威创股份 (002308)

——三季报点评：下游投资略有减缓，关注解决方案升级，维持“买入”评级

 下游投资略有减缓，公司三季度经营低于预期。公司前三季度实现营业收入为 6.6亿，同比减少 17%，归属于上市公司股东的净利润为 1.9 亿，同比下降 10%，对应 EPS 0.23 元，同时，公司预计全年净利润同比增长-20%~10%。公司低于预期的主要原因为下游政府、能源等领域客户投资存在项目的整体性延期现象，而我们

原先预想的信息化渗透率提升并不足以抵消投资的减速与延期，因此公司的后周期性体现。

 毛利率、现金流均较良性，解决方案拓展下期间费用率略有上升。公司前三季度毛利率 57.6%，延续了过去 23 个季度稳定的高毛利率水平。另外，应收账款+营收票据余额较上半年继续略有减少，经营活动现金净额也继续上升，现金流非常健康，若未来放松销售授信，则有望带来销售额的回升。公司 Q3 开始已经与大客

户进行了解决方案的沟通与导入准备，因此期间费用率较上半年上升 2.6 个百分点，但我们预计 14 年解决方案放量后会迅速下降。

  看好明年解决方案的放量。我们维持“Q4 出半标准化产品、14 年做全面推广”的判断，并认为这是 14 年公司的业绩增量及估值提升的关键。平台化的大屏拼接是大数据可视化及提高决策效率的最重要呈现方式之一，其重要性堪比“触摸屏之于智能手机”，公司联合下游集成商，志在做大屏拼接领域的“APP Store”。我

们预计 14 年解决方案贡献 1.5 亿以上营收，逻辑为：（1）市场空间够大，以目前已有的智慧城市案例为例，可视化平台投资额要大于拼接屏硬件本身，意味着静态市场容量超 40 亿；（2）客户几乎完全重合，渠道准备充分；（3）从下游集成商的草根调研反馈看，较认可解决方案的价值。

 维持 “买入”评级。 我们预计公司 13-15 年每股收益为 0.42/0.55/0.72 元（调整前 0.50/0.65/0.84 元），现价对应 13-15 年 PE 分别为 19/15/12。我们看好公司解决方案的战略转型，维持“买入”评级。

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