宏观&大类资产

宏观大类：关于修复市场，人行走在了前面

市场继续波动，信用仍未至实体的情况下，央行继续创设定向融资工具激励金融机构发放信贷。财政仍未至的情况下，昨日央行信贷渠道的激励措施继续落地，通过增加再贷款和再贴现额度，以及创设定向中期借贷便利工具支持小微和民营企业，我们认为影子银行融资体系受损后，将继续处于通道修复的过程中，预计未来将根据修复的进度继续增加信用的支持。信用修复过程中需要关注财政端对于需求的带动。相反，12月美联储继续维持加息，缩表政策延续，对明年的加息预期中值放缓至了2次，仍显著高于利率市场预期的不加息；而金融机构监管方面，鲍威尔也没有更多放松的信号。美联储和市场的博弈仍将继续，标普500指数一度跌破2500点，我们认为对于市场的无视将继续推动增加对于金融市场压力的测试，2019年美国金融市场和政策博弈，预计将阶段性重演2018年中国市场的可能性上升，而中国央行在内外均衡中已经转向。风险未消，关注市场对于美联储的倒逼，关注中美资产之间的对冲机会。

策略：维持避险贵金属多配，持有中美股指对冲等待风偏善

风险点：油价大幅上涨

中国宏观：维持流动性合理充裕

昨日中国央行罕见地在午后债市未收盘时发布公告称昨日通过央行公开市场逆回购操作投放流动性600亿元，与此同时昨日中国央行决定创设定向中期借贷便利、新增再贷款和再贴现额度1000亿元。在年末资金面存在一定压力的情况下，央行释放了维持流动性合理充裕、货币政策取向不变的信号，有助于市场信心的稳定。虽然近日凌晨美联储依旧选择加息，但在经济仍面临下行压力的情况下，未来货币政策仍将保持相对偏松的态势，明年降准依旧可期。另外昨日中美举行经贸问题副部级通话，就双方关心的问题进行沟通，但是在谈判还剩不到两个半月之际，对能否最终达成协议仍应保持谨慎态度。

策略：谨慎看空地产下游 

风险点：地产投资超预期上涨

贵金属：美联储继续压力测试，避险资产持多

美联储如期加息，但并不如市场预期的大幅放松货币政策——缩表进度延续，虽然未来实际不及最大缩表量，利率中值预期仅从9月的3次下调至2次，而市场已经转向了不加息，另外监管政策在12月并未释放放松的信号。压力测试仍在延续，美股的下行状态仍未结束，岁末年初仍是市场风偏继续向下测试底部的时间——美元市场的波动率和非美市场的波动同时上升的概率增加，关注避险资产的相对溢价。

策略：看多

风险点：油价显著上升

金融期货

国债期货：TMLF——变相降息

央行在联储加息之前提出TMLF以支持小微民营企业贷款，操作利率相较MLF优惠15个基点，期限相较于MLF则更长（3年），实际上相当于变相降息的操作。对于市场来说，在美联储加息前变相降息坚定了货币政策以国内为本的逻辑，预计也能够在一定程度上打破无风险利率的底部约束。从宽信用的角度来看，货币政策并非万能，部分大行负债成本本身就较低，叠加对于中小微企业利润创收以及抵押物的考虑，其对于TMLF的申请需求我们持保留意见，宽信用效果仍待观察，短时间预计难以对实体经济下行产生扭转作用，宏观环境仍然利好债券走势。海外方面，美联储如期加息，美债长端利率进一步下跌（定价衰退），短端利率则受制于加息因素而出现反弹。对于中债来说，美债长端利率的进一步下跌为中债长端带来更多的下行空间，但是短端则有中美利差的部分约束。

策略：谨慎看多

风险点：通胀超预期

股指期货：美联储的坚持

虽然菏泽市决定取消已出台的限制新购和二手住房转让期限规定被市场理解为打响房地产边际放宽的第一枪，但是在美联储加息前夕，叠加年底资金面波动较大，市场仍然呈现偏弱形态。值得留意的是，央行在美联储加息之前提出TMLF新型工具以支持小微民营企业信贷，操作利率相较MLF优惠15个基点，表明宽信用政策立场坚定。从宽信用的角度来看，尽管变相降息能够起到下调资金成本的作用，但是货币政策并非万能，部分大行负债成本本身就较低，叠加对于中小微企业利润创收以及抵押物的考虑，其对于TMLF的申请需求我们持保留意见，宽信用效果仍待观察。海外方面，美联储坚持加息引起美股暴跌，传导性效应下A股或也将受此拖累。

策略：谨慎看空

风险点：减税超预期

能源化工

原油：EIA馏分油库存大幅下降

近期油价的下跌与此前整数关口的暴跌较为类似，不排除是负伽马效应的重演，今年以来原油市场的参与者结构的变化是一个不可忽视的原因，主观基本面交易驱动的对冲基金头寸持续离场，总持仓量上也从4月份开始持续下降，而相对的趋势交易型的CTA以及掉期交易主体在市场的影响日与日俱增，这对原油市场的定价以及波动规律产生了深刻影响。

