宏观&大类资产

宏观大类：关注非美的信用传导
美联储延续着前期的政策维度暂没有大的改变，在后周期的潜在通胀压力之下，叠加着经济增速的逐渐放缓，政策的不确定程度开始增加。而金融市场开始定价放缓后的衰退——美股12月持续的回落载入史册。而另一方面，伴随着美元资产潜在回报率预期的下降，市场开始关注前期经历了大幅调整的新兴市场。然新兴的主要风险在于当主要需求端出现问题之时，原料、制成品的供给端展望会有多乐观。虽然11月印度市场的信贷需求同比增长15%，但是12月美联储调查显示，银行逐渐收紧对于新兴市场的信贷条件。虽然预期在转变，但是当中美需求同时呈现放缓之后，新兴市场的实际压力将因为资金流动而进一步显现，“下一个中国”或许存在但不是现在，关注阶段性非美地区信用改善的可能。
策略：降低黄金至中性，调增工业品、股指至中性
风险点：油价上涨过快

中国宏观：堵和疏的同时进行，关注悲观预期的改善
11月的企业经营数字再次确认了这个回落的周期，作为逆周期的政策也陆续出台，市场更关注的是政策释放的稳定信号到落地的时间表，对于稳定市场预期带来的正向作用。对于商品市场而言，从经济确认回落到对冲调节的对冲，最终实现实际需求的改善仍需要时间的传导。银保监会正式批准了银行理财子公司的落地，意味着产业结构调整叠加经济周期压力下供给侧结构性改革进入到了压力纾解阶段，风险和机会并存，结构性的转换过程意味着市场的阵痛和破壳的新生共存，继续关注市场风偏的改善。
策略：降低利率至中性，调增权益至中性（关注中小盘/金融板块的对冲），商品维持观望
风险点：流动性大幅收紧

贵金属：美国消费信心转弱，预期验证后等待市场企稳
美国假期的市场波动并不平静，交易员的缺位和程式化的系统加剧了市场的波动；政府关门的延续增加了市场展望的不确定性，咨商会消费者信心的回落增加了这种忧虑。虽然总体数字依然处在相对健康范围，但是利率市场已经定价了2019年不加息的可能性，推升了避险资产的上涨。悲观之后，需要关注略超预期改善带来的资产价格反向波动可能。维持反弹后的贵金属中性配置建议，未来关注黄金反弹从第二阶段转向第三阶段的可能。
策略：中性，看空金银比价
风险点：油价上涨过快

金融期货

国债期货：货币政策加大逆周期调节
11月工业企业利润增速超预期转负，其中的重要推手来自于价格端原油以及螺纹钢等工业品在11月的共振回落。伴随着经济层面的进一步下行，期债也受益于此延续上行行情。央行货币政策四季度例会表示加大逆周期调节的力度，提高货币政策前瞻性、灵活性和针对性或暗示着未来货币宽松程度将进一步加大，利率也将打开进一步下行的空间。此外，伴随着市场对于美国经济将在2019年步入下行区间的定价愈加明确，美债收益率压低也令中美利差约束出现松动，长债利率继续下行的方向不变。
策略：谨慎看多
风险点：通胀超预期

股指期货：盈利增速转负
11月工业企业利润增速超预期转负，其中的重要推手来自于价格端原油以及螺纹钢等工业品在11月的共振回落。伴随着对经济基本面悲观预期的释放，期指盘面整体仍然偏弱。中期来说，在PPI大概率下行的环境下，企业盈利增速继续回落的趋势仍然较为确定，预计股市中周期的拐点仍然需要等待一段时日。短期来说，市场的波动主要依赖于风险情绪的变化，伴随着海外市场的波动增大，对A股也仍有阶段性拖累。虽然政策的对冲将形成托底（货币政策逆周期调节力度加大、社保征缴松动等），但是对于中期的宽信用效果我们仍然持保留意见，预计短期内市场仍将呈现震荡走势。
策略：中性
风险点：减税超预期

能源化工

原油：宏观不确定因素仍在 油价保持波动

油价近期仍受到美股等宏观因素的影响，美股与油价保持了较高的相关性。虽然前一日在白宫释放有意救市的信号后股市有所提振，但之后又出现走跌行情回吐涨幅，宏观环境仍处于不稳定状态，特别是近期美国政府还处于停摆状态，同时中美谈判临近，预计宏观不确定因素仍将主导市场，油价在1月份OPEC+减产生效对实货市场产生确定性影响前，油价或仍将受到宏观因素的较大影响。

策略：中性操作

风险：OPEC+减产不及预期

沥青：炼厂库存走低 现货价格有所支撑

虽然近期国际油价波动剧烈，宏观市场不确定性因素增加，导致沥青贸易商呈现观望态势。但从基本面的情况来看，27日当周的炼厂库存处于稳中偏低的状况，下游现货消化处于比较顺畅的状态，为沥青现货价格提供了一定支撑。在宏观因素和油价企稳后，沥青期现行情也将重新回归基本面主导。

