我们在9月初发布的观点是《 乌云的金边》 “ 我们认为市场情绪过度悲观。 但上市公司的盈利能力仍在改善。 市场所担忧的悲观因素均在逐渐化解， 我们认为九月仍然聚焦龙头蓝筹，重点推荐以大众消费（含医药） 。 从8实际表现来看， 上证50指数明显跑赢市场平均水平，大众消费和金融板块龙头标的涨幅较大， 中证消费指数上涨7.8%。

进入四季度， 我们认为A股面临一定的挑战， A股从资金层面迎来最后的出清。 我们相信，中国经济面长期向好的趋势未变， 科技消费领域有巨大的发展空间， 此时更应把握好优质标的的投资良机：

2014-2016金融扩张期间流入股票市场的资金尚未出清， 2018年四季度至明年上半年开始迎来新一轮小高峰。 我们测算， 当前仍处在质押状态的A股市值为4.9万亿， 我们估算未偿还的股权质押欠款约2.3~3万亿， 2018年四季度到2019年上半年股权质押到期高峰。我们估计有4600~6200亿股权质押贷款到期， 对应当前市值为8600亿。

2014-2016年的并购和融资高峰对应的是2018到2019年二季度的解禁高峰， 今年四季度至明年二季度解禁市值超过2万亿， 为2018年上半年之后的第二个高峰。 这波过后， 解禁对于A股的影响有望明显降低。

我们估算， 2018年A股整体商誉减值有望达到峰值， 估算约480亿元， 创业板商誉减值165亿， 2019年A股整体商誉减值缩减至416亿， 创业板商誉减值基本表持平至166亿。 商誉减值对创业板业绩的拖累逐渐消除。 2019年创业板业绩增速有望迎来拐点。

同时我们估算， A股“ 入富” 和MSCI提高A股权重如能顺利实施， 则将会带来2019年增量资金为2645亿。 但是短期内， 外部环境不确定（中美经贸摩擦、 强美元带来新兴市场股汇双杀等） 可能会引发外资流动的波动。

四季度的国企改革主题的投资机会，三条主线布局国企改革主
题：
 1）央企试点混改以及部分地方混改。建议关注油气+军工+地方。个股关
注：泰山石油、大庆华科、中国国航、广深铁路、隧道股份、湖南天雁、
东方钽业等。
 2）国有资本投资、运营公司改革。除作为央企改革试点的国投和中粮集
团之外，地方国资也正在加快布局改组与组建国有资本投资运营公司，如
上海、广东、江苏等。个股关注：光明乳业、上海交运、浦发银行、粤电
力A、广州发展、珠江啤酒、江苏舜天、华泰证券等。
 3）央企战略重组。建议关注电气设备领域（哈尔滨电气集团、中国东方
电气集团），汽车（一汽集团、东风汽车集团）、化工（中化集团、中国
化工集团、中国化学）、电力（国家电投集团、国家能源投资集团、大唐
集团、华能集团、中核、中广核等）相关集团内的上市公司。

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