策略：中性，布伦特原油正套，买首行抛三行

风险：OPEC减产不及预期或全球需求增长放缓超预期

沥青：原油价格回升拉涨沥青期价

现货价格方面在18日西北地区降价刺激冬储后，19日华南地区在区域外资源流入的影响下价格也出现下行，低端价格降至3200元/吨。油价处于低位更加重了下游贸易商的观望情绪。期价方面， EIA周报相对利好，市场恐慌情绪有所缓解，出现小幅回升，沥青期价在夜盘期价也有所上涨，但油价在底部波动的加剧，仍未出现明显持续上行的趋势，沥青期价的预期仍受到限制。

策略建议及分析：

建议：中性操作

风险：委内瑞拉出口设施恶化，马瑞油出现断供；国际油价持续大幅回调

燃料油：富查伊拉库存保持平稳

根据普氏最新数据，富查伊拉重馏分与渣油库存在12月17日当周录得647.4万桶，较前一周下降1.5万桶，降幅0.23%。虽然伊朗的燃料油出口由于制裁而下滑，但中东地区包括阿联酋在内的其他国家供应增加。据位于富查伊拉的供应商透露，当地货物现在比较充足。而由于供应商希望在年底清库，因此富查伊拉库存近期可能仍会维持在一个相对的低位。国内市场方面，上期所燃料油期货跟随原油下跌，当前主力合约FU1905与新加坡380cst掉期1904合约的内外盘价差大概在30美元/吨左右的水平；与此同时，FU1905-FU1909的跨期价差为39元/吨，相对地新加坡380cst掉期1904-1908的跨期价差经汇率换算后约为97元/吨，内盘月差大约比新加坡纸货月差低58元/吨。此外，FU 15价差当前来到-45元/吨。

策略：中性，暂无操作建议

PE：元旦补库叠加市场货源偏紧，期价坚挺，基差进一步修复

观点：昨日LL01震荡行情低开上行，现货方面，两油报价总体持稳，中下游元旦补库，石化库存去化良好。本周新增检修不多，而中沙天津、上海石化、福建联合等预计周内复产，当前全密度回转LL中位，但后期计划内新增检修不多，无论是非标与标品，供给依然有较充足预期；外盘方面，外盘检修不多，港口货源增多，进口窗口打开，不过经上周调涨后，进口窗口显著缩小；需求端，目前农膜开工已过年内最好水平，目前处于稳步下滑阶段，之后有进一步下行预期。综合来看，因昨日原油暴跌，期货低开，不过受元旦中下游补库影响，石化端库存去化良好，叠加邻近交割货源偏紧，PE期价坚挺，基差进一步修复。不过近期福建联合、中沙天津等装置复产会使得供给进一步充足，PE或小幅反弹后再度承压，不过受当前绝对价格低位和下方回料支撑等因素影响，进一步下行空间不大。

策略：小幅反弹后偏弱震荡；1-5反套

风险：原油的大幅摆动；伊朗问题；中美贸易摩擦；MA大幅波动；

PP：中下游补库叠加市场流通货源不多，PP期价上行补基差

观点：昨日PP低开高走，现货石化端报价持稳，贸易商试探高报，随行出货为主，下游工厂采购尚可。供给方面，PP前期因共聚-拉丝价格近期总体回升，故近日转产拉丝减少，但今日福建联合开车拉丝比例骤增，并且后期PP供给有进一步充足预期。共聚-拉丝价差回升，价差方面支撑较好，同时目前粉料、丙烯止跌，成本端和替代品的支撑好转。需求方面，PP需求端季节性弱于PE，近期BOPP利润降低，同时共聚注塑类制品汽车白电产销不及预期，需求端未见明显起色。综合来看，因原油昨日暴跌，期价今日低开，但因邻近交割货源偏紧，以及进口窗口部分修复，叠加成本端支撑，PP近日小幅反弹。不过因近期复产偏多，在需求端并未显著好转情况下，当基差进一步修复后且元旦补库结束后，价格或再度承压。

策略：反弹后承压，L-P难度加大，1-5反套

风险：原油大幅波动；贸易摩擦；MA大幅波动；PP基差由期货而向上修复

PTA：供需向上驱动暂显不足 短期观望等待机会为宜

观点：上一日TA主力05白盘震荡调整为主、夜盘震荡回升、近月01表现弱于05。TA加工费处于高位、后期供应趋于提升，需求端临近季节性淡季、预计稳中趋降为主，整体TA库存已由去库逐步转入持稳、后期较可能逐步进入季节性显著累库阶段。价格走势而言，短期期货05或以修复对现货的贴水为主、持续走高的动力暂显不足，对05走势暂持中性观点。