策略建议及分析：

建议：中性操作

风险：委内瑞拉马瑞油出现断供；国际油价持续大幅回调

动力煤：低温继续推升日耗，期价低位有所抵抗

观点：昨日动煤期货震荡小涨，05合约重回560上方纠结，冷空气来临，日耗回升至76，港口情绪略有转变，低价抛货贸易商有所减少，下水煤跌势放缓，5500卡主流报价580，还盘570-575；进口方面，圣诞外矿休息，离岸报价暂稳，海运费受油价拖累跌幅较大。中期来看，年底产地环保、安检严查难松，供给释放或将有限，不过需求端在暖冬预期、工业错峰生产等因素拖累下也很难有乐观表现，预计1905合约或将继续偏弱运行。

策略：谨慎偏空，主力合约逢反弹加空策略暂维持，冷空气预计要持续至元旦假期结束才会离去，关注日耗变化

风险：暖冬预期反转、产地严查生产严重受限

燃料油：新加坡库存小幅回落

根据IES数据，新加坡渣油库存在12月26日当周录得2020万桶，较前一周去库61.3万桶，降幅2.9%。由于东西套利窗口在本月上旬关闭，明年1月份开始流入新加坡的套利船货量将明显减少，市场供应可能会再度收紧，我们认为新加坡近期已不再面临大的累库压力。国内市场方面，上期所燃料油期货跟随原油上涨，当前主力合约FU1905与新加坡380cst掉期1904合约的内外盘价差大概在27美元/吨；FU1905-FU1909的跨期价差为91元/吨，相较之下新加坡380cst掉期1904-1908的月差经汇率换算大概为129元/吨，经内盘月差相较外盘月差低38元/吨。与此同时，FU1901对FU1905贴水继续走阔，当前来到215元/吨，正套窗口已经打开，而FU1901单边持仓量也来到4800手，与仓单数量完全一致。

策略：中性，暂无操作建议

PTA与EG:PTA与EG均冲高后走低 短期或震荡探底为主

观点：上一日TA 05盘中急速反弹冲高后大幅回落、而EG主力06亦呈反弹回落之态。周四聚酯产销放量显著或延缓库存季节性回升节奏，阶段性聚酯利润与库存相对正常、近期负荷下降速度有望放缓；TA方面，重点关注加工利润演变和福海创PX-PTA复产进度，后期倾向于认为供应易升难降、大厂阶段性调节负荷的难度较大，整体TA供需临近春节季节性显著累库阶段、短期库存暂以低位持稳为主；EG方面，价格及利润的持续弱态正逐步加大对供应的抑制力度，本周已有合计95万吨EG装置停车检修，但持续时间目前依然偏短，整体而言国内EG供需高位累库速度开始明显减缓、但后期季节性淡季临近、总体累库之势目前仍未改变。价格走势方面，目前主力05下方弹性空间进一步收窄，暂对05持中性观点、短期震荡探底为主，而由于看好远期供需、中期持谨慎看多观点，策略上可考虑在下探后买入为主、参考5400-5600元/吨附近；而EG06持续维持弱态，近期装置检修已显著增加、供需向下驱动开始减弱、但持续时间尚且不足，暂对EG持中性观点、走势或震荡探底为主。

策略：单边，TA05进一步下探后可考虑轻仓试多、参考区域5400-5600附近；EG06暂观望等待机会为主。跨期，TA3-5、5-7、5-9等待正套机会为主，平水附近可考虑入场；EG跨期暂观望为宜。套保，TA生产商加工费1000元/吨以上可考虑分批适量套保锁定利润，而聚酯企业可考虑利用TA与EG远期合约锁定加工利润的买保策略。

主要风险点：宏观系统性风险。

PE：原油带动高开，供需宽松叠加现货成交一般，期价并无上冲走势

观点：昨日LL01、05合约高开震荡，现货方面，期价虽然上行，但两油报价总体持稳，现货成交尚可。本周新增检修不多，并且上周复产较多，目前无论开工和供给均处高位，之后供给依然有较充足预期；外盘方面，外盘检修不多，港口货源增多，进口窗口打开，不过因内盘今日相对低迷，进口窗口较前日略有缩小；需求端，目前农膜开工已过年内最好水平，目前处于稳步下滑阶段，之后有进一步下行预期。综合来看，近日因福建联合等装置复产，内盘供给和标品比例均有明显上升，外盘前期到港货源部分消化，进口窗口虽有缩小，但仍处打开态势；而需求继续走弱，供需整体宽松，不过今日因原油带动，价格高开，不过因基本面较弱，价格并无上行动力，预测后市偏弱震荡走势，但因下方回料支撑等因素影响，进一步下行空间有限。

策略：偏弱震荡但下行空间有限；1-5反套，LP价差回落

风险：原油的大幅摆动；伊朗问题；中美贸易摩擦；MA大幅波动；

PP：进口窗口关闭，叠加原油大涨，PP走势高开震荡

观点：昨日PP近远月合约高开震荡，但现货保持持稳，市场因供给增量，出货困难但价格坚挺。供给方面，当前内盘检修整体不多，供给有较为充足预期。共聚-拉丝价差小幅回落，价差方面支撑尚可，同时粉料、丙烯止跌，成本端和替代品的支撑增强。需求方面，PP需求端季节性弱于PE，近期BOPP利润降低，同时共聚注塑类制品汽车白电产销不及预期，需求端未见明显起色。综合来看，进口窗口关闭后，叠加东华、宁煤二线临停使得供给增量得以放缓，价格小幅企稳反弹，不过在港口库存逐步积压后，库存压力将会逐步变现成价格压制，叠加基差为负，PP短暂企稳后仍会承压，但因下方回料粉料支撑，下行幅度有限。

