宏观&大类资产

宏观大类：警惕PMI回落叠加油价上涨的“滞胀预期”

经济数据的周期性回落增加了市场对于避险资产的买入预期，油价在低位大幅反弹的动作触发了市场对于“滞胀”的预期，但是目前市场定价的依然是“增长回落”和“通胀下行”的衰退模式。但是从盈亏平衡通胀率来看，大幅下行的阶段已经过去，现在转为降速放缓的过程等待市场预期的修复。从全球的角度来看，伴随着未来美国经济数据的回落，全球分化的状态有望得到改善，从而继续削弱美元的强度。市场对于经济增长的担忧已经大幅拉低了长端美债的收益率水平，也在美联储预期没有改变的情况下拉低了期限利差水平（2s10s回到15BP）。预计市场仍将继续定价衰退，关注未来小型的胀对于经济悲观预期的扭转。

策略：维持避险资产和风险资产之间中性配置

风险点：油价上涨过快

中国宏观：完善综合保税区营商环境 

与官方数据一样，财新制造业PMI也跌落至荣枯线下方，为2017年5月以来首次跌破荣枯线。分项指标显示出内需下滑、外需仍受压制，总体来看未来经济形势依旧难言乐观。另外昨日国务院召开常务会议，会议部署对标国际先进水平促进综合保税区升级、打造高水平开放新平台等事项，相关部署未来有利于稳外贸稳外资、保持合理进出口规模，同时有利于培育国内市场、激发内需潜力，促进企业新陈代谢、结构优化。

策略：谨慎看空地产下游 

风险点：楼市调控放松超预期

贵金属：等待美国经济数据回落的印证

伴随着市场波动，市场对于美联储加息的定价已经再次倾向于2015-16年时的悲观形态。从美国经济数据来看，伴随着金融市场压力的上升，我们认为未来一个季度的美国经济数据将继续呈现出回落的状态，叠加欧洲等非美地区的经济数据回落，全球预期陷入“衰退”状态。我们认为经济数据的周期性回落增加了市场的避险需求，但是需求的定价将要进入过满的状态——预期定价之后略有改善的数据对于市场的波动将形成更大的影响。关注本周非农就业报告，避险情绪的发酵料延续，维持前期多单持有的中性判断。

策略：中性，看空金银比价

风险点：油价上涨过快

金融期货

国债期货：牛市未尽

伴随着制造业PMI景气度跌落零界点，生产需求低迷，经济下行压力明显，债市继续向好，现券市场主要利率债收益率全日呈下行态势。海外方面，全球国债收益率持续走低，中美利差的扩大也有利率中债利率的继续下行。资金面方面，虽然交易所资金面出现明显上升，我们认为这都是短暂现象，年初资金面回归宽松仍是的大概率事件。宽信用政策方面，央行决定自2019年起将普惠金融定向降准小型和微型企业贷款考核标准由“单户授信小于500万元”调整为“单户授信小于1000万元”，表明宽信用政策仍在源源不断的推出，但是对于中期的宽信用效果我们仍然持保留意见，预计债市仍将保持牛市未尽的状态。

策略：谨慎看多

风险点：通胀超预期

股指期货：景气度的下移

伴随着制造业PMI景气度跌落零界点，生产需求低迷，经济下行压力明显导致风险资产在开年后再次录得下跌。盈利端来说，在PPI大概率下行的环境下，企业盈利增速继续回落的趋势仍然较为确定，预计股市中周期的拐点仍然需要等待一段时日。海外方面，美股在衰退预期下难有强势表现，伴随着海外市场的波动增大，对A股也仍有阶段性拖累。政策方面，央行决定自2019年起将普惠金融定向降准小型和微型企业贷款考核标准由“单户授信小于500万元”调整为“单户授信小于1000万元”，表明宽信用政策仍在源源不断的推出，对股市也将形成一定的托底作用，但是对于中期的宽信用效果我们仍然持保留意见，预计短期内市场仍将呈现震荡走势。

策略：中性

风险点：减税超预期

能源化工

原油：沙特产量下降，油价先抑后扬

昨日油价先抑后扬，早间商务部公布第一批原油非国营贸易进口配额同比下降27%，在恒力与荣盛先后投产的影响下，这一配额量低于市场预期，油价表现低迷，但晚间彭博公布的OPEC12月产量显示，沙特大幅削减原油产量，使得市场对OPEC减产的信心重燃，从而支撑油价止跌反弹，不过12月由于新的码头设施投产以及LOOP港进口需求下滑，美湾原油出口量明显增加，LOOP港在12月上旬已经出口了3船VLCC，我们认为实货基本面的修复依然需要时间。