策略：暂观望为宜；跨期，3-5、5-7、5-9等待正套机会为主，平水附近可考虑入场；套保，TA生产商加工费1000元/吨以上可考虑分批适量套保锁定利润，而下游企业6000以下可考虑05、07、09等远期合约锁定加工价差利润的买保策略。

风险：宏观系统性风险。

橡胶：库存高位，期价难有表现

观点：昨天沪胶重新回落，从前二十主力合约净持仓来看，随着价格反弹净空头明显增加。据了解12月底产胶国将会继续开会商量救市的措施，叠加最近东京胶因为烟片量偏少影响，价格反弹，受以上两方面的支撑，最近沪胶价格震荡偏强。但就橡胶自身基本面而言，善无改观，国外产区处于割胶旺季，泰国原料价格低位反应当前供应较为充裕，泰国政府前期施行的对胶农补贴政策也有利于产量的释放，国外产区总体尚无弃割现象，预计将维持到明年1月份的高产期。据了解，国内区外库存近期也在持续走高，库容呈现紧张局面；下游需求依然处于淡季。昨天现货价格继续上涨，其中混合胶上涨50元/吨，全乳胶上涨100元/吨，近期混合胶表现相对坚挺；受雨水的影响，近期泰国原料价格持续上涨，胶水与杯胶的价差有所回升。基差继续小幅缩窄，当前基差使得套利盘尚无施展空间，盘面套保压力得到缓解。沪胶价格短期依然存在一定支撑，反弹空间依然受制于烟片套利窗口的打开以及期限价差的拉大。建议暂时观望为主。

策略：中性

风险：无

PVC：氛围好转，期价延续反弹

昨天PVC期价继续反弹，5月合约近期上涨明显，主要受到市场氛围好转的带动，PVC本身库存偏低，外加上5月合约贴水较大，反弹较强，昨天有消息称山东菏泽取消限购制度的举动让市场预期其他城市也有跟风放松的可能，该消息对于PVC价格也有一定刺激作用。截止上周末PVC社会库存继续下降，据卓创了解，下游大型工厂开工较高，需求稳定，贸易商观望心态浓厚，维持快进快出，补货积极性一般。华东及华南市场库存继续下降，华东及华南样本库存环比降7.2%，同比低39.9%。昨天市场现货依然不多，国内各地市场价格均小幅调涨30元/吨左右，成交存差异，华东地区出货一般，其他地区成交气氛好转。普通5型电石料，华东地区主流自提6620-6730元/吨；华南地区预售货源6710-6770元/吨，现货6760-6820元/吨；山东主流6530-6600元/吨送到，河北市场主流6450-6550元/吨送到。最近下游成交一限制了现货市场价格涨幅， PVC库存低位，但上游有所累库，现货价格没有明显走强反应现实需求差，目前价格低位，更多跟随市场氛围波动。

策略：中性

风险：无

有色金属

铜：现货进口一度触及盈亏平衡，原料进口或受鼓励
19日，现货市场升贴水较上个交易日有所好转，不过主要仍然是税票因素导致，当月票现货升水提升，但下月税票货源则以贴水为主；另外，下游企业逢低采购有所增多，现货市场成交较为活跃。上期所仓单19日有所下降，主要是现货市场重新回归升水，一定程度上吸引仓单的流出。
19日，进口亏损大幅度收窄，盘中一度触及盈亏平衡，预估对铜精矿等原料进口的刺激力度较大，另外，受到进口亏损收窄的支撑，此前洋山升水小幅上调。
19日，LME库存再度回升，依然是LME美洲库存为主，由于未来智利环保影响将直接影响美洲供应，因此，美洲库存增加不具备可持续性，LME库存下降的格局依然没有改变。欧洲仓库也有一定增加，主要是此前欧洲冶炼企业的复产；整体上，因印度冶炼厂恢复预期，LME市场现货强度下降，导致隐性库存转为显性，但由于此前冶炼环节长时间的受到干扰，因此，隐性库存预估有限，短期LME库存预期方向仍然以去库存为主，不过，由于未来冶炼产能的释放预期，库存对价格的支撑能力在下降。综合情况来看，在中国新增冶炼产能未投放之前，现货市场仍然以偏紧为主，另外，由于国外精炼铜产能的干扰，中国周边精炼铜短期供应依然偏紧；另外，随着智利铜冶炼企业环保升级停产的兑现，现货基本面到达高峰；不过，未来展望来看，印度冶炼企业恢复产量预期以及中国冶炼企业新增产能逐步达产预期，铜市场以冲高做空为主。

