待投，预计产能仍将不断释放，预计国内铝价2019年一季度之前铝价表现或相对疲软。风险点在于亏损因素或导致电解铝企业减产大幅增加，则铝价可能会出现反弹，但反弹力度仍需看后市减产规模。

策略：单边：谨慎偏空，空单持有。套利：现货商择机期现正套。 

风险点：宏观波动。

镍：下游采购仍存预期，镍价格将再受支撑

13日，进口镍对金川镍贴水收窄至875元/吨，进口镍对电子盘升水上调至700元/吨，金川镍升水上调至1550元/吨。主要是现货升水开始参照电子盘1904合约，而1904对1903贴水较高所致。

13日镍仓单有所增加，仓单量总量至0.952万吨，现货市场当日成交不佳，下游企业仍按需采购。但由于下游原料整体不高，因此采购预期依然存在。

13日，现货精炼镍进口亏损幅度较前一个交易日有所扩大，进口亏损维持在高位。

13日，LME库存下降138吨，总量下降至19.31万吨，整体上， LME去库存方向延续不变。

镍铁镍矿方面，13日，镍矿CIF报价持平，镍铁价格13日下调5元/镍。

不锈钢市场方面，13日不锈钢现货市场价格普遍持平至上调100元/吨。 

总体上，下游企业虽然未明显采购，但因原料有限，因此采购预期依然存在，因此，镍价格在经过昨日下探之后，微观环境再度以预期下游采购为主，因此，镍价格将再度受到支撑。

产业链上，当前最终端需求市场依然偏向低迷，不锈钢市场仍然被动跟随镍价格波动；原料方面，镍铁现货偏紧格局不变，但利润驱动供应预期的格局不变，目前预期产能均受到高利润的刺激驱动；精炼镍方面，库存继续下降，并且短期看不到增量力量；不过，下游企业虽然未明显采购，但因原料有限，因此采购预期依然存在，因此，镍价格在经过反复下探之后，再度以预期下游采购为主，因此，镍价格将再度受到支撑。

策略：谨慎偏多

风险：镍铁新增产能，不锈钢需求低迷

黑色建材

钢材：限产严查，库存续降

观点：昨日钢材市场普遍涨价10-30元，期货价格跟涨。近日环保限产再度严格，唐山等地区开始督察取暖季限产任务完成情况，钢厂停产增多，预计至少会延续到月底。下游需求方面，钢谷网钢材库存数据显示，中西部地区建材总量继续减少，中西部需求往往弱于东部沿海地区，因此库存数据体现出下游需求整体较好。我们认为，由于两会因素导致的北方部分工地停工现象或会在会议结束后陆续开工，全国需求复苏稳步向上，钢价有望在环保红利放松后继续保持上行。

策略：（1）单边：谨慎看涨，回调可逢低买入（2）跨期：多rb905空rb910正套，可长期持有（3）跨品种：多hc905空i905、j905，做扩限产期热卷利润

风险：限产政策变化、下游需求大幅下跌、贸易战谈判变化

铁矿：矿随材动，两会延缓钢厂补库

观点：最新Mysteel公布的周度铁矿运量数据显示，巴西澳洲发货量双双冲高回落，四大矿山发货量均有不同程度的下降，澳洲发货降幅最为明显，但与去年同期发货趋势保持一致。而本周 Mysteel统计64家样本钢厂进口矿库存消费比为较上次统计增加0.18，达到29.8；烧结矿中平均使用进口矿配比89.61%，环比次调研减少0.15%，同比去年减少0.64%；烧结粉矿库存1512.48万吨,较上次调研减少128.27万吨，同比去年降低18.14%，烧结粉矿日耗50.75，较上次降低4.64，同比去年减少12.58%。两会期间烧结限产力度继续加强，整体日耗下降明显。整体来看，近期钢厂提价，使得螺纹钢成为黑色系最强品种，但后期上涨乏力，铁矿走势整体跟随钢材。两会即将在近日闭幕，后期仍需观望环保政策变动及钢厂库存和补库情况。整体来看，铁矿货运减少及钢厂补库预期，建议可逢回调买入。

