宁波韵升 (600366)

——业绩略低于预期，持续受益于高端稀土永磁市场高速发展

 13 年前三季度每股收益 0.41 元，业绩略低于预期。公司 13 年前三季度实现营业收入 16.8 亿元、归属于母公司所有者净利润 2.10 亿元，分别同比下降29.8%、46.9%。其中，三季度实现营业收入 5.1 亿元、归属于母公司所有者净利润 0.60 亿元，分别同比下降 28.0%、40.6%，环比下降 14.9%、18.3%。13 年前三季度 EPS0.41 元（三季度 0.12 元），略低于我们预期的 0.44 元。

 政府补助减少导致业绩环比有所下滑且略低于预期。公司三季度主营收入环比下滑约 15%，主要原因在于：公司 5 月剥离了传统电机业务，公司传统电机业务占营收比重约 20%，电机业务的剥离使公司营收环比有所下滑，由于电机业务占净利润比重仅约 2%，对公司净利润影响轻微。从钕铁硼主业来看，三季度营收与营业利润环比二季度基本持平，公司三季度开工率在 70-80%，与二季度基本持平；三季度尽管稀土市场大幅反弹，但由于下游需求依然较弱使产品提价能力有限，产品价格企稳但未现明显提升。三季度由于政府补助减少，公司营业外收入环比下降 0.16 亿元，负向影响 EPS 约 0.03 元，成为业绩环比有所下滑且略低于预期的主要原因。

 剥离电机业务使钕铁硼主业更加明晰，参股上海电驱动享受新能源汽车高速发展。公司 5 月将从事传统电机业务的 4 家子公司韵升电机、汽车电机、汽车电机系统及日兴电机股权全部转让给了控股股东韵升控股，公司传统电机业务占主营收入比重约 20%，而净利润占比仅约 2%，因此传统电机业务剥离对公司盈利影响轻微，并使钕铁硼主业更加明晰。目前从开工率来看，公司开工率在 70%左右，与三季度基本持平，其中汽车领域订单较为饱满，其他领域

需求一般。中长期来看，公司参股上海电驱动（持股比例26.5%），上海电驱动是国内新能源汽车电机与电控领域龙头企业，公司通过与其密切合作有望享受国内乃至全球新能源汽车市场的高速发展，并获得可观投资回报。

维持公司增持评级。我们略下调公司13-15年盈利预测0.53/0.68/0.89元（原为 0.60/0.72/0.93 元），对应动态 PE 26.7/20.8/15.8 倍，公司有望持续受益于以新能源汽车为代表的高端稀土永磁市场高速发展，维持公司增持评级。

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