策略：谨慎偏空

风险：冶炼产能投放节奏

不锈钢：304不锈钢消化前期涨幅
304不锈钢品种： 
现货：今日上午304不锈钢市场主流成交价继续持稳：佛山热轧主流成交价不变，无锡热轧主流成交价不变；佛山冷轧主流成交价不变，无锡冷轧主流成交价不变。昨日晚间原油价格大幅下挫拖累基本金属价格，周四凌晨即将公布美联储利率决议，以及中央经济工作会议近期展开，将对原料镍价产生明显影响。当前不锈钢成交持稳为主，前期涨幅需要一定时间消化，价格平稳运行，刚需补库可能已经完成部分，后续的上涨或取决于中央经济工作会议传达的信息。当前原料价格计算304不锈钢利润有所回升。我们预计短期终端补库带来的成交回暖可能继续对支撑价格，但仅刚性需求或仍难以改变中线偏空大势，需要重点关注中央经济工作会议结果。原料：镍铁——今日中镍矿价格再次下跌，镍铁价格维持弱势，即期原料计算镍铁利润小幅回升。预期的镍铁供应增幅逐步开始兑现，但当前镍铁价格或未能兑现当前镍价所反映的预期供应压力。国内镍铁增量主要是山东鑫海，该产能第一台炉子已经投产，但全部产能的产量释放时间在明年上半年。2018年底到2019年一季度德龙印尼、青山印尼四期、金川等印尼新增镍铁产能集中投产，产能增幅高达10万镍吨/年，随着产量逐渐释放，预计明年上半年中国自印尼的进口镍铁或将急剧增加。铬铁——近期铬矿价格表现偏弱，南方高碳铬铁工厂逐渐进入检修期，因不锈钢减产，高碳铬铁需求亦逐渐下降，预计高碳铬铁价格或维持偏弱态势。观点：中美贸易摩擦具有长期性，以及中国经济下行压力依然是宏观的中线忧虑，不过短期美联储利率决议与中央经济工作会议可能带来的利好是目前宏观的关注要点。镍铁供应增加的预期短期可能部分兑现（尚未完全兑现，但短期现实无法验证预期）、下游需求减弱的中线利空暂时可能消退，在不锈钢补库需求结束前，原料镍价短期继续下跌动力可能不足，但中线供需依然偏空。因部分不锈钢厂接单不畅计划提前检修，12月至1月300系不锈钢产量可能继续小幅回落，叠加中央经济工作会议利好预期提振市场信心，近期不锈钢下游采购意愿回升，我们预计短期304不锈钢价格可能维持反弹之势，但需求回暖的持续性取决于宏观政策能否扭转市场对后市悲观的预期，中线供需可能依然偏空。

策略：短期维持反弹，中线偏空。

风险点：镍铁、不锈钢供应增加的预期无法兑现（环保等），宏观利好政策刺激。

锌铝：宏观氛围转暖或短暂提振锌铝价格

锌：根据ILZSG今年1-10月全球锌市短缺30.1万吨，上个月短缺30.5万吨，整体看全球锌仍维持较大缺口，此前LME去库趋势亦得到验证。中央经济工作会议在即，或释放利好，市场流动性存宽松预期，利多锌价。国内方面由于株冶搬迁，双燕渣料处理问题等非利润因素导致锌冶炼瓶颈难以突破，国内现货升水继续走高，需求端镀锌利润低位反弹，后期关注镀锌产能利用率的抬升以及环保限产的阶段性放松是否能带动锌锭需求上升。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润恢复，因此待市场因素如环保、搬厂等问题解决（时间节点或出现在19年一季度以后），炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，届时进口窗口打开预期仍存，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看沪锌仍存下行空间。

策略：单边：谨慎看多，激进者短线可参与反弹，止损位21300-21400。套利：择机参与跨期正套(买Zn1902抛Zn1904）。

风险点：中线矿增预期仍存。

铝：中央经济工作会议在即，或释放利好，市场流动性存宽松预期，利多铝价。本周五有色金属协会将针对电解铝当前局势展开讨论，预计此讨论对铝价有短暂提振作用。但由于库存仍处于高位且成本存下行预期，如果协会讨论对减产影响不大，我们认为铝价反弹或不具持续性。考虑到18-19年仍有大量产能待投以及铝厂对风险承受力较强，预计产能仍将不断释放，预计国内铝价2019年一季度之前铝价表现或相对疲软。风险点在于亏损因素或导致电解铝企业减产大幅增加，则铝价可能会出现反弹，但反弹力度仍需看后市减产规模。