策略：短暂企稳后震荡偏弱，下行空间有限，L-P价差回落，1-5反套

风险：原油大幅波动；贸易摩擦；MA大幅波动；PP基差由期货而向上修复

橡胶：情绪修复，期价反弹

27日，沪胶主力收盘11255（+215）元/吨，混合胶报价10075元/吨（0），主力合约期现价差705元/吨（+65）；前二十主力多头持仓76629（-1034），空头持仓106675（-3895），净空持仓30046（-2861）。

截至上周末：交易所仓单417359（+12979），交易所总库存363800（+31300）。

原料：生胶片40.70（+0.48），杯胶34（0），胶水38.50(-0.50)，烟片44.20（+1.57）。

截至10月15日，青岛保税区总库存11.22万吨（-5.04）。

截止12月14日，国内全钢胎开工率为72.42%（+0.05%），国内半钢胎开工率为66.81%(-0. 29%）。

观点：受隔夜原油反弹带动，昨天沪胶低位反弹，盘中公布的国内11月份规模以上企业利润转为负值，反应经济形势价差。泰国海关公布的11月份数据显示混合胶出口依然较大，国内则是泰国混合胶主要进口国，11月份国内天然橡胶及混合胶进口量继续增加以及国内区外保税区库存继续增加均验证了国外高产特征，造成国内供应继续增加。据了解，国内后期还有大量到港，库存压力较大。上周的反弹主要是泰国雨水增加带来的原料价格反弹，但实质影响不大；昨天泰国原料价格涨跌互现。就橡胶自身基本面而言，善无改观，国外产区处于割胶旺季，泰国原料价格低位反应当前供应较为充裕，泰国政府前期施行的对胶农补贴政策也有利于产量的释放，国外产区总体尚无弃割现象，预计将维持到明年1月份的高产期，下游需求依然处于淡季，供需宽松格局不改。昨天现货价格有所回暖，其中全乳胶上涨150元/吨，混合胶维持不变，基差继续小幅缩窄。1月合约价临近交割，基差回归逻辑将使得期价维持弱势，近期产胶国将会继续开会商量救市的措施，关注后期政策干扰对市场价格的影响。

策略：中性

风险：无

PVC：原油低位反弹，期价高开低走

昨天受隔夜原油大幅上涨的带动，PVC期价高开低走，盘中公布的国内11月份规模以上企业利润转为负值，反应经济形势价差。昨天新疆一能化企业发生爆炸事件，基本炒作完毕，事件影响暂无细节，如果有影响也应该是对于后期PVC产量及产能有一定影响，昨天更多是盘面情绪的推涨。最新公布的截止上周末PVC社会库存较前一周维持不变，据卓创了解，上周终端按需采购，市场到货稳定，社会库存基本维持平稳。截至12月21日，华东及华南主要仓库样本库存环比持平，同比低39.58%。昨天现货气氛一般，贸易商报价平稳为主，下游询盘及采购积极性一般，整体交投不温不火。普通5型电石料，华东地区主流自提6600-6700元/吨，个别略高；华南地区预售货源6690-6740元/吨，现货6740-6790元/吨；山东主流6530-6580元/吨送到，河北市场主流6420-6520元/吨送到。当前库存低位以及主力合约期价贴水，盘面支撑依然较强，但受制于下游消费淡季，现货价格上涨有限，盘面1月份合约价格因此受制约， 5月合约也因此上涨受限。基本面变化不大，库存低位，但需求淡季限制反弹幅度，目前价格低位，等待基差修复到位。