策略：中性，暂无操作建议

沥青：山东现货价格下降 部分贸易商开始冬储

2019年第一个交易日，原油在资金面买入和沙特减产的消息面利多情况下，大幅反弹，但后续行情能否转变到基本面减产行情，仍需观察。沥青现货方面，在元旦假期前中石化山东炼厂下调价格，部分炼厂公布冬储政策，现货价格有所走低，但大部分贸易商仍等待原油趋势明显后再考虑扩大冬储规模。

策略建议及分析：

建议：中性操作

风险：委内瑞拉马瑞油出现断供；国际油价持续大幅回调

燃料油：新加坡月差结构持稳

进入2019年，在1月份套利船货供应重新收紧的预期下，新加坡月差结构保持稳固，180/380现货升水保持在3-4美元/吨左右的水平，掉期（M1/M2）月差由于换月的关系出现下滑，而（M0/M1）的月差为4.5美元/吨，基本与上一个交易日持平。国内市场方面，上期所燃料油期货小幅下跌，当前主力合约FU1905与新加坡380cst掉期1904合约的内外盘价差大概在28美元/吨；FU1905-FU1909的跨期价差为67元/吨，相较之下新加坡380cst掉期1904-1908的月差经汇率换算大概为126元/吨，经内盘月差相较外盘月差低59元/吨。

策略：中性，暂无操作建议

PE：供给绝对高位，叠加需求相对羸弱，价格下行回填节前涨幅

观点：昨日L高开下行，现货方面，交投低迷，贸易商随行报盘为主。本周新增检修不多，并且上周复产较多，目前无论开工和供给均处高位，之后供给依然有较充足预期；外盘方面，进口窗口打开，且后续会继续有低价货源到港，且价格低于节前水平，进口压制依然存在；需求端，目前农膜需求处于稳步下滑阶段，但春季地膜需求而使得农膜总需求下行放缓。综合来看，近日供给增量显著，而需求羸弱，供需矛盾显著，加之进口窗口打开和未来低价进口货源即将到港，PE价格偏弱震荡为主。今日因元旦后补库预期和上周末公布的上中游库存去化良好，期价今日高开，但因基本面并无支撑，价格迅速回落。中期来看，春节补库将于上中旬陆续开始，届时需要根据下游需求动态密切关注阶段性上行机会。

策略：偏弱震荡但下行空间有限，并因补库伴随阶段性上行机会；1-5反套，LP价差回落

风险：原油的大幅摆动；伊朗问题；中美贸易摩擦；MA大幅波动；

PP：进口窗口关闭，叠加成本端支撑好转，价格近期有企稳契机，但总体依旧承压

观点：昨日PP高开低走，但现货保持持稳，市场因供给增量，出货困难但价格坚挺。供给方面，当前内盘检修整体不多，供给有较为充足预期。共聚-拉丝价差小幅回落，价差方面支撑尚可，同时粉料、丙烯止跌，成本端和替代品的支撑增强。需求方面，PP需求端季节性弱于PE，近期BOPP利润降低，同时共聚注塑类制品汽车白电产销不及预期，需求端未见明显起色，且随着一季度到来需求有进一步转弱预期。综合来看，随着进口窗口关闭后，叠加开工下滑使得供给矛盾小幅缓解，再加上成本端支撑好转，价格短期或有止跌企稳机会；不过随着之后有大批外盘货源集中到港，价格依旧承压；同时需要关注上中旬左右春节补库陆续开始，届时或带动价格短暂反弹。

策略：短期有企稳机会，但总体依旧震荡下行为主，同时注意春节补库带来的反弹契机，L-P价差回落，1-5反套

风险：原油大幅波动；贸易摩擦；MA大幅波动；

PTA、EG：TA下方空间较有限，EG尚需供应进一步收缩

观点：上一日TA 05震荡下探为主、而EG主力06继续下跌。新年首个交易日整体市场氛围偏弱，聚酯产销再度回落至较低水平，阶段性聚酯利润良好且库存相对正常、对聚酯负荷下降速度及幅度有一定限制作用；TA方面，倾向于认为后期供应易升难降、大厂阶段性调节负荷的难度较大，整体TA供需临近春节季节性显著累库阶段、短期库存暂以低位小幅波动为主；EG方面，价格及利润的弱态对供应的抑制力度不断累积中，但持续时间偏短，整体而言国内EG供需高位累库速度近期已明显减缓、但后期季节性淡季临近、总体累库之势仍未改变。价格走势方面，短期对TA05持中性观点、或震荡探底为主，而远期供需我们相对乐观、中期对05等远期合约持谨慎看多观点，策略上可考虑等待机会买入05、参考5500元/吨附近偏下；而EG06近期供需向下驱动开始减弱、但持续时间尚不足，暂对EG持中性观点、走势或震荡探底为主。