策略：（1）单边：谨慎看涨，回调可逢低买入（2）跨期：买i905卖i909 正套（3）期现：卖现货买盘面做缩基差、持有烧结矿看多烧结溢价

风险：人民币大幅波动、限产政策变化

焦炭、焦煤：焦炭提降落地，短期焦价走弱

观点：昨日煤焦市场偏弱运行。焦炭方面，山西、河北、内蒙古等主流地区落实焦炭提降。近期环保限产范围进一步扩大，焦炭刚性需求减弱。两会期间运输受限，部分焦企出货受影响，库存累积较快。港口库存高企，部分贸易商降价出货，成交较差。焦煤方面，内蒙等主产地焦煤煤矿部分复产，山西复产进度较慢，焦煤供给结构性分化较为严重，低硫主焦煤供应较为紧缺。下游受限产影响采购积极性较弱。但焦炭提降导致炼焦利润缩减，短期焦煤也难有较强走势。综合来看，短期限产打破焦炭供需平衡，短期焦炭需求较弱，焦价承压，同时进一步压制焦煤价格。

策略：焦炭方面：中性，受两会影响，北方钢焦限产，但港口焦炭库存高位压制焦价，短期来看依然价格承压，整体价格走势跟随成材。焦煤方面：中性，煤矿复产较慢，短期下游多以消耗库存为主，澳洲焦煤进口不畅，整体限制了焦煤供给，结合成材短线操作。套利方面：1、关注焦炭和焦煤5-9 正套机会，逢低做多；2、关注焦/矿比价继续下行的机会。

风险点：煤矿安全检查力度减弱；中美贸易战预期转差；焦炭库存累积超预期；成材库存累积超预期。

动力煤：煤矿复产预期增加，煤价走弱

期现货：昨日动煤主力05合约-4.6至589.2，5-9价差13。陕煤大型煤矿复产后，产地动煤供应有所缓解，部分高价煤资源回落，港口贸易商小幅降价出货。

港口： 秦皇岛港日均调入量-1.8至59万吨，日均吞吐量+15.2至63万吨，锚地船舶数29艘。秦皇岛港存-4至577万吨；曹妃甸港存+0.9至440万吨，京唐港国投港区库存+5至185万吨。

电厂：沿海六大电力集团日均耗煤-1.25至60.91万吨，沿海电厂库存-0.5至1621.44万吨，存煤可用天数26.62天。

海运费：波罗的海干散货指数维持647，中国沿海煤炭运价指数-18.59至655.5。

观点：昨日动力煤市场偏弱运行。产地方面，榆林等地复产情况一般，等待审批；鄂尔多斯价格小幅下调，下游采购意愿较弱，运煤车排队减少，但依旧限制煤管票。港口方面，优质高卡煤需求尚可，部分贸易商下调价格，海运费小幅下滑。综合来看，两会接近尾声，下游预期煤矿复产增加，电厂库存较高且需求高峰已过，近期采购意图较低。此外，近期煤价上涨过快，高位震荡格局。

策略：中性，近期部分大型煤矿恢复生产，一定程度促进动煤供应转暖。港口高价煤成交冷清，市场多为观望。

风险：煤矿安全检查力度缩减

农产品

白糖：巴西乙醇需求保持强劲，利多原糖

重要数据：2019年3月13日，白糖1905合约收盘价5103元/吨，较前一交易日上涨0.57%。现货方面，国内主产区白砂糖柳州均报价5195元/吨，较前一交易日上涨5元/吨。国际市场方面，ICE糖11号05合约收盘价为12.34美分/磅，较前一交易日下跌0.02美分/磅。郑交所白砂糖仓单数量为11910张，较前一交易日持平，有效预报的数量为4800张。

据沐甜科技信息，3月3日—3月13，有广西糖业集团靖西制糖有限责任公司、广西金秀东达制糖有限责任公司、广西博华食品有限公司3家糖厂收榨，截至13日不完全统计，广西累计收榨7家糖厂，同比减少13家；本周或还有2-3家糖厂将收榨，而多数集团或于3月中下旬做出进一步收榨时间安排。