策略：中性

风险：无

有色金属

铜：现货市场局面不改，买近抛远机会仍在延续
27日，现货市场升贴水较上个交易日持平，现货市场整体成交转淡，但是仍然有企业采购当月票货源，不过已经无法形成合力效应，现货市场表现较平静。另外，由于市场采购基本上是以税票为主，湿法铜此前贴水较大，受到青睐，品牌之间价差有所回归。
上期所仓单27日整体持平，主要是现货市场可交割货源升水幅度已经不高，加上仓单总量下降，因此仓单转现货动力降低。
27日，LME开市，精炼铜现货进口亏损较小，洋山铜升水报价继续持平。
COMEX库存延续快速下降的格局，另外，消息面上，据SMM，vedanta复产再陷僵局，据外媒消息，反韦丹塔运动人士法蒂玛•巴布(Fatima Babu)向马德拉斯高等法院(Madras High Court)提起诉讼，对国家绿色法庭(national green tribunal)搁置政府命令的裁决提出质疑。因此，短期中国之外的市场格局不变，因此，LME、COMEX短期库存趋势依然以下降预期为主。
另外，据SMM最新了解，CSPT小组于今日召开会议，敲定一季度地板价为92美元/吨，较上季度涨2美元/吨。
但是，现货市场贸易商报价比较坚持，这意味着对国内新增产能较为期待。
中国社科院财经战略研究院27日发布11月《中国住房市场发展月度分析报告》认为，“房住不炒”仍是新形势下住房政策的前提，应保持政策定力，即使房价出现暂时性下跌，也不宜出台刺激或鼓励购房政策。
整体上，当前铜市场存在冶炼产能干扰的现状和预期缓解之间的矛盾，由于印度冶炼厂受到上诉的阻碍，复产预期要晚于智利冶炼厂，因此，干扰因素依然作用于现货以及近期合约，因此买近抛远的套利机会仍然可以延续。
另外，绝对价格方向上，看法不变，在中国新增冶炼产能未投放之前，现货市场仍然以偏紧为主，另外，由于国外精炼铜产能的干扰，中国周边精炼铜短期供应依然偏紧；另外，随着智利铜冶炼企业环保升级停产的兑现，现货基本面到达高峰；但未来展望来看，印度冶炼厂恢复已经扫除法律障碍，国内中铝东南等冶炼厂已经逐步进入达产通道，因此，铜价格短期预期偏空，仍然以以冲高做空为主。
策略：谨慎偏空
风险：冶炼产能节奏

不锈钢：300系不锈钢可能进入供需两弱格局

304不锈钢品种： 
现货：今日上午304不锈钢市场主流成交价继续小幅下跌：佛山热轧主流成交价不变，无锡热轧主流成交价下跌50元/吨；佛山冷轧主流成交价下跌50元/吨，无锡冷轧主流成交价不变。临近年底市场成交清淡，中上游出货积极，但下游补库需求可能逐渐接近尾声，近期不锈钢价格逐渐转弱。当前原料价格计算304不锈钢利润水平尚可。海关数据显示，近两个月印尼进口不锈钢大幅下降，一定程度缓解国内供应过剩格局。
原料：镍铁——近期中镍矿价格偏弱，镍铁价格小幅下降，即期原料计算镍铁利润小幅回升。山东鑫海、印尼等预期的镍铁新增产能投产进度再次延后，投产时间的推迟可能会导致镍铁短时间内无法兑现当前镍价所反映的预期供应压力。国内镍铁增量主要是山东鑫海，该产能第一台炉子已经投产，可能在1月份出铁。2018年底到2019年一季度德龙印尼、青山印尼四期、金川等印尼新增镍铁产能集中投产，2019年产能增幅可能高达15万镍吨/年，尽管投产时间延后，但预计供应增量依然巨大。铬铁——铬矿港口库存居高不下，铬矿市场成交冷清、价格偏弱；因高铬工厂库存不高，近期有所惜售，但成交亦较为清淡，预计高碳铬铁价格或维持偏弱态势。
观点：中美贸易摩擦的长期性与中国经济的下行压力依然是宏观的中线忧虑。原料端镍铁供应增加的预期不变，但镍铁投产进度持续后移可能导致短期内预期无法兑现，近期镍价的关注重心集中在不锈钢需求这一块，其中线供需依然偏空。因接单不畅部分钢厂计划检修，1月300系不锈钢产量可能继续小幅回落，且伴随着印尼不锈钢进口量下降，1月份不锈钢供应压力可能下降，但需求亦处于消费淡季，1月份不锈钢市场可能进入供需两弱格局。我们预计短期不锈钢需补库需求可能接近尾声，304不锈钢价格维持偏弱态势，印尼德龙不锈钢供应压力下，中长线供需依然偏空。
策略：谨慎偏空。
风险点：镍铁、不锈钢供应增加的预期无法兑现，宏观利好政策刺激影响需求。

锌铝：锌现货升水扩大，铝维持偏弱判断
锌： 现货方面，根据SMM，上海0#普通主流成交22130-22200元/吨， 0#普通对1901合约报升水880-950元/吨；双燕、驰宏对1月报升水900-950元/吨。1#主流报21950-21980元/吨。年末炼厂出货略有控制，多数贸易商也已关账停止交易，市场参与者主要是服务下游需求及少量2019年长单需求贸易商，整体交投活跃度不高。
库存方面，12月27日LME锌库存较上一交易日减少0.24 万吨至13.23 万吨。根据我的有色，12月24日锌锭库存9.68 万吨，较上周五减少0.17 万吨。镀锌库存 99.75 万吨，较上周下滑0.17 万吨。
观点：昨日锌价走势震荡偏弱。消息面，根据机构调研预计12月株冶自产锌锭在1万多吨，而1月份或不及1万吨附近，但长期来看，将逐步进入达产阶段，后期预计一季度末二季度初或能逐步恢复至正常水平。中短期看非利润因素导致锌冶炼瓶颈难以突破以及进口窗口离开启仍有较大距离，国内现货升水仍在持续走高，短期不建议追空。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润恢复，因此待市场因素如环保、搬厂等问题解决（时间节点或出现在19年一季度以后），炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，届时进口窗口打开预期仍存，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看沪锌仍存下行空间。
策略：单边：中性，观望。套利：跨市反套（买国内抛伦敦）头寸持有。
风险点：中线矿增预期仍存。    

