民生银行 (600016)

——资产质量平稳，4 季度信贷成本计提压力较大，维持“增持”

 2013 年前 3 季度，公司实现归属于股东净利润 333.1 亿元，同比增长 15.6%，低于我们预期的 17.6%，主要受 6 月末流动性紧张影响，息差继续环比下降，幅度略超我们预期。前 3 季度公司实现并表后每股收益 1.17 元，每股净资产6.69 元，年化 ROAA1.36%，ROAE25.17%，同比下降 16bp、1.88%。

  规模扩张贡献利润增长 20.8%，是利润增长的最重要贡献因素之一。前 3 季度，生息资产规模同比增长 17.9%，其中贷款同比增长 14.2%，债券同比增长 33.9%，受 6 月末“钱荒”影响，3 季度，公司同业资产环比大幅下降 15.4%，同业负债环比下降 12.0%，存款较 2 季度仅增 0.3%。预计 4 季度，公司将进一步压缩同业资产和负债规模，由于去年年末的高基数影响，预计全年生息资产和计息负债的规模增长将放缓至 3.7%和 3.5%。

 6 月末的流动性紧张，息差环比继续下降 5bps，预计 4 季度将企稳回升。3 季度利息支出环比增长 4.9%，利息收入仅增长 1.8%。根据我们测算，3 季度单季净息差环比收窄 5bps 至 2.51%。4 季度，预计公司将进一步压缩同业资产负债规模，小微企业贷款继续保持较快增长，息差将将企稳回升。

 前 3 季度净手续费收入同比增长 46.6%，贡献利润增长 12.1%：托管及其他受托业务佣金、银行卡服务手续费和代理业务等手续费及佣金收入的增长，贡献手续费收入增速保持行业较快水平，前 3 季度，净手续费收入占营业收入的比重较年初提高 6.8%至 26.7%。预计全年非利息收入增长 44%。

 资产质量平稳，3季度信贷成本环比下降，预计4季度拨备计提压力较大。3季度信贷成本环比环比下降24bps，拨贷比环比下降21bps至2.28%，拨备覆盖率环比下降27.5个百分点至292.9%，预计4季度公司将加大拨备力度，全年信贷成本为0.8%。

 维持“增持”评级，调整 13、14 年盈利预测。小幅调高对 13、14 年息差的预测，下调规模增速的预测，13、14 年净利润增速由 13.9%%和 20.4%调至 15.3%%和 17.9%。对应 13/14 年 PE 为 6.01X、5.13X，PB1.33、1.05X。

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