行情分析：国际方面，印度马邦已收榨糖厂总计产糖量同比上榨季有所减少，前期干旱虫灾不利影响开始显现，但对整个印度产量的影响效果有待验证，本月下半月泰国的收榨情况更有利于判断本榨季泰国产量增减情况，同时，市场关注点逐渐转向巴西中南部2019/20榨季，预计原糖震荡为主；国内方面，内蒙、广西2月份销量同比大增，受到需求支撑，预计未来一段时间郑糖在震荡中调整基差和价差结构，后期需要重点关注本年度配额外进口许可政策情况。长期来看，国际原糖价格长期维持低位，明年全球糖料种植面积或有所减少，在近期举办的迪拜糖会上，主流国际机构均预计供给过剩情况有所缓解，全球糖市供求状况有望向平衡点逼近。

策略：中性，逢5-9价差高位布局1905和1909合约反套

风险点：政策变化、巴西汇率、原油价格、异常天气

棉花：棉花短期谨慎偏多

重要数据：2019年3月13日，郑棉1905合约收盘价15295元/吨，国内棉花现货CC Index 3128B报15557元/吨。棉纱1905合约收盘价24565元/吨，CY IndexC32S为23150元/吨。

郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为19944张，较前一日增加92张。

中国棉花信息网对样本规模总量为1218万锭的棉纺织企业进行抽样调查，数据显示，截至2月底，全国棉花工业库存80.93万吨，同比增加19.85万吨。

未来行情展望：国际方面，印度、澳大利亚本年度棉花减产严重，抬升全球棉价底部。中美贸易战方面，中美接连进行高级别贸易磋商，并取得实质性进展，在一定程度上缓解了市场的悲观情绪。但由于双方之间的分歧较大，预计中美之间贸易问题难以在短期解决。国内，春节假期之后，纺织企业陆续开工，市场走货增加，预计郑棉短期走势震荡偏强。长期来看，如果中美贸易战得到顺利解决，或将增加我国棉花需求，提振棉价。

策略：短期内，我们对郑棉持谨慎偏多观点。

风险点：政策风险、主产国天气风险、汇率风险、贸易战风险

豆菜粕：豆粕表现抗跌

昨日CBOT收盘上涨，5月合约涨4.6美分报901.4美分/蒲。周四USDA将公布周度出口销售报告，市场预计销售净增120-205万吨。一项调查显示，2019年美国农户预计播种8426.3万英亩大豆，这一数据低于农业展望论坛的预估值8500万英亩。CBOT预计暂时还将继续震荡。

国内豆粕M1905在2520附近震荡，表现较为抗跌，不过现货仍然走弱。供需面，截至3月7日港口和油厂大豆库存继续下降，不过远期大豆到港预估显示国内供应仍然十分充裕。上周油厂开机率下降至44.62%，因部分油厂胀库停机、部分油厂大豆原料未接上，本周开机率将有所回升。由于价格止跌回升，下游在低位有补库需求，上周日均成交量升至28万吨；昨日成交22.56万吨，均价2490（+17）。截至3月8日油厂豆粕库存小幅下降，由70.82万吨降至66.86万吨。

菜粕在快速下跌后偏弱震荡。截至3月8日当周，沿海油厂菜籽压榨开机率21.22%，菜籽库存升至68.45万吨，菜粕库存增加至4.7万吨。消费上，昨日成交300吨。未来仍需重点关注中加关系影响下的国内菜籽菜粕供应。

策略：谨慎看空。下游在低位成交及提货增加、国内进口大豆库存有所下降均导致短期豆粕抗跌。不过榨利较之前改善，国内非洲猪瘟影响下的存栏下降不利全年豆粕消费，我们仍不看好国内豆粕单边及基差走势，但下跌空间取决于盘面榨利变化、非洲猪瘟疫情发展及中美贸易谈判结果等。