铝：现货方面，根据SMM，上海成交价在13530~13550元/吨之间，对当月贴水80~贴70元/吨，主流成交价相较昨日跌幅近140元/吨左右。今日大户在华东华南皆未有明显收货，市场货源虽充足但因价格降幅太大，持货商低价位表现惜售，因基差较大，贸易商及中间商接货意愿强烈，但出货者少因此接货较难。
库存方面，12月27日LME铝锭库存较上一交易日减少0.0025万吨至 126.66 万吨，12月27日，国内铝锭社会库存较本周一增加0.8万吨至119.7万吨。
观点：昨日铝价继续偏弱运行，国内铝库存再度出现累积。当前电解铝库存仍处于高位且成本存下行预期，后市预期的减产规模偏低，另外减产的落实以及其中多少为置换产能仍是未知数，因此供需面看我们认为短期铝价仍具下行压力。考虑到18-19年仍有大量产能待投以及铝厂对风险承受力较强，产能或仍将持续释放，预计国内铝价2019年一季度之前铝价表现或相对疲软。风险点在于亏损因素或导致电解铝企业减产大幅增加，则铝价可能会出现反弹，但反弹力度仍需看后市减产规模。
策略：谨慎看空，空单持有，止损位14000-14100。套利：观望。
风险点：宏观风险。

镍：钢厂挤压镍铁价格，镍价维持偏弱格局
27日，进口镍对金川镍贴水收窄，至2575元/吨，进口镍对电子盘贴水收窄至50元/吨，金川镍升水收窄至2500元/吨；二者价差因金川镍升水收窄而缩减。
27日镍仓单持平，仓单量总量至1.247万吨，当日现货市场成交继续转差，下游企业此前补库采购已经结束。
27日LME开市，现货精炼镍进口亏损较节前有所收窄。
镍铁镍矿方面，27日，镍矿CIF报价持平。镍铁价格27日下调5元/镍，继北方镍铁询盘价格下调之后，南方地区钢厂也迅速跟进，下游挤压镍铁价格意愿明显。此外，镍铁未来展望不变，未来新增冶炼产能一旦释放，镍铁供应依然偏向宽松。
不锈钢市场方面，27日不锈钢现货指导价格普遍下调50元/吨至持平，消息面上，阳江广青不锈钢热轧项目1月将试产，设计产能为300万吨。另外，11月印尼进口不锈钢环增9.43%至5.8万吨，同减11.7%。其中进口宽幅热卷环减18%至4万吨。据SMM调研，此前因不可抗力因素印尼减产不锈钢，现已恢复正常生产，SMM推断，12月以后来自印尼不锈钢的量会增加。
综合情况来看，产业链上，不锈钢终端继续企稳好转；另外，镍铁价格短期触底反弹，由于钢厂实际采购价格依然偏高，但最新询盘价格则得到镍铁企业响应，意味着未来新增产能到达之前，镍铁难以有反弹的窗口，镍价支撑力量消失，镍价格重新转入弱势。
策略：谨慎偏空
风险：镍铁

黑色建材

钢材：经济下行压力继续，库存止降回升

观点：昨日统计局发布数据显示，11月规模以上工业增加值和消费增速双双放缓，其中工业企业利润同比增长-1.8%，为三年来首次负增长，经济下行压力再度引发担忧。分板块看，固定资产投资和房地产投资增速维持原有水平，汽车产销双双下滑，对应钢材来说，螺纹消费好于板材，可择机布局卷螺差套利。昨日公布的库存数据来看，库存止降回升，拐点显现，冬储时间窗口逐渐收窄，后续价格博弈加剧，而盘面贴水反映下跌预期已包含在价格中。总体来看，宏观下行压力与对冲政策对钢材市场影响正负相抵，产业内部冬储价格矛盾仍需时间解决，盘面在已包含现货下跌预期下，或呈底部区间震荡走势。

策略：中性。

风险：限产政策变化、下游需求大幅下跌

铁矿：钢厂补库VS唐山限烧结

观点：目前的主要交易逻辑是钢厂补库和烧结限产，因而总体呈现震荡走势。现货市场上，钢厂成交稳定趋减，目前钢价水平使得钢厂仍有利润，补库行为得以持续，但随着钢厂检修增多，补库增量有限。短期来看烧结限产及国产矿限产对铁矿供需都有影响，外矿发运增加、金布巴粉发运冲高对现货市场有一定影响，但中长期看，铁矿供需基本面改善利于打开向上空间。

策略：中性。

风险：限产政策变化、人民币大幅波动、钢价大幅下跌

焦炭、焦煤：焦炭提降落地，原料承压下行

期货方面，昨日日盘煤焦小幅震荡，焦煤主力1905合约收盘涨0.04%，焦炭主力1905合约收盘跌0.18%。现货方面，昨日日照港准一级冶金焦炭价格维持2250元/吨，唐山二级冶金焦到厂价格下跌30元至2070元/吨。澳洲中挥发焦煤价格维持197美元/吨，折算成人民币1604元/吨。