策略：中性，空仓止盈平仓，关注协会讨论结果。套利：沪伦比值回归至6.7左右继续布局跨市反套（买国内抛国外）头寸。

风险点：宏观风险。

镍：下游企业补货意愿增强，镍价仍以支撑为主
19日，进口镍对金川镍贴水扩大，至6075元/吨，进口镍对电子盘贴水收窄至150元/吨，金川镍升水扩大至5800元/吨；二者价差因金川镍升水提升重新扩大。
19日镍仓单下降42吨，仓单量总量至1.34万吨，当日现货市场成交较好，部分大型企业逢低补货量较大。
19日精炼镍进口亏损仍然维持，亏损幅度继续收窄。
LME库存19日下降150吨，目前LME镍库存至20.96万吨，LME大方向去库存依然没有变化。镍铁镍矿方面，19日，镍矿CIF报价持平。镍铁价格19日报平；据SMM调研了解，华东大型镍生铁工厂第一台48000KVA矿热炉已开始烘炉，预计明年1月份将出铁。对于后期生产，工厂表示暂不明朗，需要看第一台炉子的运行情况，若运行良好会正常生产。此外，另外7台48000KVA矿热炉尚未建设完毕。不锈钢市场方面，19日不锈钢现货指导价格普遍持平，现货成交活跃度较此前几个交易日有所下降，整体进入平稳阶段。综合情况来看，产业链上，不锈钢企业产量收缩预期得以兑现，不锈钢库存出现下降，价格企稳好转；另外，镍铁价格触及边际成本，当前镍铁供应量不足以击穿边际成本继续下行，镍铁价格迎来短期支撑；精炼镍继续维持去库存格局。综合情况来看，因产业链有所好转，镍价格企稳反弹。

策略：中性

风险：不锈钢、镍铁

黑色建材

钢材：货币政策对冲下行压力，远期悲观修复

观点：昨日中国央行新增再贷款和再贴现额度1000亿元，在创设定向中期借贷便利（定向中期借贷便利（TMLF），操作利率比中期借贷便利（MLF）利率优惠15个基点，目前为3.15%。）增强大型银行对小微企业、民营企业信贷供给能力的同时，中国人民银行新增再贷款和再贴现额度1000亿元以支持中小金融机构继续扩大对小微企业、民营企业贷款。此外，深圳四大行首套房贷利率下调 “上浮15%”降至“上浮10%”。政策端有宽松迹象，对冲下行压力，远期悲观有望修复。现货基本面上，目前冬储时间越发临近，钢价上涨动力较弱，下行空间由于成本支撑亦不会太大，整体呈现底部区间震荡走势。

策略：中性，反弹短多。

风险：限产政策变化、下游需求大幅下跌

铁矿：钢厂补库持续

观点：铁矿现货市场交易稳中有升，随着钢价的企稳回升，钢厂重新获得利润之后有明显的补库行为。进口铁矿石利润仍然可观，总体来看港口现货市场健康且价格偏强势。另外，内矿方面，河北地区限产重启，部分选矿厂再次关停。短期限产对铁矿供需都有影响，中长期看，铁矿供需基本面改善利于打开向上空间。

策略：短期谨慎看多。重点关注近月及03合约。

风险：限产政策变化、人民币大幅波动、钢价大幅下跌

焦炭、焦煤：年底供给收紧，焦煤有望修复贴水

期货方面，昨日日盘煤焦小幅下跌，焦煤主力1905合约收盘跌1.69%，焦炭主力1905合约收盘跌0.35%。现货方面，昨日日照港准一级冶金焦炭价格下跌10元至2260元/吨，唐山二级冶金焦到厂价格维持至2200元/吨。澳洲中挥发焦煤价格维持197美元/吨，折算成人民币1611元/吨。

观点：昨日煤焦市场偏稳运行。焦炭方面，目前焦企库存仍旧偏低，但近期钢材走势较弱，而限产形势有进一步加剧的可能，对于焦炭需求有一定的打压。但目前徐州大部分焦企关停，仅有3家焦企少量出焦。总体焦炭供需依旧维持紧平衡。焦煤方面，临近年底，部分煤企、货运均有放假安排，焦煤供给将进一步收紧，而且在环保大环境下，短期低硫主焦依旧紧俏。综合来看，短期焦化利润尚可，焦煤供需较为健康，盘面多头持仓仍较多，短期维持强势。

策略：焦炭方面：中性，短期徐州等地区限产力度加强，焦炭供给收紧，且远月贴水幅度较大，整体仍呈震荡偏强走势。焦煤方面：谨慎看多，近期焦煤成交小幅下滑，但山东矿难等因素依旧导致供给较为紧张，关注远月多单建仓机会。套利方面：无。

风险：采暖季限产实施力度，钢厂利润继续塌陷，下游成材需求增长不及预期。

动力煤：港口持续低迷，期价底部震荡

观点：昨日动煤期货低位震荡，信贷政策微调稳预期，05合约价格有所反复，01合约600下方继续偏弱运行，1-5价差进一步收窄，港口煤价延续跌势，下游询货较少，个别贸易商出货价格已跌至600附近，据悉市场出现抵触情绪，不愿公开报价；进口煤价暂稳，不过多数进口商不看好内需，远期看跌。中期来看，年底产地环保、安检严查难松，供给释放或将有限，不过需求端在暖冬预期、工业错峰生产等因素拖累下也很难有乐观表现，预计1905合约或将继续偏弱运行。