策略：单边，TA05寻找机会轻仓试多、参考区域5500附近偏下；EG06暂观望等待机会为主。跨期，TA3-5、5-7、5-9等待正套机会为主，平水附近可考虑入场；EG跨期暂观望为宜。套保，TA生产商加工费1000元/吨以上可考虑分批适量套保锁定利润，而聚酯企业可考虑利用TA与EG远期合约锁定加工利润的买保策略。

主要风险点：宏观系统性风险；原油再度持续下跌。

橡胶：供应旺季，期价震荡

观点：昨天沪胶窄幅震荡，元旦假期公布的经济数据以及昨天上午公布的PMI数据继续示弱，使得沪胶开盘承压下行，但盘中有消息称国家将加大基建投资，对天胶下游将有所提振。橡胶供应来看，东南亚产区处于割胶旺季，泰国产区南部已经迎来割胶旺季，最近泰国政府给予胶农的补贴政策也有利于产量的释放，总体尚无弃割现象，1月依然处于高产期；下游处于淡季，供需格局依然偏宽松。昨天现货价格维持不变，基差有小幅下跌。从上周的交易所仓单流入来看，仓单流入依然较大，1月份交割品不够的担忧或不存在， 1月合约因为库存高企，期货依然升水现货，后期主要关注全乳胶现货的走势，目前全乳胶升水混合胶，从接货的角度看，混合胶价格依然有下行压力，1月合约后期依然面临期现回归的压力。但昨天沪胶在大势氛围偏弱的情况下，价格表现坚挺，但并没有实质基本面支撑，建议暂时观望。

策略：中性

风险：无

PVC：数据示弱，期价破位下行

受假期以及昨天盘中PMI数据继续示弱的影响，昨天PVC期价破位下行。昨天公布的截止上周末最新的库存数据维持不变，据卓创了解，上周国内PVC市场表现平静，终端按需采购，上游PVC企业压力不大，社会库存变化有限。截至12月28日，华东及华南主要仓库样本库存环比持平，同比低41.12%。最新上游开工率有所下降，但库存并没有持续下降，或说明需求较差，现货及期货价格难以受支撑。昨天现货气氛一般，市场观望气氛浓厚，下游刚需补货，整体交投一般。普通5型电石料，华东地区主流自提6580-6680元/吨；华南地区预售货源6650-6700元/吨，现货6680-6750元/吨；山东主流6510-6570元/吨送到，河北市场主流6390-6480元/吨送到。受制于下游消费淡季，即将步入累库阶段，一旦如期累库如期，期价压力依然较大。

策略：谨慎看空

风险：库存继续大幅下滑，宏观经济转暖，下游消费出现明显亮点。

有色金属

铜：供应商依然能够接受当前铜价，铜价格预期偏弱不变

2日，现货市场升贴水较上个交易日有所好转，节后首个交易日，现货市场询价活动比较积极，特别是铜价格回落之后，下游节后补货意愿有所增加；现货市场可售货源不是很多；湿法铜由于贴水，因此成交情况较好。

上期所仓单2日整体小幅下降，由于当前现货市场升水格局依然维持，因此，仓单转现货动力仍在。

2日，精炼铜现货进口亏损再度收窄，基本上进入盈亏平衡附近，洋山铜升水报价继续持平。

2日，LME库存整体平稳，而近期COMEX库存仍然延续下降格局，短期中国之外的市场格局不变，因此，LME、COMEX短期库存趋势依然以下降预期为主。

消息面上，力拓及蒙古政府已签署一项协议，为该矿商旗下的巨型铜矿Oyu Tolgoi到2023年中以前供电，双方均表示，这项框架协议的签署标志看在长期纷争之后双方彼此都向前迈了一步。

另外，智利统计局INE周一公布的数据显示，智利11月生产铜540,720吨，较上年同期增长7%，创下至少四年内铜产量最高月度纪录。INE称，1-11月铜产量总计为533.9万吨，同比增长6.1%。

整体上，当前铜市场存在冶炼产能干扰的现状和预期缓解之间的矛盾，由于印度冶炼厂受到上诉的阻碍，复产预期要晚于智利冶炼厂，因此，干扰因素依然作用于现货以及近期合约，因此买近抛远的套利机会仍然可以延续。

另外，绝对价格方向上，看法不变，在中国新增冶炼产能未投放之前，现货市场仍然以偏紧为主，另外，由于国外精炼铜产能的干扰，中国周边精炼铜短期供应依然偏紧；另外，随着智利铜冶炼企业环保升级停产的兑现，现货基本面到达高峰；但未来展望来看，印度冶炼厂恢复已经扫除法律障碍，国内中铝东南等冶炼厂已经逐步进入达产通道，此外，矿山依然能够接受当前铜价格，因此，铜价格短期预期偏空，仍然以以冲高做空为主。

