中国平安 (601318)

——2013 年中报点评：产、寿险表现均优于同业，整体业绩超市场预期

 净利润、净资产和新业务价值表现均好于市场预期。1）中国平安 2013 年上半年实现归属于母公司股东净利润179亿元，同比增长28%，对应每股收益2.26元，寿险、产险、银行业务净利润分别增长 33%、27%和 10%。2）归属于母公司股东权益 1727 亿元，较年初增 8.2%，较一季末增 2.6%，每股净资产 21.82元。3）上半年新业务价值 101 亿元，同比增长 14.2%，新业务价值率继续提

升，好于市场预期。寿险 EV 较年初增 8%，集团 EV 增 9%。董事会建议派发股息每股 0.20 元。

 量价齐升，新业务价值增速远超同业。新业务价值率由 2012 年同期的 26.4%提高至 28.9%，个险与银渠道期限结构均有优化。平安寿险新单保费同比增长5.5%，其中，个险、银行、团险渠道的新单保费分别增长 13%、-28%和 10%，NBV 分别增长 15%、-4.6%和 10%。业务质量相对稳定同时，营销员数量较逆势增长 7%至 54.9 万人，领先同业。从细分保费和产能数据上看，寿险业务企稳回升：1）个险渠道保费结构改善，趸缴保费减少 36%，期缴新单保费实现 14%正增长；2）营销员人均产能 7641 元/月，同比增长 4.3%；3）银保趸缴保费减少 37%，期缴保费正增长 7%。平安寿险执行“二元战略”，渠道向三四线城市下沉，因此产能稳定的同时营销员数量增长较快。预计 2013 年全年新业务

价值将实现 10%左右增长。

 产险综合成本率由 1H2012 的 93.1%提高至 95.5%，但远好于行业平均和太保产险。平安产险 2013 年上半年加强保单承保质量控制导致保费增速放缓，同比增 15%。其中，来自交驻销售和电销的保费增长 14%，渠道贡献达 43%。预计车险保费的 50%以上来自交叉销售和电话渠道，平安对渠道的掌控能力远高于同业，能最大限度的避免恶性竞争的影响。产险下半年监管更加严格，价格

竞争或将止步；同时，此前市场担忧的车险条款费率改革将暂缓执行，车险业务仍享制度红利，未来承保利润率可能有所提升。预计平安产险 2013 年综合成本率 96%左右，结合保费收入 15%左右的增长，产险承保利润预计维持稳定。

 总投资收益率 4.9%，可供出售金融资产公允价值变动由年初的 8 亿元的浮盈转为 30 亿元的浮亏。中国平安定期存款占比 20.7%，较年初下降 2 个百分点，债权投资计划占比由 3.5%大幅增加至 6.1%，权益投资占比与年初持平。投资收益同比大幅提升：1）净投资收益率由 4.5%上升至 4.8%，主要是定息资产比

重提高和新增投资利息率上升；2）总投资收益同比大幅增加 90.2%至 264 亿元，总投资收益率由 3.7%上升至 4.9%。中国平安上半年计提 10.5 亿资产减值损失，但股票市场出现下跌，目前资本公积项下可供出售金融资产公允价值变动已由年初的 8 亿元的浮盈转为 30 亿元的浮亏，持续计提减值压力不大。

 公司业务增长趋势和质量良好，股价显著低估，重申“买入”。平安寿险业务价值增长领先同业，同时产险盈利维持稳定，260 亿可转债的发行缓解资本压力。目前股价对应 2013 年 PEV 不足 1 倍，具有较高安全边际。