策略：谨慎偏空，从预报看南方低温有所回升，因此主力合约逢反弹加空策略暂维持

风险：暖冬预期反转、日耗超预期回升

农产品

白糖：美联储加息，原糖冲高回落

重要数据：2018年12月19日，白糖1905合约收盘价4979元/吨，较前一日下跌0.68%。现货方面，国内主产区白砂糖柳州均报价5210元/吨，较前一日下跌10元/吨。国际市场方面，ICE糖11号03合约收盘价为12.46美分/磅，较前一交易日上涨0.15美分/磅。郑交所白砂糖仓单数量为6211张，较前一日持平，有效预报的数量为4741张。

据广西糖网信息，截至12月19日不完全统计，18/19榨季广西开榨糖厂数为64家（上榨季同期69家）；开榨产能合计达51.63万吨/日（上榨季同期52.08万吨/日），约为广西六分之五压榨产能。

据路透社信息，美国时间周三，美联储进行FOMC会议，将美国联邦基金利率调升至2.25%- 2.50%，为年内第四次加息。

行情分析：国际方面，印度截至12月15日累计产糖量同比增加2.1%，略有增产，市场担忧印度产量高于预期，叠加泰国出口量仍处高位，以及美联储加息影响，预计短期内原糖偏弱震荡；国内方面，近期广西维持阴雨天气，部分糖厂出现断槽情况，影响了新糖上市进度，但目前天气逐渐好转，同时糖厂存在兑付蔗款压力，短期内我们对郑糖维持中性观点。长期来看，国际原糖价格长期维持低位，明年全球糖料种植面积或有所减少，全球糖市供求状况有望向平衡点逼近。

策略：新糖集中上市，短期内震荡，建议等待消息；可考虑布局长单，逢低做多远月合约。

风险点：泰国新生化产业、印度政策、巴西汇率、原油价格、异常天气

棉花&棉纱：美联储加息，美棉大幅下挫

重要数据：2018年12月19日，郑棉1905合约收盘价15160元/吨，国内棉花现货CCIndex 3128B报15406元/吨。棉纱1901合约收盘价23845元/吨，CYIndexC32S为23360元/吨。ICE美棉03合约收盘价76.67美分/磅，印度棉花MCX 12合约收盘价21540卢比/包。

郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为16406张，较前一日增加65张。

据商务部消息，12月19日，中美举行经贸问题副部级通话，就双方关心的问题进行沟通。

未来行情展望：国际方面，中美两国暂停相互加征新的关税，双方工作团队在抓紧磋商，向着取消所有加征关税的方向努力，市场的悲观情绪有所缓解。但中美贸易方面存在较多问题，预计短期内难以得到解决。就国内而言，较高的棉布库存一时难以消化，棉纺织企业原料补库动力不足，加上仓单以及套保盘的压力，短期内，我们预计郑棉走势仍偏弱。长期来看，如果中美贸易战得到顺利解决，或将增加我国棉花需求，提振棉价。

策略：短期内，我们对郑棉持谨慎偏空的观点，投资者可择机参与，谨防贸易战风险。

风险点：政策风险、主产国天气风险、汇率风险、贸易战风险

豆菜粕：继续震荡

CBOT大豆收盘下跌，3月合约跌6.6美分报913.2美分/蒲。昨日USDA公布私人出口商向中国销售119.9万吨大豆的报告，包括上周的出口在内，中国的采购数量不及市场预期，美国庞大的期末库存仍然施压价格。南美方面，巴西南部和阿根廷布宜诺斯艾利斯省降雨偏少，不过天气总体表现良好，巴西大豆即将开始收割，市场普遍认为丰产可期。

国内豆菜粕继续震荡。昨日期货小幅上涨成交有所转好，豆粕总成交增加至16.8万吨，成交均价2963（+15），下游买涨不买跌心态明显，而春节前下游仍然存在一定备货需求；菜粕成交一般仅3600吨。其它方面不变，供给端，上周市场进一步确定中国即将采购美豆，远期大豆到港预估上调。截至12月16日全国进口大豆库存664.1万吨。上周开机率降至45.83%，本周有望回升。需求端，上周油厂豆粕日均成交量增至13万吨。沿海油厂豆粕库存截至12月16日为94.34万吨，一周前93.74万吨。未来豆粕走势，1月合约即将摘牌，即使国内重新进口美豆也对1月合约供需影响不大；对5、9合约来说，虽然市场普遍达成共识春节后生猪养殖需求将十分惨淡，但由于目前中国新增采购的美豆进入国储，远期买船较少，为保证合理压榨利润豆粕难以大幅下跌，暂时还将维持上下震荡格局。国内进口菜籽供给十分充裕，12-1月预计累计将有超过100万吨菜籽进口，油厂菜籽库存处于历史同期高位，同时进口颗粒菜粕及葵籽粕数量可观。上周开机率升至25.08%，本周预计仍将保持高水平。目前沿海油厂菜粕库存总体不高，但由于水产消费旺季过去，中国重新开始进口美豆、豆粕价格疲弱均利空菜粕走势，菜粕还将继续弱势运行。