策略：谨慎偏空

风险：冶炼产能节奏

不锈钢：300系不锈钢库存明显下滑，供应下降为价格带来一定支撑

304不锈钢品种： 

现货：今日上午304不锈钢市场主流成交价持平：佛山热轧主流成交价不变，无锡热轧主流成交价不变；佛山冷轧主流成交价不变，无锡冷轧主流成交价不变。当前原料价格计算304不锈钢利润有所回落。1-2月份不锈钢产量可能继续下降，上周200系与300系不锈钢库存大幅下降，但亦存在季节性因素，年底处于主动去库存阶段。当前不锈钢处于供应下降、需求偏弱的状态，为价格带来一定支撑，但反弹力量可能暂不足。

原料：镍铁——近期中镍矿价格偏弱，镍铁价格表现平稳，即期原料计算镍铁利润小幅回升。山东鑫海、印尼等预期的镍铁新增产能投产进度延后，投产时间的推迟可能会导致镍铁短时间内无法兑现当前镍价所反映的预期供应压力。国内镍铁增量主要是山东鑫海，该产能第一台炉子已经投产，可能在1月份出铁。2018年底到2019年一季度德龙印尼、青山印尼四期、金川等印尼新增镍铁产能集中投产，2019年产能增幅可能高达15万镍吨/年，尽管投产时间延后，但预计供应增量依然巨大。铬铁——铬矿港口库存居高不下，铬矿市场成交偏淡；因高铬工厂库存偏低，高铬主产区内蒙古限电，高碳铬铁供应受到限制，价格获得支撑，但因不锈钢厂减产，高碳铬铁表现为供需两弱。

观点：中美贸易摩擦的长期性与中国经济的下行压力依然是宏观的中线忧虑，近期公布的中国PMI数据较为糟糕，但同时新年伊始，市场可能会对2019年基建投资项目有所关注。原料端镍铁供应增加的预期不变，但镍铁投产进度持续后移可能导致短期内预期无法兑现。根据钢厂排产计划，1-2月300系不锈钢产量可能继续小幅回落，且伴随着印尼不锈钢进口量下降，1月份不锈钢供应压力可能下降，但不锈钢需求亦处于消费淡季，1月份不锈钢市场可能进入供需两弱格局。二季度印尼德龙不锈钢供应压力下，中长线供需依然偏空。短期库存下滑、供应下降可能对价格形成一定支撑，但是上行力量或稍显不足。

策略：短期价格平稳，中线偏空。

风险点：镍铁、不锈钢供应增加的预期无法兑现，宏观利好政策影响需求。

锌铝：宏观利空来袭，锌铝承压下行

锌：节后沪锌增仓下跌，利空情绪重袭锌市。主因是财新公布18年12月PMI数据49.7，继17年5月以来首次低于荣枯线，表明国内经济下行压力较大，有色市场承压。基本面异动在于锌锭库存再度累积，符合节后特征，并未超出市场预期。短期非利润因素导致锌冶炼瓶颈难以突破，国内现货升水维持高企，需求端镀锌利润低位反弹，锌库存短期或难以快速累积。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润恢复，因此待市场因素如环保、搬厂等问题解决（时间节点或出现在19年一季度以后），炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，届时进口窗口打开预期仍存，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看沪锌仍存下行空间。

策略：单边：观望。套利：观望。

风险点：宏观风险。

铝：昨日铝价增仓下跌，市场做空情绪空前增加。主要的市场异动点为电解铝库存大增3万余吨，由于减产规模暂未扩大以及新增产能逐步释放，国内铝市或结束长时间的去库并且重新开始累积库存。此外美国在近期也将取消对俄铝的制裁措施，全球铝供给压力加大，海外偏空情绪也在逐步加强。当前由于库存仍处于高位且电解铝成本重心下移，我们认为铝价仍具下行压力。考虑到18-19年仍有大量产能待投以及铝厂对风险承受力较强，预计产能仍将不断释放，预计国内铝价2019年一季度之前铝价表现或相对疲软。风险点在于亏损因素或导致电解铝企业减产大幅增加，则铝价可能会出现反弹，但反弹力度仍需看后市减产规模。

策略：空头继续持有。套利：观望。

风险点：宏观风险。

镍：库存缩减支撑不锈钢价，镍价继续受到镍铁拖累

2日，进口镍对金川镍贴水收窄，至1400元/吨，进口镍对电子盘升水上调至50元/吨，金川镍升水收窄至1300元/吨；二者价差因金川镍升水收窄而缩减。

2日镍仓单小幅下降，仓单量总量至1.24万吨，当日现货市场成交整体一般，节后补货需求并没有太过强劲。

2日，现货精炼镍进口一度小幅盈利。2日，LME库存大幅度下降930吨至20.64万吨。

镍铁镍矿方面，2日，镍矿CIF报价持平。镍铁价格2日持平，此前镍矿港口库存环比大幅增加，显示出由于印尼镍矿山出货意愿较强，菲律宾雨季对镍矿的影响较弱。另外，镍铁未来展望不变，未来新增冶炼产能一旦释放，镍铁供应依然偏向宽松。

