无惧估值压力，坚定看好新媒体

——传媒行业近期市场表现点评

  投资建议：1）维持行业“看好”评级，首选投资组合蓝色光标+省广股份+顺网科技+华谊兄弟+光线传媒，建议关注华策影视、掌趣科技、奥飞动漫与华

谊嘉信；2）传媒行业 13 年以来绝对涨幅 80.7%、相对沪深 300 超额收益 89.4%，远远跑赢市场整体表现，主要在于新媒体公司普遍涨幅较高；当前行业估值中枢分别对应 13/14/15 年 44/36/29 倍 PE，其中新媒体行业估值中枢分别达到54/41/32 倍 PE；3）部分投资者或会担心估值高企之下传媒行业有大幅调整的风险。我们认为，基于行业、公司良好的基本面及整合预期，行业高景气度有

望持续 2 到 3 年,从相对长期持有的角度建议投资者持续关注上述优质成长股。

同时从估值的角度来看，如果考虑到内生成长及潜在的整合预期，上述公司也有望获得超越行业整体表现的投资收益，短期内如果因为系统性风险导致下跌，将是这些传媒优质成长股极好的配置机会。

 高估值将被高增长及大规模整合并购所缓解。1）根据我们的测算，新媒体 13年 1 季度净利润同比增长 45%，上半年同比增长有望达到 55%，保守预计 13 年全年在 40%以上，而若考虑到上市公司并购不断推进，下半年行业增速有望进步加快；2）高估值隐含大规模整合并购预期，而得益于传媒行业整体较低的资本化率以及超过 50%的传媒公司把整合并购作为未来 2 年的战略重点，当前的高估值随着业绩高增长和整合不断兑现会大幅下降。

 估值切换之下行业整体 14 年仍有较大空间。当前行业 14 年估值中枢为 36 倍（新媒体为 41 倍），但是考虑到持续的并购整合预期，14 年行业仍有较大空间：以蓝色光标为例，当前股价对应 14 年 33 倍 PE，假设 14 年公司并购利润规模达到 2 亿元（与西藏博杰相当），那么备考盈利预测有望达到 1.65 元（假设 100%股权收购、10 倍 PE 收购、增发股价按照 50 元计算），当前股价对应 14 年 27倍估值水平。而其他诸如省广股份、华谊兄弟、华策影视等标的考虑收购预期之后 14 年估值水平基本都在当年 30 倍以下（见后文附表）。

 新媒体景气周期至少将会持续 1-2 年，值得去重点关注和配置。1）营销服务行业：广告支出占 GDP 的比例持续提升，较低的市场集中度以及行业内在的整合趋势导致整合并购成为常态，上市公司将受益行业成长及集中度提升两重利好；2）电影行业：电影银幕数持续增长推动票房持续高成长（《环太平洋》中国区票房收入 1.01 亿美元超越北美市场亦印证了这一点），同时三四线观众占比提升亦将使得国产片票房击败好莱坞大片成为常态；票房高增长加上国产片票房占比提升使得本土影视公司充分受益；同时电视剧行业的整合大幕拉起（华策影视收购克顿传媒）有助电视剧公司持续成长；3）手机游戏行业：我们预计手机游戏行业 13 年市场规模同比增长 100%以上，随着智能手机及 3G 网络的普及，行业高成长将会得到持续；得益于较高的市盈率，A 股上市游戏公司相比海外上市游戏公司在行业整合中更加游刃有余。

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