中金黄金 (600489)

——金价下跌拖累公司业绩，下调未来盈利预测，维持中性评级

 2013 前三季度业绩同比下滑 41.54%，基本符合预期。2013 年前三季度公司实现营业收入 228.69 亿元，同比下滑 15.41%；实现归属于上市公司股东的净利润 6.88 亿元，同比下滑 41.54%；实现基本每股收益 0.23 元，同比下滑 42.50%，基本符合我们之前 0.24 元的预期。二季度单季公司实现每股收益 0.03 元，环

比下滑 43.99%。

 三季度黄金均价进一步走低是业绩同比大幅下滑的主要原因。报告期内，前三季度金价同、环比分别下滑 13.77%和 6.69%至 292.55 元/克，这不仅导致公司销售收入同比的下滑，同时在矿产金克金成本基本不变维持在 175 元/克的情况下，导致公司黄金产品综合毛利率同环比也分别下滑 1.39 和 1.17 个百分点至 11.43%。收入毛利双降最终令公司业绩同比大幅下滑。报告期内，公司黄金生产基本正常，前三季度我们预计公司矿产金产量为 18 吨左右，环比有所下滑，但公司仍然维持 2013 年完成接近 25 吨的矿产金目标产量不变。报告期内，公司矿山开采中入选品位维持在 1.8g/t 附近，生产成本保持稳定。

 矿产金预计 2014 年显著增长，资源储量后续资源外延式扩张迅速。报告期内，公司公告投入 1.17 亿元对苏尼特金曦矿井工程做出改造，未来仍将是公司主要的黄金生产基地之一；此外，公司嵩县金牛牛头沟矿区改扩建工程、甘肃中金大店沟金矿建设项目、湖北三鑫金铜股份有限公司 3000t/d 采选改扩建工程、山东鑫泰改扩建工程均在稳步推进中，均预计在 2014 年初或 2014 年中产

生收益，预计 2014 年全年至少贡献矿产金增量 1.1 吨。同时集团拥有的比较优质的黄金资源包括吉林海沟（年产金 0.5 吨，改扩建后 3 吨）、广西贵港龙头山金矿（年产金 0.2 吨，改扩建后 1 吨），辽宁金龙等两个金矿（合计年产金 0.4 吨，改扩建后 3 吨）等，都将在未来成为注入上市公司的可选标的。资源储量方面，截止 2013 年上半年，上市公司保有资源储量 574 吨左右。按照到 2015 年末 1300 吨黄金储量的目标作为假设，通过深度挖潜和集团注入，未来公司后续注入黄金资产将达到近 730 吨，公司资源外延式扩张的步伐依旧十分迅速。

 下调盈利预测，维持中性评级。我们认为 2013 年四季度金价整体趋势依然下行，考虑到公司产量上或有无法达标的可能，我们下调公司 2013/2014/2015年 EPS 至 0.28/0.25/0.30 元（原先为 0.40/0.36/0.42 元，隐含矿产金量24.6/26.8/30.5 吨，对应金价假设为 285/250/245 元/克），对应目前股价的动态 PE33.3/36.9/31.7 倍，维持公司中性评级。

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