不锈钢市场方面，2日不锈钢现货指导价格普遍持平，节后现货市场氛围一般，由于库存再度下降，现货相对较为稀缺，此外，由于钢厂进入季节减产，整体不锈钢市场以平稳为主。

综合情况来看，产业链上，由于不锈钢钢企季节减产，以及不锈钢现货库存的进一步缩减，不锈钢价格预估短期平稳；镍矿供应较为充沛，以及镍铁远期供应预期，镍铁价格偏弱格局未变，精炼镍继续处于去库存格局，但整体速度缓慢，镍价格整体维持偏弱走势。

策略：谨慎偏空

风险：不锈钢超预期好转

黑色建材

钢材：现货冷清，量价齐跌

观点：节后第一个交易日，钢材市场成交清淡，价格继续下探。盘面维持弱势。上周全国多地迎来降雪，需求减弱，预计现货价格仍将在弱需求影响下逐步下探，直至钢厂减产、贸易商冬储。库存上来看，昨日公布的中西部钢材库存数据显示，建材社会库存及钢厂库存均有增加，累库进入第二周。宏观方面，昨日财新12月PMI跌破荣枯线，创19个月新低，下行压力增大。总体来看，钢材现货钢价仍有下降空间，盘面或呈底部震荡走势。

策略：中性。

风险：限产政策变化、下游需求大幅下跌

铁矿：震荡摇摆

观点：前期唐山烧结限产有望近日解除，铁矿压力减轻，叠加徐州钢厂已陆续复产，对矿石需求有所增加。但近期钢材价格疲弱，钢厂对原料补库积极性下降，料近期市场仍以常规性采购成交为主，预计春节前会出现原料集中补库情形。

策略：中性，短线震荡，长线看多。

风险：限产政策变化、人民币大幅波动、钢价大幅下跌

焦炭、焦煤：成材走弱，带动煤焦价格下滑

期货方面，昨日日盘煤焦小幅震荡，焦煤主力1905合约收盘跌2.51%，焦炭主力1905合约收盘跌0.42%。现货方面，昨日日照港准一级冶金焦炭价格下跌30元至2200元/吨，唐山二级冶金焦到厂价格下跌20元至2010元/吨。澳洲中挥发焦煤价格维持194.75美元/吨，折算成人民币1582元/吨。

观点：昨日煤焦市场偏弱运行。焦炭方面，主流地区焦炭第五轮提降基本落地，钢材价格大幅下跌，钢厂仍有打压焦化利润倾向。目前随着高炉检修范围扩大，焦炭需求下滑，成交清淡，市场多以观望为主。焦煤方面，受焦炭走势疲弱影响，部分配煤煤种受库存压力下调30-60元/吨。部分前期滞港进口煤陆续通关，焦煤供应得到一定程度缓解。综合来看，短期煤焦市场需求走弱，或有进一步下跌可能。

策略：焦炭方面：中性，短期限产力度有所增加，焦炭供给收紧，且远月贴水幅度较大，但高炉检修增加，抑制焦炭需求，待成材止跌企稳后，结合库存情况，关注远月低位建多单机会。焦煤方面：中性，近期焦煤成交小幅下滑，煤矿安全检查等因素依旧导致供给较为紧张，关注远月多单建仓机会。套利方面：做空远月焦化利润，空焦炭1905多焦煤1905。

风险点：成材需求继续滑落；进口煤激增导致焦煤供应增加；环保限产力度放松；宏观因素引发系统性风险。

动力煤：港口试探提价但成交有限，期价继续低位整理

观点：2019年首个工作日，动煤期货窄幅整理，05合约继续560上方纠结，冷空气逐步撤离，日耗从80上方缓慢回落，新年第一个工作日，部分贸易商试探性上涨3-5，但实际成交有限，供需双方都在等待指数定价；进口方面，新年伊始多个港口进口煤开始正常通关，不过多为终端用煤，贸易煤在部分港口依旧受限。中期来看，春节前产地环保、安检严查难松，供给释放或将有限，不过需求端在暖冬预期、工业错峰生产等因素拖累下也很难有乐观表现，预计1905合约或将继续偏弱运行。