观点：昨日煤焦市场偏弱运行。焦炭方面，主产地焦炭第五轮提降已基本落地，其他地区焦价也有不同程度下调，市场情绪较弱。目前下游钢厂高炉检修较多，对焦炭采购积极性一般，焦企焦炭库存小幅累积。港口价格小幅走低，贸易商多为观望。焦煤方面，临近年底，山西部分煤矿完成指标逐步降低生产，短期焦煤供给压缩，支撑煤价。但随着焦炭价格走弱，配煤价格小幅下跌。综合来看，短期钢厂打压原料意图依旧明显，主焦煤由于供应较为紧缺，价格较为坚挺，而配煤则支撑较弱。

策略：焦炭方面：中性，短期徐州等地区限产力度加强，焦炭供给收紧，且远月贴水幅度较大，整体仍呈震荡偏强走势。焦煤方面：谨慎看多，近期焦煤成交小幅下滑，但山东矿难等因素依旧导致供给较为紧张，关注远月多单建仓机会。套利方面：做空远月焦化利润，空焦炭1905多焦煤1905。

风险：采暖季限产实施力度，钢厂利润继续塌陷，下游成材需求增长不及预期。

农产品

白糖：郑糖日内大幅跳水

重要数据：2018年12月27日，白糖1905合约收盘价4733元/吨，较前一日下跌1.85%。现货方面，国内主产区白砂糖柳州均报价5070元/吨，较前一日持平。国际市场方面，ICE糖11号03合约收盘价为12.24美分/磅，较前一交易日下跌0.14美分/磅。郑交所白砂糖仓单数量为12993张，较前一日增加6065张，有效预报的数量为2760张。

据欧委会信息，欧盟11月出口白糖13.3万吨（10月为26.7万吨）；2018/19榨季累计出口糖40万吨，同比减少23.8万吨，出口目的地主要为以色列、埃及、塞内加尔和黎巴嫩。

行情分析：国际方面，印度、泰国有增产趋势，产量高于市场预期，叠加泰国由于2017/18榨季产量的过剩，仍保持着较高的出口量，预计短期内原糖走势偏弱；国内方面，用糖企业处于春节前集中备货期间，季节性需求回暖，但市场成交情况并未超预期，同时当前进口量高于预期、原糖、原油下跌，在此背景下，难以走出季节性上涨行情，预计短期内郑糖走势偏弱。长期来看，国际原糖价格长期维持低位，明年全球糖料种植面积或有所减少，全球糖市供求状况有望向平衡点逼近。

策略：制糖集团春节前加速销售回流资金，可考虑做空1905合约

风险点：泰国新生化产业、印度政策、巴西汇率、原油价格、异常天气

棉花：美棉大幅下挫，关注USDA出口报告

重要数据：2018年12月27日，郑棉1905合约收盘价14845元/吨，国内棉花现货CC Index 3128B报15386 元/吨。棉纱1901合约收盘价24355元/吨，CY IndexC32S为23220元/吨。ICE美棉03合约收盘价72.03美分/磅，印度棉花MCX 12合约收盘价20610卢比/包。

郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为16606张，较前一日减少48张。

截至12月27日24时，已有960家棉花加工企业进行棉花公证检验，检验量为1918.98万包，约433.33万吨，其中412.37万吨在新疆。

商务部召开例行新闻发布会，发言人高峰表示，中美经贸团队始终保持了密切的沟通。1月份除了继续保持密集的电话磋商以外，双方已经做了面对面磋商的具体安排。

未来行情展望：国际方面，中美两国暂停相互加征新的关税，双方工作团队在抓紧磋商，向着取消所有加征关税的方向努力，市场的悲观情绪有所缓解。但中美贸易方面存在较多问题，预计短期内难以得到解决。就国内而言，较高的棉布库存一时难以消化，棉纺织企业原料补库动力不足，加上仓单以及套保盘的压力，短期内，我们预计郑棉走势仍偏弱。长期来看，如果中美贸易战得到顺利解决，或将增加我国棉花需求，提振棉价。

策略：短期内，我们对郑棉持谨慎偏空的观点，投资者可择机参与，谨防贸易战风险。

风险点：政策风险、主产国天气风险、汇率风险、贸易战风险

豆菜粕：弱势运行

CBOT收盘小幅下跌，3月合约跌0.2美分报883.4美分/蒲。中国对美豆的采购不及市场预期，同时南美天气良好提振丰产预期。另外由于美国政府部分关闭，USDA数据将停止更新，市场无法获得关于供需的最新消息。

国内豆菜粕继续保持疲弱走势。豆粕1月表现更弱，因油厂豆粕库存高企，基差回落。昨日期货市场弱势震荡，买家入市仍然谨慎，豆粕总成交8.04万吨，成交均价2855（-20）；菜粕成交清淡仅2800吨。其余供需面变动不大，远期大豆到港预估维持不变，国内进口大豆库存截至12月21日为657.3万吨，仍高出过去五年均值548万吨。上周开机率有所回升至48.6%，未来两周压榨量可能继续小幅回升。需求端，上周油厂豆粕日均成交量11.75万吨，一周前13万吨。油厂豆粕库存截至12月21日95.09万吨，一周前94.34万吨。非洲猪瘟仍在蔓延，上周共排查出6起非洲猪瘟疫情。豆粕后市，盘面榨利恶化和下游养殖需求不佳共同影响下，豆粕弱势震荡为主，后期若CBOT下跌或国内远期大豆到港量调增则连豆粕还可能继续下跌。