策略：中性

风险：贸易战变数，中国采购美豆的数量、处理方式，南美天气

油脂：低位反弹

马盘昨日延续涨势，近月更强，传交割库满，空头无法交割被迫移仓。另外印尼棕油库存高位下滑，对行情有所提振。马来产销数据上sppoma预估12月前十日产量下滑0.5%，出口前15日环比下滑4个点，后期预计仍有累库。国内油脂盘面跟随外盘走强，近期反套格局明显，受贸易战缓和影响，豆油近月表现偏弱，在高库存的背景下接货意愿较弱，近月基差逐步回归。豆油现货价格维持低位，基差稍显坚挺，低价位吸引成交，市场整体购销转好，油厂榨利有修复需求。棕油进口套盘利润近期转差，本周少有定船，行情反弹，终端市场变化不大，买家随用随买为主，继续关注实际到港情况和库存变化。菜油近几日相对偏弱，本周进口利润打开，明年七月有限有定船。库存本周小幅回升，沿海开机率将逐步回升，后期关注库存走势，价差或继续回调。

策略：目前油脂跌至低位，有反弹需求，单边震荡偏强。但缺少实质性驱动，持续性值得怀疑，操作上包括反套后面空间也不会太大，可考虑逐步止盈。

风险：贸易战进展、棕油产量

玉米与淀粉：期价减仓反弹

期现货跟踪：国内玉米现货价格继续缓慢下跌，淀粉价格亦延续弱势，各地报价继续下调10-70元不等。玉米与淀粉期价减仓反弹，主力5月合约相对强于其他合约。

逻辑分析：对于玉米而言，上周我们在东北产区调研中了解到，目前新作玉米销售进度显著慢于去年同期，港口集港及产区深加工企业仍以陈粮为主，农户有惜售心理，但元旦节到春节前后为售粮高峰。因此，我们继续认为目前仍整体处于阶段性供需宽松时段，做多时机尚需等待。我们相对更为看空1月合约，因远月期价持续下跌之后，在一定程度上反映中美贸易战缓和之后供需改善（包括饲用替代品进口增加及其下一年度玉米种植面积继续回升等）的预期，且已经贴近临储底价上调预期之下的注册仓单成本；对于淀粉而言，淀粉-玉米价差继续位于历史高位，这主要源于市场对于后期华北-东北玉米价差扩大的预期，即后期东北产区玉米下跌之后，华北玉米由于存在供需缺口预期相对抗跌。成本差异会导致华北地区淀粉企业出现亏损，开机率出现下滑，从而带动行业供需难以大幅改善，淀粉定价或转向成本更高的华北地区。

策略：谨慎看空，建议谨慎投资者继续持有1月合约淀粉-玉米价差套利组合，激进投资者持有近月玉米或淀粉空单（如有的话）。

风险因素：国家收抛储政策、环保政策与进口政策

鸡蛋：现货价格稳中有跌

期现货跟踪：博雅和讯数据显示，全国鸡蛋价格主稳，局部下跌，目前销区走货再次减缓，产区出货意愿增加，不过供应量充足，蛋商采购谨慎，预计短期内鸡蛋价格或震荡调整。鸡蛋期价继续分化运行，近月略强于远月，以收盘价计，1月合约上涨33元，5月合约下跌12元，9月合约下跌12元。

逻辑分析：考虑到近月基差对应春节前备货需求，再加上价格下跌之后养殖户或恢复淘汰进程，现货价格涨跌空间或不大，对应近月期价更多区间震荡运行，建议重点关注现货价格。由于蛋鸡养殖行业盈利持续时间远超以往周期，可以合理预期接下来蛋鸡存栏将逐步恢复，后期蛋鸡养殖利润趋于下滑，对应鸡蛋现货价格趋于下行，或主要体现在5月合约上，9月合约更多受季节性规律的支撑。

策略：谨慎看空，建议投资者可以考虑继续持有前期5月合约空单。

风险因素：环保政策与禽流感疫情等

生猪：涨跌调整

猪易网数据显示，全国外三元生猪均价为13.13元/公斤。东北猪价继续下滑，辽宁实施省内“点对点”调运，沈阳等高价区屠企压价较为明显，而低价区补涨上调；生猪产品外销，加之本地需求提升，华北猪价近期涨势逐渐明显。目前来看，未来一段时间需求端仍将给南北市场带来利好支撑，但流通环节受限的产区猪价上涨仍将承压。提醒大家关注地方疫点解封及政策调整。