策略：谨慎偏空，主力1905合约逢反弹加空策略暂维持，关注上旬冷空气退却后日耗的变化，同时注意低位及时止盈空单

风险：暖冬预期反转、春节临近生产严重受限

农产品

白糖：悲观情绪不减，原糖延续弱势行情

重要数据：

2019年1月2日，白糖1905合约收盘价4688元/吨，较前一日下跌0.26%。现货方面，国内主产区白砂糖柳州均报价5040元/吨。国际市场方面，ICE糖11号03合约收盘价为11.88美分/磅，较前一交易日下跌0.16美分/磅。郑交所白砂糖仓单数量为13469张，较前一日增加207张，有效预报的数量为2240张。

据广西糖网信息，截至2019年1月2日不完全统计，广西累计77家糖厂开榨，上榨季同期为85家，开榨糖厂合计产能57.53万吨/日。平吉制糖有限责任公司、钦江欧亚糖业有限公司本榨季不开榨。

据广西糖网信息，截至2018年12月31日，海南省2018/19榨季累计榨蔗5.73万吨，同比减少3.12万吨；尚存蔗量153.42万吨，同比减少2.73万吨；已产糖0.50万吨，同比减少0.30万吨。

行情分析：国际方面，从印度、泰国目前的数据看来，即将进入压榨高峰期，产量高于预期，叠加印度马邦出口在即，市场悲观情绪加重；国内方面，用糖企业处于春节前集中备货期间，季节性需求回暖，但市场成交一般，同时前期进口量较大，供给压力偏大，预计短期内郑糖走势偏弱。长期来看，国际原糖价格长期维持低位，明年全球糖料种植面积或有所减少，全球糖市供求状况有望向平衡点逼近。

策略：供给压力偏大，可考虑做空1905合约

风险点：泰国新生化产业、印度政策、巴西汇率、原油价格、异常天气

棉花：美棉大幅下挫

重要数据：

2019年1月2日，郑棉1905合约收盘价14890元/吨，国内棉花现货CC Index 3128B报15369元/吨。棉纱1905合约收盘价23855元/吨，CYIndexC32S为23200元/吨。ICE美棉03合约收盘价70.79美分/磅，印度棉花MCX 01合约收盘价20970卢比/包。

郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为16835张，较前一日增加267张。

ICAC发布新一期全球棉花供需预测，估计2018/19年度，全球棉花产量为26.16百万吨，较上月增加4万吨，消费量为26.70百万吨，调减2万吨。

据外媒消息，产量下降以及汇率波动或将影响本年度印度棉花出口量，预计印度棉花出口量将减少20-23%。

未来行情展望：国际方面，中美两国暂停相互加征新的关税，双方工作团队在抓紧磋商，向着取消所有加征关税的方向努力，市场的悲观情绪有所缓解。但中美贸易方面存在较多问题，预计短期内难以得到解决。就国内而言，较高的棉布库存一时难以消化，棉纺织企业原料补库动力不足，加上仓单以及套保盘的压力，短期内，我们预计郑棉走势仍偏弱。长期来看，如果中美贸易战得到顺利解决，或将增加我国棉花需求，提振棉价。

策略：短期内，我们对郑棉持谨慎偏空的观点，投资者可择机参与，谨防贸易战风险。

风险点：政策风险、主产国天气风险、汇率风险、贸易战风险

豆菜粕：继续震荡

CBOT收盘上涨，3月合约涨12.6美分报906.6美分/蒲，南美天气担忧使然。过去大半个月巴西部分产区降雨低于往年同期，市场担忧其单产可能受损；与此同时阿根廷迎来强降雨，雨水偏多亦支撑期价。其它方面，美国政府代表团将于1月初前往北京与中国官员进行贸易谈判，关注谈判结果。USDA数据继续停止更新。巴西12月出口大豆423万吨，2018年度出口量高达8385万吨。

国内豆菜粕继续保持弱势震荡。近日盘面榨利略有好转，远期大豆到港预估有所上调。国内进口大豆库存截至12月28日为653.55万吨，仍高出过去五年均值548万吨。上周开机率升至52.55%，未来两周压榨量可能继续保持高位。需求端，上周油厂豆粕日均成交量6.01万吨，一周前11.75万吨。油厂豆粕库存截至12月28日增至113.16万吨，一周前95.09万吨。豆粕后市，盘面榨利不佳和下游养殖需求不佳共同影响下，豆粕弱势震荡为主，油厂豆粕库存高企，现货基差可能继续回落。

菜粕方面，国内进口菜籽供给十分充裕，12-1月预计累计将有超过100万吨菜籽进口，油厂菜籽库存处于历史同期高位，同时进口颗粒菜粕及葵籽粕数量可观。上周开机率22.18%，本周预计仍将保持高水平。目前沿海油厂菜粕库存总体不高，但由于水产消费旺季过去，中国重新开始进口美豆、对杂粕进口零关税、豆粕价格疲弱均利空菜粕走势，菜粕还将继续弱势运行。