国内进口菜籽供给十分充裕，12-1月预计累计将有超过100万吨菜籽进口，油厂菜籽库存处于历史同期高位，同时进口颗粒菜粕及葵籽粕数量可观。上周开机率20.79%，本周预计仍将保持高水平。目前沿海油厂菜粕库存总体不高，但由于水产消费旺季过去，中国重新开始进口美豆、对杂粕进口零关税、豆粕价格疲弱均利空菜粕走势，菜粕还将继续弱势运行。

策略：中性

风险：贸易战变数，中国采购美豆的数量、处理方式，南美天气

油脂：弱势震荡

美豆类昨日收盘小跌，南美丰产预期继续增强，美豆出口窗口缩短。马盘昨日震荡运行，整体压力并未缓解，马来产销数据上MPOA预估12月前20日产量环比增加约5%，在此之前市场普遍预计12月环比减产概率较大，ITS预估 12月1-25日累计出口棕榈油101.6万吨，环比下滑2.5%。需求上也未见亮点，叠加产地库存高位难降，马盘逐步回吐之前涨幅。国内油脂表现震荡，近期反套格局明显，受贸易战缓和影响，豆油近月表现偏弱，在高库存的背景下接货意愿较弱，近月基差逐步回归。棕油夜盘随原油冲高回落，进口套盘利润近期转差，近来少有定船，终端市场近期豆棕油走货情况好转，继续关注实际到港情况和库存变化。菜油在菜豆和菜棕价差到达历史高位后下跌挤出部分升水。库存表现上豆油本周库存为164万吨，因油厂提货较快，较上周下滑近5万吨，棕油库存本周42万吨，同样较上周五下滑2万吨，菜油库存增长2万吨，因沿海开机率将逐步回升，后期继续关注库存走势，价差或继续回调。

策略：前期我们认为油脂虽反弹，但缺少实质性驱动，持续性值得怀疑，操作上目前单边仍以逢高抛空为主。棕油主产国12月产量有增产可能，后期压力难去，单边仍以空p5为主，豆棕价差逢低做扩。

风险：贸易战进展、棕油产量

玉米与淀粉：期价窄幅震荡

期现货跟踪：国内玉米现货价格稳中偏强，华北产区深加工企业收购价继续上涨，东北产区与南北方港口大稳小动；淀粉现货价格转强，部分厂家报价上调10-30元不等。玉米与淀粉期价全天窄幅震荡运行，其中淀粉近月相对弱于远月。

逻辑分析：对于玉米而言，在东北与华北深加工企业补充库存之后，农户节前售粮压力加大，而中下游补库受预期（新作上市后移和国家放开玉米进口担忧）和现实（南方港口库存高企和节后猪料需求疲弱）两个方面的影响或相对弱于去年同期，现货价格或有望继续回落，带动近月期价相对弱势；对远月相对乐观，如果国家不放开玉米进口，则期价或跌幅有限，因其可能转而反映下一波补库带动的现货价格上涨，甚至可能出现类似于2016年年底的走势，即现货和近月期价继续下跌，但远月出现上涨；对于淀粉而言，淀粉-玉米价差继续位于历史高位，这主要源于市场对于后期华北-东北玉米价差扩大的预期，即后期东北产区玉米下跌之后，华北玉米由于存在供需缺口预期相对抗跌。成本差异会导致华北地区淀粉企业出现亏损，开机率出现下滑，从而带动行业供需难以大幅改善，淀粉定价或转向成本更高的华北地区。

策略：中性，建议前期近月合约单边空单平仓离场，激进投资者可以考虑轻仓做多远月合约。

风险因素：国家收抛储政策、环保政策与进口政策

鸡蛋：现货价格趋于稳定

期现货跟踪：芝华数据显示，全国鸡蛋价格企稳，贸易监控显示，收货偏难，走货偏慢，贸易状况变动不大，贸易商看跌预期有所减弱。鸡蛋期价窄幅震荡运行，以收盘价计，1月合约下跌4元，5月合约上涨9元，9月合约上涨8元。

逻辑分析：近月合约即将进入交割月，实际交易意义已不大。近期近月基差继续走弱，或更多源于市场对后期春节前备货期的上涨预期，但考虑到现货价格进入12月下旬依旧弱势，表明供需整体依然宽松，后期期现回归或更多以期价下跌来实现；由于蛋鸡养殖行业盈利持续时间远超以往周期，可以合理预期接下来蛋鸡存栏将逐步恢复，后期蛋鸡养殖利润趋于下滑，对应鸡蛋现货价格趋于下行，或主要体现在5月合约上，9月合约更多受季节性规律的支撑。

