8 月箱量增速维持回暖之势

结论或投资建议：配置航运的性价比高于港口，近期催化剂为老旧船舶拆解补贴细则。

配置航运的性价比高于港口，近期催化剂为老旧船舶拆解补贴细则。港口因自贸区因素，配置的收益风险比下降，我们认为近期有催化剂的航运行业配置性价比更高。（1）8 月箱量增速维持回暖之势，与我们 8 月初的判断一致。8 月八大集装箱码头完成集装箱箱吞吐量 1131.8 万 TEU，其中外贸箱量完成 887.9 万 TEU、内贸箱量完成 243.9 万 TEU，分别同比增长 8.7%、8.2%和 10.7%，增速维持回暖之势。环比数据看，整体箱量、外贸箱量和内贸箱量分别环比增长 0.3%、0.5%和-0.5%。这与我们 8 月初的判断一致。（2）航运业毛利率最低点已过，年内老旧船舶拆解补贴细则有望出台。伴随短期铁矿石和煤炭进口需求的恢复、中期过剩产能的吸收，航运行业2013年二季度-2.8%毛利率的最低点已过，未来行业供需格局将逐季边际改善。我们继续推荐中远

航运（600428）、中国远洋（601919）和中海集运（601866）。

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原因及逻辑：8 月箱量增速维持回暖之势，与我们 8 月初的判断一致。（1）2013 年 7 月八大港口集装箱吞吐量同比增长 9.4%，且呈现全方位回暖之势；我们在 8 月 7 日发布的《箱量增速全方位回暖，重申“买入”上港集团》报告“对 8 月箱量增速维持回升之势持乐观态度”。（2）8 月八大集装箱码头完成集装箱箱吞吐量 1131.8 万 TEU，其中外贸箱量完成 887.9 万 TEU、内贸箱量完成 243.9 万 TEU，分别同比增长 8.7%、8.2%和 10.7%，增速维持回暖之势。环比数据看，整体箱量、外贸箱量和内贸箱量分别环比增长 0.3%、0.5%和-0.5%。

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华北和华东箱量增速继续反弹，华南 8 月份由于天气原因吞吐量增速下滑；根据箱量与进出口模型测算 2013 年 8 月出口增速有望继续回升。华北和华东箱量增速继续反弹，华南 8 月份由于天气原因吞吐量增速下滑；根据箱量与进出口模型测算 2013 年 8 月出口增速有望继续回升。（1）分区域看，华北、华东和华南三大区域分别完成集装箱吞吐量 310.1 万 TEU、438.9 万 TEU

和 382.7 万 TEU，分别同比增长 10.4%（7 月 8.7%）、16.0%（7 月 12.0%）、0.3%（7 月 7.1%）。华北和华中箱量增速继续反弹，华南由于 8 月份 2 次台风天气影响箱量增速下滑。结构数据看，华南外贸箱量增速同比下滑2.5%至294.3万 TEU、内贸箱量同比增长 10.6%至 88.4 万 TEU。（2）根据我们箱量与进出口模型测算，8 月出口增速转正回升至 23.5%，在 95%置信水平下出口增速的区间为（18.8%，28.1%）；模型的 R2 值为 0.85。出口官方预测值以宏观为准，本预测值仅基于港口箱量数据。

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远洋铁矿石和沿海煤炭运价继续上涨推动 BDI 和 CBFI 持续上行。（1）BDI 指数最新报 1352 点，较 8 月中旬 996 的低点累计上涨 35.74%。铁矿石运价是推动 BDI 上涨的主要因素，海峡型船租金从前期 1.5 万美元/天上涨至 2.2 万美元/天。从远期运价看，2013 年四季度的 FFA 上涨到 2.5 万美元/天。这也是我们认为 2013 年二季度是航运行业毛利率最低点的原因之一。（2）受沿海持续高温及少降水影响，沿海煤炭运价指数继续反弹。本周秦皇岛至上海煤炭运价反弹至 40.9 元/吨，较最低价已经反弹 77.83%。沿海煤炭运价的反弹将给三季度的沿海干散货市场带来毛利率的改善，不过在整体产能过剩、煤价下跌空间减少、电厂补库即将完毕等诸多约束条件下，我们对于运价的持续反弹时间和空间仍保持一份谨慎。

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