策略：中性

风险：贸易战变数，中国采购美豆的数量、处理方式，南美天气

油脂：低位反弹

外盘美豆类和马盘均有走高。马盘上行动力主要在于出口，相比1-25日出口环比下滑的预估，昨日出口数据显示12月全月环比增长约2%，而另外主要进口需求国调低了进口关税，利好后期出口。产量上减产可能不及预期，MPOA预估12月前20日产量环比增加约5%，在此之前市场普遍预计12月环比减产概率较大。国内油脂新年第一天表现强势，棕油日内领涨，外盘带动加上本国库存仍处相对低位，目前棕油库存47万吨，近期到港将逐步偏多。豆油库存继续去化，1月2日全国豆油库存162万吨，整体日内跟随棕油上行，夜盘相对偏强，节前备货走货近期较好，另外我们预估如果粕的需求导向因政策或养殖需求走弱发生变化，国内压榨形势可能会发生较大影响，豆油被动增供应压力将明显减弱，对于未来的豆油去库存形成良性预期。对于豆油而言，后期主要看在豆粕消费下滑的背景下去库存的力度。

策略：短期油脂在去库背景下有反弹动力，单边谨慎偏多，但棕油主产国12月产量有增产可能，后期压力难去，单边仍以空p5为主，豆棕价差逢低做扩。

风险：贸易战进展、棕油产量

玉米与淀粉：期价震荡偏弱运行

期现货跟踪：国内玉米现货价格涨跌互现，整体表现相对弱势；淀粉现货价格整体稳定，个别厂家报价小幅调整。玉米与淀粉期价远月全天偏弱震荡运行，近月相对分化，淀粉近月上涨，而玉米近月下跌。

逻辑分析：对于玉米而言，现货方面表现为上中下游之间的博弈，上游农户存在惜售心理与售粮压力，中下游则重点关注补库心态。期价方面，近月已经进入交割月，实际交易意义已不大，远月相对乐观，如果国家不放开玉米进口，则期价或跌幅有限，因其可能转而反映下一波补库带动的现货价格上涨，甚至可能出现类似于2016年年底的走势，即现货和近月期价继续下跌，但远月出现上涨；对于淀粉而言，淀粉-玉米价差继续位于历史高位，这主要源于市场对于后期华北-东北玉米价差扩大的预期，即后期东北产区玉米下跌之后，华北玉米由于存在供需缺口预期相对抗跌。成本差异会导致华北地区淀粉企业出现亏损，开机率出现下滑，从而带动行业供需难以大幅改善，淀粉定价或转向成本更高的华北地区。

策略：中性，建议谨慎投资者观望，激进投资者可以考虑轻仓做多远月合约。

风险因素：国家收抛储政策、环保政策与进口政策

鸡蛋：现货价格先抑后扬

期现货跟踪：芝华数据显示，全国鸡蛋价格元旦节假日期间先抑后扬，贸易监控显示，收货偏难，走货趋于正常，贸易状况小幅改善，贸易商预期转为弱势看涨。鸡蛋期价分化运行，以收盘价计， 1月合约下跌2元，5月合约下跌74元，9月合约下跌11元。

逻辑分析：近月合约即将进入交割月，实际交易意义已不大，考虑到现货价格进入12月下旬依旧弱势，表明供需整体依然宽松，后期期现回归或更多以期价下跌来实现；由于蛋鸡养殖行业盈利持续时间远超以往周期，可以合理预期接下来蛋鸡存栏将逐步恢复，后期蛋鸡养殖利润趋于下滑，对应鸡蛋现货价格趋于下行，或主要体现在5月合约上，9月合约更多受季节性规律的支撑。

策略：谨慎看空，建议投资者可以考虑继续持有前期5月合约空单。

风险因素：环保政策与禽流感疫情等

生猪：涨跌调整

猪易网数据显示，全国外三元生猪均价13.03元/公斤。东北地区猪价稳定;华北地区天津，河北轻微上涨，山西受新发疫情影响，略有下跌;华中两湖稳定，河南涨0.2元/公斤；华东地区小涨，除上海，浙江外，其他地区均涨0.1-0.2元/公斤；华南广东跌0.3元/公斤，海南0.1元/公斤，广西涨0.1元/公斤；西南川渝涨0.1元/公斤，贵州跌0.4元/公斤。整体来看，全国涨价区域偏多，但产区价格依旧偏低，肥猪外调受限，产区尤其非规模猪场受屠宰场打压很难卖上高价，销区在白条调运的影响下，猪价将继续回落。总之虽有春节消费支撑，我们依旧不看节前猪价上涨，建议养殖户顺势出栏。

纸浆：纸厂提价提振市场信心，高库存依然为短期压力

重要数据

2018年1月2日，纸浆1906合约收盘价格为5082元/吨，价格较前一日上涨0.67%，当日成交量为32万手，持仓量为16.3万手。纸浆1909合约收盘价格为4950元/吨，价格较前一日上涨1.10%，成交量为9934手，持仓量为21548手。