策略：谨慎看空，建议投资者可以考虑继续持有前期5月合约空单。

风险因素：环保政策与禽流感疫情等

生猪：涨跌调整

猪易网数据显示，全国外三元生猪均价13.13元/公斤。今日国内猪价依旧涨跌调整，华北、华中猪价以跌为主，东北局地及南方主要销区市场猪价稳中有涨。东北得益于疫区解封产品外调，而南方主要表现为疫情影响调运导致的省内区域性涨价。短期来看，旺季上涨依旧困难，若元旦能够对近期需求带来一定支撑，局地猪价或仍有上涨机会，而南方仍将以区域性涨价为主。昨日农业农村部出台新政策，利好更多的体现在种猪和仔猪的调运上，更有利于大企业异地产能的恢复和释放，对散户而言一切照旧，且肥猪跨省调运只字未提，大概率维持原有政策，猪价分化恐仍将持续。

纸浆：纸浆期货缩量震荡，库存压力仍存

重要数据：2018年12月27日，纸浆1906合约收盘价格为4952元/吨，价格较前一日上涨0.52%，当日成交量为24.2万手，持仓量为15.5万手。纸浆1909合约收盘价格为4822元/吨，价格较前一日上涨0.25%，成交量为8770手，持仓量为24380手。

针叶浆方面：2018年12月27日，加拿大凯利普中国主港进口价为810美元/吨，俄罗斯乌针、布针中国主港进口价格为785美元/吨，智利银星中国主港进口价格为760美元/吨。针叶浆山东地区价格方面，加拿大凯利普当日销售平均价格约为5725元/吨，俄罗斯乌针、布针当日销售平均价格约为5675元/吨，智利太平洋当日销售平均价格约为5450元/吨。

阔叶浆方面：2018年12月27日，巴西鹦鹉中国主港进口价格为780美元/吨，印尼小叶硬杂中国主港进口价格为785美元/吨，智利明星中国主港进口价格为680美元/吨。国内阔叶浆市场价格方面，山东地区巴西鹦鹉当日销售平均价格约为5250元/吨，智利明星当日销售平均价格约为5175元/吨，印尼小叶硬杂当日销售平均价格约为5175元/吨。

俄罗斯伊利姆（llim）19年1月份外盘价格报出：针叶浆海运面价750美元/吨；陆运710美元/吨，净价650-670美元/吨，阔叶浆面价海运690美元/吨；陆运660美元/吨，净价630-650美元/吨，本色浆乌本块面价：海运570美元/吨，陆运540美元/吨。

近日，青岛港、常熟港以及保定地区纷纷公布纸浆库存数量，保定地区纸浆库存为7.81万吨，常熟港库存为50万吨，青岛港库存为88万吨，库存之和为145.8万吨，库存压力仍存。

未来行情展望： 欧盟地区木浆港口库存以及中国地区木浆库存均创阶段新高，且中国地区港口库存有继续累加的趋势，高库存施压国际漂针浆价格和漂阔浆价格；近期国内纸厂纷纷发布停机函，上游原材料需求或减少，销售不畅使得贸易商面临回款压力，短期内漂针浆期货价格上涨动力不足。长期来看，国内经济增长乏力，G20峰会之后中美贸易争端虽有短暂缓和，但中美双方声明口径并不一致，贸易战仍存变数，中美贸易战迟迟不能完全解决不利于国内经济发展，或使得下游纸制品需求减少，降低纸浆需求，长期我们对漂针浆期货持谨慎偏空观点。

策略：冬季环保限产叠加春节期间纸厂停工检修，木浆港口库存有继续累加趋势，未来一段时间以消化库存为主，对纸浆期货持谨慎偏空观点。

风险点：政策风险、汇率风险、贸易战风险、自然灾害风险

量化期权

商品市场流动性：白糖成交大幅增加

2018年12月27日，中质含硫原油减仓269507.26万元，环比减少10.15%，位于当日全品种减仓排名首位。冶金焦炭增仓520,275.73万元，环比增长6.41%，位于当日全品种增仓排名首位；白银、黄金5日、10日滚动增仓最多；冶金焦炭、螺纹钢5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，螺纹钢、焦炭和锌分别成交15221614.61万元、14731161.54万元和9789640.67万元（环比：27.59%、41.65%、61.15%），位于当日成交金额排名前三名。

期权：白糖破位下行，隐含波动率回升

豆粕的当前关注点仍围绕在中美贸易摩擦上，在冲突未进一步加剧的情况下，豆粕价格持续振荡下行。由于当前时节，从供需基本面上对粕价的能造成的影响并不大，而外部事件也稍有缓和，豆粕隐含波动率持续回落，当前豆粕隐含波动率为17.60%，建议继续做空豆粕波动率。

5月白糖期权平值合约行权价移动至4700的位置，而白糖当前60日历史波动率为12.89%，而平值看涨期权隐含波动率回升至14.37%附近。白糖期权隐含波动率相较历史波动率的溢价仍相对可观，投资者可考虑持有做空波动率头寸。

近期铜价整体振荡偏弱，但仍处于箱体振荡空间中，波动率持续下行，平值看涨期权隐含波动率下行至13.81%。隐含波动率与历史波动率的差值已逐步缩窄，建议投资者做空波动率的头寸可逐步止盈出场。