风险：中美贸易谈判，非洲猪瘟疫情发展等

油脂：油脂维持弱势

昨日BMD棕油延续跌势。3月供需报告中2月季末库存为3,045,493吨，增加4万吨。整体数据除产量降幅略大外，缺少亮点，库存更是反季节增加，报告偏空。而进入3月产地棕榈油即将进入季节性增产周期，Sppoma称3月1日-10日，马来西亚棕榈油产量比2月份同期增90.58%，后续增长幅度将有回落，但增产是毫无疑问。产地卖货压力增长，近期产地报价回落。国内盘面菜油近月大幅度减仓，多头逐步撤离，菜油和豆棕间价差缩小。豆油库存近期小幅增加，豆粕提货转好，而豆油成交相对清淡。棕榈油基差弱势偏稳，成交清淡。近期国内新增买船4条，进口利润一般。而菜油自华为CFO孟晚舟在加拿大被捕后，中加关系就陷入紧张局势，加拿大菜籽出口商Richardson International Ltd被取对华出口资质，市场担忧情绪增长，后续菜籽和菜油供给很可能受到影响。从基本面角度看，菜籽压榨利润及菜油进口利润已极其丰厚，均已在500元/吨以上，但进口流程不畅。不过近期国内询价并进口欧盟和乌克兰菜油增多，给出解决方案，脱离基本面的大幅拉升终迎来回落。

策略：菜油持仓大降，不过在事态没有良好进展前仍有炒作可能，不确定性较大。但整体油脂相对供需依然偏宽松，后期可逐步考虑逢高做空，单边谨慎偏空。

风险: 政策风险 棕油产量

玉米与淀粉：期价高开低走

期现货跟踪：国内玉米现货价格整体稳定，局部地区小幅波动；淀粉现货价格亦整体稳定，个别厂家报价下调10元/吨。玉米与淀粉期价早盘高开，随后震荡回落。

逻辑分析：对于玉米而言，短期现货往下游压力转移不畅，现货价格上涨受抑，期价受猪价上涨和补贴政策带动近弱远强，后期重点关注供需博弈发展，我们对上半年期价预期整体偏悲观；对于淀粉而言，行业库存短期下滑带动淀粉-玉米价差，但新建产能投放或带动行业重归产能过剩格局，价差扩大相对受限，更多关注原料端即玉米走势。

策略：中性偏空，但短期或继续反弹，建议谨慎投资者观望为宜，激进投资者前期多单可考虑逐步平仓离场。

风险因素：国家收抛储政策、环保政策与进口政策

鸡蛋：现货价格继续上涨

期现货跟踪：芝华数据显示，鸡蛋现货价格继续上涨，贸易监控显示，收货正常偏难，走货偏快，贸易状况变动不大，贸易商看涨预期较为强烈。鸡蛋期价早盘偏强，随后震荡走弱，以收盘价计， 1月合约下跌24元，5月合约下跌27元，9月合约下跌16元。

逻辑分析：现货价格低位震荡运行，表明其本身供需尚未明显改善，但由于本周猪价大幅飙升，市场对替代性需求的预期带动鸡蛋期价相对强势，各合约基差继续扩大。但参考统计数据来看，目前期价已经在很大程度上反映乐观预期。

策略：谨慎看空，建议谨慎投资者继续观望为宜，考虑到5月合约期价已经反映2014年现货价格节后到5月底上涨幅度，激进投资者可以考虑轻仓做空。

风险因素：环保政策与非洲猪瘟疫情等

生猪: 猪价继续回落

猪易网数据显示，全国生猪均价为14.42元/公斤。今日全国猪价继续下滑，但跌势减缓，东北地区企稳。河北，山东，河南，江苏等地屠宰收购价开小幅上调。昨日，国家启动二次收储，预计又将提振猪价。整体而言，全国生猪养殖利润由亏损转为盈利，猪价低点已过，后市猪价依旧看涨，短期猪价有望止跌企稳。

纸浆：玖龙纸业纸制品价格下降，浆价短期或维持偏弱走势

重要数据 2019年3月13日，纸浆1906合约收盘价格为5412元/吨，价格较前一日下跌0.29%，当日成交量为28.3万手，持仓量为13.2万手。纸浆1909合约收盘价格为5330元/吨，价格较前一日下降0.56%，成交量为7542手，持仓量为24788手。1906和1909合约价差为82元/吨。