针叶浆方面：2018年1月2日，加拿大凯利普中国主港进口价为810美元/吨，俄罗斯乌针、布针中国主港进口价格为785美元/吨，智利银星中国主港进口价格为750美元/吨。针叶浆山东地区价格方面，加拿大凯利普当日销售平均价格约为5725元/吨，俄罗斯乌针、布针当日销售平均价格约为5675元/吨，智利太平洋当日销售平均价格约为5450元/吨。

阔叶浆方面：2018年1月2日，巴西鹦鹉中国主港进口价格为780美元/吨，印尼小叶硬杂中国主港进口价格为785美元/吨，智利明星中国主港进口价格为650美元/吨。国内阔叶浆市场价格方面，山东地区巴西鹦鹉当日销售平均价格约为5250元/吨，智利明星当日销售平均价格约为5175元/吨，印尼小叶硬杂当日销售平均价格约为5175元/吨。

2018年11月欧洲主要港口木浆总库存153.36万吨，环比上升4.93%，同比上升49.19%。其中：荷兰/比利时70.46万吨，环比上升5.22%，同比上升54.70%；法国/瑞士12.08万吨，环比下降7.94%，同比上升26.11%；英国4.36万吨，环比上升22.03%，同比上升17.85%；德国15.54万吨，环比上升1.48%，同比上升57.30%；意大利40.12万吨，环比上升8.05%，同比上升51.29%；西班牙10.80万吨，环比上升7.45%，同比上升42.71%。

2019年第一波涨价函来袭，纸厂普遍上调100元/吨，个别最高上调170元/吨。此次调价纸厂集中在浙江省，纸种为白板纸。纸厂称调价原因有两点：一是原材料等生产成本上升引起的经营压力；二是长期以来纸的售价远低于成本价，调价是为保持产品品质的稳定性。且有纸厂称此次为阶段性调价，暗示后续还有提价动作。

未来行情展望：欧盟地区木浆港口库存以及中国地区木浆库存均创阶段新高，且中国地区港口库存有继续累加的趋势，高库存施压国际漂针浆价格和漂阔浆价格；近期国内纸厂纷纷发布停机函，上游原材料需求或减少，销售不畅使得贸易商面临回款压力，短期内漂针浆期货价格上涨动力不足。长期来看，国内经济增长乏力，G20峰会之后中美贸易争端虽有短暂缓和，但中美双方声明口径并不一致，贸易战仍存变数，中美贸易战迟迟不能完全解决不利于国内经济发展，或使得下游纸制品需求减少，降低纸浆需求，长期我们对漂针浆期货持谨慎偏空观点。

策略：纸厂主动调价，提振市场信心，但高库存压力仍存，短期内反弹动力有限，可逢高做空。

风险点：政策风险、汇率风险、贸易战风险、自然灾害风险

量化期权

商品市场流动性：除谷物外各板块齐增仓

品种流动性情况：

2019年01月02日，黄大豆1号减仓77178.53万元，环比减少12.28%，位于当日全品种减仓排名首位。冶金焦炭增仓531,739.49万元，环比增长8.01%，位于当日全品种增仓排名首位；白银、黄金5日、10日滚动增仓最多；螺纹钢5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，螺纹钢、铜和焦炭分别成交7642365.44万元、6836855.93万元和6576947.50万元（环比：-26.93%、-22.51%、-36.41%），位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年01月02日，煤焦钢矿板块位于增仓首位；谷物板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、有色和化工三个板块分别成交2041.15亿元、1876.82亿元和1032.61亿元，位于当日板块成交金额排名前三；非金属建材、农副产品和谷物板块成交低迷。

期权：豆粕波动率回升，白糖振荡偏弱

豆粕的当前关注点仍围绕在中美贸易摩擦上，在冲突未进一步加剧的情况下，豆粕价格持续振荡下行。由于当前时节，从供需基本面上对粕价的能造成的影响并不大，而外部事件也稍有缓和，豆粕隐含波动率持续回落，当前豆粕隐含波动率为18.17%，建议继续做空豆粕波动率。

5月白糖期权平值合约行权价移动至4700的位置，而白糖当前60日历史波动率为12.89%，而平值看涨期权隐含波动率回升至14.50%附近。白糖期权隐含波动率相较历史波动率的溢价仍相对可观，投资者可考虑继续持有做空波动率头寸。

近期铜价整体振荡偏弱，但仍处于箱体振荡空间中，波动率持续下行，平值看涨期权隐含波动率回升至14.50%。隐含波动率与历史波动率的差值已逐步缩窄，建议投资者做空波动率的头寸可逐步止盈出场。

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