中国银行 (601988)

——结构和机制调整促业绩超预期，上调全年盈利预测，同时上调评级至增持

  2013 年上半年，公司实现归属于股东净利润 807.21 亿元，同比增长 12.9%，大幅超出我们预期的 7.1%。上半年公司实现并表后每股收益 0.29 元，每股净资产 3.04 元，年化 ROAA1.3%，ROAE18.9%，同比分别上升 9bp、下降 3bp。

 中收增长、利差和成本收入比改善主要贡献净利润增长，拨备力度同比加大拖累利润增速。

 规模仅贡献利润增长 0.84%，规模扩张放缓，结构调整持续。上半年，生息资产规模同比增长 3.14%，其中贷款同比增长10.1%，债券同比增长 4.9%，同业资产增速同比下降 12.19%，环比降幅达 8.1%。负债方面，计息负债增长 2.15%，其中客户存款同比增长 4.15%，同业负债同比下降 9.44%。

 客户和负债结构调整效果良好，致上半年公司净息差负贡献利润同比增长 2%。13H 公司累计净息差 2.22%，同比上升 12bp，比 12 年全年上升 2bp；据测算，单季净息差 2.23%，环比上升 6bp。一方面，客户存款占负债比重上升，同时活期存款占比提升改善了负债结构，致负债成本同比下降 37bp；另一方面，公司提高贷款占比压缩同业及债券投资配置，同时调整客户结构加大对个人业务和中小企业投入，部分对冲去年降息效应，致生息资产收益同比仅下降25bp。

 代理业务、顾问咨询、银行卡收入等增速较快，公司上半年手续费收入贡献利润增长 7.69%。上半年，净手续费及佣金收入同比增长 33%，2 季度单季环比下降 16%。中间业务收入占比 24%，同比提升约 3%。由于去年低基数效应，预计全年中收将增长 28%左右。

 成本收入比改善贡献净利润增长 6.53%。上半年公司成本收入比 27.67%，同比下降 1.17%，主要由于公司逐步完善组织架构和资产配置机制，加强费用约束提高运营效率。预计去年成收入比下降 1%，约 30%左右。

 风控审慎资产质量稳定，拨备充足。13H，公司不良率 0.93%，环比上升 2bp，不良贷款单季增长 30 亿。加回上半年核销 20 亿，不良生成率 0.08%，较 12年提升 10bp，不良生成速度在放缓。13H，公司信用成本为 0.39%，同比上升11bp，拨贷比 2.62%，与年初持平，拨备覆盖率 239%，较年初上升 2.66%。鉴

于经济形势尚未实质好转，预计公司 13 年信用成本 0.35%。

 看好公司资产结构调整和机制完善带来的效益、效率双提升，上调 13 年盈利预测，同时上调公司评级至“增持”。将 13、14 年净利润增速由 5.5%、14.3%上调至 9.5%、14%，对应 13/14 年 PE4.8X、4.2X，PB0.8、0.7X。