针叶浆方面：2019年3月13日，加拿大凯利普中国主港进口价为730美元/吨（3月净价），俄罗斯乌针、布针中国主港进口价格为680美元/吨（3月陆运净价），智利银星中国主港进口价格为710美元/吨（3月面价）。针叶浆山东地区价格方面，加拿大凯利普当日销售平均价格约为5750元/吨，俄罗斯乌针、布针当日销售平均价格约为5600元/吨，智利银星当日销售平均价格约为5600元/吨。

业内人士透露，玖龙纸业将全面降价100-200元/吨。各纸种调整情况为：玖龙牌牛卡和海龙牌牛卡优惠150元/吨，地龙牌牛卡和再生牛卡优惠100元/吨，芯纸50/70克优惠200元/吨，其他芯纸优惠100元/吨，涂布牛卡优惠200元/吨，其他牛卡价格不变。

日本海关公布2019年1月日本纸浆出口中国情况，其中针叶浆出口数量为0.06万吨，阔叶浆出口数量为0.87万吨，本色浆出口数量为0.22万吨。

未来行情展望：虽然欧洲地区木浆港口库存以及中国地区木浆库存均创阶段新高，但库存的高企主要是由于阔叶浆造成，国内2018年漂针浆供给比上年同比减少，针叶浆基本面好于阔叶浆，且目前国内针叶浆和阔叶浆价差较小，存在替代效应；Suzano表示未来将会减少亚洲地区的纸浆供给，短期内针叶浆期货价格或较为坚挺。但上涨过程中木浆港口库存压力仍存，3月份纸浆价格的走势重点关注3-5月份文化纸消费旺季是否最终到来，港口木浆去库存能否顺利进行。长期来看，2018年四季度经济增速最新公布，为6.4%，自2009年一季度以来再次跌破6.5%的区间；2018年GDP增速为6.6%，创下自1990年以来的新低。经济增速的放缓会影响木浆及下游纸制品的消费，目前尚未看到经济筑底企稳的迹象，长期我们对纸浆期货持谨慎偏空的观点。

策略：替代效应支撑，且目前基差又拉大至较高水平，盘面浆价继续下行空间有限，但玖龙纸业近期下调纸制品价格，短期内对纸浆期货持中性观点。

风险点：政策风险、汇率风险、贸易战风险、自然灾害风险

量化期权

商品市场流动性：煤焦钢矿增仓首位

品种流动性情况：

2019年03月13日，阴极铜减仓303294.79万元，环比减少1.80%，位于当日全品种减仓排名首位。冶金焦炭增仓385,129.06万元，环比增长5.27%，位于当日全品种增仓排名首位；黄金5日、10日滚动增仓最多；大豆原油、阴极铜5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，螺纹钢、铁矿石和铜分别成交13365275.57万元、10012876.30万元和8988160.12万元（环比：-12.47%、-7.23%、11.53%），位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年03月13日，煤焦钢矿板块位于增仓首位；化工板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、有色和油脂油料三个板块分别成交3651.96亿元、2841.56亿元和1785.15亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品和非金属建材板块成交低迷。

期权：豆粕价格回升，波动率继续下降

豆粕期权行情介绍和分析

近期中美贸易谈判具有良好进展，将3月1号额外增加关税的日期进一步推迟，一定程度上利空豆粕价格，加上当前南美大豆收割进展良好，以及受非洲猪瘟影响国内需求较弱的情况下，豆粕维持弱势振荡的形态。当前豆粕隐含波动率为16.99%附近，而豆粕的历史波动率则继续下行至12.46%，建议继续持有做空波动率的头寸。

5月白糖期权平值合约行权价移动至5100的位置，伴随着白糖价格冲高回落，重新落入振荡区间。当前白糖60日历史波动率同步上行至15.56%，平值看涨期权隐含波动率在15.85%附近。白糖重回振荡区间，建议持有做空波动率组合。

伴随着前期铜价上涨，铜真实波动率逐步放大，而平值看涨期权隐含波动率继续回落至10.44%，历史波动率为11.28%。隐含波动率与历史波动率均已处于偏低位置，可考虑逐步布置做多波动率的头寸。