中国铁建 (601186)

——期待铁路改革打开发展新空间

三季报业绩增长 37.5%，收入保持较快增长，净利润增长略低于预期：前三季公司实现营收 3915 亿元，同比增长 29.1%，实现归属于母公司净利润 70 亿元，同比增长 37.5%，低于我们在三季报前瞻中增长 50%的预期。3Q 单季公司实现营收 1555亿元，同比增长 31%，实现归属于母公司净利润 23.3 亿元，同比增长 22.3%。

 管理费用和资产减值损失上升是单季净利率下滑的主要原因：公司 3Q 单季实现毛利率 10.2%，同比增长 0.2 个百分点，实现净利率 1.5%，同比下滑 0.1 个百分点，较前两季环比下滑明显（1Q13 和 2Q13 净利率分别为 1.8%和 2.1%），净利率下滑的主要原因是管理费用率和资产减值损失/收入分别同比升高了0.3和0.2个百分点。

 3Q 单季房建和市政订单增速较快，在手订单充沛：前三季公司新签订单 5296 亿元，同比增长 15%，其中铁路和公路增速较快，分别同比增长 72%和 18%，轨交和市政工程分别下滑 26%和 16%，3Q 单季新签 1818 亿元，同比增长 2%，其中铁路、公路、轨交、市政和房建分别同比增长-6%、6%、-74%、10%和 31%。截止前三季公司在手订单 16300 亿元，订单收入比 3.37（12 年末为 3.26），在手订单充足。

 3Q 现金流同比下滑，但资产负债率有改善：3Q 单季公司经营性现金流净流出 14.7亿元，较去年同期净流入 52.4 亿下滑明显，但较 2Q 净流出 111.2 亿环比改善 87%，资产负债率由中期 85.29%降至 85.15%。

 看好铁路建设的国家战略地位和铁路投融资改革推进，维持盈利预测和“增持”评级：维持公司 13 和 14 年 EPS 0.76 元和 0.82 元，增速为 10%和 8%，对应 PE 为6.1X 和 5.7X，我们认为具备“稳增长和保就业”属性的铁路建设是国家战略支持产业，是对冲经济增速下滑的利器，未来行业投融资改革加速吸引民资入铁和海外市场的开拓亦有望为公司打开新的市场空间，维持“增持”评级。