民生银行 (600016)

——非息收入快速增长，拨备充分，维持“增持”

 2013 年上半年，公司实现归属于股东净利润 229.45 亿元，同比增长 20.43%，基本符合我们预期的 19.80%。上半年公司实现并表后每股收益 0.81 元，每股净资产 6.53 元，年化 ROAA1.39%，ROAE26.36%，同比下降 19bps、0.92%。

 规模扩张贡献利润增长 27.91%，仍是利润增长的最重要贡献因素。受去年下半年同业资产加速扩张影响，上半年，生息资产同比增长 31.2%，但环比增速自 1 季度以来增速放缓至 3.3%。其中贷款增速平稳，同比增长 13.9%，环比增长 3.4%；债券增速较快，同比大幅增长 35.8%，环比增 15.9%，主要是应收款项类投资中资产管理计划的快速发展；同业资产同比增长 79.1%，环比增幅为

2.5%。负债方面，计息负债同比增长 32.4%，其中客户存款增长 20.1%，环比增 3.7%，同业负债同比增长 79.1%，环比增 2.5%。

 受益于托管、银行卡、代理业务等手续费及佣金收入较快增长，公司上半年手续费收入贡献利润增长 15.78%。上半年，净手续费及佣金收入同比大幅增长61.7%，2季度单季环比增长26.4%。中间业务收入单季占比环比提升约4.2%，达到 30.6%。中收的提高主要源于托管、银行卡及代理业务手续费收入的快速增长。下半年受同业去杠杆影响，预计全年中收将增长 29%左右。

 成本收入比同比下降 2.1%，贡献利润增长 4.97%。员工薪酬同比下降 4.5%。使得成本同比仅上升 7.4%，成本收入比同比下降 2.1%。

 受去年降息以及同业资产占比提高的影响，上半年公司净息差贡献利润同比增长为-29.40%。据测算，13H 公司累计净息差 2.57%，同比下降 72bps，比 12年全年下降 36bps；单季净息差 2.56%，环比下降 3bps。

 不良率小幅上升，不良核销力度加大。上半年，公司不良率 0.78%，较年初提高 2bp，加回上半年核销 26 亿，不良生成率 0.51%，较 12 年提升 13bp。上半年公司加大拨备力度，信用成本为 0.97%，同比上升 9bp，拨贷比 2.49%，较年初提高 2bps，拨备覆盖率 320.4%，较年初提高 5.9 个百分点。

 维持盈利预测和增持评级。随着同业资产环比增长放缓，净息差将企稳，预计 13、14 年净利润增速维持 13.9%、20.4%，对应 13/14 年 PE6.1X、5.1X，PB1.3X、1.1X。