纸浆：市场氛围悲观，纸浆弱势下跌

重要数据：2018年12月19日，纸浆1906合约收盘价格为5062元/吨，价格较前一日下跌1.25%，当日成交量为46.3万手，持仓量为15.5万手。纸浆1909合约收盘价格为4938元/吨，价格较前一日下降1.08%，成交量为10602手，持仓量为21122手。

针叶浆方面：2018年12月19日，加拿大凯利普中国主港进口价为810美元/吨，俄罗斯乌针、布针中国主港进口价格为785美元/吨，智利银星中国主港进口价格为760美元/吨。针叶浆山东地区价格方面，加拿大凯利普当日销售平均价格约为5825元/吨，俄罗斯乌针、布针当日销售平均价格约为5675元/吨，智利太平洋当日销售平均价格约为5525元/吨。

阔叶浆方面：2018年12月19日，巴西鹦鹉中国主港进口价格为780美元/吨，印尼小叶硬杂中国主港进口价格为785美元/吨，智利明星中国主港进口价格为680美元/吨。国内阔叶浆市场价格方面，山东地区巴西鹦鹉当日销售平均价格约为5175元/吨，智利明星当日销售平均价格约为5100元/吨，印尼小叶硬杂当日销售平均价格约为5175元/吨。

河北省保定市东方造纸有限公司(纽交所市场代码：ITP)近日宣布，首条生活用纸生产线(PM8)已完成建设和设备安装，并获得当地政府包括污水排放许可在内的相关环保批准手续，该生产线在成功试生产后，正式投入生产。PM8生产线位于中国河北省威县工业园区，年设计产能15000吨。同时公司计划在未来几个月启动第二条生活用纸生产线(PM9)建设，PM9年设计产能同样为15000吨。

近日，浙江省发改委发布了《2018年浙江省重点建设项目增补和退出名单》通知，对省重点建设项目实施动态调整，浙江金励纸业项目年产100万吨包装纸项目和其他42个项目退出省重点建设项目名单。在退出43个项目的同时，浙江省发改委还增补了89个省重点建设项目，其中包括维达纸业（浙江）有限公司年产12万吨高档生活用纸扩建项目（一期）。

未来行情展望：欧盟地区木浆港口库存以及中国地区木浆库存均创阶段新高，且中国地区港口库存有继续累加的趋势，高库存施压国际漂针浆价格和漂阔浆价格；近期国内纸厂纷纷发布停机函，上游原材料需求或减少，销售不畅使得贸易商面临回款压力，短期内漂针浆期货价格上涨动力不足。长期来看，国内经济增长乏力，G20峰会之后中美贸易争端虽有短暂缓和，但中美双方声明口径并不一致，贸易战仍存变数，中美贸易战迟迟不能完全解决不利于国内经济发展，或使得下游纸制品需求减少，降低纸浆需求，长期我们对漂针浆期货持谨慎偏空观点。

策略：木浆港口库存有继续累加趋势，短期内漂针浆期货上涨动力不足，对纸浆期货持谨慎偏空观点。

风险点：政策风险、汇率风险、贸易战风险、自然灾害风险

量化期权

商品市场流动性：阴极铜增仓首位

品种流动性情况：

2018年12月19日，大豆原油减仓206344.58万元，环比减少4.31%，位于当日全品种减仓排名首位。阴极铜增仓846,616.49万元，环比增长7.41%，位于当日全品种增仓排名首位；阴极铜、黄金5日、10日滚动增仓最多；螺纹钢、甲醇5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，螺纹钢、焦炭和铜分别成交14093418.48万元、13766564.65万元和13101602.15万元（环比：4.17%、-14.37%、80.48%），位于当日成交金额排名前三名。 

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2018年12月19日，有色板块位于增仓首位；油脂油料板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、有色和化工三个板块分别成交4072.65亿元、3178.14亿元和1735.84亿元，位于当日板块成交金额排名前三；非金属建材、谷物和农副产品板块成交低迷。

期权：沪铜大幅下行，波动率显著回升

豆粕的当前关注点仍围绕在中美贸易摩擦上，在冲突未进一步加剧的情况下，豆粕价格持续振荡下行。由于当前时节，从供需基本面上对粕价的能造成的影响并不大，而外部事件也稍有缓和，豆粕隐含波动率持续回落，当前豆粕隐含波动率为17.00%，建议继续做空豆粕波动率。

5月白糖期权平值合约行权价移动至5000的位置，而白糖当前60日历史波动率为12.52%，而平值看涨期权隐含波动率维持在14.37%附近。白糖期权隐含波动率相较历史波动率的溢价仍相对可观，投资者可考虑持有做空波动率头寸。

近期铜价整体振荡偏弱，但仍处于箱体振荡空间中，波动率持续下行，平值看涨期权隐含波动率下行至12.01%。隐含波动率与历史波动率的差值已逐步缩窄，建议投资者做空波动率的头寸可逐步止盈出场。

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